2）专栏内容是本次报告重点，而专栏1、2、4之间存在一定的逻辑联系——具体来看专栏的核心目的在于 稳定市场情绪，减少数据公布后各类资产价格的异动。其中在利率比价关系中提出了从政策利率到市场利 率、从存款倒贷款、从长期到短期等多个维度的比价观测视角。总体来说依旧延续了央行近年来"强化预期指 引"、"稳定市场间利差"、"强化政策利率地位和传导效率"的工作方向。 1）本次货政报告的正文部分需要关注的内容相对有限，主要是因为本次货政报告增量或者说改动的部分并 不算多，报告更加强调内部的确定性，更加关注内需。从对经济形势以及下一阶段货币政策的描述来看，后 续总量端加码的概率有所增加。 高翔（投资咨询资格证号：Z0016413） 联系方式：gaoxiang@nawaa.com 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年11月12日 2025年11月11日中国人民银行发布三季度货币政策执行报告，我们做解读如下。 一、主要观点 怎么理解三季度货币政策执行报告？ 中国出口至欧盟贸易额及其同比 source： 同花顺iFinD、南华研究 亿美元 中国出口至欧盟贸易额 中国出口至欧盟贸易额同比 % (右轴) 07 ...

赵伟、贾东旭（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事） 报告正文 事件：11月11日，央行发布2025年三季度货币政策执行报告（以下简称《报告》）。 经济形势分析：外部不稳定不确定性因素较多，要保持战略定力，增强必胜信心 外部形势判断方面，《报告》进一步强调"外部不稳定不确定性因素较多"的特征，并新增"国际经济贸易秩序遇到严峻挑战"的表 述。该表述反映出央行对三季度以来国际环境复杂性的担忧加深。相较于二季度报告中仅将世界经济增长动能描述为"减弱"，三 季度报告将其调整为"不足"，语气更为审慎，显示出对全球经济增长前景的忧虑进一步加重。 在国内经济形势评估方面，《报告》仍指出"我国经济运行依然面临不少风险挑战"，但新增"国内经济回升向好基础仍需加力巩 固"的表述，进一步突显政策层面对巩固经济复苏态势的重视。结合三季度以来部分经济指标增速较上半年有所放缓的情况，报 告提出"要保持战略定力，增强必胜信心"，既表明对当前经济的清醒认知，也传递出完成全年经济增长目标的决心。 政策基调：实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松。 货币政策基调方面，表述由二季度的"落实落细适度 ...

证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 11 月 12 日 银行视角看政策 25Q3 货币政策报告的 4 点关注 总量研究/银行 11 月 11 日，央行发布 2025 年 3 季度货币政策执行报告，4 点关注如下： 关注 1：25 年 9 月加权贷款利率 3.24%，环比下行 5BP；一般贷款加权平均利 率 3.67%，环比 6 月下降 2BP；个人住房贷款利率 3.06%，环比 6 月持平；企 业贷款利率 3.14%，环比下行 8BP；超储率 1.4%，同比去年 9 月下降 0.4pct。 理解：贷款利率仍在下行，但幅度有趋缓趋势。超储率不高，银行间流动性中 性。 关注 2："跨周期"表述重回。25Q2 货币报告货币政策表述"强化逆周期调节"， 本期表为"做好逆周期和跨周期调节"。货币政策展望中未提及降准降息。 理解：货币政策从"逆周期"变"逆周期和跨周期"，货币政策表述出现微调 倾向。当前资本市场活跃度较高，通胀有改善趋势，预计年内降准降息概率不 高。去年中央会议提出'适度宽松的货币政策'，该表述已沿用一年，需关注 今年中央经济会议是否会延续这一提法。 但贷款资产相对于国债，除了考虑所得税差异外， ...

