证券研究报告 医药生物 | 化学制药 港股|公司点评报告 hyzqdatemark 2026 年 02 月 03 日 证券分析师 刘闯 SAC：S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com 市场表现： | 基本数据 | 2026 | 年 | 月 02 日 | 02 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（港元） | | | 15.12 | | | 一年内最高/最低（港 | | | 15.63/6.83 | | | 元） | | | | | | 总市值（百万港元） | | | 36,885.67 | | | 流通市值（百万港元） | | | 36,885.67 | | | 资产负债率（%） | | | 9.35 | | | 资料来源：聚源数据 | | | | | 康哲药业(00867.HK) 投资评级： 买入（维持） ——芦可替尼乳膏获批上市，掘金白癜风市场 投资要点： | 盈利预测与估值（人民币） | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2023 | 2024 | ...

证券分析师 证券研究报告 社会服务 | 旅游及景区 非金融|首次覆盖报告 hyzqdatemark 2026 年 02 月 03 日 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 丁一 SAC：S1350524040003 dingyi@huayuanstock.com 李禹蒙 liyumeng@huayuanstock.com 市场表现： | 基本数据 | | | | 02 | 年 | 月 | 02 | 日 | | 2026 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | | | 42.47 | | | | | | | | | 年 内 最 低 | 最 | 高 | / | | | | | | 60.33/29.73 | | 一 | | （元） | | | | | | | | | | | | | 总市值（百万元） | | | | | | | | | 11,566.95 | | | | 流通市值（百万元） | | | | | | | | | 11,325.47 | | | | 总股本 ...

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2026 年 02 月 03 日 ——利率半月报（2026.1.19-2026.2.1） 投资要点： 联系人 mahe@huayuanstock.com 制造业 PMI 重回荣枯线以下 报告核心观点：1 月制造业 PMI 较上月回落，重回荣枯线以下，非制造业 PMI 同步 回落，均时隔一个月再度进入收缩区间，或表明我国企业生产经营活动总体较上月 有所放缓。1 月制造业 PMI 环比-0.8pct 至 49.3%，1 月非制造业商务活动指数为 49.4%，环比-0.8pct，1 月综合 PMI 产出指数为 49.8%，较上月-0.9pct，均略低于 荣枯线。预计 26 年消费端持续有政策支持但力度或较 25 年有所回落，叠加 25 年社 零表现亮眼，高基数下 26 年消费端对经济的支撑效果或有所减弱。投资端基建和地 产对经济的拖累或将持续。受 25 年上半年抢出口影响，26 年外贸增长韧性有待观 察。或需持续关注稳增长政策落地效果及新质生产力等方向对经济的支撑作用。 本周（1/19-2/1）市场概览： 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 ...

证券研究报告 固收点评报告 hyzqdatemark 2026 年 02 月 03 日 ——债基 2025 年 Q4 季报分析 联系人 mahe@huayuanstock.com 从 2025Q4 季报看利率债基变化 利率债基整体规模缩减，债券配置比例下降，杠杆率略有下降。截至 25Q4，利率债 基资产总值为 3.0 万亿元，较 25Q3 下降 0.09 万亿元，其中主动型利率债基和被动 型利率债基分别为 2.06 万亿元和 0.96 万亿元，较 25Q3 分别-0.11 万亿/+0.02 万亿 元。从大类资产配置来看，截至 25Q4，利率债基主要配置于债券（规模约为 2.9 万 亿元，占比 96.18%），其次是存款（规模约为 0.04 万亿元，占比 1.35%），规模 占比较上一季度分别-0.21pct/+0.43pct，其中主动型利率债基的债券和存款配置规 模分别为 2.0 万亿元和 0.03 万亿元，比例分别为 95.99%/1.62%，较上一季度分别 -0.09pct/+0.52pct。25Q4 利率债基平均杠杆率为 113.1%，较 25Q3 减少 0.94pct。 主动型利率债基重仓券小幅减配国 ...

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2026 年 02 月 03 日 社融增量或同比接近 ——2026 年 1 月金融数据预测 投资要点： 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测 2026 年 1 月新增贷款 4.9 万 亿元，社融增量 7.07 万亿元；1 月末，M2 达 345.1 万亿，YoY+8.3%，M1（新口径） YoY +3.7%，社融增速 8.1%。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 1 月新增贷款或同比接近。由于"早投放早受益"，年初银行信贷投放动力强，信贷 投放节奏普遍前倾。我们预计 1 月新增贷款 4.9 万亿，同比接近；个贷+4500 亿， 对公+4.5 万亿，非银同业贷款-500 亿。实体经济融资需求较弱，贷款利率管控可能 促使优质企业发债来偿还贷款，进一步减少信贷需求。近年房价下跌及定期存款利 率与按揭贷款利率相差较大可能提升按揭早偿压力；内需偏弱，消费信贷需求较弱。 我们预计 1 月个贷短期+500 亿，个贷中长期+ ...

