证券研究报告 房地产 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 12 月 10 日 证券分析师 邓力 SAC：S1350525070006 dengli@jzsec.com 陈颖 SAC：S1350525110002 chenying02@huayuanstock.com 联系人 唐志玮 tangzhiwei@huayuanstock.com 发改委支持 REITs 底层资产扩围，成交继续边际走弱 投资评级： 看好（维持） ——房地产行业周报（25/11/29-25/12/5） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 板块行情：本周上证指数上升 0.4%、深证成指上升 1.3%、创业板指上升 1.9%、沪深 300 上升 1.3%、房地产（申万）下跌 2.2%。个股方面，涨跌幅 前五的分别为：中国武夷(+10.2%)、华联控股(+7.4%)、华夏幸福(+7.1%)、 宁波富达(+5.7%)、财信发展(+5.6%)，涨跌幅后五的分别为：三湘印象 (-12.9%)、ST 中迪(-11.5%)、沙河股份(-8.7%)、深振业 A(-8.4%)、新华 联(-8.3%)。 板块表现： 数据跟 ...

证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2025 年 12 月 09 日 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2025年12月09日 华源晨会精粹 20251209 固定收益 年末债市行情可期——利率周报：经济下行压力可能上升，未来政策利率 下调的可能性较高。央行行长在人民日报发表的署名文章表示"要把握好货币政策 的力度、时机和节奏，更加注重做好跨周期和逆周期调节，保持货币条件与支持经 济潜在增长和物价基本稳定的要求相匹配，提升金融支持经济结构调整和高质量发 展的适配性和精准性。"10 月物价指数有所修复，CPI 同比重回正区间，PPI 同比 下跌幅度有所缩小，经济增长压力仍大，投资、消费同比增速下滑明显，政策利率 下调的可能性较高。2018 年以来，12 月份债市做多的胜率高。我们继续明确看多债 市。10Y 以内政府债券看银行自营，30Y 看险资配置及交易盘，5Y 资本债看债基， 3Y 以下信用债看银行理财。从国内基本面看，国内经济数据承压，房价进一步下跌， 当前短端利率过高，政策利率下调的必要性显著上升。从外部环境来看，美联储降 息周期开启，年内还可能再降息 25BP。当前，长债收益率来 ...

证券研究报告 公用事业 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 12 月 09 日 查浩 SAC：S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 蔡思 SAC：S1350524070005 caisi@huayuanstock.com 秦雨茁 qinyuzhuo@huayuanstock.com SAF 政策履约倒计时 未来半年价格易涨难跌 投资评级： 看好（维持） ——大能源行业 2025 年第 49 周周报（20251207） 投资要点： 证券分析师 环保：SAF 政策履约倒计时 未来半年价格易涨难跌 联系人 2025 年是欧洲国家开始强制要求添加 SAF 比例的首年，当年需求主要来源于欧盟 和英国。1）欧盟：根据欧盟《ReFuelEU Aviation》，2025 年开始，所有在欧盟机 场加注的航空燃料必须包含 2%的可持续航空燃料，2030 年可持续航空燃料加注量 提高至 6%，2050 年提高至 70%。若航空公司/供应商未达到 SAF 强制掺混比例， ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [4] Core Views - The company has launched a restricted stock incentive plan aimed at core personnel, demonstrating its commitment to developing "new momentum" [4][6] - The company is positioned in a niche market with significant growth potential, particularly in deep-sea economy and advanced technology sectors [5][6] Financial Summary - The company’s projected net profit for 2025-2027 is expected to be CNY 0.53 billion, CNY 0.97 billion, and CNY 1.70 billion, with year-on-year growth rates of 179.47%, 82.07%, and 75.41% respectively [5] - The current price-to-earnings (P/E) ratios for the years 2025, 2026, and 2027 are projected to be 73, 40, and 23 times respectively [5] - Revenue is expected to grow significantly, with projected figures of CNY 410 million in 2025, CNY 623 million in 2026, and CNY 924 million in 2027, reflecting growth rates of 52.47%, 52.17%, and 48.18% respectively [5][7] Incentive Plan Details - The incentive plan involves granting 2 million shares, representing 1.80% of the total share capital, with a grant price of CNY 17.74 per share [6] - The first phase of the plan requires achieving either CNY 450 million in revenue or CNY 70 million in net profit by 2026, while the second phase targets CNY 650 million in revenue or CNY 100 million in net profit by 2027 [6] Market Performance - The stock incentive plan is expected to accelerate the company's new business development, with a significant focus on core personnel rather than just executives [6] - Recent breakthroughs in high-end domestic substitution and deep-sea listening technology are anticipated to enhance the company's value and market position [6]

