（转自：ETF炼金师） 三、贸易政策冲击有限，市场环境趋稳 在当前的海外债券市场中，美联储的货币政策动向依然是影响资产价格的关键因素。市场对美联储即将 进入宽松周期的预期逐渐增强，这一判断的基础主要在于美国最近的通胀数据受到关税政策的影响相对 有限。这为货币政策的转变创造了良好的条件，同时也为十年期国债及相关ETF提供了明确的投资机 会。 尽管特朗普政府的贸易政策面临不确定性，美国与越南之间达成的贸易协定显示出一定的妥协（最终加 征关税20%，远低于最初威胁的46%），其政策逻辑呈现出"高威胁、低落地"的特征。预计在未来的三 到四个季度内，美国与其他经济体的贸易谈判不会对全球金融市场造成显著冲击，从而为债券市场提供 相对稳定的外部环境。 一、关税影响有限，为美联储宽松铺平道路 近期美国政府对多个经济体，包括中国、欧盟、墨西哥和加拿大，实施了多轮关税措施。然而，根据数 据显示，关税对美国通胀的传导效果远低于市场预期。从进口价格指数来看，针对上述经济体的进口商 品价格在加征关税后并未出现显著上涨，表明关税对进口成本的推动力有限。 在核心消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）方面，核心CPI受到服务类通 ...

财富管理月报 2025年6月 主要股票市场月度涨跌幅(%) 主要债券市场月度涨跌幅(%) | 股票市场 | 月度 | YTD | | --- | --- | --- | | 标普500指数 | 4.96 | 5.50 | | 纳斯达克100指数 | 6.27 | 7.93 | | 道琼斯指数 | 4.32 | 3.64 | | 欧洲Stoxx 50指数 | -1.18 | 8.32 | | 富时100指数 | -0.13 | 7.19 | | 德国DAX指数 | -0.37 | 20.09 | | 法国CAC40指数 | -1.11 | 3.86 | | 恒生指数 | 3.36 | 20.00 | | 恒生科技指数 | 2.56 | 18.68 | | 上证指数 | 2.90 | 2.76 | | 沪深300指数 | 2.50 | 0.03 | | 富时中国A50指数 | 1.31 | 0.19 | | 日经225指数 | 6.64 | 1.49 | | MSCI 东盟指数 | -0.04 | 3.37 | | MSCI 印度指数 | 3.40 | 6.04 | | 债券市场 | 月度 | YTD | | - ...

经济学家、研究人员和分析师警告称，特朗普总统对大多数进入美国的商品加征高额关税的全面贸易政 策，将通过价格上涨给消费者带来沉重打击。然而，近几个月的经济数据显示，整体通胀仍相对温和。 特朗普及其政府成员将积极的经济报告吹嘘为关税正在奏效的标志。但越来越多的担忧指出：价格正在 上涨，而这仅仅是开始。 数据显示，看似温和的整体通胀数据并未反映全貌。私营部门和联邦数据表明，商品价格——尤其是受 关税影响的类别——已经开始上涨。 5月消费者价格指数显示，多个关税敏感类别的价格出现上涨： 家电价格在4月和5月均上涨0.8%，为近四年来最高月度涨幅。 DataWeave对美国13家主要电商平台上20万种产品的分析显示，自1月以来价格已上涨： 家居和家具价格在过去五个月加速上涨：2月上涨1.1%，3月上涨2.1%，4月上涨2.8%，5月上涨3.7%，6 月上涨4.7%。 玩具呈现类似轨迹，但幅度较小：6月价格较1月上涨3.8%。 服装和鞋类价格在2月至5月相对平稳，但6月小幅上涨，较1月上涨1.7%。 部分零售商的价格涨幅更大：例如，沃尔玛和塔吉特的玩具价格较1月分别上涨7.4%和6.1%，而平均涨 幅为3.8%。Data ...

兴业期货日度策略：2025.07.10 重点策略推荐及操作建议： 商品期货方面：反内卷预期暂难证伪，商品整体偏强。 联系电话：021-80220262 操作上： 品种基本面分析及行情研判： | 品种 | 观点及操作建议 | 方向研判 | 分析师 | 联系人 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 股指 | 冲高回落，韧性仍存 | 震荡 | | | | | 周三股指冲高回落，盘中上证指数站上 3500 点，沪深两市成 | | | | | | 交额继续回升至 1.53（前值为 1.47）万亿元。从行业来看，传媒、 | | | | | | 农林牧渔、综合金融板块涨幅居前，有色金属、基础化工行业领跌。 | | 投资咨询部 | | | | 股指期货随现货小幅调整，各期指基差相对稳定，IC、IM 维持深 | | 张舒绮 | 联系人：房紫薇 | | | 度贴水状态。 | | 从业资格： | 021-80220135 | | | 随着股指估值回升至高位，市场谨慎情绪有所提升，在没有新 | | F3037345 | 从业资格： | | | 增利好的情况下，短期回归高位震荡，考虑到 7 月中报业绩 ...

