[Table_Page] 金融工程|专题报告 2026 年 1 月 5 日 证券研究报告 [Table_Title] 金融工程：大类资产配置分析月报 （2025 年 12 月） PMI 回升至荣枯线以上，当前看多权益资产 [Table_Summary] 报告摘要： 表：大类资产最新观点(20251231) 数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心 | [分析师： Table_Author]李豪 | | --- | | SAC 执证号：S0260518070001 | | 021-38003569 | | lhao@gf.com.cn | | 分析师： 安宁宁 | | SAC 执证号：S0260512020003 | | SFC CE No. BNW179 | | 0755-23948352 | | anningning@gf.com.cn | | 请注意，李豪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册 | 持牌人，不可在香港从事受监管活动。 972918116公共联系人2026-01-05 14:56:19 1 / 15 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 图：大类资产配置组合表现 0 1 2 3 4 ...

广发证券资深金工分析师 张超 SAC: S0260514070002 zhangchao@gf.com.cn 广发证券首席金工分析师 安宁宁 SAC: S0260512020003 anningning@gf.com.cn 摘要 量化转债组合12月表现良好 ： 组合基于可转债基本面因子、低频价量因子、高频价量因子三套因子体系生成，月度调仓。2025年以来组合收益25.63%，相对中证转债 指数超额收益6.97%；2025年12月组合收益4.57%，超额收益2.43%。 量化转债因子： 我们跟踪了32个转债基本面因子，80个转债低频价量因子和32个转债高频价量因子，详细数据欢迎订阅。报告以定价偏差因子为例，展示 了最新数据。 转债风险预警： 基于交易所退市及风险警示规则，以及事件法和信用打分法计算结果，报告对具有交易类强制退市风险、财务类强制退市风险、*ST风险、 ST风险、事件型信用风险、打分型信用风险的可转债进行了风险提示。 转债指数择时： 基于价量模型、定价偏差和转债弹性三个维度，对中证转债指数进行多空择时及仓位管理。其中，12月底价量模型与定价模型为看多信 号，最新观点为2/3仓位。 一、 组合及表现 ...

国内CTA产品四季度盈利比例较高 ： 广发证券资深金工分析师 张超 SAC: S0260514070002 zhangchao@gf.com.cn 广发证券首席金工分析师 安宁宁 SAC: S0260512020003 anningning@gf.com.cn 广发金工安宁宁陈原文团队 摘要 截至2025年12月底，根据Wind管理期货投资策略类私募基金的数据，2025年四季度新发行CTA产品57只（由于数据公布存在延迟，统计 数量可能存在缺失），发行数量保持平稳。 A股四季度高位窄幅震荡，趋势类CTA盈利能力较弱。目前股指整体估值水平偏高，但在资金和市场情绪推动下，上行趋势仍未结束。箱体 震荡结束前，预计波动率维持较低水平，股指总体等待突破与新趋势的出现。 国债静待区间突破： 一、CTA产品回顾 国债到期收益率目前整体处于历史低位，利率下行空间有限，而上行空间又受制于国内通胀水平，国债期货价格后期判断仍以震荡为主。与 股指类似，2026年，静待国债期货出现价格趋势突破。 （一） 2025年四季度CTA产品发行情况 商品短期重点关注金属： 根据Wind统计数据，2025年四季度新发行CTA产品57只。从近一年 ...

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，展望2026年光储行业，国内多省份容量电价机制有望落地， 储能经济性迎来拐点；海外数据中心建设带动储能需求快速增长，2026年AIDC进入"交付大年"，美国 新增13GW数据中心将拉动10.7-25GWh配储需求。光伏行业方面，在市场监管总局的进一步要求下，光 伏反内卷有望得到进一步落实与加强，行业盈利改善可期，看好光伏产业链下游组件环节的盈利改善； 需求端，预计2026年全球光伏新增装机近580GW，同比+6%。 国内市场：多省份容量电价机制有望落地，储能经济性迎来拐点。内蒙、甘肃、宁夏等地储能配套政策 延续稳定储能预期，容量电价政策对储能经济性影响较大，以甘肃为例，测算甘肃独立储能IRR 资本金 有望达9.9%。随着多省份出台容量电价机制，预计2025-2027年国内储能需求达154/254/337GWh，同比 +40.2%/65.2%/32.5%。 美国：数据中心建设带动储能需求快速增长。根据Trend Force，2025年是AIDC配储"需求元年"，2026 年进入"交付大年"，美国新增13GW数据中心将拉动10.7-25GWh 配储需求；欧洲：灵活性资源需求 ...

