证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 04 20 年 月 日 食品饮料 周观点：3 月社零超预期，零食延续高景气 投资建议：2025 年 3 月社零总额 40940 亿元，同比增长 5.9%；其中餐饮 收入 4235 亿元，同比增长 5.6%，增速较 1-2 月提升 1.3pct，消费迎来边 际改善。1、白酒：金徽酒拉开一季报序幕，稳健发展、延续结构，白酒筑 底改善可期、中长期配置价值凸显，建议关注"优势龙头、红利延续、强 势复苏"三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升：贵州茅台、 五粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续，高确定性区域酒：迎驾贡 酒（洞藏大单品红利）、今世缘（江苏格局红利）等；3）强势复苏，弹性 标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒 等。2、大众品：东鹏 Q1 业绩超预期，零食延续高景气，乳企底部改善， 建议寻找强复苏与高成长两条主线：1）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、 燕京啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、珠江啤酒、安琪酵 母、安井食品、立高食品等，港股 H&H 国际控股等；2）高景气度或成 长逻辑：盐津铺子、东鹏饮料、 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 04 20 年 月 日 钢铁 行稳致远 行情回顾（4.14-4.18）： 中信钢铁指数报收 1,511.18 点，上涨 0.13%，跑输沪深 300 指数 0.45pct，位列 30 个中信 一级板块涨跌幅榜第 21 位。 重点领域分析： 投资策略：本周市场从上周关税事件引发的大幅波动中逐步恢复，商品市场黄金价格一骑绝 尘再创新高，黑色金属则继续震荡。美国政府不断升级关税，其希望用关税代替所得税的想 法有点刻舟求剑，高关税时代的美国与现在的美国在商业模式和全球的位置已经完全不同； 美国优先政策如果真的演变成向全球征税，可能很快变成美国被孤立。当下美国的政策很可 能最终需要大的妥协调整，我们暂时先等"子弹飞一会儿"，最终的影响不急于判断。站在 中期角度，历史上的康波萧条期往往伴随着一次滞胀。同时由于面临后发国的挑战，主导国 储备货币地位也将面临动摇，到了债务周期后期债务持有人希望出售持有的货币债务，换成 其他形式的财富储存工具，一旦市场意识到货币和债务不是个好的选择，主导国长期债务周 期就走到头了，货币体系贬值结构性重组会提高大宗商品的金融属性的作 ...

本周聚焦—2024 年末上市银行有多少 FV-OCI 浮盈？ 一、2024 年末上市银行 FV-OCI 浮盈及全年金融投资处置收益情况梳理 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 04 20 年 月 日 银行 以目前已披露 2024 年报的 27 家上市银行为样本，在债市利率持续下行 背景下（2024 全年 10 年期国债 YTM 累计下降 88bps），银行权益表项下 其他综合收益积累了较多 FV-OCI 公允价值变动浮盈，并以此择机、适度 处置金融资产，对业绩形成一定支撑。本文从样本银行出发，就银行 FV- OCI 浮盈及金融资产处置收益进行梳理与分析，具体如下： 1、FV-OCI 浮盈情况： 1）存量规模角度，大行 FV-OCI 累计浮盈较多。样本中建行、农行 FV- OCI 累计浮盈较多，2024 年末余额均突破 500 亿。此外，大行中的交行、 招行、中信银行，以及城商行中的宁波银行浮盈规模亦突破百亿。而农商 行中的渝农商行浮盈余额居同业首位，2024 年末达 50 亿元。 2）城农商行 FV-OCI 浮盈占利润比重普遍较高。截至 2024 年末，样本 银行 FV-OCI 浮 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 04 20 年 月 日 传媒 OpenAI连发o3/o4 mini，谷歌上新Gemini 2.5 Flash preview 版本 行情概览：本周（4.14-4.18）中信一级传媒板块上涨 1.73%。本周传媒板 块在市场带动下上涨。2025 年传媒弹性方向看好 AI 应用、IP 变现及并购重 组，AI 应用聚焦新应用的映射投资及部分较成熟应用的数据跟踪，重点关注 多模态产业方向。IP 变现聚焦有 IP 优势及全产业链潜力的公司，潮流玩具、 影视内容等方向有机会。并购重组重点关注国企方向，在国资委明确国企市值 考核的背景下，传媒国企诉求明显提升，部分国企资金优势明显。 板块观点与关注标的：1）资源整合预期：中视传媒、国新文化、广西广电、 唐德影视、吉视传媒、游族网络等；2）AI：荣信文化、奥飞娱乐、汤姆猫、 盛天网络、中文在线、易点天下、视觉中国、盛通股份、焦点科技、豆神教育、 世纪天鸿、佳发教育等；3）游戏：建议关注确定性强的神州泰岳、恺英网络、 巨人网络、吉比特，关注完美世界、ST 华通、冰川网络、华立科技；4）国企： 慈文传媒、皖新传媒、中 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 04 19 年 月 日 美好医疗（301363.SZ） 主业稳健增长，新发激励助力新业务拓展 美好医疗发布 2024 年年度报告。2024 年实现营业收入 15.94 亿元，同 比增长 19.19%；归母净利润 3.64 亿元，同比增长 16.11%；扣非后归母 净利润 3.50 亿元，同比增长 20.37%。分季度看，2024Q4 实现营业收入 4.38 亿元，同比增长 48.71%；归母净利润 1.06 亿元，同比增长 700.71%； 扣非后归母净利润 1.03 亿元，同比增长 725.79%。 观点：下游客户去库存影响结束，家用呼吸机组件表现亮眼，其他主要业 务亦实现收入和毛利率的双重增长。多元布局步入收获期，胰岛素笔实现 规模化量产，"美好笔"完成核心研发工作，CGM 组件进入交付准备期。 海内外市场均实现较快增长，产能持续释放提升全球服务能力。 下游客户去库存影响结束，家用呼吸机组件引领增长。随着家用呼吸机组 件下游客户去库存影响基本结束，公司 2024 年整体经营表现稳健，主要 业务均实现了收入和毛利率的双重增长：家用呼吸机组件 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 04 19 年 月 日 伟明环保（603568.SH） 利润快速增长，期待新能源新材料项目落地释放业绩 公司营收、利润快速增长。公司 2024 年实现营收 71.7 亿元，yoy+19.0%； 归母净利润 27.0 亿元，yoy+32.0%。其中项目运营业务实现 33.7 亿元， yoy+9.6%；设备、EPC 及服务实现 37.6 亿元，yoy+28.9%。Q4 单季实 现营收 11.3 亿元，yoy-19.8%；归母净利润实现 5.9 亿元，yoy+24.2%。 2024 年营收利润双增，主要系公司经营良好，环保项目运营收入和设备、 EPC 及服务业务收入增加所致。 盈利水平持续提升，费用管控能力增强。公司 2024 年毛利率为 51.8% （yoy+4.2pct）、净利率 38.8%（（yoy+4.2pct），利润率持续提升。公司 2024 年管理费用率 3.5%（（yoy-0.5pct），财务费用率 3.5%（（yoy-0.4pct），销售 费用率 0.3%（（yoy+0.05pct），三费合计费用率 7.4%（（yoy-0.8pct ...

