证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2025 年 03 月 03 日 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2025年03月03日 华源晨会精粹 交运 油价对制裁反应钝化，美国对伊制裁或加速——航运船舶市场系列（十）：2025 年 2 月 24 日，美国开展自该月 4 日以来针对伊朗石油销售实施的第二轮制裁，继续 加大对伊朗石油销售网络的制裁，17 家航运公司及 13 艘船舶被列入 OFAC 的特别 指定国民（SDN）名单。根据 OFAC 官方发布的表单显示，本次制裁覆盖伊朗石油 行业高层、终端运营企业、海外经纪商及运输船队。特朗普 2.0 要对伊"最大压力"， 具体措施较为谨慎。油价对新制裁反应钝化，美国或加速对伊制裁。若美国制裁加 速，伊朗原油出口量或可年底触底。2 月 4 日以来，伊朗原油出口量震荡下行。2025 年 1 月，伊朗原油出口为 150.8 万桶/日。参考"特朗普 1.0"时期，在特朗普持续 加强制裁的背景下，预计耗时 7-8 个月，即 2025 年底，伊朗原油出口或将重回 2019Q4 低位（约 35.5 万桶/日），较 2024 年下降 125 万桶/日。 风险提示： ...

证券研究报告 机械设备 | 工程机械 北交所|公司点评报告 hyzqdatemark 2025 年 03 月 03 日 证券分析师 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 万枭 SAC：S1350524100001 wanxiao@huayuanstock.com 市场表现： | 基本数据 | | | 2025 | 年 | 02 | 28 | | 日 | 月 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | | | | | | 16.50 | | | | 一 年 高 / 低 | 内 | 最 | | | | | | | | | （元） | | | | | | | | | | | 总市值（百万元） | | | | | | | 7,549.16 | | | | 流通市值（百万元） | | | | | | | 5,619.57 | | | | 总股本（百万股） | | | | | | | 457.53 | | | | 资产负债率（%） | | | | | | | ...

Investment Rating - The report assigns an "Accumulate" rating for the company, indicating a positive outlook based on expected operational improvements and capacity expansion [5][29]. Core Views - The PCB industry is expected to return to growth, with the global market projected to reach USD 96.8 billion by 2025, driven by demand from AI technology, new energy, and next-generation communication technologies [7][20]. - The company has established a strong position in the high-end PCB sector, with significant technological advantages and a stable order base from leading clients in high-growth areas such as 5G communication and automotive electronics [7][10]. - The company is expected to achieve revenue growth in 2024, with a forecasted turnaround to profitability in Q4 2024, driven by ongoing product and customer structure optimization [7][19]. Summary by Sections Financial Performance and Forecast - Revenue for 2022 was CNY 3,054 million, with a projected decline to CNY 2,624 million in 2023, followed by a recovery to CNY 2,963 million in 2024 and further growth to CNY 3,646 million in 2025 [6][28]. - The company is expected to report a net profit of CNY -0.83 million in 2024, with significant growth anticipated in subsequent years, reaching CNY 1.40 million by 2026 [8][28]. Industry Outlook - The global PCB market is anticipated to recover from a downturn in 2023, with a projected compound annual growth rate (CAGR) of 6%-8% from 2023 to 2028, particularly benefiting high-end products like HDI and multi-layer boards [7][20]. - The domestic PCB market is expected to grow from CNY 363.26 billion in 2023 to CNY 433.32 billion by 2025, indicating a robust recovery and growth trajectory [21][22]. Company Strategy and Competitive Position - The company focuses on high-end PCB products, leveraging its technological capabilities and expanding production capacity at its new facility in Zhuhai [10][24]. - The company has established strong relationships with major clients, ensuring stable order flows and enhancing its competitive position in the market [27].