广发证券发布研报称，预计25-27年百胜中国（09987）归母净利润分别为9.2、10.1、10.9亿美元。公司 同店表现稳健，单店UE持续优化，仍有较强扩张预期，维持较高股东回报指引，参考可比公司，给予 公司26年20xPE，对应港股合理价值453.62港元/股，美股合理价值58.33美元/ADS，均给予"买入"评 级。 该行认为肯德基和必胜客仍有较大潜在拓展空间，未来加速开店的底气来自：（1）超越周期、优于行 业的稳健经营；（2）持续优化的单店资本开支、更为灵活的店型；（3）加盟模式跑通、加速贡献新增 门店。 股东回报丰厚，红利属性凸显 25-26年维持每年分红+回购15亿美元，当前市值对应回报率8.8%。公司指引2027年及之后股东回报为集 团当年自由现金流约100%，预计2027-2028年每年股东回报至少9-10亿美元，当前市值对应回报率约 5.3%-5.8%。 风险提示：宏观经济波动，门店扩张不及预期，市场竞争加剧等。 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 责任编辑：史丽君 广发证券主要观点如下： 今年以来，公司同店止跌、优于行业大盘，在11月投资者日上，公司指引26- ...

Core Viewpoint - The wind power sector is entering a new cycle of multiple prosperity starting in 2026, driven by domestic policies and global demand growth, particularly in offshore wind energy [1][2]. Group 1: Domestic Wind Power Installation Forecast - It is projected that from 2025 to 2027, the annual new installation capacity for onshore wind in China will be approximately 100-105 GW, while offshore wind capacity will increase from 9.0 GW to 15.0 GW, with a CAGR of about 29.1% [1]. - The global wind power demand is expected to grow, with a projected CAGR of about 8.8% for new installations from 2025 to 2030, with China and Europe contributing 73% of the new capacity [1]. Group 2: Pricing and Profitability Trends - Since Q4 2024, domestic onshore wind bidding prices have significantly rebounded, expected to maintain in the range of 1600-1700 RMB/kW (excluding towers) in 2025, reflecting a year-on-year increase of 10% [2]. - The industry is entering a profitability uptrend characterized by dual recovery in pricing and structure, alongside a decrease in expense ratios [2]. Group 3: New Growth Trends - The trend of large-scale wind turbine production is slowing, which is expected to reduce risks and provide long-term benefits to cost structures [3]. - There is a significant increase in overseas wind power demand, transitioning from merely exporting products to exporting capabilities and production capacity [3]. - The inclusion of renewable energy non-electric consumption in national assessments is accelerating the layout of hydrogen and ammonia production by wind turbine manufacturers [3].

1月5日，广发证券盘中上涨2.18%，截至10:13，报22.50元/股，成交5.67亿元，换手率0.43%，总市值 1711.32亿元。 资金流向方面，主力资金净流出3122.33万元，特大单买入7423.98万元，占比13.09%，卖出9445.45万 元，占比16.66%；大单买入1.46亿元，占比25.78%，卖出1.57亿元，占比27.72%。 广发证券今年以来股价涨2.18%，近5个交易日涨2.27%，近20日涨7.40%，近60日跌2.56%。 资料显示，广发证券股份有限公司位于广东省广州市天河区马场路26号广发证券大厦，成立日期1994年 1月21日，上市日期1997年6月11日，公司主营业务涉及投资银行业务、财富管理业务、交易及机构业务 和投资管理业务。主营业务收入构成为：财富管理业务40.08%，交易及机构业务32.27%，投资管理业 务24.97%，投资银行业务2.14%，其他0.54%。 广发证券所属申万行业为：非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ。所属概念板块包括：参股基金、低市盈率、证金 汇金、期货概念、养老金概念等。 分红方面，广发证券A股上市后累计派现396.04亿元。近三年，累计派现93 ...

