摘要 一问：被忽视的服务消费修复症结？除收入影响外，闲暇时间减少或是更主要的消费掣肘。 相比商品消费，服务消费恢复偏慢；剔除收入与疫情影响后，服务消费倾向也明显低于历史趋势。 2024 年，疫情对消费场景的约束消退，但服务消费复苏节奏较慢，人均服务性消费较历史趋势缺口为 13.9pct，而商品、可选商品消费的缺口仅2.9pct、6.2pct；从消费倾向看，商品消费、特别是可选商品恢 复情况均好于服务消费，意味着收入或并非约束服务消费修复的主因。 商品、服务消费修复差异较大，可能的原因是"内卷"令工作时间拉长，挤占闲暇时间，居民每日有酬劳 动时间增加2小时。 商品与服务消费对场景的依赖程度显著不同，其中商品消费不受时空限制、可通过 网购实现，而服务消费具有及时性特点、高度依赖闲暇时间。但近年工作时间拉长对闲暇时间形成挤 占，2023年全体居民日均有酬劳动时间为6小时23分、较2018年增加119分钟。 工作时间拉长导致居民消费更多向假期集中，但法定休假天数偏少。 相比海外，2023年我国城镇居民周 均工作时间增加至48.7小时，显著高于日本(32.6小时)、韩国(36.6小时)；导致居民消费更多向假期集中， 测 ...

摘要 高频跟踪：工业生产平稳运行，基建开工有所好转，集运价格走势分化。 【下游需求】商品房成交持续回落，集运价格走势分化。 本周，全国新房日均成交面积有所回落，同 比-45.7pct至-12%；其中，一线、二线成交降幅较大。此外，与出口相关的港口货物吞吐量、集装箱吞吐 有所回落，同比分别-15.3pct至-6.2%、-7.1pct至-0.3%。集运价格表现分化，美西航线运价延续上涨，但 东南亚航线运价有较大回落。 【物价】农产品价格表现分化、工业品价格有所回升。 本周，农产品方面，蔬菜、鸡蛋价格有所回落， 环比分别-2.2%、-0.6%；而猪肉价格基本不变，水果价格有所回升。工业品方面，南华工业品价格指数 环比2%。其中，能化价格指数环比2.1%，金属价格指数环比1.8%。 风险提示 经济转型面临短期约束，政策落地效果不及预期，居民收入增长不及预期。 报告正文 4. 生产高频跟踪：工业生产平稳运行，基建开工边际改善 上游生产中，高炉开工率保持韧性，表观消费有所回升。 本周（05月11日至05月17日），高炉开工率 同比-0.5pct至2.6%；表观消费有所回升，同比较前周上行3.5pct至-4.9%。此外，钢 ...

宏 观 研 究 见微知著系列 国 内 经 济 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 研究支持 耿佩璇 A0230124080003 gengpx@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com ⚫ 一问：被忽视的服务消费修复症结？除收入影响外，闲暇时间减少或是更主要的消费掣肘。 相比商品消费，服务消费恢复偏慢；剔除收入与疫情影响后，服务消费倾向也明显低于历史趋势。 2024 年，疫情对消费场景的约束消退，但服务消费复苏节奏较慢，人均服务性消费较历史趋势缺口 为 13.9pct，而商品、可选商品消费的缺口仅 2.9pct、6.2pct；从消费倾向看，商品消费、特别是 可选商品恢复情况均好于服务消费，意味着收入或并非约束服务消费修复的主因。 商品、服务消费修复差异较大，可能的原因是"内卷"令工作时间拉长，挤占闲暇时间，居民每日 有酬劳动时间增加 2 小时。商品与服务消费对场景的依赖程度显著不同，其 ...

