债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 财政扰动或集中在后半月 ——7 月流动性月报 综合资金缺口看，刚性因素中，7 月一般存款小月，释放的准备金规模或在 1388 亿元附近，货币发行或小幅消耗流动性 705 亿元左右，非金融机构存款小幅补 充 215 亿元；工具到期方面，1.2 万亿的买断式逆回购到期，与 6 月规模接近， 其中 3M 到期 7000 亿元，6M 到期 5000 亿元，MLF 到期量在 3000 亿元，规 模较上月小幅抬升，若资金压力增大，或依旧是延续超额续作的思路。财政因 素中，税期大月以及政府债券发行规模不小，政府存款对于流动性的冻结或在 9000 亿元附近，高于去年水平。合计 7 月流动性缺口在 2.4 万亿附近，整体资 金缺口压力或处于季节性偏大水平。 7 月初资金小幅宽松后向上收敛，存单定价下行受阻，后续扰动逐渐放大，资 金宽松空间或有限。7 月初资金扰动边际减小，DR007 或向 1.4%附近修复； DR001 基本在 OMO 利率偏下，大行融出修复至季节性高位；不过，在央行对 于"防止资金空转"以及"长端收益率走势"依然有关注度的情况下，预计资 金价格大幅宽松的空间或也 ...

研究员： 刘洋 从业资格： F3063825 交易咨询资格：Z0016580 Morning session notice Morning session notice 早盘提示 早盘提示 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 格林大华期货研究院 证监许可【2011】1288 号 2025 年 7 月 7 日星期一 联系方式：liuyang18036@greendh.com | 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 【行情复盘】 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 上周五国债期货主力合约开盘大致平开，全天横向窄幅波动，截至收盘 30 年期国 债期货主力合约 TL2509 上涨 0.11%，10 年期 T2509 上涨 0.03%，5 年期 TF2509 上 | | | | | 涨 0.02%，2 年期 TS2509 持平。 | | | | | 【重要资讯】 | | | | | 1、公开市场：上周五央行开展了 340 亿元 7 天期逆回购操作，当日有 5259 亿元逆 | | | | | 回购到期，当日实现净回笼 4919 亿元 ...

| 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 【行情复盘】 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 周四国债期货主力合约开盘多数小幅上涨，全天走势为探底回升，收长下影线，截 至收盘 30 年期国债期货主力合约 TL2509 下跌 0.02%，10 年期 T2509 持平，5 年期 | | | | | TF2509 上涨 0.01%，2 年期 TS2509 上涨 0.01%。 | | | | | 【重要资讯】 | | | | | 1、公开市场：周四央行开展了 572 亿元 7 天期逆回购操作，当日有 5093 亿元逆回 | | | | | 购到期，当日实现净回笼 4521 亿元。 | | | | | 2、资金市场：周四银行间资金市场短期利率较上一交易日小幅下行，DR001 全天加 | | | | | 权平均为 1.32%，上一交易日加权平均 1.36%；DR007 全天加权平均为 1.47%，上一 | | | | | 交易日加权平均 1.51%。 | | | | TL、T、 | 3、现券市场：周四银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动，2 年期国债 | | | | TF、 ...

宏观 宏观：央行提出加大货币政策调控强度，保持流动性充裕，引导金融机构加大信贷投放，明 确探索"互换便利和股票回购增持再贷款"常态化制度，支持证券、基金、保险公司参与市 场维稳，要求从宏观审慎角度评估债市运行，防范资金空转，推动融资成本下降。6 月制造 业 PMI 为 49.7%（+0.2%），非制造业 PMI 50.5%（+0.2%），装备制造（51.4%）、高技术制造 （50.9%）持续扩张，但小型企业 PMI 降至 47.3%（-2.0%）。 市场分析：上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 指数收盘价分别为 2717.71、3942.76、 5934.67、6373.77 点，较前一日分别上涨 0.21%、0.17%、0.33%、0.28%。IM/IC 基差显著 扩张，IH/IF 基差变动温和。 参考观点：四大指数呈现多强空弱态势，关注中小盘期指逢低多配机会，大盘期指区间波段 就机会。 原油 宏观与地缘：中东局势暂缓，同时市场炒作美联储 7 月降息以及 OPEC+7 月会议增产预期， 有消息称沙特或将寻求增产以寻回丧失的市场份额。 市场分析：特朗普推文称将拉低油价，鼓励美国大力投资新油 ...