1、业绩：息差降幅明显收窄，财富管理收入实现正增长 2025 年一季度营业收入、归母净利润增速分别为-13.05%、-5.60%，分 别较 24A 降幅扩大 2.1pc、降幅扩大 1.4pc，营收增速下降主要源于上年 其他非息收入高基数，而净息差降幅明显收窄、中收降幅收窄均对营收形 成正向贡献，具体来看： 1）利息净收入：同比下降 9.42%，较 24A 降幅收窄 11pc，25Q1 净息 差为 1.83%，较 24A 下降 4bps（（年年同下下降 37bps），息差降幅大幅收 窄，主要得益于存款成本明显改善。 证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2025 04 19 年 月 日 平安银行（000001.SZ） 息差降幅大幅收窄，不良生成率延续下降趋势 事件：平安银行披露 2025 年一季报，2025 年一季度实现营收 337 亿元， 同比下降 13.05%，归母净利润 141 亿元，同比下降 5.60%。2025Q1 末 不良率、拨备覆盖率分别为 1.06%、236.53%，较上季度末分别持平、下 降 14pc。 A、资产端：生息资产、贷款收益率分别为 3.62%、4.15%，分别较 2 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 04 19 年 月 日 海康威视（002415.SZ） 海外业务与创新业务为公司提供持续增长动力。2024 年，创新业务全年 营收 224.84 亿元，同比增长 21.19%，其中机器人(+20.00%)、热成像 (+27.59%)、汽车电子(+44.81%)、存储(+19.83%)等均实现快速增长。 2024 年，公司境外业务营收 259.89 亿元，同比增长 8.39%，增长稳健。 毛利率保持韧性，展望 25 年全年有望维持稳定。2024 年公司整体毛利率 为 43.83%，虽然同比 23 年微降 0.50 个 pct，但仍然高于 2022 年水平， 充分体现出公司毛利端的韧性。其中，国内毛利率 42.63%（-1.10pct）， 为毛利率压力的主要来源，而境外毛利率 46.12%（（+0.52pct），创新业务 毛利率 40.10%（+0.62pct），则为毛利率端带来较为积极的因素。 2025Q1 收入端、利润端持续成长，彰显公司业务稳健性。2025Q1，公 司实现收入 185.32 亿元，同比增长 4.01%；实现归母净利润 20. ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, indicating a positive outlook for its stock performance in the coming months [6]. Core Views - The company is experiencing rapid revenue and profit growth, with projected revenue of 7.17 billion yuan in 2024, representing a year-over-year increase of 19.0%, and a net profit of 2.70 billion yuan, up 32.0% year-over-year [1]. - The company has a strong pipeline of waste incineration projects that will support steady growth, with 55 operational projects by the end of the reporting period, totaling an operational scale of approximately 37,300 tons per day [3]. - The company is making significant progress in its new energy materials business, with key projects in production, which are expected to contribute to profit growth [4]. Summary by Sections Financial Performance - In 2024, the company achieved a gross margin of 51.8%, an increase of 4.2 percentage points year-over-year, and a net profit margin of 38.8%, also up by 4.2 percentage points year-over-year [2]. - The management expense ratio decreased to 3.5%, while the financial expense ratio also saw a decline to 3.5%, indicating improved cost control [2]. - The company reported a net operating cash flow of 2.43 billion yuan in 2024, reflecting a year-over-year increase of 4.7% [2]. Project Pipeline and Growth Potential - The company has a robust project pipeline in waste incineration, with several projects entering operation or trial phases, ensuring a steady revenue