证券研究报告 | 北交所定期报告 | | --- | hyzqdatemark 2025 年 12 月 08 日 证券分析师 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 万枭 SAC：S1350524100001 wanxiao@huayuanstock.com 灵心巧手与蓝点触控均完成超亿元融资，关注北交所人形机器人产业链标的 ——北交所科技成长产业跟踪第五十四期（20251207） 投资要点： 风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 灵心巧手与蓝点触控均完成超亿元融资，我国将建立健全具身智能行业准入退出机制。近日，灵心巧手 （北京）科技有限公司正式完成数亿元人民币 A+轮融资；蓝点触控宣布完成 C 轮超亿元人民币融资。政 策引导方面，我国相关部门正围绕强化政策牵引、加快技术攻关、推动成果应用等开展系统谋划，下一 步，将建立健全具身智能行业准入和退出机制。产业端：六维力传感器可以测量一个物体在空间中的所 有可能运动，包括平移和旋转，已成为人形机器人实现实时精准力控的关键。随着人形机 ...

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 12 月 08 日 ——利率周报（2025.12.01-2025.12.07） 投资要点： 联系人 mahe@huayuanstock.com 年末债市行情可期 报告核心观点：经济下行压力可能上升，未来政策利率下调的可能性较高。央行行 长在人民日报发表的署名文章表示"要把握好货币政策的力度、时机和节奏，更加 注重做好跨周期和逆周期调节，保持货币条件与支持经济潜在增长和物价基本稳定 的要求相匹配，提升金融支持经济结构调整和高质量发展的适配性和精准性。"10 月物价指数有所修复，CPI 同比重回正区间，PPI 同比下跌幅度有所缩小，经济增长 压力仍大，投资、消费同比增速下滑明显，政策利率下调的可能性较高。2018 年以 来，12 月份债市做多的胜率高。我们继续明确看多债市。 本周（12/01-12/07）市场概览： 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 马赫 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 宏观要闻：中国人民银行在 12 月 5 日以固定数量、利率招标、多重 ...

证券研究报告 交通运输 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 12 月 07 日 证券分析师 孙延 SAC：S1350524050003 sunyan01@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 王惠武 SAC：S1350524060001 wanghuiwu@huayuanstock.com 曾智星 SAC：S1350524120008 zengzhixing@huayuanstock.com 张付哲 SAC：S1350525070001 zhangfuzhe@huayuanstock.com 板块表现： 看好快递格局向好，航空供需结构向上 投资评级： 看好（维持） —交通运输行业周报（2025 年 12 月 1 日-2025 年 12 月 7 日） 投资要点： 一、一、行业动态跟踪 快递物流： 1）顺丰行业首推"超时赔付"服务。根据顺丰集团公众号，12 月 1 日起，顺丰于 行业内首次推出"超时赔付"服务，只要在小程序或 APP 等顺丰官方渠道下单顺丰 特快，若因顺丰运输原因导致的派送超时，客 ...