投资咨询系列报告 山金期货黑色板块日报 报告导读： 央行建议加大货币政策调控强调，下半年继续降准降息的预期有所强化 。 5 月各线房价环比均回落，1-6 月 top100 房企总销售额同比下降 11.8%， 降幅比 上月有所扩大，显示目前的房地产市场仍处于筑底的过程中 。5 月的经济数据整体略不及预期，6 月的 PMI 数据环比有所改善。供需方面， 我的钢铁公布的数据显示，上周螺纹产量有所上升，厂库回升，社库继续回落，总库存下降，表观需求环比略有回升，数据显示目前处于供需双弱 的状态。从需求的季节性规律看，随着雨季和高温天气的到来，需求将进一步走弱，且库存预计将会小幅回升。整体来看，目前市场交易的是弱现 实和弱预期，但价格也有可能充分地反映了各方面的利空 。从技术上看，期价维持震荡偏强的走势，预计上方 60 日均线附近将有较强的阻力。 操作建议： 维持观望，以震荡思路对待，回调企稳后可短线做多，不可追涨 | 表1：螺纹、热卷相关数据 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 数据类别 | 指标 | 单位 | 最新 | ...

6月国债买卖操作大概率并未重启。 随着跨季资金需求逐步消退，央行于7月1日迅速调整公开市场操作策略，精准调控流动性。当天，央行 开展1310亿元7天期逆回购操作，操作利率维持1.40%不变，同日有4065亿元逆回购到期，最终实现净 回笼2755亿元。 值得注意的是，7月首周，公开市场流动性面临较大回笼压力，逆回购到期规模超2万亿元，其中7月4日 到期量高达5259亿元 。 市场普遍预期，央行后续将根据资金面变化灵活调整操作，通过加大投放力度或启用其他货币政策工 具，确保市场流动性维持合理充裕。与此同时，国债买卖操作重启话题持续引发市场热议。 在季末资金季节性收紧背景下，市场对央行重启国债买卖操作以缓解流动性压力充满期待。然而，6月 30日，央行未按惯例发布当月国债买卖操作公告，打破市场预期。结合央行此前将买断式逆回购公告时 间从月末调整至月中的变化，市场推测国债买卖操作信息披露规则或已同步调整为"随做随公布"，并据 此判断6月国债买卖操作大概率并未重启。 7月1日，央行公开市场操作开启新一月的资金调控序幕，当日开展1310亿元7天期逆回购操作，操作利 率维持1.40%不变，因当日有4065亿元逆回购到期，最终 ...

策略报告 | 投资策略 货币政策调控强度或升级 证券研究报告 政策与大类资产配置月观察 海内外政策要闻 李强出席第十六届夏季达沃斯论坛开幕式。6月24-26日，第十六届夏季达沃斯 论在天津举行。本届论坛以"新时代企业家精神"为主题，主要围绕"解读全球 经济、中国展望、剧变中的产业、投资人类与地球以及新能源与材料"五大议题 展开。 国常会听取贯彻落实全国科技大会精神加快建设科技强国情况的汇报。国务院总 理李强6月27日主持召开国务院常务会议，听取关于贯彻落实全国科技大会精神 加快建设科技强国情况的汇报，部署健全"高效办成一件事"重点事项常态化推 进机制。 鲍威尔国会听证会提示关税冲击下的通胀风险。6月24日晚间，鲍威尔在向美国 国会提交的证词中指出，关税的最终水平将决定其对经济的影响程度。鲍威尔强 调，目前美联储处于有利位置，有条件等一等，可以等待进一步了解经济可能的 走向，再考虑对政策立场进行任何调整。第二天参议院金融委员会的听证会上， 鲍威尔就特朗普政府拟议的关税计划发表了重要看法。 国内外政策导向分析 上周（6.23-6.27）海外政策聚焦于美联储主席鲍威尔国会听证会并提示关税冲 击下的通胀风险；美国参议 ...