5月21日，港股市场今日走势冲高回落，国潮服装、汽车、传媒、短视频等大消费方向涨势居前。港股 消费指数成份股中，中升控股、安踏体育涨超6%，华晨中国、阅文集团涨超5%，哔哩哔哩-W、理想汽 车、中国儒意、比亚迪股份涨超3%。港股消费ETF（159735）过去5个交易日资金净流入超2000万元， 市场热度较高。 港股消费ETF（159735）跟踪港股消费指数，是"更新的消费"，相较A股消费以白酒高端消费为主，港 股消费板块中电商、消费电子、新能源车、餐饮、旅游、文娱传媒、国潮服装等新型消费比例更高，服 务消费和大众消费占比也更高，或更能充分反映本轮大力提振消费政策驱动下的消费景气复苏。 消息面上，商务部相关负责人介绍，消费品以旧换新拉升一季度社零总额增速1.6个百分点，有力推动 经济持续回升向好。其中，通讯器材、文化办公用品、家电、家具零售额同比分别增长26.9%、 21.7%、19.3%和18.1%。据汽车流通协会数据，一季度乘用车零售量同比增长5.8%，其中新能源乘用车 零售量增长36.4%，渗透率达47.2%。3月份，部分重点监测企业智能家居产品销售额同比增长10%以 上。 相关产品：港股消费ETF（15 ...

充分挖掘县乡消费潜力，激发消费增长新引擎。习近平总书记强调："要重视乡村消费需求，充分挖掘 县乡消费潜力。"近年来，城乡发展差距逐步缩小，农村居民人均可支配收入和消费支出增速均高于城 镇居民。国家统计局数据显示，2024年县乡消费品零售额占社会消费品零售总额的比重为38.8%，比 2012年提高4.8个百分点。县乡消费升级趋势明显，呈现出与城市梯次追赶特征，服务消费、品牌消费 逐步发展。数字化加快延伸至县乡市场，带来了现代消费方式和消费增量，年轻群体和回流人群成为县 乡消费主力。通过产业赋能、优化消费供给体系、完善基础设施和制度保障等举措，县乡消费增长新动 能将进一步增强。 构建扩大居民消费长效机制，充分释放消费潜力。习近平总书记在《加快构建新发展格局，把握未来发 展主动权》中强调："要建立和完善扩大居民消费的长效机制，使居民有稳定收入能消费、没有后顾之 忧敢消费、消费环境优获得感强愿消费。"未来一个时期，国内市场主导国民经济循环特征会更加明 显，经济增长的内需潜力会不断释放。面对当前内需不足特别是消费需求不足、预期偏弱等问题，经济 政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，优化收入分配结构，扩大中等收入群体，完 ...

● 本报记者 方悦 熊彦莎 5月20日起施行的《中华人民共和国民营经济促进法》将为民营企业发展带来哪些机遇？面对国际经贸 环境的不确定性，民营企业应如何应对挑战、把握机遇？基于形势变化，增量政策发力点在哪？近日， 中国证券报记者带着上述问题专访了中国宏观经济学会副会长刘尚希。 刘尚希表示，民营经济在扩内需、增强我国产业链的国际竞争力等方面具有重要作用，民营经济促进 法、产业支持政策和金融支持举措等为民营企业提供了保障和激励。随着中国全面深化改革，各方面不 断发力，中国发展越来越具有确定性，将会给全球经济增长带来动力。 2025年，"两新"政策加力扩围实施，商品消费发展动能足。为扩大服务消费供给、提振服务消费需求， 近期，中国人民银行设立额度5000亿元的服务消费与养老再贷款，激励引导金融机构加大对住宿餐饮、 文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业的金融支持。 支持民企"走出去" 刘尚希认为，近期中美贸易问题出现的变化，实际上是全球力量对比发生变化而出现的阶段性产物。 "中国作为世界第二大经济体，压力很大，机遇也很大。"刘尚希认为，在这个时候，中国可以"借力打 力"，构建内循环和外循环相互促进的新发展格局， ...

报 告 正 文 装备制造支撑生产维持高位，服务业生产高位略降。 4月规模以上工业增加值同比增速回落至6.1%，较上月下行1.6个百分点，但仍维持高增速。从环比来 看，4月环比增速录得0.22%，低于近五年中位数。 分门类看 ，4月采矿业、制造业、电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值分别增长5.7%、6.6%、 2.1%。 分产品看 ， 新能源汽车、工业机器人、集成电路产品 产量同比分别增长38.9%、51.5%、4%。服务生产指数同比增速较上月下降0.3个百分点至6%， 两年年均增速有所回落。 外需对工业生产拉动有所下降 ，4月份规模以上工业出口交货值同比增长0.9%，较上月有所回落。 中观行业增速跌多涨少，农副食品、医药、有色冶炼表现较好。 从中观层面来看，20个主要行业增加值增速较上月跌多涨少，下游消费品行业表现相对较 好。 上涨行业中 ， 农副食品和有色冶炼涨幅较大。 下跌行业中 ，煤炭开采、纺织和油气降幅较大。从 微观层面 来看，主要工业品产量增速跌多涨少。其 中，水泥和原煤增速跌幅较大，较上月下行超5个百分点。机器人增速增幅最大，上行34.8个百分点至51.5%；新能源车增速较上月基本持平。 核 ...

