【冠通研究】 上下游博弈，盘面区间运行 制作日期：2025 年 5 月 20 日 【策略分析】 沪铜今日高开高走尾盘下行。5 月 20 日，中国央行宣布 1 年期和 5 年期 LPR 同步下 调 10 个基点，释放出明确的稳增长信号。美联储高官表态年内更倾向只降息一次周末国 际信用评级机构穆迪决定将美国主权信用评级从 Aaa 下调至 Aa1，美国经济数据及信用 评级双下滑，市场避险惰绪再起，铜价承压。供给端，截止 5 月 19 日，现货粗炼费 (TC)-43.03 美元/千吨，现货精炼费(RC)-4.30 美分/磅，冶炼厂加工费负值扩大有所放 缓，由于附产品的利润弥补，目前实质性减产尚未推进。目前对铜供应端的压力维持在 预期偏紧，实质供应尚未见明显缩减，废铜不受关税影响，将继续大量进入国内;库存 端，上期所铜库存去化转为累库，美铜依然继续大幅增加库存。需求端，下游需求边际 走弱，社库止跌回弹，终端动能减弱。截至 2025 年 3 月，电解铜表观消费 137.24 万 吨，相比上月涨跌+9.38 万吨，涨跌幅 7.34%。五月进入需求淡季阶段，预计表观消费量 减少。整体来说，市场对经济保持不确定性预期，基本面方 ...

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 4 月经济：生产增势偏强，经济逆风飞扬 ——2025 年 4 月宏观数据解读 核心观点 我们认为，4 月经济回稳势头较好，供给端修复斜率显著高于需求端核心在于 工业稳增长政策的发力，4 月全国规模以上工业增加值同比增长 6.1%，但 4 月以来关税政策调整或在中长期维度形成不确定性预期，也可能通过信心渠 道使得总需求有所放缓，量价总体延续背离。我们预计，二季度经济相较一 季度将有所回落，全年可能呈现前高中低后稳的 U 型走势，物价回升节奏相 对较慢且斜率或相对平坦。 大类资产方面，短期内权益市场以低波红利为代表的防御板块或相对占优。 债券市场方面，预计 2025 年货币政策维持宽松基调，与财政政策、产业政策 形成政策合力，在这一过程中利率或震荡向下，我们预计仍保留 50BP 降准， 以及 20BP 降息的空间。 ❑ 工业、服务业生产均保持积极态势 4 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 6.1%，高于市场预期与我们预期。从 环比看，4 月份规模以上工业增加值比上月增长 0.22%。一方面，大规模设备更新 和消费品以旧换新等政策加力扩围实施，从内需侧带动相关行业生 ...

截至 5 月 19 日收盘，沪铜主力 06 合约下跌 0.63%至 77820 元/吨。中 美关税冲突缓和，叠加国内密集出台"稳增长"政策组合拳，同时美国 通胀降温，美联储降息概率加大，整个宏观面上交易情绪回暖，对铜价 有所提振。基本面，铜精矿现货 TC 继续回落，创历史新低，但下跌速度 放缓，短期对炼厂产量影响不大。随着铜价上行，持货商挺价出货与下 游畏高保守采购形成博弈，下游订单新增相对有限，消费提升空间不大， 5 月部分铜材加工率环比有所下滑，虽好于去年同期，但需求已有走弱 迹象。旺季转淡，库存低位累库，对铜价的支撑作用减弱，现货升水或 将承压。整体来看，宏观偏好，而基本面有所转弱，沪铜近期或仍维持 震荡格局。 有色金属日报 ◆ 铝： 基本金属 截至 5 月 19 日收盘，沪铝主力 07 合约下跌 0.20%至 20110 元/吨。近 日几内亚政府撤销部分矿山采矿许可证问题有进一步升级，推动氧化铝 价格大涨，但具体影响有待评估。氧化铝运行产能周度环比增加 10 万吨 至 8685 万吨，全国氧化铝库存 324.6 万吨，周度环比减少 4.2 万吨。 氧化铝企业检修减产和主动压产仍在继续，市场处于投产、复 ...