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，预计25-27年百胜中国(09987)归母净利润分别为9.2、10.1、 10.9亿美元。公司同店表现稳健，单店UE持续优化，仍有较强扩张预期，维持较高股东回报指引，参 考可比公司，给予公司26年20xPE，对应港股合理价值453.62港元/股，美股合理价值58.33美元/ADS， 均给予"买入"评级。 广发证券主要观点如下： 该行认为肯德基和必胜客仍有较大潜在拓展空间，未来加速开店的底气来自：(1)超越周期、优于行业 的稳健经营;(2)持续优化的单店资本开支、更为灵活的店型;(3)加盟模式跑通、加速贡献新增门店。 股东回报丰厚，红利属性凸显 今年以来，公司同店止跌、优于行业大盘，在11月投资者日上，公司指引26-28年同店增速维持0-2%， 有望持续彰显较强的抗周期能力 优秀的经营水平、强劲的品牌势能、完善的数字化体系与供应链建设支撑公司快速扩张，公司指引26 年/28年/30年门店总数分别达到2万家/2.5万家/3万家，在单店资本开支优化、灵活店型及加码加盟模式 的助力下向下一个万店里程碑进击。 该行认为同店提升的抓手包括：(1)肯悦、KPRO新模块有望贡献增量;( ...

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，十四五煤价中枢大幅上移，十五五煤炭业有望迎来新周期， 价值凸显。总体来看，行业景气度正在改善，十五五有望稳中向好。该行认为26年煤炭价格中枢有望提 升至750元/吨左右，龙头公司股息率多为4-6%水平，优势明显。尤其在煤价悲观预期扭转后，估值弹性 有望显现。 广发证券主要观点如下： 周期复盘：十四五煤价中枢大幅上移，十五五有望迎来新周期 从全球供需、大宗商品、产业链视角看煤炭行业 全球：26-30年预计煤炭主产国产量多有回落，而东南亚需求维持3-5%增长(IEA预计25-30年全球产量和 消费量复合增速分别为-1.1%/-0.6%)，供需整体紧平衡;商品：相对于其他大宗品，煤炭表现偏弱，尤其 是铜煤比、金煤比处于历史高位;产业链：煤炭占工业利润已降至历史低位(前11月5%)，钢铁、建材亦 回落明显，而电力占比已达10%高位。 风险提示 下游需求回落，产量和进口量超预期增长，成本大幅提升。 供给重构：从保供增长，到达峰回落 20-24年煤炭产量累计增长23%至47.8亿吨。25年产量增速显著回落，1-11月新疆产量仅增2.6%，晋陕蒙 增速也降至1.2%。进入十五五，煤炭 ...

（原标题：广发证券：首予裕元集团(00551)"买入"评级 合理价值19.99港元） 智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，预计裕元集团(00551)FY25-27每股收益分别为0.23/0.26/0.28 美元，根据分部估值法，对应合理价值19.99港元/股，首次覆盖，给予"买入"评级。公司是全球最大运 动鞋制造商，业务由运动鞋制造+零售双轮驱动。制造业务同时深度绑定Nike与adidas，FY2024鞋履出 货量规模居全球第一;公司上市子公司宝胜国际(03813)是大中华区最大的整合型运动、户外及休闲用品 零售平台之一。 广发证券主要观点如下： 制造业务：量价齐升，有望带动收入和盈利能力持续改善 (1)展望2026年，运动鞋服代工行业业绩有望改善：①伴随美国关税政策明朗化，品牌客户下单节奏有 望恢复正常;②2026年是"体育赛事超级大年"，有望带动下游需求;③若耐克FY26去库结束、品牌销售回 暖，则相关代工公司有望受益;④品牌端供应商集中化趋势助力，看好制造端龙头份额持续提升。(2)公 司积极采取多方面举措提升卓越制造能力，有望带动制造业务收入和盈利能力持续改善：①伴随新产能 爬坡、规模效应释放，产能 ...