高股息锚定长期价值，25Q1 盈利强化 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 28 日│中国内地 | 白色家电 | 公司披露 2024 年报及 25 一季报：2024 年实现总营收 1900.38 亿元，同比 -7.31%，归母净利 321.85 亿元，同比+10.91%，25Q1 总营收/归母净利分 别同比+13.78%/+26.29%。24 年公司归母净利基本符合预期（预期 333.96 亿元），而 25Q1 净利表现较强，主要受益于费用率优化。虽有美国加征关 税挑战，但以旧换新稳固内销需求，公司份额稳定，有望享受政策红利。同 时公司在中期每股分红 1 元的基础上，年报每股再分红 2 元，股息率达 6.66%，结合公司股东回报规划，我们认为公司有望保持较高分红率水平， 仍是家电板块低估值、高股息标杆。维持"买入"评级。 24 年空调主业具备韧性，25Q1 政策红利继续释放 主业表现稳健，24 年消费电器收入为 1486 亿元，同比-4.29%，我们认为 主要受到内销量下滑及线上均价波动影响。1）出货量：根据产业在线数据 ...

盈利预测与投资建议 ⚫ 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025-2027 年归母净利润 分别为 2.44、3.05、3.75 亿元（原 2025 年为 4.38 亿元），可比公司 2025 年 PE 平均估值 36 倍，目标价 40.32 元，维持买入评级。 持续开拓新项目，布局机器人业务培育第 二增长曲线 核心观点 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 2,020 | 2,352 | 2,889 | 3,404 | 4,032 | | 同比增长 (%) | 30.7% | 16.4% | 22.8% | 17.8% | 18.5% | | 营业利润(百万元) | 157 | 202 | 284 | 356 | 438 | | 同比增长 (%) | 3.7% | 28.3% | 40.8% | 25.4% | 23.0% | | 归属母公司净利润(百万元) | 146 | 163 | 244 | 305 | 37 ...

核心利润稳健，私有化交易持续推进 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 28 日│中国内地 | 燃气及分销 | 新奥股份发布一季报，1Q25 实现营收 337 亿元（yoy-1.4%），归母净利 9.76 亿元（yoy-9.6%），核心利润 10.83 亿元（yoy+0.1%）；归母净利符合华泰 预测（9.25~10.23 亿元）。新签挂钩油价长协，平台交易气资源池优化。舟 山接收站接卸量与产能利用率提高，支点作用凸显。私有化交易方案正常推 进。2025/4/25 股价隐含公司 H 股潜在折价 41%，对应 2025 年预期股息率 5.7%。维持"买入"评级。 证券研究报告 新奥股份 (600803 CH) 平台交易气：新签挂钩油价长协，预计 25-26 年核心利润触底反弹 1Q25 平台交易气量 11.96 亿方（yoy-1.4%），其中国内气量 6.94 亿方 （yoy-17%），国际气量 5.01 亿方（yoy+32%）；1Q25 公司新增平台交易 气客户 46 个、期末累计客户达到 617 个，有助于公司平台交易气 ...

证券研究报告 江中药业 (600750 CH) OTC 短期承压，毛利率环比改善 华泰研究 季报点评 2025 年 4 月 28 日│中国内地 中药 公司公布 1Q25 业绩，收入、归母净利、扣非净利 11.8 亿元、2.8 亿元、2.6 亿元（12M24 获得江中中药 51%股权，追溯调整后-7.0%、+5.9%、-1.1% yoy）。1Q25 受 OTC 销售下滑影响收入短期承压，公司综合毛利率环比改 善显著。我们看好公司作为国内肠胃 OTC 领头羊，通过内生外延稳健成长， 具备维持稳定高分红基础，维持"买入"评级。 OTC 短期承压、处方药企稳回升 股权激励计划获批通过、重视股东回报 1）4M25 公司股权激励计划获得批复通过，1M25 公司提升股权激励解锁条 件，2025-27 资本回报率、归母净利复合增长率和研发投入强度均较此前有 所上调，充分彰显经营信心。我们看好公司稳健增长兑现经营目标；2）2024 年公司现金分红占当年归母净利润 95.77%，充分体现公司高度重视股东回 报。4M25 公司发布《2025"提质增效重回报"行动方案》，再次强调重视 投资者回报，共享公司发展成果，我们看好 2025 ...

证券研究报告 江苏雷利 (300660 CH) Q1 业绩同增，看好新兴领域发展 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 28 日│中国内地 | 新能源及动力系统 | 公司公布一季度业绩：收入 9.08 亿元（同比+25.81%、环比-13.00%），归 母净利润 9359.71 万元（同比+28.15%、环比+74.58%），扣非净利 8671.88 万元（同比+12.76%、环比+35.26%）。公司一季度业绩超过我们此前预期 的 0.78 亿元，主要系期间费用率下降、远期结汇浮动收益增加。看好公司 新兴领域布局带来量利齐增，稳步推进全球化进程，维持"增持"评级。 25Q1 业绩同比增速较快，看好后续毛利率改善 盈利预测与估值 我们维持预测公司 25-27 年归母净利润为 4.01 亿元/4.64 亿元/5.35 亿元， 对应 EPS 分别为 1.25/1.45/1.68 元。可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均 值为 38.00 倍，考虑到公司与头部客户合作拓展人形机器人等领域，持续取 得突破，多元布局驱动 ...