Report Industry Investment Rating - The industry is rated as "Overweight", with an expected increase of over 10% compared to the benchmark index in the next 6 - 12 months [25] Core Viewpoints - The recent rally in commodity prices is a result of the resonance between supply disruptions and improved expectations, and there are four "suspicious points" in this rally [1] - The divergence between commodity prices and PPI is due to the stickiness of spot prices and the time - lag in price transmission. If the current trend continues, PPI is likely to rebound [1] - For the bond market, the significance of monitoring commodity prices lies in re - inflation and the market's ability to distinguish between supply - side and demand - side factors. There is a risk of adjustment if expectations boost the fundamentals [1] Summary by Directory Suspicious Point 1: Long - lasting and High - amplitude Increase - The commodity rally has lasted for a month, the longest this year, and has recovered nearly 50% of the decline since the tariff announcement. Technically, it seems more like a market reversal than a short - term rebound [1][4] Suspicious Point 2: Driven by Seemingly Random Factors but with a Rising Price Center - The rally can be divided into three stages: the first stage (604 - 612) was a technical rebound after the release of pessimistic sentiment; the second stage (613 - 624) saw prices rise and then fall due to the Israel - Iran war; the third stage (625 onwards) was driven by the "anti - involution" market. After these stages, the industrial product price index rose by 5.6% compared to June 3 [7][8] - The rising price center is due to three reasons: low prices leading to a high probability of upward movement, improved pessimistic expectations after the China - US leaders' call, and the seasonal tendency for prices to rise during the safety inspection and maintenance months of June and July [10][11] Suspicious Point 3: Lack of Demand - side Support for the Price Rebound - From the perspectives of fundamentals and price spreads, the demand side has been weak. The "old economy" related to real estate has not reversed its weakness, and the real estate market shows "weak volume and price" [15] - There is a divergence between futures and spot prices for some commodities, with the price increase mainly reflecting expectations rather than actual demand [17] Suspicious Point 4: The Commodity Rebound Has Not Yet Appeared in PPI - In June, PPI remained weak, with the year - on - year figure dropping by 0.3 percentage points compared to May. The divergence is due to the stickiness of spot prices and the time - lag in price transmission [19] - The weekly production materials price index has rebounded for three consecutive weeks since June. If the current trend continues, PPI is likely to rebound in July [20] Impact on the Bond Market - The significance of monitoring commodity prices for the bond market lies in re - inflation and the market's ability to distinguish between supply - side and demand - side factors [1] - Currently, the risk of a fundamental reversal in commodity prices is low, but the price rebound may be transmitted to inflation. There is a high possibility of improvement in July's PPI [1] - In the long run, commodity prices depend on the relative changes in supply and demand. If expectations boost the fundamentals, there is a risk of adjustment in the bond market [1]

本文来自：肖小跑，原文标题：《美国那些被预言会遭"毁灭性打击"的经济指标，怎么看起来越来越健康?》，头图来自：视觉中国 今天写点大家可能不爱听的。 当懂王"解放日"宣布全球关税政策时，专家们的预测几乎是一边倒的：通胀会飙升，失业率会上升，股市会崩盘，小企业会倒闭。我当时也觉得这逻辑挺合 理的——关税就是税，最终还是消费者买单。 这时候考验经济学家"成功预测过去五次衰退中的九次"技能的时候到了：且看大家会用何种姿势继续坚持自己逻辑。比如"莫急，真正的影响还没开始，等 企业库存消化完，等关税真正传导到终端，你们就知道厉害了。" 但这次可能还真的不太一样。 这次的问题不在于经济学家是不是有真功夫，而在于我们已经生活在两个平行宇宙里——一个是由数据构成的真实世界，另一个是由叙事构成的媒体世界。 最近看到一个特别有意思的图表，来自美国小企业联合会的调查。把调查问题分成两类：一类是"硬数据"（就业数据、投资活动、消费等），另一类是"软 数据"（比如对未来的情绪、预期、信心）。 但几个月过去了，美国失业率依然保持在4.1%的历史低位，GDP预期2.5%，股市像什么都没发生一样又创了新高。那些被预言要承受"毁灭性打击"的经济 ...

