证券研究报告：宏观报告 发布时间：2026-03-03 研究所 分析师:李起 SAC 登记编号:S1340524110001 Email:liqi2@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC 登记编号:S1340124020001 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 近期研究报告 《假期消费温和增长，文旅消费多元扩 容》 - 2026.01.05 宏观观点 海外宏观周报：地缘风险扰动，避险情绪升温 ⚫ 核心观点： 上周地缘局势再度成为全球市场关注焦点。美国与以色列对伊朗 进行了军事行动，随之伊朗伊斯兰革命卫队宣称关闭霍尔木兹海峡， 区域紧张局势升级。这一系列行动导致原油、贵金属价格上涨。持续 的中东紧张局势可能对全球能源供应带来不确定性，后续仍需关注各 方表态、霍尔木兹海峡通航情况以及伊朗新领导层形成。 宏观层面，申领失业金人数等高频指标显示，美国劳动力市场表 现出了一些初步企稳的迹象，但仍需要后续验证。当下的就业数据依 然存在走弱的风险，一方面，就业增长过于集中于个别行业，尤其是 医疗健康等领域。另一方面，人工智能技术的扩散正在重塑劳动力需 求结构。自 OpenAI 推出 Chat ...

2 March 2026 | 7:04AM HKT Portfolio Strategy Research CHINA STRATEGY AI changes the game (Part 3): The risks of (not) investing in AI The million dollar question for AI: Is AI a bubble? In Part 2 of this series, we introduce a new industry segmentation framework to (re)define the Chinese AI equity universe, thereby assisting us to analyze the evolving AI dynamics, and to systematically identify opportunities along the US$10tn Chinese AI value chain. Importantly, it also helps address one of the key question ...

AI 算力又一瓶颈，芯片封装基板供应短缺 20260302 摘要 IC 载板作为 PCB 高端领域，国产渗透率低，增长空间大，是 PCB 板块 中值得重点关注的细分方向，尤其是在"算力相关 PCB 创新"之外。 2025 年载板行情未充分发酵，因 BT 载板与存储周期相关，涨价早幅度 大；ABF 载板下游分散，涨价滞后。上游材料供给约束是 2025 年载板 涨价的重要驱动，而非单纯的需求拉动。 2026 年 BT 载板将延续涨价趋势，ABF 载板也开始涨价，主要驱动力来 自材料端供给约束叠加需求端结构性增量，ABF 载板逐步成为 GPU 生 产的瓶颈环节。 海外载板厂积极扩产，但上游材料端扩产节奏偏慢，难以匹配下游需求 增长，预计 2026 年行业涨价具有较强必然性，供需偏紧状态预计仍将 延续。 国内 ABF 载板体系化推进始于 2021 年，虽在外资客户体系中仍较难达 到向英伟达供货的要求，但在国内多类应用场景中技术能力已逐步达标， 国产替代正在进行中。 Q&A 在 PCB 产业链中，IC 载板（BT 与 ABF）应如何定位，当前投资关注点是什 么？ IC 载板属于 PCB 环节中技术门槛最高、价值量最高的 ...

Flash | 01 Mar 2026 11:17:15 ET │ 12 pages Shengyi Technology (600183.SS) Preliminary Results Mean 4Q25 a Slight Miss, But Still Promising Growth Outlook for 2026E CITI'S TAKE Shengyi announced the 2025 preliminary results with revenue / net profit surging 39% / 92% yoy to Rmb28.431bn / Rmb3.334bn respectively. This implies the 4Q25 net profit of Rmb886m soaring 142% yoy. However, this was still slightly lower than previous midpoint guidance of Rmb902m. See Fig 1 for the quarterly P&L trend. Despite the mil ...

基于国产 56.70 GPU的一体机百花齐放，2025年将是国 产AI一体机应用元年；算力大跌后这两个方向值 得关注——0302脱水研报 2025/03/02 18:25 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 今日研报内容： 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、一体机：2月28日，中国移动拿下海外DeepSeek一体机私有化部署第一单。民生证券指 出，2025年将是国产AI一体机应用元年，目前多家公司已开发DeepSeek一体机，同时基于国 产GPU的一体机市场也在百花齐放，产业链有望持续放量。 2、算力：国盛证券认为，本次算力回落主要受全球宏观经济对高风险资产的冲击，叠加 GPT4.5不及预期，多方面因素形成共振导致短期跌幅较大。但算力需求释放的逻辑仍未发生 动摇，海外需要突破性创新撬动算力需求，国内AI产业起步较晚，基数较低，主要应关注算 力产业链边际变化。 相关个股 3、化肥：国信证券研报指出，磷化工以磷矿石为起点，当前下游以农化制品为主，具有刚需 属性，近几年含磷新能源材料等新应用领域不断扩展，但国内磷矿石因多年无序开采面临品 位下降问题，新增 ...

资料来源：BLOOMBERG、AASTOCKS、WIND、格隆汇、国元证券经纪（香港）整理 请务必阅读免责条款 1 2026 年 3 月 3 日星期二 【实时热点】 【美国债市】 证 券 研 究 报 告 美上诉院驳回特朗普政府推迟关税退税请求 伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，将打击所有试图通过的船只 中东冲突引爆航运成本：油轮日租金飙至 42.4 万美元，创 历史新高 天然气飙涨近 50%，全球最大 LNG 生产商卡塔尔能源遇袭 停产 全球最佳退休养老国家排行榜：挪威蝉联第一，美国跌至第 21 位 马斯克：不必为 AI 失业焦虑 10 年内上班将全凭自愿 欧元区货币市场交易员几乎已排除欧洲央行在 2026 年降息 的可能性 1 月全国共销售彩票 552.46 亿元，同比增 13.9% 英伟达将向 Lumentum、Coherent 分别投资 20 亿美元 MINIMAX 2025 年收入同比增 158.9% 2 年期美债收益率涨 10.23 个基点报 3.475% 5 年期美债收益率涨 11.03 个基点报 3.610% 10 年期美债收益率涨 9.14 个基点报 4.036% 【经济数据】 | 重要指数 | 收市 ...