证券研究报告 | 北交所定期报告 | | --- | hyzqdatemark 2026 年 02 月 02 日 证券分析师 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 王宇璇 SAC：S1350525050003 wangyuxuan@huayuanstock.com 加快培育服务消费新增长点工作方案发布，关注相关领域北交所消费标的 ——北交所消费服务产业跟踪第五十期（20260201） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 《工作方案》围绕重点领域和新型业态细化落地路径，有望为服务消费打开增量空 间。2026 年 1 月 25 日，国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》， 聚焦 6 个重点领域（交通服务、家政服务、汽车后市场服务、网络视听服务、旅居服 务、入境消费）和 3 个潜力领域（演出、体育赛事和情绪式、体验式服务），加快培 育服务消费新增长点。根据国家统计局，从居民消费看，2025 年我国居民人均服务 性消费支出达 13602 元（yoy+4.5%），占居民人均消费支出的比重是 46.1%。根据 文化和旅游部数 ...

证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2026 年 02 月 02 日 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2026年02月02日 华源晨会精粹 20260202 交运 航空业绩拐点显现，地缘提升航运景气—交通运输行业周报：快递物流：1） 圆通速递举行 2025 年工作总结暨 2026 年工作部署大会，强调"守底线、强基石、 开新路"。2）国家邮政局发布 2026 年邮政快递业更贴近民生七件实事，将农村快 递违规问题治理列在首位。航空机场：1）2025 民航板块业绩预告呈现明显修复。2） 国办印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》。3）春运机票预订积极，预计春 节期间量价高增。航运船舶港口：1）美国继续增兵中东，伊朗在关键航道旁实弹演 习，中东局势持续发酵。2）大西洋货盘发力叠加运力偏紧，散运运价"淡季偏强"。 公路铁路：中原高速 2025 年第四季度拟计提信用减值及资产减值准备合计 9.5 亿， 全年归母净利润预计同比下降 30%。 风险提示。1）宏观经济下滑风险。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、 人力成本持续上升风险。 北交所 两部门发文完善发电侧容量电价机制，关注北交所 ...

证券研究报告 汽车 行业定期报告 hyzqdatemark 2026 年 02 月 02 日 投资评级： 看好（维持） 李泽 SAC：S1350525030001 lize@huayuanstock.com 秦梓月 SAC：S1350525070008 qinziyue@huayuanstock.com 联系人 板块表现： 主机厂原材料涨价后续影响分析 ——汽车行业周报（20260126-20260201） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 证券分析师 2025Q4 以来碳酸锂、六氟磷酸锂等电池原材料及铜、铝等价格均出现上涨。2020 年以来汽车原材料价格的明显上涨主要分为两轮：第一轮为 2020 年（尤其 2020Q3 开始）~2022 年（主要截至 2022Q1），彼时汽车主要原材料价格出现普涨，其中碳 酸锂涨幅居前，电池级碳酸锂价格由 2020Q3 的平均 4 万元/吨涨至 2022Q4 的平均 55 万元/吨；第二轮则为 2025Q4 以来的碳酸锂、六氟磷酸锂等电池原材料及铜、铝 等价格的上涨，2026 年 1 月 28 日电池级碳酸锂、六氟磷酸锂、LME 铜现货结算价、 中国铜 ...

基于稀疏自编码器的指数择时模型 ——量化择时系列研究之一 证券研究报告 金工专题报告 hyzqdatemark 2026 年 02 月 02 日 证券分析师 杨怡玲 SAC：S1350525090004 yangyiling@huayuanstock.com 陶文启 SAC：S1350525100001 taowenqi@huayuanstock.com 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 投资要点： 本文基于指数量价数据使用稀疏自编码器模型搭建了一套宽基指数的择时模型，数 据预处理阶段，模型通过对时间序列数据进行小波变换降低数据中的噪声含量。模 型训练阶段，我们通过给自编码模型的损失函数上添加自回归损失和稀疏化惩罚达 到以下目标：1）模型能够自助进行特征筛选和信息提纯；2）提高模型鲁棒性和抗 过拟合能力；3）模型能够较好的学习到指数涨跌的"真实"规律。 联系人 通过绘制损失函数变化曲线以及不同随机种子产生信号相关系数矩阵，我们可以得 出：1）虽然局部损失函数值有一定的波动，但是全局来看损失函数下降过程较为平 滑，这个结果说明整个训练过程较为稳定；2）所有随机种子的预测值两两相关性大 部分都在 70% ...

证券研究报告 食品饮料 | 休闲食品 港股|首次覆盖报告 hyzqdatemark 2026 年 02 月 02 日 证券分析师 张东雪 SAC：S1350525060001 zhangdongxue@huayuanstock.com 周翔 SAC：S1350525070003 zhouxiang@huayuanstock.com 市场表现： | 基本数据 | 2026 | 年 | 01 | 月 30 | 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（港元） | | | | 12.29 | | | 一年内最高/最低（港 | | | | 18.10/7.05 | | | 元） | | | | | | | 总市值（百万港元） | | | | 29,878.78 | | | 流通市值（百万港元） | | | | 29,878.78 | | | 资产负债率（%） | | | | 26.08 | | | 资料来源：聚源数据 | | | | | | 卫龙美味(09985.HK) 投资评级： 买入（首次） 辣味零食品类龙头，平台化发展强者恒强 投资要点： 坚守品质、深耕品类 ...