证券研究报告 振华风光 (688439 CH) 短期业绩承压，长期发展趋势向好 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 28 日│中国内地 | 其他军工 | 振华风光发布 24 年年报和 25 年一季报，2024 年实现营收 10.63 亿元 （yoy-18.04%），归母净利 3.23 亿元（yoy-47.18%），低于我们此前预测的 4.29 亿元归母净利润，主要系 24 年国内高可靠行业整体需求下降同时客户 去库存使得公司产品销售有所下降。25 年一季度公司实现收入 1.89 亿元 （yoy-45.69%），归母净利 0.20 亿元（yoy-85.97%），主要系公司交付产品 但未能在一季度确认收入，此外部分产品降价导致了毛利率有所下滑。考虑 到公司作为我国特种领域模拟芯片核心供应商，国防信息化程度提升将持续 拉动公司产品需求，25 年业绩有望实现恢复性增长，维持"买入"评级。 科技创新多点突破，发展后劲持续增强 2024 年受行业影响公司业绩出现明显下滑，集成电路业务实现收入 10.61 亿元（yoy-18.01%） ...

证券研究报告 斯达半导 (603290 CH) 24 年利润承压，蓄力打造平台型企业 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 28 日│中国内地 | 半导体 | 24 年公司营收 33.91 亿元（yoy-7.44%），归母净利 5.08 亿元（yoy-44.24%）， 低于我们预期的 6.3 亿元。1Q25 实现营收 9.19 亿元（yoy+14.22%， qoq-5.84%），归母净利 1.04 亿元（yoy-36.22%，qoq22.94%）。24 全年营 收下降主要受到下游新能源汽车降价和光伏行业去库存的负面影响；同时新 产线落成带来的折旧压力以及新业务研发投入增加使得公司利润层面进一 步承压。2025 年公司计划持续优化产品结构，提升车规级 IGBT 模块和碳 化硅（SiC）模块出货量，同时积极在 IPM、MCU 等新业务领域积极布局。 关注公司 2025 年产品结构以及海外市场持续拓展情况，维持"买入"评级， 目标价 88.97 元。 2024&1Q25 回顾：工业、光伏去库存，叠加折旧/研发增长导致净利润承压 ...

美容护理/个护用品 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2025/4/25 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 35.58 | | 一年最高最低(元) | 37.99/15.80 | | 总市值(亿元) | 143.95 | | 流通市值(亿元) | 36.77 | | 总股本(亿股) | 4.05 | | 流通股本(亿股) | 1.03 | | 近 3 个月换手率(%) | 200.06 | 股价走势图 数据来源：聚源 -40% 0% 40% 80% 120% 2024-04 2024-08 2024-12 润本股份 沪深300 相关研究报告 《2024Q3 归母净利润同增 32%，婴童 护理表现良好—公司信息更新报告》 -2024.10.23 《2024H1 归母净利润同比+50.7%，驱 蚊品类表现亮眼—公司信息更新报 告》-2024.8.16 《上半年抖音渠道较快增长，预计归 母净利润增速亮眼—公司信息更新报 告》-2024.7.11 润本股份（603193.SH） 2025Q1 收入高增，看好夏季防晒等新品放量 2025 年 04 月 28 日 ——公司信息更新报告 | 黄泽鹏 ...

证券研究报告 1）关税影响有限：公司收入接近 100%原自国内客户，供应链以集团内匹 配产线且以非美供应商为主，中长期看下游或有望因受益于自主可控需求更 多从美国企业转向公司产品。2）新产品订单有望放量：公司 24 年以来 FM 谐振式加速度、单片双轴和单片三轴加速度计、压力传感器实现批量出货； 25 年有望推出民用市场具备性价比的单片六轴 IMU 芯片。随着公司产品组 合不断健全，在高性能高可靠领域，以及新质生产力领域（如商业航天、自 动驾驶、低空等）有望实现客户逐步拓展。 盈利预测与估值 我们看好公司客户订单节奏有望加速，上调公司 25/26/27 年收入 10/10/6% 至 6.7/9.4/12.6 亿元，由于加大费用管控，在毛利率相对稳健情况下我们上 调公司 25/26/27 年归母净利润 15/15/14%至 3.6/4.5/5.8 亿元。基于 25 年 88.5X PE（考虑到公司未来较好的盈利能力和高成长性，维持可比公司估 值 25 年 73.7X PE 的 20%溢价）。由于 25 年预期盈利上修，我们上调目 标价为 79.28 元（前值 69.52 元，前值对应 25 年 89X PE）。 ...

证券研究报告 锡业股份 (000960 CH) 盈利预测与估值 我们维持公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.37、1.57、1.71 元。可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 12.72 倍，给予公司 25 年 12.72 倍 PE，目标 价 17.43 元（前值：17.49 元，对应估值 12.77XPE），维持"增持"评级。 价格上涨带动公司业绩环比高增 | 华泰研究 | | 季报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 28 日│中国内地 | 基本金属及加工 | 锡业股份发布一季报，2025 年 Q1 实现营收 97.29 亿元（yoy+15.82%、 qoq-23.76%），归母净利 4.99 亿元（yoy+53.08%、qoq+210.55%），扣非 净利 4.94 亿元（yoy+62.43%）。锡价一季度环比增长带动公司业绩高增， 展望后市，锡矿端紧缺预期下，锡价中枢或在 25-27 年上涨，有望带动公司 未来业绩持续增长，我们维持买入评级。 锡价上涨带动公司业绩高增 盈利方面，公司 25Q1 综合毛利率 11.50%，环比+6. ...