（二〇二五年一季度报） 经济运行开局良好 宏观政策不断加力 主要经济指标情况 | 指标名称 | 2024 | 2024 | 2024 | 2024 | 2025 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | Q1 | Q2 | Q3 | Q4 | Q1 | | GDP 当季值(万亿元) | 30.5 | 32.9 | 34.2 | 37.4 | 31.9 | | GDP 当季同比(%) | 5.3 | 4.7 | 4.6 | 5.4 | 5.4 | | 工业增加值增速(%) | 6.1 | 6.0 | 5.8 | 5.8 | 6.5 | | 固定资产投资增速(%) | 4.5 | 3.9 | 3.4 | 3.2 | 4.2 | | 房地产投资增速(%) | -9.5 | -10.1 | -10.1 | -10.6 | -9.9 | | 基建投资增速(%) | 6.5 | 5.4 | 4.1 | 4.4 | 5.8 | | 制造业投资增速(%) | 9.9 | 9.5 | 9.2 | 9.2 | 9.1 | | 社零增速(%) | 4.7 | 3.7 | 3.3 | 3 ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 05 19 年 月 日 朝闻国盛 我国服务消费：现状、国际比较与发力方向 今日概览 ◼ 重磅研报 【宏观】高频半月观— 4 月以来二手房销售明显转弱——20250518 【宏观】我国服务消费：现状、国际比较与发力方向——20250517 【策略研究】当前对美出口链修复情况如何？——20250518 【金融工程】上证指数、上证 50 确认日线级别上涨——20250518 【金融工程】择时雷达六面图：信用指标弱化，拥挤度分数下行—— 20250517 【固定收益】再论资金分歧——20250518 【固定收益】资金波动，月内冲击高点或已过——流动性和机构行为跟 踪——20250517 【银行】本周聚焦——各家银行拨备计提充足程度如何？——20250518 【区块链】稳定币的起源与野望：星火燎原，渐入佳境——20250517 【汽车】浙江荣泰（603119.SH）-云母龙头守正创新，收购 KGG 布局机 器人丝杆——20250517 ◼ 研究视点 【基础化工】关注超高分子量聚乙烯、复合材料和涨价化工品—— 20250518 【环保】标准加强倒逼绿色转型， ...

过去若干年，中国城市的管理者热衷于引进各类高端人才，但 最近一段时间，在促就业、促消费、惠民生的多重动机推动 下，从部委到北京、杭州等城市相继出台了促进家政消费扩容 的相关措施。 作者： 田进 封图：图虫创意 李菊仙50岁，北漂了十余年，和丈夫赚了一百万元，在老家修了3层楼房，养大了两个孩子。 她身高一米五几、身材消瘦，皮肤偏黑，操着四川口音，干活非常麻利，平时话不多。但若客户挑 起话题，她就边做家政，边讲起自己的故事。 从2022年开始，她的主要工作是清洁小时工。这是北京这座城市近年流行起来的用工方式，相比 全职居家，这种方式更灵活、性价比也更高。 随着年龄增长，李菊仙发现工作上的自主选择权越来越少，因此只要有订单，她基本来者不拒。1 个月干下来，能赚7000元。 每次上门清洁大约两三个小时，她要不断腾挪物品、蹲起弯腰，还要笑脸应对客户的投诉和指责， 有时甚至需要返工。旺季时，她1天能跑4家。 为节约支出，她和丈夫住得很简陋。她曾合租过没有暖气的地下室，也和5位工友以打地铺的方式 蜗居在小房间里，还数次因政策要求被临时通知搬离隔断房。 近几年，手头宽裕些后，她和丈夫租了一间每月2300元、面积不足10平方米 ...