证券研究报告 关注 3 月利差压降的结构性机会 ——信用分析周报（2026/2/24-2026/2/27） 投资要点： 本周信用热点事件：（1）中国人民银行等四部门联合发文助力乡村振兴；（2）香 港特区政府财政司司长提出完善离岸人民币债券市场等几点举措。 固收定期报告 hyzqdatemark 2026 年 03 月 01 日 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 赵孟田 SAC：S1350525070004 zhaomengtian@huayuanstock.com 联系人 本周市场概览： 1）一级市场：本周传统信用债发行量、偿还量、净融资额环比上周均有所减少；资 产支持证券净融资额环比上周减少 708 亿元。 2）二级市场：本周信用债成交量环比上周减少 4801 亿元；换手率方面，本周信用 债换手率较上周整体下行。本周不同评级不同期限的信用债收益率较上周有不超过 5BP 的波动。总体来看，本周 AA+休闲服务行业信用利差较上周大幅走扩，AA 采掘、 AA+商业贸易、纺织服装行业信用利差较上周大幅压缩，其余不同行业不同评级的 信用 ...

证券研究报告 | 2026年03月01日 2026年02月28日 2026年03月01日 港股市场速览 优于大市 中上游表现强势，全局盈利预测显著上修 股价表现：中上游行业与大盘风格表现较优 本周，恒生指数+0.8%（上周-0.6%），恒生综指+0.4%（上周-0.7%）。风格 方面，大盘（恒生大型股+0.6%）＞小盘（恒生小型股-0.1%）＞中盘（恒生 中型股-0.4%）。 主要概念指数多数下跌。上涨的主要有恒生高股息（+1.5%）；下跌的主要 有恒生生物科技（-4.7%）。 国信海外选股策略组合分化。上涨的主要有红利贵族 50（+0.7%）；下跌的 主要有 ROE 策略进攻型（-1.6%）。 17 个行业上涨，13 个行业下跌。上涨的主要有：钢铁（+6.1%）、有色金属 （+4.6%）、基础化工（+3.9%）、银行（+3.4%）、煤炭（+3.4%）；下跌的 主要有：医药（-4.6%）、家电（-2.4%）、商贸零售（-1.9%）、轻工制造 （-1.8%）、计算机（-1.7%）。 估值水平：整体回落，中上游拉升 本周，恒生指数估值（动态预期 12 个月正数市盈率，后同）-0.8%至 11.3x； 恒生综指估值 ...

Global Market Overview - The US stock market experienced a decline this week, with the S&P 500, Nasdaq, and Dow Jones Industrial Average falling by 0.44%, 0.95%, and 1.31% respectively [2][11] - The TAMAMA Technology Index dropped by 6.61% in February, while its price-to-earnings (P/E) ratio remains high at 32.68 [1][16] - The Philadelphia Semiconductor Index's P/E ratio is at 43.32, indicating continued valuation concerns in the tech sector [1][16] - The Nasdaq Index fell by 3.38% in February, maintaining a P/E ratio above 40, suggesting potential for further adjustments [1][16] US Market Performance - The S&P 500's Shiller P/E ratio is currently at 40.1, remaining elevated for several months [1][16] - Concerns over high valuations in the US stock market, particularly in financial, consumer, communication services, and industrial sectors, indicate potential for mid-term corrections [1][16] - The performance of US technology stocks is under pressure due to concerns about the impact of AI on the economy and credit issues in the UK mortgage sector [1][16] European Market Performance - Most European markets saw gains this week, but the overall economic weakness suggests that major indices like STOXX50 and DAX may experience volatility in the mid-term [1][8] - Key European indices are trading at historically high price-to-book (P/B) ratios, indicating potential for market fluctuations [1][8] Japanese Market Performance - The Nikkei 225 index rebounded this week, with a P/B ratio of 2.62, but faces mid-term adjustment pressure due to tight monetary policy and economic issues [1][8] Emerging Markets Performance - The Argentine MERVAL index fell over 17% in February, reflecting economic challenges and potential impacts from US foreign and trade policies [1][10] - The Brazilian IBOVESPA and Indian SENSEX30 indices are also expected to face mid-term volatility due to similar economic concerns [1][10] Hong Kong Market Performance - The Hong Kong stock market showed mixed results, with the Hang Seng Index and Hang Seng Hong Kong Enterprises Index rising by 0.82% and 1.26% respectively, while the Hang Seng China Enterprises Index fell by 1.12% [2][24] - The Hang Seng Technology Index declined by 1.41%, indicating sector-specific challenges [2][24] - Structural opportunities may exist in assets with solid fundamentals and less exposure to external market influences [1][36]