stream [3]. - The equipment manufacturing segment is expanding, with new orders totaling approximately 3.17 billion yuan expected to contribute to revenue growth [3]. - The new energy materials segment is progressing well, with significant projects in production that are anticipated to enhance profitability [4]. Future Projections - The company is expected to achieve net profits of 3.34 billion yuan, 3.88 billion yuan, and 4.39 billion yuan for the years 2025, 2026, and 2027, respectively, with corresponding earnings per share (EPS) of 2.0 yuan, 2.3 yuan, and 2.6 yuan [4]. - The projected price-to-earnings (P/E) ratios for 2025, 2026, and 2027 are 10.0X, 8.6X, and 7.6X, respectively, indicating a favorable valuation outlook [4].

Investment Rating - The investment rating for Ping An Bank is "Buy (Maintain)" [5] Core Views - The report highlights a significant narrowing of the interest margin decline and a continued decrease in the non-performing loan generation rate [1][12] - The bank's revenue for Q1 2025 was 33.7 billion yuan, a year-on-year decrease of 13.05%, while the net profit attributable to shareholders was 14.1 billion yuan, down 5.60% year-on-year [1] - The report indicates that the bank's asset quality remains stable, with a non-performing loan ratio of 1.06% and a provision coverage ratio of 236.53% as of the end of Q1 2025 [1][4] Summary by Sections Performance - The net interest income decreased by 9.42% year-on-year, but the decline was narrowed by 11 basis points compared to the previous year, with a net interest margin of 1.83% [1][2] - Fee and commission income decreased by 8.19% year-on-year, but wealth management fees grew by 12.5% [3] - Other non-interest income saw a significant decline of 32.71% year-on-year, primarily due to a reduction in fair value changes [3] Asset Quality - The non-performing loan ratio for personal loans decreased to 1.32%, while the corporate loan non-performing ratio increased to 0.88% [4] - The non-performing loan generation rate for Q1 2025 was 2.05%, down 13 basis points year-on-year [4][9] Assets and Liabilities - As of Q1 2025, total assets and loans were 57.8 trillion yuan and 34.1 trillion yuan, respectively, with a year-on-year growth of 0.85% and a decrease of 2.02% [10] - Total deposits increased by 6.22% year-on-year, with a net increase of 133.4 billion yuan in Q1 2025 [10] Business Development - The number of retail customers reached 126 million, with assets under management (AUM) growing by 4.0% to 4.25 trillion yuan [12] - The bank is focusing on improving retail business quality and reducing high-risk assets, with a significant increase in the proportion of mortgage loans [10][12] Investment Recommendation - The report suggests that despite short-term pressures on revenue due to declining interest margins and non-interest income, the bank's proactive risk management and asset quality maintenance provide a solid foundation for medium to long-term growth [12]