丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 对央行国债买卖重启的预期或需推后 报告要点 [Table_Summary] 今年 6 月中旬以来，债市整体维持震荡，面临关键点位。后续曲线如果继续向下突破，需要更 大的力量推动，可能的路径之一是国债买卖的重启，但我们预计央行国债买卖操作或仍需等待。 央行买入国债可直接补充流动性，对政府债权和政府存款同步增加。但央行持有的短国债到期 后，并不直接带来流动性的收缩，央行预计不急于续作。财政供给节奏来看，8 月和 11 月或为 今年下半年流动性扰动的关键时点，从而预计央行国债买卖操作重启或最早要等到 8 月左右。 近期建议 10 年期国债收益率 1.65%附近逢调配置，若回落到 1.6%需要关注回调风险。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 对央行国债买卖重启的预期或需推后 [Table_Summary2] 事件描述 今年 6 月中旬以来，债市整体维 ...

从资金净流入方面来看，公司债ETF近16天获得连续资金净流入，最高单日获得15.38亿元净流入，合计"吸金"61.37亿元，日均净流入达3.84亿元。 截至2025年6月30日 09:30，公司债ETF(511030)上涨0.04%，最新价报106.15元。 规模方面，公司债ETF最新规模达217.06亿元，创成立以来新高。 财通固收认为，上周债市表现偏弱，核心是利率接近关键点位，市场的消息、情绪、技术指标均不支持利率/国债期货进一步下/上行；信用涉及跨季理财回 表，存在一些影响。 展望债市，资金面继续乐观，降息背景下，呵护银行负债端有其必要性。国债期货技术指标已经具备突破前高的基础。信用债继续看好久期策略，超长债信 用利差仍有保护，但目前期限利差已经比较低，信用利差的压降需要存单等短端利率跟随资金利率下行，超长债利差压降的空间才能打开。而7月，理财的 配置回归，存单有望进一步下行。 平安基金债券ETF三剑客成员包括公司债ETF(511030)、国开债券ETF(159651)和国债ETF5至10年(511020)，产品类型包括国债、政金债和信用债，久期横跨 长、中、短，能够助力投资者穿越债市周期。 以上内容与 ...

2025 年利率债市场预计窄幅震荡，央行收紧政策可能性低，收益空间 有限，整体持中性观点，不看空但向上空间亦受限。 信用债市场方面，信用利差预计进一步压缩，机构或寻求信用下沉以获 取更高收益。理财规模增长和存款利率下调将推动理财规模显著增长， 利好中低评级信用债。 保险次级债市场规模相对较小，但较高利差提供投资机会。未来投资者 结构可能偏向市场化机构，增加交易量和市场认可度。风险评估应侧重 国有大型保险公司，关注寿险公司的利差损风险。 保险次级债期限结构以 5+N 为主，需关注中小型保险公司资本补充债 的不赎回风险。建议关注收益率在 2.5%以上的长久期保险刺激债，如 华泰人寿和阳光人寿的相关产品。 城投点心债提供高收益且无汇率风险，境外城投点心债收益可达 5- 6%，远高于境内。建议有 QD 额度的投资者通过香港购买，以获取更高 性价比。 摘要 债市周周谈：哪些保险次级债值得关注？20260629 Q&A 当前债市的货币政策委员会例会有哪些最新信息？对债市的影响如何？ 最新的货币政策委员会例会未提供太多增量信息，核心是删除了择机降准降息 的表述。短期内央行进一步宽松的可能性不大，但也不太可能收紧，除非 10 ...

// 债市综述 // 1. 公开市场操作 央行公告称， 6 月 27 日以固定利率、数量招标方式开展了 5259 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40% ，投标量 5259 亿元，中标量 5259 亿元。 Wind 数据显示，当日 1612 亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放 3647 亿元。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 央行再度大手笔净投放，月内到期资金宽松，存款类机构隔夜质押式回购利率微幅下行，现位于 1.36% 附近。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为 4.36% 。 （IMM） （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在 1.65% 附近，较上日变化不大。 （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） 4. 银行间主要利率债收益率 | （*数据来源：Wind-成交统计BMW） | | --- | 5. 近期城投债（AAA）各期限利差走势及数据 （*数据来源：Wind-利差分析） 6. 国债期货收盘 30 年期主力合约涨 0.17% 2 年期主力合约涨 0.03% （*数据来源：Wi ...

本期 10 年期国债换手率明显回落、30Y 国债换手率回升，因此 30/10Y 国债换手率快速上升 87 个百分点，除此外，TL/T 多空比也回升 10 个百分点。上市公司理财买入量、商品比价分位值不同程度回落。当前拥挤度较高的指标包括 30/10Y 国债换手率。 20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至 7 个（占比 35%）、位于中性区间的指标数量仍为 6 个（占比 30%）、 位于偏冷区间的指标数量下降至 7 个（占比 35%）。其中指标所处区间发生变化的是，30/10Y 国债换手率由偏冷区间 升至过热区间，全市场换手率、货币松紧预期均由中性区间升至过热区间，市场利差由偏冷区间升至过热区间，1/10Y 国债换手率则由过热区间降至中性区间。 分类别来看，①本期交易热度分位均值大幅回升 14 个百分点，其中 30/10Y 国债换手率分位值大幅回升 87 个百分点， TL/T 多空比分位值也上升 10 个百分点，不过 1/10Y 国债换手率回落 17 个百分点。②机构行为类中，基金久期、分歧 度分位值均回升 6 个百分点，上市公司理财买入量分位值回落 17 个百分点，带动机构行为分为均值小幅下降 2 ...