东莞多镇街一季度经济数据相继公开。南都记者日前从虎门镇获悉，2025年一季度，虎门镇实现地区生 产总值（GDP）188.52亿元，同比增长4%，增速为近三年来最高。 根据东莞市地区生产总值统一核算结果，2025年一季度，虎门镇地区生产总值188.52亿元，按不变价格 计算，同比增长4%。 虎门镇经济实力长期位于东莞镇街第一梯队，图为镇中心区。图源：虎门太平 公开数据显示，2024年一季度，虎门镇地区生产总值为174.07亿元，同比增长3.6%；2023年一季度虎门 镇地区生产总值为162.27亿元，同比增长1.4%。 其中，固定资产投资成为拉动虎门经济增长的重要因素之一。 2023年一季度，虎门镇完成固定资产投 资额25.17亿元，同比增长37.0%；2024年一季度，虎门镇完成固定资产投资额27.54亿元，同比增长 9.4%。 南都记者了解到，过去的2024年，虎门镇全力促投资保投产，全年固定资产投资超130亿元，基础设施 投资占比达42.5%、总量排名全市第1。 "促投资、稳增长"的助力成效，在2025得以延续。5月12日，东莞市发改局公布2025年第一批增补的市 重大项目计划，虎门镇4个产业工程项目入选 ...

袁方1 张端怡（联系人）2魏薇（联系人）3 2025 年 05 月 19 日 内容提要 国投证券宏观定期报告 周度经济观察 ————关税影响体现，后续风险可控 4 月工业增加值同比、PPI 环比出现走弱，同时投资、消费、出口出现小幅 下滑，这些数据表明受对等关税的影响，我国总需求出现收缩。 不过考虑到关税谈判的积极进展、与稳增长政策的出台，预计 5 月、6 月经 济减速的幅度或许相对温和，经济失速的风险可控。 近期资金利率出现抬升，部分投资者担心 1 月中旬局面的重现。不过当前经 济面临的下行压力大于年初、汇率贬值的压力弱于当时、同时债券市场收益率的 中枢也更高。因此从各个维度来讲，央行重新大幅收紧资金的概率似乎有限。 风险提示：（1）地缘政治风险 （2）政策出台超预期 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1宏观团队负责人，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2联系人，zhangdy2@essence.com.cn，S1450123040002 3联系人，weiwei2@essence.com.cn，S1450123100017 第 1 页， ...

东方金诚宏观研究 4 月外部经贸环境急剧变化，宏观经济保持较强韧性 ——2025 年 4 月宏观数据点评 首席宏观分析师 王青 研究发展部执行总监 冯琳 事件：据国家统计局 2025 年 5 月 19 日公布的数据，4 月规模以上工业增加值同比实际增长 6.1%， 前值为 7.7%，1-4 月累计同比为 6.4%，2024 年全年累计同比为 5.8%；4 月社会消费品零售总额同比增长 5.1%，前值为 5.9%，1-4 月累计同比为 4.7%，2024 年全年累计同比为 3.5%；1-4 月全国固定资产投资累 计同比增长 4.0%，前值为 4.2%，2024 年全年累计同比增长 3.2%。 基本观点： 总体上看，在 4 月关税战骤然升级背景下，国内宏观经济保持较强韧性，背后主要是今年逆周期调 节政策发力，实施一个上调、两个增加，即上调财政赤字率，增加超长期特别国债发行及增加专项债发 行和使用，包括"两新"、"两重"等在内的稳增长政策效应在促消费、扩投资方面持续体现。其中，4 月工业增加值增速放缓，主要原因是当月外部经贸环境骤然收紧，工业企业出口交货值同比增速较上月 大幅回落，但内需发力仍带动当月工业生产增速处 ...

