证券研究报告 有色金属 行业定期报告 hyzqdatemark 2026 年 02 月 01 日 证券分析师 田源 SAC：S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 张明磊 SAC：S1350525010001 zhangminglei@huayuanstock.com 田庆争 SAC：S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 陈婉妤 SAC：S1350524110006 chenwanyu@huayuanstock.com 陈轩 SAC：S1350525120001 chenxuan01@huayuanstock.com 板块表现： 宏观波动加剧，铜铝价格或迎来震荡调整 投资评级： 看好（维持） ——有色金属 大宗金属周报（2026/1/26-2026/1/30） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 铜 ： 宏 观 波 动 加 剧 ， 铜 价 或 迎 来 震 荡 调 整 。 本 周 伦 铜 / 沪 铜 / 美 铜 涨 跌 幅 分 别 为 +3.54%/+2.31%/+0.51%。宏观方面，本周美联储 ...

证券研究报告 医药生物 行业定期报告 hyzqdatemark 2026 年 02 月 01 日 刘闯 SAC：S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com 板块表现： 中国生物制药 2026 年有望迎来创新药出海元年 投资评级： 看好（维持） ——医药行业周报（26/1/26-26/1/30） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 证券分析师 联系人 本周医药市场表现分析：1 月 26 日至 1 月 30 日，医药指数下跌 3.31%，相对沪深 300 指数 超额收益为-3.39%。本周，石药集团与阿斯利康完成 185 亿美金的 BD，进一步凸显中国创 新药的出海趋势。创新药板块自 2025 年 8 月以来调整显著，25Q4 全市场主动基金的医药持 仓更是创 2021 年以来新低，当前位置，我们认为整体医药板块具备估值性价比。我们建议精 选基本面强劲、前期调整充分的创新药个股，看好未来股价有望走出新高度，同时建议积极 关注医疗新科技等板块，以及 26 年困境反转的底部个股。1）创新药建议关注，A 股）恒瑞 医药、信立泰、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上 ...

证券研究报告 | 固收点评报告 | | --- | hyzqdatemark 2026 年 02 月 01 日 25Q3 险企偿付能力报告传递了哪些信息？ —基于《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》的分析 张一帆 zhangyifan@huayuanstock.com 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 2025 年 12 月 19 日，为提升保险公司资产负债管理能力，加强保险业资产负债监 管，国家金融监督管理总局发布关于《保险公司资产负债管理办法（征求意见 稿）》（以下简称《办法》），拟进一步完善保险公司资产负债管理监管要求。此 《办法》主要有五大变化：一是进行制度整合；二是健全组织框架；三是明确监管 指标；四是优化指标计算口径；五是完善监管措施。 《办法》强化期限、成本、流动性三大匹配，引导保险公司长期经营，培养耐心资 本。对于财险公司，沉淀资金覆盖率指标旨在防止以短期业务为主的财险公司将大 量短期资金做长期投资，影响保险负债偿还；对于人身险公司，相比于修正久期， 有效久期考虑了保险公司部分资产的含权因素、分红利率和万能结算利率的可调节 因素等对预期现金流的影响，能够更为准确地衡量保 ...

证券研究报告 医药生物 | 医疗器械 北交所|新股申购 hyzqdatemark 2026 年 02 月 01 日 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 源引金融活水 润泽中华大地 内容目录 联系人 胡文瀚 证券分析师 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 1 huwenhan@huayuanstock.com 爱得科技(920180.BJ) ——深耕脊柱微创介入手术耗材，布局骨科全领域 发行：爱得科技本次发行价格 7.67 元/股，发行市盈率 13.5X，申购日为 2026 年 2 月 2 日。本次发行数量为 2953 万股，发行后总股本为 11812 万股，本次发行数量 占发行后总股本的 25%。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为 25%，老 股占可流通股本比例为 0%。本次发行战略配售发行数量为 295 万股，占本次发行 数量的 10.00%。有 3 家战略投资者参与公司的战略配售。爱得科技此次募集资金将 主要用于：一期骨科耗材扩产项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目，此次 募集资金投资项目的建设达产预计将进一步扩大公 ...

证券研究报告 商贸零售 | 互联网电商 港股|公司点评报告 hyzqdatemark 2026 年 01 月 31 日 证券分析师 陈良栋 SAC：S1350524100003 chenliangdong@huayuanstock.com 陈逸凡 SAC：S1350525040003 chenyifan@huayuanstock.com 市场表现： | 基本数据 | 2026 年 | | 01 月 | 30 | 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（港元） | | | | 169.20 | | | 一年内最高/最低（港 | | 186.20/90.40 | | | | | 元） | | | | | | | 总市值（百万港元） | | 3,231,595.24 | | | | | 流通市值（百万港元） | | 3,231,595.24 | | | | | 资产负债率（%） | | | | 40.98 | | | 资料来源：聚源数据 | | | | | | 阿里巴巴-W(09988.HK) 投资评级： 买入（维持） ——FY26Q3 预计云业务加速成长，电 ...