证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2025 年 12 月 07 日 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2025年12月05日 华源晨会精粹 20251207 北交所 五载风劲，掘"稀"向"新"—北交所 2026 年度投资策略：总结 2025 年： "十四五"收官，四秩筑基。成果来看，2025 年作为"十四五"规划收官之年，北 交所市场迎来多重突破，总市值突破 8200 亿元，开户数达 950 万户，日均成交额迈 向 300 亿元，流动性实现质的飞跃。市场"专精特新"特色更加鲜明，国家级"小 巨人"占比达 61%，已培育一批高成长、稀缺性企业，在新能源、机器人、AI 等产 业链构建优质企业矩阵。展望 2026 年："十五五"开年，掘稀向新。站在"十五五" 开局新起点，北交所将围绕"稀缺性"与"新质生产力"双主线深化布局。资金层 面，2025H1 公募基金持仓市值达 224 亿元，QFII、社保基金等中长期资金稳步入场； 后续主动权益+被动资金双轮驱动趋势明确，且 ETF 有望引入数十亿元增量活水， 其发展有望遵循"宽基引领、主题拓展"的路径，未来或将形成指数产品体系；专 精特新指数基金 ...

Investment Rating - The report indicates a neutral investment rating for the consumer service sector on the Beijing Stock Exchange, with a median stock price change of -1.83% for the week ending December 5, 2025 [2][36]. Core Insights - The integration of artificial intelligence (AI) into the consumer sector is expected to create new growth opportunities. The government has issued policies to promote AI applications across various consumer goods, aiming to enhance service consumption and foster new product consumption models [3][6][10]. - The consumer market is transitioning from scale expansion to quality and efficiency, driven by AI innovations that enhance user experience and operational efficiency [7][10]. - The report highlights significant growth in AI-related consumer products, such as smart wearables, AI toys, and AI applications in retail and e-commerce, indicating a robust market potential [17][22][30][34]. Summary by Sections 1. AI and Consumer Integration - AI is expected to drive innovation in consumer scenarios and business models, creating a virtuous cycle of consumption-driven economic growth [3][7]. - The government has outlined key actions to integrate AI into consumer services, including the development of smart home devices and AI-driven entertainment products [6][10]. 2. Market Performance - As of December 5, 2025, 27% of consumer service companies on the Beijing Stock Exchange saw stock price increases, with a median market capitalization change of -1.83% [36][38]. - The median price-to-earnings (P/E) ratio for consumer service companies decreased from 46.4X to 45.2X, while total market capitalization rose from 1093.85 billion to 1096.29 billion [39][40]. 3. Industry Valuation - The median TTM P/E ratio for the broader consumer sector increased by 0.75% to 50.0X, indicating a slight upward trend in valuations [45][48]. - The P/E ratio for the food and agriculture sector decreased from 51.4X to 50.5X, while the professional services sector saw a minor decline from 26.3X to 26.2X [46][49]. 4. Company Announcements - Tianfangbiao has established a wholly-owned subsidiary in the digital economy industrial park in Quanzhou, Fujian, to enhance its operational capabilities and market competitiveness [54].

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 12 月 07 日 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 赵孟田 SAC：S1350525070004 zhaomengtian@huayuanstock.com 信用债收益率延续低位调整 ——信用分析周报（2025/12/1-2025/12/5） 投资要点： 本周信用热点事件：（1）从"十五五"规划建议看各地债务风险防控思路："构建 政府债务管理长效机制"是共识、"盘活存量资源资产"是重要举措；（2）吴清： 健全多层次债券市场体系，大力发展科创债券、绿色债券；（3）交易商协会制定发 布《关于优化并购票据相关工作机制的通知》。 本周市场概览： 联系人 1）一级市场：本周传统信用债发行量、偿还量、净融资额环比上周均有所减少；资 产支持证券净融资额环比上周增加 32 亿元。本周 AA 产业债、金融债发行利率较上 周有较大幅度上升，其余不同评级不同券种的发行利率波动幅度不超过 20BP。 2）二级市场：本周信用债成交量环比上周减少 567 亿元；换手率方面，本周信用债 换 ...