与此同时，中国建筑重大项目建设快速推进，近期披露合计395.2亿元项目金额，为今年以来最高。其 中，房屋建筑类项目共4项，分别为江苏苏州工业园区中建财富中心(DK20110118地块)超高层项目、伊 拉克济加尔省医疗城项目、山东滨州阳信县商务风貌区城市更新项目(一期)EPC总承包、和江苏淮安新 建元国联苏淮数智制造产业园(数字硬件及智能装备生产制造)项目，合计金额110.8亿元。基础设施类项 目方面包括新疆克拉玛依油田旧井复产风光储一体化液压抽油机增油服务项目(EPC)、G95首都地区环 线高速公路廊坊至涿州段改扩建工程设计施工总承包、新疆哈密中绿电（000537）三塘湖300万千瓦风 电-I标段(100万千瓦)工程总承包项目等9项，项目金额高达284.4亿元。 近日，中国建筑（601668）(601668.SH)公布2025年1—4月经营情况简报。2025年前4个月，中国建筑实 现新签合同总额15202亿元，同比增长2.8%，保持稳健增长态势。 4月份，建筑行业在"政策发力+供给优化"双轮驱动下，呈现弱复苏态势。短期内，基建投资仍是核心支 撑，房地产仍需政策进一步发力。中国建筑基建业务的稳健增长，将为公司可 ...

2025-5-19 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 汪国栋 执业编号：F03101701 投资咨询号: Z0021167 张 桓 执业编号：F03138663 咨询电话：027-65777106 铜周报：中美关税降温，铜价走势仍强 01 主要观点策略 02 宏观及产业资讯 03 期现市场及持仓情况 目 录 04 基本面数据 01 主要观点策略 01 主要观点策略 上周沪铜偏强震荡，截至上周五收至78140元/吨，周涨幅0.89%。旺季转淡，库存低位累库，对铜价的支撑作用减弱。中美日内 瓦经贸会谈联合声明互降关税，同时美国通胀降温，美联储降息概率加大，整个宏观面上交易情绪回暖，对铜价有所提振。 60000 65000 70000 75000 80000 85000 90000 95000 24-03-20 24-03-28 24-04-09 24-04-17 24-04-25 24-05-08 24-05-16 24-05-24 24-06-03 24-06-12 24-06-20 24-06-28 24-07-08 24-07-16 24-07-24 24-08-01 24 ...

风险提示：全球油气价格超预期下跌；煤炭供给维持高位。 投资要点： 事件：3月15日，统计局公布1-2月原煤产量6.9亿吨，同比增长10.3%。 "稳增长，兴基建"有望支撑焦煤需求，短期供给偏紧延续。稳增长背景下，2022年两会《政府工作报告》再提超前开 展基建投资，1-2月生铁产量同比下滑10.8%，主因冬奥会期间环保限产因素，随着冬残奥会和两会结束，下游焦钢企 业陆续复产复工，开工率提高，后续疫情结束后需求有望加速提升。供给端，由于我国焦煤进口依存度较高（2021年 10%），在澳煤进口受限、蒙煤进口受疫情影响较大，俄煤进口受限于贸易结算，而国内供给增量有限下，短期炼焦 煤供给偏紧延续。 价值发现将成为2022年煤炭股投资主旋律，同时发掘三条阿尔法机会。政策调节下，如2021年价格大幅上涨带来的业 绩高弹性行情在2022年将很难出现，但可以明确行业盈利中枢将跃升一个台阶。行业资本支出-现金流-财务-利润-分 红"将出现可持续优化，年报的高长协、高盈利下的新分红方案值得期待，部分企业转型有望加速。投资建议：1）全 年主线：高股息、绿电转型、成长性煤化工，平煤股份/兖矿能源等、靖远煤电/电投能源；2）坐拥海外煤 ...

Group 1 - The core viewpoint of the report is that the market pricing for upward fluctuations in funding rates is significantly greater than for downward movements, which is directly related to the "short-term experience" of tight funding at the beginning of the year [1] - The report highlights that the "scar effect" of funding transmission to bond rates is still present, indicating concerns about rising rates [1] - It is expected that the overnight funding rate (DR001) has room for further downward adjustment, with a baseline assumption of returning to a level of 1.4% for narrow fluctuations [1] Group 2 - The optimistic scenario suggests that the DR001 could operate within a range of 30 basis points below the Open Market Operations (OMO) rate [1] - Current concerns regarding medium and short-term bond rates are not about upward movements but rather about the timing of downward adjustments [1]