交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年6月18日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：特朗普引发中东冲突升级担忧，金价先下后上；美国三大股指全线收 跌，欧洲三大股指收盘全线下跌；美元指数涨0.69%报98.8，离岸人民币对美元小幅 贬值报7.1923；美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌6.92个基点报4.377%； COMEX黄金期货跌0.32%报3406.50美元/盎司；中性 6、预期：今日关注2025陆家嘴论坛、美联储利率决议，美国5月新屋开工和营建许 可、英国5月CPI、欧央行官员密集讲话。特朗普引发中东冲突升级担忧，金价再度 先下后上但依旧收跌。沪金溢价收敛至0元/ ...

另外，纽约联储公布的制造业活动数据显示，6月份该州制造业活动超出预期地收缩。虽然企业对未来 经营状况的乐观情绪有所增强，但纽约联储制造业总体商业状况指数仍下降近7点至-16，连续第四个月 处于萎缩状态，低于经济学家预测的-6点。 （文章来源：新华财经） 同时，美国房屋建筑商的信心在6月份意外降至两年半来的最低点。美国全国住宅建筑商协会 （NAHB）与富国银行联合发布的住房市场指数从5月的34点降至32点，这表明高库存水平以及等待房 价更加合理的潜在买家正在抑制房价的增长，甚至在一些市场中导致二手房价格下跌。NAHB首席经济 学家Robert Dietz表示："基于当前市场情况，我们预计2025年美国独栋住宅的新建开工量将会减少。" 新华财经北京6月18日电根据美国商务部最新数据，5月份零售销售额环比下降0.9%，创下本年度最大 跌幅，并且是继4月份以来连续第二次出现下滑。数据的显著下滑主要受到汽车消费领域的拖累，反映 出消费者在年初的强劲消费之后，由于对关税政策和个人财务状况的担忧而开始削减开支。 在报告涵盖的13个类别中，有7个类别的销售额出现下滑，特别是建筑材料、汽油和机动车销售领跌。 这些品类之前曾因消 ...

Group 1 - U.S. retail sales declined for the second consecutive month in May, indicating a reduction in consumer spending due to concerns over tariffs and personal finances [1][2] - Retail sales fell by 0.9% month-over-month, marking the largest drop of the year, with significant declines in auto sales [1][2] - Seven out of thirteen retail categories experienced declines, with building materials, gasoline, and motor vehicle sales leading the downturn [2] Group 2 - The only service sector category in the retail report, restaurant and bar spending, saw the largest drop since the beginning of 2023 [2] - Despite a recent trade agreement between the U.S. and China, concerns over potential increases in auto tariffs persist, leading consumers to cut back on spending [3] - The "control group" sales, which exclude certain categories, increased by 0.4% month-over-month, driven by sales in sporting goods, furniture, and clothing [3]

随着特朗普不受掌控的议题开始增多 以及透支效应的展现，居民的消费意愿可能会进 一步收缩，非农的下行风险将被放大（乃至断崖式下降），未来美国经济可能并不会 出现先胀后滞的分阶段变化， 基准情形是经济系统性地缓慢走弱，而非某一个部门出 现明显裂痕。 文：国金宏观宋雪涛/联系人钟天 美国近期经济数据的边际变化远比不上资产价格的波动与宏观叙事的演变。关税通胀并未如期发生， 硬数据与软数据的背离也开始修复 ，但波动的相对收敛并不会带来经济走弱这一方向的改变。 毫无疑问，从研究的角度需要继续观察更多的数据来判断关税的微观机制。但正如我们在《 美国衰退 冲击开始共振 》中提到的 ， 众多非关税政策的负面冲击已经变得越发明显 。从洛杉矶的骚乱（非法 移民）到中东的动荡（能源、外交），再到特朗普亲口承认优质劳动力感受到越发明显的寒蝉效应（意 识形态），这些抑制美国经济增长的因素正更加具象化体现。 同时美国需求走弱或将主导未来关税定价的传导。整体来看， 关税通胀不及预期的概率正在进一步上 升 （《 被高估的美国关税通胀 》），供需两侧都存在涨价的限制 （油价会成为波动极大的变量） ， 未来美国经济很可能并不会出现先胀后滞的分阶段 ...