1100亿美元融资 7300亿估值 OpenAI再次刷新私募融资记录 投资方： 亚马逊、英伟达、软银 这是史上最大一轮风投 但这笔钱没那么简单 亚马逊投了500亿 条件是 OpenAI花1000亿在亚马逊AWS上 英伟达投300亿 条件是OpenAI要买3吉瓦的算力 OpenAI会在AWS上独家分发 企业产品Frontier 这和我们之前讲过的AI循环投资 是不是很类似 亚马逊现在也成为了这个 复杂网络的一部分 华尔街老将George Noble直接开炮 这不是风险投资 而是供应商融资包装成VC 亚马逊和英伟达 本质上是在付钱 让OpenAI买自己的产品 更刺激的是 亚马逊的其中350亿美元是有条件的 它要求OpenAI要么在年底前上市 要么实现AGI OpenAI目标今年第四季度上市 估值冲击一万亿美元 但对当下的OpenAI来说 上市并不简单 第一关是商业账 OpenAI年收入200亿美元 今年是用户增速最快的两个月 但OpenAI自己也承认 2030年之前不会实现盈利 更关键的是成本 2030年前的算力支出预测 已经从4500亿美元涨到了6650亿 这就是第二关挑战了 数据中心 去年一月 美国政府官宣“ ...

公众号记得加星标⭐️，第一时间看推送不会错过。 过去一年里，凡是在AWS办公室电信部门附近走动的人，或许都曾听到过碎纸机低沉的嗡嗡声，那 是它正在处理AWS云RAN项目文件的情景。在去年的MWC世界移动通信大会上，AWS展示了一款搭 载Graviton3的Outposts服务器，Graviton3是AWS最新的基于Arm架构的中央处理器（CPU）。这款 服务器原本是为电信网络中的无线接入网（RAN）功能而设计的，而这些功能通常由爱立信和诺基 亚等公司开发。但如今，AWS却突然改变了策略，放弃了整个项目。 这可能会令那些一直寻求该领域更多选择的电信运营商感到不满，而且听起来像是对云无线接入网 （Cloud RAN）概念的又一次打击，云无线接入网的发展多年来一直断断续续。如今，几乎所有电 信运营商都依赖于专为无线接入网设计的硬件，这些硬件通常托管在他们自己的设施中。云无线接入 网或"虚拟"无线接入网推动了向通用计算机行业提供的通用CPU的转变。英特尔凭借其x86架构在该 领域占据主导地位，但包括AWS在内的其他公司则基于Arm（x86的主要替代方案）的蓝图设计芯 片。 以AWS为例，其设想是运营商可以使用搭载Gr ...

公众号记得加星标⭐️，第一时间看推送不会错过。 凭借2020 年初以 69 亿美元收购 Mellanox Technologies，英伟达成为以太网和 InfiniBand 光收发 器的销售商。但在此交易完成的七年前，Mellanox 收购了光技术供应商 Kotura 和 IPtronics，成为 这些组件的供应商，正确地预见到光技术在未来的重要性。 但是， 当Mellanox在2017年拒绝Marvell的收购提议后，与激进投资者Starboard Value发生争执， 其光收发器业务的梦想破灭，业务规模大幅缩减。为了发展LinkX光缆和收发器业务，Mellanox开始 从Lumentum（后更名为Coherent）等公司采购激光器、光子集成电路（PIC）和其他组件。这些光 缆和收发器可能占到网络成本的一半以上，功耗也超过一半，因此，LinkX对Mellanox乃至现在的 Nvidia的重要性都难以言表。 与如今许多交易不同，英伟达对这两家公司的投资并非直接购买股票，而且这三家公司目前都未向美 国证券交易委员会提交8-K文件，详细说明对Lumentum和Coherent的具体投资内容。我们强烈怀疑 这些投资 ...

公众号记得加星标⭐️，第一时间看推送不会错过。 今天，国产芯片希荻微在官微表示，近期全球上游原材料及关键贵金属价格大幅攀升，导致芯片行业 晶圆代工与封测成本持续上涨。尽管公司积极提升内部运营效率，仍难以完全抵消由此带来的成本压 力。为确保产品稳定供应及保障服务质量，公司决定对公司部分产品的价格进行适度上调。本次价格 调整适用于2026年3月1日及之后下达的采购订单。所有在该日期之前确认的订单，仍按原价格执 行，不受此次调整影响。 早前，国内CIS头部厂商思特威向客户发出涨价函，宣布智慧安防和AIoT（人工智能物联网）产品涨 价。 更早之前，士兰微、新洁能等国产功率半导体厂商也纷纷宣布涨价。相较于存储芯片主要因AI需求强 力拉动，功率半导体、摄像头传感器等产品涨价，则由成本和需求双重拉动。既有金属原料涨价等缘 由，也有下游需求旺盛等的影响。 其实自2025年底以来，中微半导、必易微、国科微、英集芯、美芯晟、欧姆龙、ADI、英飞凌等多家 国内外公司，已经宣布了产品涨价。涨价主要原因是上游原材料成本上涨，导致制造成本上升。 1月27日晚间，中微半导在官方微信号发布了涨价函，表示鉴于当前严峻的供需形势以及巨大的成本 ...