联系人 李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 电话 021-68555105 主要品种观点 宏观：巴西遭加征 50%关税，国内物价仍偏弱运行 海外方面，特朗普第二轮征税新增八国，对巴西加征 50%关税创本轮最高，巴西雷亚尔 一度下跌近 3%；欧盟正与美方协商削减关税、设定配额，以减轻汽车业冲击，虽谈判取得 进展，但短期内全面减免关税仍存难度。6 月美联储纪要缓解市场担忧，关税通胀或不构成 年内降息障碍，市场风险偏好持续回升，纳指再创历史新高，"美债发行潮"风险缓解推动 10Y 美债利率回落至 4.33%，美元指数震荡走弱，金价震荡收涨，铜价调整。 国内：6 月 CPI 同比转正至 0.1%，核心 CPI 回升，主因油价等消费品反弹；PPI 降幅扩 大至-3.6%，创近 2 年新低，地产黑色系拖累明显，侧面印证了近期反内卷、优化供给端政 策的必要性。国务院发文加码"稳就业"，扩大稳岗扩岗贷款覆盖，提高失业保险返还比例。 目前经济处于温和窄幅波动、政策预期发酵的阶段，关注近期将发布的 Q2 经济数据及月末 政策窗口期。A 股高开低走，上证指数突破 3500 前高后回落， ...

3. 美国政府此前宣布，美国将开始限制中国公民及其他所谓"外国对手"在美国购买农田，对此，发言人毛宁表示，美方泛 化国家安全概念，剥夺特定国家机构和公民购买土地和房产的权利，是典型的歧视性做法，违背市场经济原则和国际经贸规 则，最终也将损害美国自身的利益。我们敦促美方立即停止将经贸投资问题政治化。 4. 国务院办公厅印发《关于进一步加大稳就业政策支持力度的通知》。《通知》明确，支持企业稳定就业岗位。扩大稳岗扩 岗专项贷款支持范围，深化政银合作，优化业务流程，进一步提升贷款便利程度。 5. 摩根大通经济学家迈克尔·费里奥和阿贝尔·莱因哈特发布最新研究报告，估算纳入特朗普本周宣布、将于8月1日对14个 国家加征的关税后，美国的平均关税税率将从此前的13.4%上升至14.6%。 6.最新公布的美联储6月会议纪要显示，在考虑货币政策前景时，与会者普遍认为，委员会完全有能力等待通胀和经济活动前 景更加明朗。大多数与会者评估认为，今年下调联邦基金利率目标区间可能是适当的，并指出关税对通胀的上行压力可能是暂 时的或适度的，中长期通胀预期仍然保持稳定，经济活动和劳动力市场状况可能会出现一些减弱。 早盘速递 2025/7/10 ...

金十数据7月10日讯，潘森宏观首席欧洲经济学家克劳斯·维斯特在最新报告中指出，德国的通胀年率预 计将在今年晚些时候上升，主要受到基数效应的影响。数据显示，6月CPI同比上涨2.0%，较5月略有回 落，尽管上月油价有所上升。未来几个月，德国通胀率可能还会进一步放缓，能源价格涨幅在9月前仍 将保持温和。但他也指出，一旦进入9月之后，由于去年同期低基数的影响，届时将推动整体通胀率重 新上升。 机构：德国通胀将在今年晚些时候上升 ...

纪要中明确指出，如果关税带来的物价上涨不仅高于预期，而且持续性较强，甚至影响了中长期通胀预期的 锚定，美联储将考虑维持更严格的货币政策立场。这意味着，哪怕核心通胀数据出现短暂回落，只要市场通 胀预期未稳，美联储仍会倾向于按兵不动，甚至不排除进一步收紧的可能。 DLSMARKETS认为最新公布的美联储6月会议纪要传递出一个清晰而复杂的信号：面对外部冲击，尤其是关 税引发的物价上行压力，货币政策的路径选择再次陷入两难。如果说过去一年市场对美联储降息节奏的期待 主要围绕通胀数据本身展开，那么此刻，特朗普加征关税所引发的输入型通胀风险正成为政策讨论的新焦 点。 从金融市场反馈来看，纪要公布后，短期利率期货价格波动加剧，投资者对于9月是否降息的预期再度摇摆。 这种犹豫，正说明政策路径并不明朗，而是被迫变得高度依赖数据。在没有明确信号表明通胀预期失控或就 业剧烈恶化之前，联储很可能维持观望立场，甚至强化"以静制动"的策略。 对于投资者而言，这份纪要提醒人们重新审视利率路径中的"不确定性定价"。一方面，输入型通胀不容忽 视，特别是在大宗商品价格与汇率易受政策影响波动的当下；另一方面，就业市场虽仍强劲，但边际放缓迹 象隐现— ...