证券研究报告 近 50%消费服务产业企业利润正增长，锦波生物、一致魔芋等业绩高增长 ——北交所消费服务产业跟踪第八期（20250302） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 近 50%企业在 2024 年实现归母净利润正增长。截至 2025 年 2 月 28 日，北交所消 费服务产业 35 家企业已经全部发布业绩快报。2024 年营收规模大于 8 亿元的企业 共有 5 家，分别为锦波生物、骑士乳业、康比特、青矩技术、欧福蛋业。2024 年营 收 yoy 大于 25%的企业共有 8 家，其中佳合科技、锦波生物共 2 家企业的营收 yoy 大于 50%。2024 年归母净利润大于 6000 万元的企业共有 9 家，其中锦波生物、青 矩技术、瑞华技术共 3 家企业的 2024 年归母净利润超过 1 亿元。49%的企业在 2024 年实现归母净利润正增长。综合 2024 年营收和归母净利润的成长性而言，我们发现 锦波生物、康比特、康农种业、路斯股份、一致魔芋等企业成长性表现优异。其中， 锦波生物 2024 年归母净利润达 73346 万元（yoy+144.65%），主要系公司积极研 发新产 ...

证券研究报告 公用事业 投资评级： 看好（维持） ——公用事业 2025 年第 9 周周报（20250302） 投资要点： 证券分析师 2025 年能源工作指导意见发布 新能源有望迎高质量发展 2 月 27 日，国家能源局发布《2025 年能源工作指导意见》。主要变化如下： （一）电源装机目标明确，传统电网有望迎投产高峰。2025 年全国发电总装机达到 36 亿千瓦以上，新 增新能源发电装机规模 2 亿千瓦以上，非化石能源发电装机占比提高到 60%左右，据此推算 2025 年燃 煤+燃气增加约 10135 万千瓦，2025 年是火电投产大年。 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 03 月 03 日 查浩 SAC：S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 戴映炘 SAC：S1350524080002 daiyingxin@huayuanstock.com 蔡思 SAC：S1350524070005 caisi@huayuanstock.com 联系人 板块 ...

证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2025 年 03 月 02 日 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2025年02月28日 华源晨会精粹 固定收益 制造业 PMI 改善明显——2025 年 2 月 PMI 点评：2 月制造业 PMI 环比上 升 1.1pct 至 50.2%。春节过后制造业陆续复工复产叠加增量政策持续发力，制造业 需求明显改善，价格指数上升，大型企业景气水平明显回升，中小企业节后恢复相 对滞后。制造业 PMI 各分项指标超季节性回升，说明年后恢复较好。2 月非制造业 商务活动指数为 50.4%，环比上升 0.2pct。春节错位等因素导致 2025 年 1 月生产收 缩后，2 月制造业 PMI 升至 50.2%，或因企业加速复工复产、增量政策发力及出口 预期企稳改善，供需回暖超预期。非制造业中，建筑业 PMI 或因基建开工等因素回 升至 52.7%，但服务业或受节后消费回落拖累降至 50.0%。整体来看，1 月制造业 PMI 超季节性回落与 2 月企稳回升合并观察更合理，反映 Q1 经济修复趋势。未来 需关注政策落地及外部风险，需求不足或仍是核心矛盾。 风险提示：财政 ...

证券研究报告 交通运输 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 03 月 02 日 板块表现： 干散货市场需求改善，航空淡季需求有望回暖 投资评级： 看好（维持） —交通运输行业周报（2025 年 2 月 24 日-2025 年 3 月 2 日） 投资要点： 一、行业动态跟踪 航运船舶： 联系人 1）干散货市场回暖，运费和 FFA 价格均上涨：本周干散货市场出现回暖迹象，海 岬型船即期运费周三报 11,584 美元/天，比 2 月 12 日的低点翻了一倍，但仍比去年 同期下降 56%。巴拿马型和超灵便型船运费也分别上涨 51%和 69%。市场情绪改善 主要得益于澳大利亚天气好转和煤炭货运量转向海岬型船，导致太平洋市场运力紧 张。FFA 市场预期持续回升，3 月合约价格接近 18,000 美元/天，3 月至 12 月均价 升至 22,000 美元/天。海外干散货股票如 Golden Ocean、Safe Bulkers 等也从上月 低点反弹。尽管地缘政治因素如美国对中国船舶的港口税政策可能影响市场，但这 些费用将转嫁给最终用户，对干散货市场影响有限。总体来看，干散货市场正从季 节性低迷中复苏，运费 ...