今年以来，在资本市场回暖背景下，有市场机构将存款增长放缓视为存款"搬家"到股市。11月11日，央 行发布的《2025年第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称"三季度货币政策报告"）中，通过专栏 详解了"保持合理的利率比价关系"，从利率传导机制角度，也在一定程度上解释说明了资产配置调整的 原因。 央行指出，利率及其比价关系对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义。市场化利率体系有效运行， 要求各类利率之间保持合理的比价关系。从利率传导机制角度，资产配置调整和市值变化也影响金融资 产结构。 存款正在"蚂蚁搬家"？这种说法不够准确 三季度货币政策报告指出，利率本质上是资金的回报率。由于不同金融工具的期限、风险、流动性等属 性不同，经济活动中的利率品种众多，利率水平也有所差异，形成一定比价关系。利率和利率比价关系 都是利率体系的重要组成部分。 "在市场化利率体系运行过程中，不同资产的回报率及比价关系发生变化，在套利机制作用下，资金流 向回报率更高的地方，消除无风险套利的机会，引导银行存贷款、债券市场、股票市场、保险市场等投 融资活动，并将金融资源配置到实体经济和各类资产上。"央行举例指出，存款和贷款利率、债券收益 率 ...

报告正文 事件：11月11日，央行发布2025年三季度货币政策执行报告（以下简称《报告》）。 经济形势分析：外部不稳定不确定性因素较多，要保持战略定力，增强必胜信心 外部形势判断方面，《报告》进一步强调"外部不稳定不确定性因素较多"的特征，并新增"国际经济贸易秩序遇到严峻挑战"的表述。 该表述反映出央行对三季 度以来国际环境复杂性的担忧加深。相较于二季度报告中仅将世界经济增长动能描述为"减弱"，三季度报告将其调整为"不足"，语气更为审慎，显示出对全球经济 增长前景的忧虑进一步加重。 在国内经济形势评估方面，《报告》仍指出"我国经济运行依然面临不少风险挑战"，但新增"国内经济回升向好基础仍需加力巩固"的表述，进一步突显政策层 面对巩固经济复苏态势的重视。 结合三季度以来部分经济指标增速较上半年有所放缓的情况，报告提出"要保持战略定力，增强必胜信心"，既表明对当前经济的清 醒认知，也传递出完成全年经济增长目标的决心。 政策基调：实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松。 货币政策基调方面，表述由二季度的"落实落细适度宽松的货币政策"转变为"实施好适度宽松的货币政策"。 "落实落细"侧重 ...

报告正文 事件：11月11日，央行发布2025年三季度货币政策执行报告（以下简称《报告》）。 经济形势分析：外部不稳定不确定性因素较多，要保持战略定力，增强必胜信心 外部形势判断方面，《报告》进一步强调"外部不稳定不确定性因素较多"的特征，并新增"国际经济贸易秩序遇到严峻挑战"的表述。 该表述反映出央行对三季 度以来国际环境复杂性的担忧加深。相较于二季度报告中仅将世界经济增长动能描述为"减弱"，三季度报告将其调整为"不足"，语气更为审慎，显示出对全球经济 增长前景的忧虑进一步加重。 在国内经济形势评估方面，《报告》仍指出"我国经济运行依然面临不少风险挑战"，但新增"国内经济回升向好基础仍需加力巩固"的表述，进一步突显政策层 面对巩固经济复苏态势的重视。 结合三季度以来部分经济指标增速较上半年有所放缓的情况，报告提出"要保持战略定力，增强必胜信心"，既表明对当前经济的清 醒认知，也传递出完成全年经济增长目标的决心。 政策基调：实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松。 货币政策基调方面，表述由二季度的"落实落细适度宽松的货币政策"转变为"实施好适度宽松的货币政策"。 "落实落细"侧重 ...

（上接1版） 关于市场讨论较多的"存款搬家"这一说法，业内专家表示，今年以来，在资本市场回暖背景下，有市场 机构将存款增长放缓视为存款"搬家"到股市。但从宏观层面看，存款搬家的说法不够准确。因为居民、 企业和非银机构用存款买卖股票，只是存款和股票在不同主体之间的重新分配。买股票的人存款减少、 股票增多，卖股票的人股票减少、存款增多，整体看存款是大体不变的。当然从大类资产市值的角度 看，股市上涨，会带来股票总市值上升，相对于存款的比重会有提高。 "对个体而言，投资者为了追求收益最大化，会根据不同资产的收益率，把储蓄存款转换成其他资 产。"业内专家称，比如，当存款利率趋于下降时，会更愿意买理财资管产品，但从理财资管的最终投 向看，大部分也还是购买同业存单、存放在银行或购买债券，最终还是会体现为银行的同业存款或是经 营主体的存款。近期居民存款增长放缓、非银存款增多，主要还是与前期规范同业活期存款利率有关， 非银主体存款趋于定期化，也更愿意持有同业存单。 报告认为，几组重要的利率比价关系需要关注：一是央行政策利率和市场利率的关系，商业银行资产端 和负债端利率的关系，不同类型资产收益率的关系，不同期限利率的关系，不同风 ...