期货研究报告 商品研究 [铜早报 Table_ReportType] 走势评级： 铜——高位盘整， 后续看跌 楼家豪—有色分析师 从业资格证号：F3080463 投资咨询证号：Z0018424 联系电话：0571-28132615 邮箱：loujiahao@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20 楼 邮编：311200 暂时观望 等待时机做空 报告内容摘要: 宏观与行业消息：【万象矿业卡农铜矿项目正式开工】近日，赤峰吉隆黄 金矿业股份有限公司（以下简称"赤峰黄金"）所属万象矿业有限公司 （以下简称"万象矿业"）迎来重要战略时刻——塞班矿卡农铜矿露天采 矿工程正式开工，该项目经过招标，由中国铁建第十九工程局中标承包。 这是自 2021 年铜矿开采暂停后，重启的第一个大型铜矿项目，标志着万象 矿业再次进入"金铜并举"时代，卡农铜矿项目投产后将成为万象矿业另 一个重要的利润增长点。卡农铜矿项目作为万象矿业未来铜产量增长的重 要布局，其顺利开工具有深远的战略意义。（赤峰黄金） 品种逻辑:宏观角度，美国 CPI 数据出炉，全面低于市场预期 ...

不过，笔者不止一次地表示，在当前美国经济处于困境的背景下，美联储应该尽快降息。但是，基于诸 多微妙的因素，美联储迟迟不肯降息。笔者认为，这无疑将导致美国经济下行压力加大，甚至陷入衰 退。 如果叠加"黑天鹅事件"的负面作用，美国经济很可能将会面临一场危机。这会进一步动摇美元，乃至美 国的霸权。 JerryZang 6月16日公布的数据显示，美国6月纽约联储制造业指数从前值-9.2进一步降至-16，表明美国的制造业并 未出现复苏迹象，相反出现了进一步恶化的迹象。 同时公布的美国6月纽约联储制造业新订单指数也从前值7大幅降至-14.2，且深陷萎缩区间。这同样反 映出美国的制造业的不景气在加深。 特朗普总统发动关税战的一个初衷就是希望能够使制造业回流美国。然而，正如笔者在先前文章中阐述 的，制造业的复兴是一个系统工程，也不可能一蹴而就。正是因为关税争端进一步扰乱了美国制造业的 供应链，使得制造业出现了进一步恶化的迹象。 当前美国经济正在经历一场大范围的动荡，不确定性显著升高，给经济前景蒙上了阴影。本周美联储即 将召开6月议息会议。市场普遍关注美联储的货币政策走向。不过，美联储主席鲍威尔一段时间以来对 放松货币政策持谨 ...

财政忧虑加剧收益率曲线陡峭化 "我不一定想要做多久期，"休斯顿Crossmark Global Investments首席市场策略师兼固定收益投资组合经 理Victoria Fernandez表示。尽管交易员押注美联储下次降息将在7月或9月，但Fernandez认为降息可 能"在年底或甚至明年才会发生"。 最新的摩根大通国债客户调查和主动核心债券基金指数显示，过去两个月长久期美债头寸有所下降。4 月和5月的30年期债券拍卖反响不佳，进一步放大了市场对持有长期债务的不情愿。 分析师表示，这一趋势部分归因于美国经济衰退预期的减弱。高盛上周将未来12个月美国经济衰退概率 从35%下调至30%，理由是特朗普关税政策的不确定性有所缓解。 更令人担忧的是特朗普的"大漂亮法案"。该法案已通过众议院，正在参议院辩论。根据国会预算办公室 的估算，该法案可能在未来十年内使赤字增加2.4万亿美元，而此时美国债务占GDP比重已经大幅飙 升。 当市场突然意识到美联储可能不会如预期般激进降息时，长期美债正在遭遇一场"逃离潮"。 美联储政策制定委员会周三将结束为期两天的会议，市场普遍预期基准隔夜利率将维持在4.25%-4.50% 区间，随 ...