【财华社讯】碧桂园服务(06098.HK)公布，预期截至2025年12月31日止十二个月，将录得未经审核综合 收入约482亿元至485亿元(人民币,下同），较2024年同期增长9.6%至10.2%。归属公司股东净利润约5亿 元至7亿元，2024年同期约18.08亿元；该等下降主要因集团主动清理长账龄的贸易应收款，导致贸易应 收款项的信用减值损失增加；及过往年度实施收并购所形成的业绩承诺相关的或有对价公允价值变动收 益于本年度较2024年同期减少。 董事会预期，在符合公司股息政策及取得相关批准的前提下，2026年度派息目标将以不低于15亿元进行 现金派息。 【财华社讯】碧桂园服务(06098.HK)公布，预期截至2025年12月31日止十二个月，将录得未经审核综合 收入约482亿元至485亿元(人民币,下同），较2024年同期增长9.6%至10.2%。归属公司股东净利润约5亿 元至7亿元，2024年同期约18.08亿元；该等下降主要因集团主动清理长账龄的贸易应收款，导致贸易应 收款项的信用减值损失增加；及过往年度实施收并购所形成的业绩承诺相关的或有对价公允价值变动收 益于本年度较2024年同期减少。 董事会预期 ...

中经记者 陈婷 赵毅 深圳报道 公告显示，碧桂园服务初步估计2025年度未经审核的经营活动所得现金净额不低于约24亿元；预计截至 2025年12月31日，公司未经审核的银行存款（包括现金及现金等价物、定期存款、受限制银行存款）及 结构性存款总额不低于177亿元。 碧桂园服务董事会预期，在符合集团股息政策的前提下，2025年度派息目标将参照其2025年度归母核心 净利润的60%进行现金派息。同时，为进一步维护股东利益，彰显公司的长期投资价值，公司董事会建 议2026年度派息目标将以不低于15亿元进行现金派息。 受非全资附属公司碧桂园满国环境科技集团有限公司计提约9.69亿元商誉减值（非现金项目）及公司主 动清理长账龄贸易应收款等因素影响，碧桂园服务预计2025年年未经审核净利润4.5亿—6.5亿元。 2025年，碧桂园服务主动进行了部分业务的战略调整。市场人士认为，碧桂园服务净利润短期承压，属 于战略性"主动换挡"。公司当前处于"主动优化期"，长期竞争力显著增强，收入与现金流指标显示出业 务的韧性，高派息及回购策略有助于巩固股东信心。若战略执行顺利，净利润增速有望重新回正。 （编辑：赵毅 审核：童海华 校对：燕 ...

公告称，集团以提升客户满意度为核心，加强项目层面的精细化管理与投入，对业务进行数字化改造以 实现降本增效，核心业务基本面保持稳健。2025年，公司未经审核毛利约82亿元至87亿元，同比基本持 平。 近年来，房地产行业下行压力传导至物业行业，一些物业公司因过度依赖关联房企输血，关联方业务收 入占比过高，从而拖累了整体毛利率。尽管如此，从碧桂园服务近年财报来看，关联方收入占总收入的 比例持续下降，2025年上半年相比2024年继续保持在1.1%的水平，领先头部物企。交银国际研究认 为，公司第三方收入占比领先行业，业务收入多元化，对关联方依赖较小，有助减轻毛利率下行情况。 净利润短期承压，属战略性"主动换挡" 据公告，由于其非全资附属公司碧桂园满国环境科技集团有限公司部分客户回款周期持续增加，经营现 金流未见明显改善，集团主动调整经营策略，战略性收缩有关业务，并对满国的剩余商誉账面价值进行 全额计提减值，减值金额约9.689亿元。 受满国商誉计提减值及公司主动清理长账龄贸易应收款等因素影响，碧桂园服务预计其2025年未经审核 净利润约4.5亿元至6.5亿元；归母净利润约5亿元至7亿元。 不过，公告同时指出，满国商誉 ...

