经济修复分化延续，债市或窄幅震荡 证券研究报告 | 固收定期报告 | | --- | hyzqdatemark 2025 年 06 月 16 日 ——利率周报（2025.6.9-2025.6.15） 投资要点： 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 本周（6/9-6/15）市场概览： 证券分析师 联系人 宏观要闻：截至 5 月末，我国本外币贷款余额 270.2 万亿元，同比+6.7%，人民币 贷款余额 266.32 万亿元，同比+7.1%。前 5 个月，我国社会融资规模增量累计为 18.63 万亿元，比上年同期多 3.83 万亿元。5 月 CPI 环比下降 0.2%，同比下降 0.1%，核 心 CPI 同比上涨 0.6%。5 月 PPI 环比下降 0.4%，同比下降 3.3%。今年前 5 个月， 我国货物贸易进出口总值 17.94 万亿元，同比增长 2.5%。其中，出口 10.67 万亿元， 同比增长 7.2%；进口 7.27 万亿元，同比下降 3.8%。 中观高频数据：消费市场持续回暖，市场延续韧性 ...

证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2025 年 06 月 16 日 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2025年06月16日 华源晨会精粹 20250616 机械/建材建筑 有序搭建新模式，推进好房子，更大力度推动止跌回稳——国务院常 务会议点评：6 月 13 日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取构建房地 产发展新模式和推进好房子建设有关情况汇报。会议提到，构建房地产发展新模式， 对于促进房地产市场平稳、健康、高质量发展具有重要意义，要着眼长远，坚持稳 中求进、先立后破，有序搭建相关基础性制度。"将加快完善与房地产发展新模式 相适配的系列融资制度"，结合此次会议"坚持稳中求进、先立后破，有序搭建相 关基础性制度"的表述，我们认为，包括现房销售在内的房地产发展新模式是中长 期维度的长效机制的逐步建立，同时也或将是建立在房地产平稳基础上的有序推进。 好房子：纳入城市更新工作统筹，多方面予以政策支持。止跌回稳：更大力度推动 房地产市场止跌回稳，政策支持值得期待。 风险提示：经济恢复不及预期，房地产量价超预期下行，房地产政策不及预期 北交所 AI 技术在智能家居产业加速渗透，北交所 ...

Investment Rating - The investment rating for the construction decoration industry is "Positive" (maintained) [4] Core Viewpoints - The report highlights that the real estate market is showing clear signs of stabilization, with policies aimed at boosting demand for housing and urban renewal projects expected to drive construction demand [5][10] - The report suggests focusing on leading state-owned enterprises with resource synergy and comprehensive capabilities in urban renewal and affordable housing construction, such as China State Construction, as well as quality stocks in the decoration sector that have completed asset clearing and are expected to see a rebound in profitability, like Yasha Co., Jianghe Group, and Jintanglong [5][10] Summary by Sections Market Performance - The report notes that the construction decoration index fell by 1.41% during the week, while the Shanghai Composite Index decreased by 0.25% and the Shenzhen Component Index decreased by 0.60% [7][22] - The report identifies 31 stocks in the construction sector that rose, with the top five performers being ST Baili (+22.89%), Libote (+19.08%), Aoya Co. (+14.55%), Zhite New Materials (+12.11%), and Tongguan Mining Construction (+12.07%) [7][22] Policy and Investment Trends - The report emphasizes that the State Council's meeting on June 13, 2025, called for greater efforts to stabilize the real estate market and promote the construction of "good houses" as part of urban renewal, with comprehensive support in planning, land, finance, and other areas [5][10] - Local governments, such as Guangzhou, are responding with measures to stimulate housing demand, including the cancellation of purchase restrictions and lowering down payment ratios and interest rates [5][10] Recommendations - The report recommends three main lines for structural investment opportunities in the construction sector: 1) Focus on regional construction projects, particularly in the central and western regions and along the Belt and Road Initiative [7] 2) Invest in state-owned enterprises with stable dividends and valuation recovery potential, such as China State Construction and China Railway [7] 3) Identify companies actively pursuing transformation and upgrades in areas like smart manufacturing and digitalization [7][10] Company Dynamics - The report provides insights into recent contract wins and project announcements from various companies, including China Power Construction winning a major offshore wind power project worth approximately 10.77 billion yuan [18] - It also highlights strategic partnerships and acquisitions, such as Zhite New Materials signing a strategic cooperation agreement valued at approximately 302 million yuan [19] Infrastructure Data Tracking - The report tracks the issuance of special bonds, noting that 471.42 billion yuan in special bonds were issued in the week, with a cumulative issuance of 35,919.76 billion yuan, reflecting a year-on-year increase of 78.68% [14] Overall Market Outlook - The report concludes that the construction sector is entering a period of value reassessment, with structural opportunities emerging amid ongoing policy support and the acceleration of project implementation [13][10]