周度报告-国债期货 债牛非坦途，继续看陡曲线 [T走ab势le_评Ra级nk：] 国债：震荡 报告日期： 2025 年 06 月 29 日 [Table_Summary] ★一周复盘：国债期货小幅调整，曲线走陡 国 债 期 货 本周（06.23-06.29）国债期货小幅调整，曲线走陡。周一，资金 面边际略收敛、股市表现较强、临近季末机构止盈意愿上升共 同导致国债期货小幅下跌。周二，市场风险偏好上升、30Y 国 债一级市场发行情况略偏弱，国债市场延续震荡偏弱走势。周 三，因央行超额续作 MLF，早盘市场情绪偏强，但午后股市快 速拉升，国债期货震荡下跌，曲线走陡。周四，股市上涨动能 衰减，债市情绪边际企稳，国债期货窄幅震荡。周五，股市震 荡走弱，国债期货震荡走强。但市场暂不认为 6 月官方制造业 PMI 会走弱，现券市场涨幅相对偏小。截至 6 月 27 日收盘，两 年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为 102.546、102.265、109.070 和 120.940 元，分别较上周末变动 +0.020、+0.010、-0.070 和-0.320 元。 ★债牛非坦途，继续看陡曲线 展望下周，债市表 ...

证券研究报告 | 2025年06月29日 30 年国债：截至 6 月 27 日，30 年国债和 10 年国债利差为 20BP，处于 历史偏低水平。从国内经济数据来看，5 月经济依然展现出韧性。我们 测算的 5 月国内 GDP 同比增速约 5.0%，较 4 月回落 0.1%，但是仍高于 全年经济增速目标值。通胀方面，5 月 CPI 为-0.1%，PPI-3.1%，通缩风 险依存。近期 5 月出口加速下滑，国内房价环比转负，国内经济依然面 临下行压力。考虑到度过半年末资金利率将再度下行，我们预计债市上 涨概率更大。不过当前 30 年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度 有限。 20 年国开债：截至 6 月 27 日，20 年国开债和 20 年国债利差为 4BP，处 于历史极低位置。从国内经济数据来看，5 月经济依然展现出韧性。我 们测算的 5 月国内 GDP 同比增速约 5.0%，较 4 月回落 0.1%，但是仍高 于全年经济增速目标值。通胀方面，5 月 CPI 为-0.1%，PPI-3.1%，通缩 风险依存。近期 5 月出口加速下滑，国内房价环比转负，国内经济依然 面临下行压力。考虑到度过半年末资金利率将再度下 ...

以下文章来源于债券人 ，作者光大证券固收研究 债券人 . 唯有进行扎实的基本面研究，方能行稳致远。 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 点击注册小程序 报告摘要 查看完整报告 特别申明： 1、市场行情 本周（2025年6月23日至2025年6月27日，共5个交易日）转债市场显著上涨，全周中证转债指数涨跌幅为 +2.1%（上一交易周为-0.2%），周内涨幅创年内最高；本周中证全指变动为+3.3%。2025年开年以来，中 证转债涨跌幅为+6.6%，中证全指数涨跌幅为+3.4%，转债市场表现好于权益市场。 分评级来看，高评级券（评级为AA+及以上）、中评级券（评级为AA）、低评级券（评级为AA-及以下） 本周涨跌幅分别为+1.75%、+2.47%、+2.78%，低评级券本周涨幅最多。分转债规模看，大规模转债（债 券余额 ...

2025 年 6 月 28 日 总量研究 周内涨幅创年内至今最高 ——可转债周报（2025 年 6 月 23 日至 2025 年 6 月 27 日） 要点 1、市场行情 本周（2025 年 6 月 23 日至 2025 年 6 月 27 日，共 5 个交易日）转债市场显著 上涨，全周中证转债指数涨跌幅为+2.1%（上一交易周为-0.2%），周内涨幅创 年内最高；本周中证全指变动为+3.3%。2025 年开年以来，中证转债涨跌幅为 +6.6%，中证全指数涨跌幅为+3.4%，转债市场表现好于权益市场。 分评级来看，高评级券（评级为 AA+及以上）、中评级券（评级为 AA）、低评 级券（评级为 AA-及以下）本周涨跌幅分别为+1.75%、+2.47%、+2.78%，低 评级券本周涨幅最多。分转债规模看，大规模转债（债券余额大于 50 亿元）、 中规模转债（余额在 5 至 50 亿元之间）、小规模转债（余额小于 5 亿元）本周 涨跌幅分别为+1.95%、+2.23%和+3.05%，小规模转债涨幅最多。分平价来看， 超高平价券（转股价值大于 130 元）、高平价券（转股价值在 110 至 130 元之 间）、中平价券（ ...

国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.17%报120.890，10年期主力合约涨0.09%报109.045，5年 期主力合约涨0.10%报106.265，2年期主力合约涨0.03%报102.542。 银行间主要利率债收益率多数下行，中短券表现较好，长券偏弱。截至发稿，30年期国债"25超长特别 国债02"收益率上行0.2BP报1.8505%，10年期国开债"25国开10"收益率上行0.45BP报1.7215%，2年期国 债"25附息国债06"收益率下行1.5BP报1.3550%。3年期国债"25附息国债10"、1年期国债"25附息国债08" 收益率均下行1BP左右。 交易所债券市场也表现偏暖，"24西基01"涨超8%，"22武生01"、"24长交G1"涨超3%，"22宏利债"、"24 河钢Y3"、"24深铁10"涨超1%。"12国债18"、"21鄂科01"、"21万科02"、"23青信07"跌超1%。 【海外债市】 北美市场方面，当地时间6月26日，美债收益率集体下跌，2年期美债收益率跌6.74BPs报3.711%，3年期 美债收益率跌6.72BPs报3.681%，5年期美债收益率跌5.13BPs报3. ...