证券研究报告 海外 行业定期报告 投资评级： 无 ——海外科技周报（25/2/24-25/2/28） 投资要点： 证券分析师 海外 AI：本周 UUUU 发布 2024 年财报，2024 年公司净亏损 4784 万美元，实现营收 7811 万美元，业绩略低 联系人 于预期。根据公司与公用事业公司签订的现有长期合同，公司预计在 2025 年销售 20 万至 30 万磅铀。由于这 些销售，加上计划的 2025 年矿山产量，到 2025 年底，公司预计共持有 165.5 万至 234 万磅 U3O8 ，包括约 29 万至 44.5 万磅成品 U3O8 库存和约 136.5 万至 189.5 万磅储存的铀矿石库存中的 U3O8，公司预计 2025 年 产量为 73 万~117 万磅。2024 年公司共销售 45 万磅 U3O8，其中长期合同销售 20 万磅，U3O8 实现价格为每 磅 75.13 美元，现货合同销售 25 万磅，U3O8 加权平均实现价格为每磅 91.51 美元，毛利润为 2132 万美元（毛 利率为 56%）。2024 年，公司增加了第四份长期铀销售合同。根据合同，公司预计在 2026 年至 202 ...

证券研究报告 航运港口 行业点评报告 hyzqdatemark 2025 年 03 月 02 日 证券分析师 孙延 SAC：S1350524050003 sunyan01@huayuanstock.com 曾智星 SAC：S1350524120008 zengzhixing@huayuanstock.com 王惠武 SAC：S1350524060001 wanghuiwu@huayuanstock.com 张付哲 zhangfuzhe@huayuanstock.com 油价对制裁反应钝化，美国对伊制裁或加速 投资评级： 看好（维持） ——航运船舶市场系列（十） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 " " " " " " 源引金融活水 润泽中华大地 图表 1：特朗普政府近期对伊朗原油出口制裁谨慎加码 资料来源：OFAC，UANI，克拉克森，华源证券研究所 图表 2：2 月 4 日特朗普签署对伊"最大压力"备忘录后，伊油海运出口震荡下行 资料来源：Oceanbolt，华源证券研究所 板块表现： 资料来源：澎湃新闻，人民网，界面新闻，lexology，华源证券研究所 图表 4：特朗普 1 ...

Investment Rating - The report assigns a "Buy" rating for the company, marking its first coverage [5][7]. Core Insights - Rumble is positioned as a challenger to major tech monopolies, promoting a fair and free video platform. The company has seen significant growth potential through advertising revenue driven by Monthly Active Users (MAU) and Average Revenue Per User (ARPU) [5][7]. - The strategic investment of $775 million from Tether, a leading stablecoin company, is expected to enhance Rumble's growth and expansion plans [5][7]. - The company is focusing on diversifying its revenue streams, including cloud services and cryptocurrency integration, which are anticipated to provide additional growth avenues [5][7]. Summary by Sections Market Performance - As of February 26, 2025, Rumble's closing price was $9.18, with a market capitalization of $3.6 billion and a total share count of 390 million [3]. Financial Projections and Valuation - Revenue forecasts for 2024-2027 are projected at $94.1 million, $180.9 million, $420.0 million, and $1.188 billion respectively, with corresponding net profits of -$115.9 million, -$0.3 million, $56.2 million, and $216.2 million [6][7]. - The Price-to-Sales (P/S) ratios for the same years are expected to be 38.01, 19.77, 8.51, and 3.01 [6][7]. Key Assumptions - The monetization of revenue is based on the product of quarterly ARPU and average MAU, with expected ARPU growth rates of -6%, 35%, 60%, and 80% from 2024 to 2027 [8]. - MAU is anticipated to grow at rates of 15%, 50%, 50%, and 60% over the same period, driven by increased content creator engagement and political events [8]. Investment Logic - Rumble's commitment to a free speech platform has attracted a unique user base, and its advertising revenue is expected to benefit from both MAU and ARPU growth [7][8]. - The company is leveraging its cloud services to ensure data autonomy and expand its service offerings, which is expected to enhance its competitive position [7][8]. - The partnership with Tether is set to facilitate the integration of cryptocurrency payment options, providing content creators with diverse income sources [7][8].