央行建议加大货币政策调控强调，下半年继续降准降息的预期有所强化 ，但对市场提振作用。 5 月各线房价环比均回落，1-6 月 top100 房企总销售 额同比下降 11.8%，降幅比 上月有所扩大，显示目前的房地产市场仍处于筑底的过程中 。5 月的经济数据整体略不及预期。供需方面，我的钢铁公 布的数据显示，上周螺纹产量有所上升，厂库回升，社库继续回落，总库存下降，表观需求环比略有回升，数据显示目前处于供需双弱的状态 。从 需求的季节性规律看，随着雨季和高温天气的到来，需求将进一步走弱，且库存将会小幅回升。整体来看，目前市场交易的是弱现实和弱预期 ，但 价格也有可能充分地反映了各方面的利空 。从技术上看，期价仍旧维持窄幅震荡，短线仍有可能二次探底。 操作建议： 维持观望，以震荡思路对待，回调企稳后可短线做多，不可追涨 | 表1：螺纹、热卷相关数据 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 数据类别 | 指标 | 单位 | 最新 | | 较上日 | | 较上周 | | | 螺纹钢主力合约收盘价 热轧卷板主力合约收盘价 | ...

王梦颖（Z0015429）、廖臣悦 (F03120676) 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 股指再度上涨，持续性有待观察 市场回顾 股指日报 股指期货日报 2025年6月30日 今日股指整体上行，一方面上午公布最新PMI数据，制造业PMI虽仍然位于荣枯线以下，但官方制造业与非制 造业PMI相比前值都保持扩张，一定程度提振市场情绪；另一方面近期人民币汇率保持强劲，吸引外资流 入。不过两市成交额继续缩量，同时期指算术平均基差除IH外均贴水加深，IM算术平均基差历史分位再度跌 今日股指集体收涨，以沪深300指数为例，收盘上涨0.37%。从资金面来看，两市成交额减少542.44亿元。期 指均缩量上涨。 重要资讯 1. 中国6月官方制造业PMI为49.7，前值49.5，制造业景气水平继续改善。6月份，综合PMI产出指数为 50.7，前值50.4，表明我国企业生产经营活动总体扩张有所加快。 2. 中国6月官方非制造业PMI为50.5，比上月上升0.2个百分点，非制造业总体继续保持扩张。 3. 央行货币政策委员会召开二季度例会，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、 有效性，根据国内外 ...

久期财经讯，6月30日，上周iBoxx中资美元债投资级指数上涨0.59，投机级上涨1.25;iBoxx中资美元债投资级到期收益率下跌0.06%，投机级下跌0.12%。 国内宏观新闻方面，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，其中提到，夯实宏观经济基础，稳定消费预期。加大实 体经济支持力度，强化金融与财政、产业等政策协同联动。实施好货币政策，加强逆周期和跨周期调节，综合运用准备金、再贷款再贴现、公开市场操作等 多种货币政策工具，保持流动性充裕，持续推动社会综合融资成本下降。实施好财政政策，更好发挥消费在畅通国民经济循环、拉动经济增长中的积极作 用。健全投资和融资相协调的资本市场功能，推动中长期资金入市，促进资本市场稳定发展。 中国人民银行货币政策委员会2025年第二季度(总第109次)例会于6月23日召开。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，提高货 币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。保持流动性充裕，引导金融机构加 大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平 ...