2025年06月16日 宏观经济点评报告 宏观经济组 分析师:宋雪涛 (执业 S1130525030001) songxuetao@gjzq.com.cn 美国衰退观察 II: 胀与滞的距离 基本内容 美国近期经济数据的边际变化远比不上资产价格的波动与宏观叙事的演变。关税通胀并未如期发生,硬数据与转散据 的背离也开始修复,但波动的相对收敛并不会带来经济走弱这一方向的改变。 毫无疑问,从研究的角度需要继续观察更多的数据来判断关税的微观机制。但正如我们此前报告中提到的那样《《美 国衰退冲击开始共振》,2025年4月7日),众多非关税政策的负面冲击已经变得越发明显。 从洛杉矶的骚乱（非法移民）到中东的动荡（能源、外交）再到特朗普亲口承认优质劳动力感受到越发明显的寒蝉救 应(意识形态),这些抑制美国经济增长的因素正更加具象化体现。 同时美国需求走弱或将主导未来关税定价的传导,从整体来看关税通胀不及预期的概率正在进一步上升(油价会成为 波动极大的变量,这也符合我们此前报告的判断《被高估的美国关税通胀》2025年５月２日）即美国供需两侧部 存在涨价的限制。未来美国经济很可能并不会出现先胀后滞的分阶段变化,账和滞的距离或变 ...

Group 1: Federal Reserve and Economic Outlook - Russell Investments suggests that the Federal Reserve may maintain current interest rates throughout the summer, with potential rate cuts of one to two times by the end of the year [1] - Goldman Sachs has downgraded the U.S. recession outlook, citing that the impact of tariffs is lower than expected and the financial environment has returned to pre-tariff levels [2] - The current inflation data in the U.S. indicates that the impact of tariffs on consumer prices may be less significant than anticipated, although future CPI increases are expected due to tariff effects [2] Group 2: Global Economic and Market Trends - Analysts from Deutsche Bank note that the market's inflation and interest rate expectations in Japan are rising, putting pressure on the long-term bond market [1] - The performance of German and U.S. government bonds is influenced by inflation concerns and safe-haven demand amid escalating tensions in the Middle East [2] - The decline in new home sales in Singapore is attributed to a lack of new launches, reflecting uncertainty in the macroeconomic outlook due to global trade challenges [3] Group 3: Currency and Oil Market Dynamics - The recent appreciation of the U.S. dollar is primarily driven by a rebound in oil prices rather than traditional safe-haven dynamics [4] - The U.S. has become one of the largest oil producers globally, which means that rising oil prices not only benefit oil-producing countries but also support the dollar through improved trade conditions [4] - Investors are advised to focus on global oil price changes and their impact on U.S. trade conditions for a more accurate prediction of the dollar's performance in international markets [5]

增长预期的上调背后，是美国经济展现的三重抗压特质：1. 就业市场缓冲垫增厚：美国续请失业金人数虽升至一百九十五万，但新增非农就业仍保持正增长 2. 企业资本开支回暖：美国制造业PMI新订单指数连续三个月扩张3. 消费韧性持续：美国零售销售环比增速维持在百分之零点四的扩张区间 这些基本面因 素共同构成高盛修正预判的基石。报告特别指出，美国地产市场的复苏成为意外亮点——三十年期房贷利率回落刺激购房需求，新屋开工率环比增长百分之 五点七，创年内最高增幅。 尽管短期压力缓解，但美国物价上行风险并未消除。报告警告："随着新关税政策逐步落地，未来数月CPI可能重拾升势。"这种 担忧源于两个传导链条： 这份报告的核心逻辑指向一个关键变化——关税政策不确定性的显著缓解。自今年四月"对等关税"政策公布引发全球市场大幅波动后，近期中美两大经济体 间的协商进展为金融市场注入稳定剂。 高盛分析师在报告中指出："广泛的金融环境已恢复至关税公布前水平，贸易政策不确定性指标呈现回落趋势。"这 一判断得到市场数据支撑——衡量市场恐慌情绪的VIX指数较四月高点回落百分之十八，美元融资成本同步下降至三个月低位。 尤为值得注意的是，最新 通胀数据 ...