板块表现： 证券研究报告 环保 行业点评报告 hyzqdatemark 2025 年 06 月 16 日 查浩 SAC：S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 蔡思 SAC：S1350524070005 caisi@huayuanstock.com 现金流改善+分红率提升 建议关注港股固废水务公司 投资评级： 看好（维持） ——市政环保类红利资产梳理 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 证券分析师 垃圾焚烧发电、水务公司遵循准许收益率模型，盈利稳定性远超其他行业。垃圾焚烧发电企业 和水务企业多以 BOT 作为主要经营模式，合约中大多明确约定准许回报率，并以此为基础执 行调价条款，以供水为例，早在 1998 年，《城市供水价格管理办法》就已明确，供水企业合 理盈利的平均水平应当是净资产利润率的 8～10%。受此影响，垃圾焚烧发电企业和水务企 业大多能顺畅调价，以传导经营改造或运营成本的增加，从而保持盈利的稳定性。 联系人 行业步入存量运营期，资本开支大 ...

Investment Rating - The report assigns an "Accumulate" rating for the company, marking its first coverage [5]. Core Views - The company, Chuangyuan Xinke, is recognized as a national-level specialized and innovative "little giant" in the field of radio frequency communication testing instruments, with a 27% year-on-year revenue increase in Q1 2025. It focuses on wireless communication testing, vehicle networking, and satellite internet testing, holding numerous patents and core technologies [5][6]. - The company is expected to benefit from emerging opportunities in vehicle networking and low-altitude economies, driven by advancements in 5G/6G technology and government initiatives [5][7]. - The company has a strong R&D focus, with 44.63% of its revenue allocated to R&D in 2024, and has made significant technological breakthroughs in key areas [6][12]. Summary by Sections Market Performance - The closing price as of June 13, 2025, is 22.39 yuan, with a market capitalization of 3,198.20 million yuan and a circulating market value of 2,360.77 million yuan [3]. Financial Forecast and Valuation - Revenue projections for 2025 are estimated at 269 million yuan, with a year-on-year growth rate of 15.51%. The net profit attributable to the parent company is forecasted to be 19 million yuan, reflecting a growth rate of 54.97% [11]. - The report anticipates a gradual improvement in profitability, with EPS expected to rise from 0.09 yuan in 2024 to 0.34 yuan by 2027 [11][12]. Industry Outlook - The global electronic measurement instrument market is projected to reach 20 billion USD by 2028, driven by advancements in automation, smart laboratories, and the rapid growth of vertical industries [12]. - In China, the electronic measurement instrument market has grown from 30.9 billion yuan in 2019 to 37.8 billion yuan in 2023, with a forecasted growth rate of 5% to 7% from 2024 to 2030 [12].

证券研究报告 | 北交所定期报告 | | --- | hyzqdatemark 2025 年 06 月 16 日 证券分析师 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 王宇璇 SAC：S1350525050003 wangyuxuan@huayuanstock.com 国内农药价格有所分化，关注北交所农药行业领先企业颖泰生物 ——北交所消费服务产业跟踪第十八期（20250613） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 源引金融活水润泽中华大地 内容目录 | 1. | 国内农药价格有所分化，静待价格走出周期低谷 | 4 | | --- | --- | --- | | 1.1. | 全球农药市场稳中有升，中国原药产量居世界前列 4 | | | 1.2. | 北交所企业：颖泰生物—位列国内农药销售百强榜前十 | 7 | | 2. | 总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值-1.81% | 11 | | 3. | 行业：泛消费产业市盈率 中值+16.93%至 TTM 78.5X | 13 | | 4. | 公告：锦波生物成为服贸基金二期的有限合伙人 ...