根据经济金融形势的变化，做好逆周期和跨周期调节，持续营造适宜的货币金融环境；综合运用多种货 币政策工具，保持流动性充裕；引导银行稳固信贷支持力度，保持金融总量合理增长，使社会融资规 模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配 ◎记者 张琼斯 11月11日，中国人民银行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告，释放未来货币政策新信号。报告 还以专栏文章形式提出，科学看待金融总量指标，观察金融总量要更多看社会融资规模、货币供应量指 标；保持合理的利率比价关系，尤其是关注央行政策利率和市场利率、不同类型资产收益率等重要的利 率比价关系等。 报告称，国内经济回升向好基础仍需加力巩固。下阶段，央行将进一步深化金融改革和高水平对外开 放，加快建设金融强国，完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理 体系，畅通货币政策传导机制。 关于下一阶段的货币政策主要思路，报告明确，平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部 均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系，强化宏观政策取向一致性，做好逆周期和跨周 期调节，提升宏观经济治理效能，持续稳增长、稳就业、稳预期。 多年来，我国金 ...

Core Viewpoint - The central bank emphasizes the need to strengthen the foundation for economic recovery and maintain a relatively loose social financing condition, indicating a continuation of previous monetary policy frameworks and the "14th Five-Year Plan" recommendations [1][8]. Group 1: Financial Indicators - The central bank highlights that financial totals reflect the strength of financial support for the real economy, suggesting that social financing (社融) and M2 money supply will be more comprehensive indicators for evaluating monetary policy effectiveness [2][9]. - During the "14th Five-Year Plan" period, the annual growth rate of social financing and M2 is expected to be around 9%-10%, which is higher than the nominal economic growth rate [2][9]. - The central bank indicates that a loan growth rate that is slightly lower is reasonable, reflecting changes in the financial supply side structure, and emphasizes the importance of optimizing the use of existing funds [2][10]. Group 2: Monetary Policy Framework - The relationship between base money and currency is discussed, noting that changes in financial markets and financing structures have deep impacts on monetary control [3][11]. - The central bank is urged to shift its policy adjustment model to rely more on price (interest rate) controls due to the complexities in creating broad liquidity [3][12]. Group 3: Digital Economy Support - The central bank reports that by the end of September 2025, loans to core industries of the digital economy are expected to reach 8.2 trillion yuan, with a year-on-year growth of 13.0% [4][13]. - It is noted that over 4,600 projects for the intelligent and digital transformation of traditional industries have been supported, with loan contracts amounting to approximately 1.8 trillion yuan [4][13]. - The central bank plans to leverage the dual drivers of "digital technology + data elements" to enhance financial services and governance in the digital finance sector [4][14]. Group 4: Interest Rate Relationships - The importance of maintaining reasonable interest rate relationships is emphasized, as it is crucial for the effective transmission of monetary policy [5][15]. - The central bank's policy interest rates should guide market interest rates, ensuring that the yield curve remains upward sloping to provide positive incentives [5][16]. - The central bank has been actively working to ensure that deposit and loan rates reflect policy rate adjustments while maintaining stable risk pricing and interest margins [5][17].

11月11日，央行发布《2025年第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），总结前三季度货币政策执行情况，分析当前经济金融形势，并明 确下一阶段政策思路。 | | | | 中国人民银行 THE PEOPLE'S BANK OF CHINA | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 信息公开 | 新闻发布 | 法律法规 | 货币政策 | 宏观审慎 | 信贷政策 | 金融市场 | 企融稳定 | 调查统计 | 假行会计 支付体系 | | | 金融科技 | 人民币 | 经理国库 | 国际交往 | 人员招录 | 学术交流 | 征信管理 | 反洗钱 | 党建工作 | | 服务互动 | 政务公开 | 政策解读 | 公管信息 | 图文直播 | 央行研究 | 音频视频 | 市场动态 | 网上展厅 | 报告下载 投刊年鉴 | | | 网送文告 | 办事大厅 2025年11月11日 原卸二 我的位置:首页 > 沟通安流 > 新闻 | 在线申报 | 下载中心 | 网上调查 | 意見征集 | 金融知识 | 关于我 ...