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2026 年 01 月 30 日 点心债：结构分化下的机会挖掘 ——点心债系列报告 投资要点： 城投点心债：从存量城投点心债的地区分布来看，存量规模前五的省份依次为山东、 四川、河南、江苏、湖北，上述五省城投点心债存量规模合计 1598 亿元。从评级和 期限分布来看，AA+主体 1-3Y 城投点心债存量规模为 933 亿元，显著高于其他评 级和期限。1-3Y AA+城投主体行权估值收益率在 3%-6.7%区间内，其中山东、湖 北等地区 1-3Y AA+城投主体平均行权估值收益率均在 5%以上，具备一定的利差挖 掘空间。 产业点心债：收益率呈现"龙头低、中小高"的分化格局。科技龙头企业所发债项 收益空间相对有限，如美团发行的 5 年期点心债行权估值收益率 2.54%，阿里巴巴 发行的 10 年期点心债行权估值收益率 2.70%；新能源、高端制造等领域的优质民营 企业，以及中小民营企业的存量债项收益率大多高于产业点心债收益率均值。行权 估值收益率方面，存量前五大行业 AAA 主体平均行权估值收益率均不足 3.3%，性 价比相对有限，可适度下沉至 AA+主体挖掘 ...

hyzqdatemark 2026 年 01 月 30 日 证券研究报告 电力设备 行业点评报告 证券分析师 查浩 SAC：S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 戴映炘 SAC：S1350524080002 daiyingxin@huayuanstock.com 豆鹏超 doupengchao@huayuanstock.com 板块表现： 电网投资持续位居高位 储能装机高景气 投资评级： 看好（维持） ——电力设备 2025 年业绩前瞻 投资要点： 风险提示：产品毛利率水平低于预期；项目跨期交付风险；竞争格局恶化风险 资料来源：Wind，华源证券研究所。注：除已出业绩预告的公司（华明装备）外，其余公司 2025 年归母净利润预测均来自华源证券研究所 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第 2页/ 共 3页 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 电网设备："十五五"国网投资有望再上台阶。按照 Wind 口径，2025 年前 11 个 月电网投资完成额 56 ...

非银金融 行业点评报告 hyzqdatemark 2026 年 01 月 30 日 证券研究报告 证券分析师 陆韵婷 SAC：S1350525050002 luyunting@huayuanstock.com 沈晨 SAC：S1350525090002 shenchen@huayuanstock.com 板块表现： 25Q4 公募基金持仓点评 投资评级： 看好（维持） ——非银行业持仓占比提升，保险获配显著增加 投资要点： 公募基金 25Q4 季报数据已于近期披露完成，主动偏股公募基金对非银金融行业持 仓占比环比提升 0.96pct 至 1.97%，其中保险行业加仓较为显著，当前主动偏股公 募基金对非银金融行业的持仓较沪深 300 非银金融行业流动市值依旧低配 7.63pct。 联系人 1、我们选取 2025 年末主动偏股公募基金（wind 分类为普通股票型、偏股混合型、 灵活配置型、平衡混合型的公募基金）进行持仓分析。1）A 股股票投资中，非银金 融行业总持仓占比 1.97%，环比 2025Q3 提升 0.96pct。从子行业持仓占比看，保险 /券 商 / 多 元 金 融 总 持 仓 比 例 分 别为 1. ...

Group 1: New Consumption - Ruoyuchen (003010.SZ) - The company expects a net profit attributable to shareholders of 176 million to 200 million yuan for 2025, representing a year-on-year growth of 66.61%-89.33% [2][5] - The significant growth in performance is primarily driven by rapid revenue growth from proprietary brands, high performance in brand management, and effective cost reduction strategies [6][7] - The company has established a competitive advantage in various categories such as health products, maternal and infant care, beauty and personal care, and food and beverages, with plans to continue expanding its proprietary brand portfolio [6][7] Group 2: Transportation - Haifeng International (01308.HK) - The company anticipates a net profit attributable to shareholders of 1.2 to 1.23 billion USD for 2025, reflecting a year-on-year increase of approximately 16%-18.9% [9][12] - The company has built a differentiated advantage through a high-frequency, point-to-point direct shipping network, which supports performance growth amid stable demand for container trade in Asia [9][10] - The expected container volume for 2025 is approximately 3.85 million TEU, with an average revenue per container of about 753.0 USD/TEU, indicating a year-on-year increase of approximately 4.4% [9][10] Group 3: Transportation - Southern Airlines (600029.SH) - The company is expected to have a fleet size of 972 aircraft by the end of 2025, maintaining a high passenger load factor of 85.7%, which is an increase of 1.36 percentage points year-on-year [13][14] - The focus on international routes is expected to drive an 18.5% year-on-year growth in international available seat kilometers (ASK), leading to potential market share expansion [13][14] - The company has shown continuous improvement in operations, with a projected passenger volume of 174 million for 2025, representing a year-on-year growth of 5.5% [14][15]

证券研究报告 南方航空(600029.SH) 投资评级： 买入（首次） ——枢纽网络优势巩固，复苏弹性有望释放 孙延 SAC：S1350524050003 sunyan01@huayuanstock.com 曾智星 SAC：S1350524120008 zengzhixing@huayuanstock.com 王惠武 SAC：S1350524060001 wanghuiwu@huayuanstock.com 张付哲 SAC：S1350525070001 zhangfuzhe@huayuanstock.com 联系人 交通运输 | 航空机场 非金融|首次覆盖报告 证券分析师 hyzqdatemark 2026 年 01 月 29 日 投资要点： 风险提示。人民币汇率波动，油价上涨，出行需求不及预期，地缘政治风险。 | | 盈利预测与估值（人民币） | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 8.28/5.35 | | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | | 营业收入（百万元） | 159,929 ...