日前，碧桂园服务控股有限公司发布了2025年度业绩预告。数据显示，碧桂园服务2025年未经审核综合收入同比增长9.6%至10.2%，尽管净利润因主动进 行战略调整阶段性承压，但其核心业务基本面保持稳健，现金流保持健康，股东回报增厚受投资者青睐，显示其"主动换挡"策略成效显著。 收入稳健增长，核心业务彰显韧性 公告显示，2025年，碧桂园服务主动进行了部分业务的战略调整，但公司核心业务稳健，展现出强劲韧性，预期2025年将录得未经审核综合收入约人民币 482亿元至485亿元，同比增长9.6%至10.2%，增长主要得益于物业管理服务、社区增值服务及"三供一业"业务收入的稳健增长。2025年，公司未经审核毛 利约82亿元至87亿元，同比基本持平。 值得关注的是，近年来，房地产行业调整压力传导至物业行业，一些物业公司因过度依赖关联房企输血，关联方业务收入占比过高，从而拖累了整体毛利 率。从碧桂园服务近年财报来看，关联方收入占总收入的比例持续下降，2025年上半年相比2024年继续保持在1.1%的水平。交银国际研究认为，公司第 三方收入占比领先行业，业务收入多元化，对关联方依赖较小，有助于减轻毛利率下行情况。 净利润短 ...

本报讯 （记者陈潇）2月27日，碧桂园服务控股有限公司（以下简称"碧桂园服务"）发布的2025年度业绩预告显示，尽管 净利润因主动战略调整阶段性承压，但核心业务基本面保持稳健，现金流保持健康，股东回报增厚受投资者青睐，显示其"主 动换挡"策略成效显著。 收入稳健增长 2025年，碧桂园服务主动进行了部分业务的战略调整，但公司核心业务稳健，展现出强劲韧性。公司预期2025年将录得未 经审核综合收入约482亿元至485亿元，同比增长9.6%至10.2%，增长主要得益于物业管理服务、社区增值服务及"三供一业"业 务收入的稳健增长。这一增长态势有力印证了公司市场竞争力。 公告称，公司以提升客户满意度为核心，加强项目层面的精细化管理与投入，对业务进行数字化改造以实现降本增效，核 心业务基本面保持稳健。2025年，公司未经审核毛利约82亿元至87亿元，同比基本持平。 从碧桂园服务近年财报来看，关联方收入占总收入的比例持续下降，2025年上半年相比2024年继续保持在1.1%的水平。交 银国际研究认为，公司第三方收入占比领先行业，业务收入多元化，对关联方依赖较小，有助于减轻毛利率下行情况。 战略性"主动换挡" 不过，公告同 ...

【内容摘要】2月27日，资金面稳中向宽，主要回购利率继续下行；债市止跌回暖；转债市场主要指数集体收跌，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普 遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【中共中央政治局召开会议，讨论"十五五"规划纲要草案和政府工作报告】中共中央政治局2月27日召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大 会第四次会议审查的中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要草案稿和审议的《政府工作报告》稿。中共中央总书记习近平主持会议。会 议强调，要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化改革举措与宏观政策协同。要着力建设强大国内市场，加紧培育壮大新动能，加快高 水平科技自立自强。持续深化重点领域改革，进一步扩大高水平对外开放，扎实推进乡村全面振兴，推动新型城镇化和区域协调发展。更大力度保障和改善 民生，加快推动全面绿色转型，加强重点领域风险防范化解和安全能力建设。要加强政府自身建设，牢固树立和践行正确政绩观。 【远期售汇业务外汇风险准备金率下调至0】央行2月27日宣布，为促进外汇市场发展，支持企业管理好汇率风险，自2026年3月2日起，将 ...

同时，顺应市场的变化，碧桂园服务也优化了成本管理。碧桂园服务表示，通过加强项目层面的精细化 管理与投入，对业务进行数字化改造以实现降本增效，核心业务基本面保持稳健。2025年，公司未经审 核毛利约82亿元至87亿元，同比基本持平。 净利润方面，受非全资附属公司碧桂园满国环境科技集团有限公司（以下简称"满国公司"）计提9.689 亿元商誉减值（非现金项目）及公司主动清理长账龄贸易应收款等因素影响，碧桂园服务预计2025年未 经审核净利润约4.5亿元至6.5亿元，同比有所下降，但剔除满国公司减值后的归母核心净利润仍达约24 亿元至27亿元。 （原标题：净利润不高于7亿元 碧桂园服务"主动换挡"） 物业行业规模最大的企业之一碧桂园服务于2026年2月27日深夜发布业绩预告。 公告显示，碧桂园服务预期2025年将录得未经审核综合收入约482亿元至485亿元，同比增长9.6%至 10.2%；毛利约82亿元至87亿元，同比基本持平。此外，受到计提减值的影响，碧桂园服务预计2025年 未经审核净利润约4.5亿元至6.5亿元，同比有所下降。 碧桂园服务的业绩表现，是行业的缩影。近年来，受到房地产市场变化的影响，物业企业也在适 ...