证券研究报告 | 北交所定期报告 | | --- | hyzqdatemark 2025 年 06 月 16 日 证券分析师 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 万枭 SAC：S1350524100001 wanxiao@huayuanstock.com AI 技术在智能家居产业加速渗透，北交所产业链标的再梳理 ——北交所科技成长产业跟踪第三十期（20250615） 投资要点： 风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 天猫精灵全屋智能新品发布会在杭州阿里巴巴西溪园区召开。2025 年 5 月 29 日，天猫精灵全屋智能新 品发布会暨 FY26 生态合作伙伴大会在杭州阿里巴巴西溪园区召开。活动现场，天猫精灵全屋智能以"智 启新生态，共创 AI 家"为主题，重磅发布天猫精灵全屋智能 2.0、空间智能 Agent 在内的多项产品和技 术创新成果。历经单品智能、互联互通的阶段后，我国智能家居 3.0 阶段已基本实现设备间的联通与场景 自动化，未来的演进方向将聚焦于系统智能化水平的整体 ...

证券研究报告 房地产 行业点评报告 hyzqdatemark 2025 年 06 月 16 日 戴铭余 SAC：S1350524060003 daimingyu@huayuanstock.com 唐志玮 tangzhiwei@huayuanstock.com 板块表现： 有序搭建新模式，推进好房子，更大力度推动止跌回稳 投资评级： 看好（维持） ——国务院常务会议点评 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 证券分析师 事件：6 月 13 日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取构建房地产发展 新模式和推进好房子建设有关情况汇报。 联系人 新模式：构建房地产发展新模式，稳中求进、先立后破、有序搭建。会议提到，构 建房地产发展新模式，对于促进房地产市场平稳、健康、高质量发展具有重要意义， 要着眼长远，坚持稳中求进、先立后破，有序搭建相关基础性制度。5 月 7 日，国 新办新闻发布会提到，"将加快完善与房地产发展新模式相适配的系列融资制度"。 其中，现房销售作为房地产发展新模式的一环，一方面，其试点工作已在推进过程 中，2020 年，商品住宅销售中，现房销售占比 10%，2024 年已提升至 ...

行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 06 月 16 日 证券研究报告 海外 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 证券分析师 海外 AI：本周 Oklo 公司已获得美国国防后勤局能源部（DLA Energy）代表美国空军部 (DAF) 和美国国防部发 出的授予意向通知（Notice of Intent to Award），将在阿拉斯加 Eielson 空军基地部署其自主研发的 Aurora 微 型核反应堆。项目模式为"自建、自有、自运营+长期购电协议"，Oklo 将负责项目的建设、运营与维护，并为 基地提供长期电力与热能保障。我们认为 Oklo 中标是特朗普政府 5 月发布的《推进先进核反应堆用于国家安全》 行政令的直接延续与落地体现。该行政令明确要求加快在国防设施部署小型反应堆，并将其纳入国家能源安全战 略。此次 Oklo 项目由国防后勤局牵头、采用 Aurora 微堆作为能源解决方案，正是政策导向下的首批实质性示范 工程，标志美国核能产业链从顶层设计迈入执行阶段。在行政令系统性推动下，小堆审批提速、落地场景清晰、 商业模式明确，行业趋势有望从过去的主题博弈，转向"政策驱动+军用验证 ...

证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2025 年 06 月 15 日 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2025年06月13日 华源晨会精粹 20250615 固定收益 收益率小幅下行，5Y 表现较好——信用分析周报：本周不同行业信用利 差整体小幅压缩，少部分行业利差大幅走扩。城投债方面，本周城投债信用利差短 端和中长端小幅压缩，10Y 以上城投利差小幅走扩。产业债方面，本周产业债信用 利差整体小幅波动，5Y 及以上产业债信用利差整体小幅下行。银行资本债方面，本 周银行二永债信用利差短端小幅走扩，中长端有所压缩，收益率曲线走平。本周建 议继续关注收益率 2%以上的流动性较好的 3-5Y 产业债和高票息城投债、银行二永 债机会。 风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险、关税事件 扰动风险。 固定收益 信贷需求偏弱，但社融增速平稳——2025 年 5 月金融数据点评：5 月金融 数据：新增贷款 6200 亿元，社融 2.29 万亿元。5 月末，M2 达 325.8 万亿，YoY+7.9%； M1YoY+2.3%；社融增速 8.7%。5 月新增贷款同比少增，反映信贷需 ...