固定收益 | 固定收益定期 流动性中期展望 证券研究报告 变局中把握新常态 1、上半年，资金面的"意料之外"与"情理之中" 2025 年上半年，资金面呈现出诸多让市场颇感始料未及的现象，背后恰是 政策引导和市场行为共同作用的"情理之中"，从一季度边际趋紧到二季度 逐渐切换至平稳均衡，资金"过山车"的背后实则有着清晰的逻辑链条： 一方面，在宽松的大方向不变之下，支持性的货币政策立场更突出目标优 先级的动态切换特征，强调灵活把握政策实施的力度和节奏，对于目标优 先级的识别成为预判资金状态的重要抓手之一。 另一方面，调控方式上，随着货币政策框架的演进，逐渐淡化了对数量目 标的关注，注重发挥利率调控的作用，畅通利率传导机制。 2、2025，流动性的一些新叙事 在一季度资金面"意外"波动背后，是政策目标优先级切换、灵活择机特 征更为突出的背景之下，央行在货币政策框架转型过程中，对流动性调控 的灵活性和精准度不断提升，在操作上的"有所为"与"有所不为"之间， 实现多重诉求的均衡。 第二，"稳增长"与"防风险"动态平衡。若有降准落地，三季度或是较好 的观察口期，幅度或在 25-50BP，若无降准落地，央行或将通过加码买断 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 报告要点 [Table_Summary] 我们预计债市短端利率可能打开下行空间，预计 1 年同业存单收益率下行至 1.6%左右，1 年期 国债收益率下行至 1.3%，短端利率的充分下行将会带来长端利率的下行空间。一方面，若央行 买卖国债重启，将直接利好债市，尤其是短端品种；即使不考虑央行通过一级交易商买入国债， 出于平衡资负压力需求和应对长债调整压力，大行也有买入短债的动力。另一方面，存款挂牌 利率带来的存款"搬家"预计节奏偏缓，银行负债压力可控，且当前央行流动性投放呵护态度 明确，同业存单利率也有望继续下行。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_Title] 买短债，正当时 %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 买短债，正当时 [Table_Summary2] 大行买入短债，短端行情有望开启 央行买卖国债操作如果重启，将直接利好债市，尤其是短端品种。央行若重启国债买卖操作， 形式可能和 202 ...

9家股份行均对定期整存整取3个月、6个月、1年期、2年期存款挂牌利率下调15个基点， 对3年期、5年期存款挂牌利率下调25个基点。 招商银行整存整取1年期、2年期、3年期、5年期存款挂牌利率分别下调至0.95%、 1.05%、1.25%、1.30%。其余8家股份行整存整取1年期、2年期、3年期、5年期挂牌利 率降至1.15%、1.2%（民生银行为1.15%）、1.30%、1.35%。 | 银行 | | 3个月定期整存整取 | | 6个月定期警在整取 | | 1年期定期整存整取 | | 2年期定期整存整取 | | 3年期定期整在整取 | | 5年期定期整存整取 调整幅度 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 挂牌利率 | 调整幅度 (个百分点) | 挂牌利率 | 调整幅度 (个百分点) | 挂牌利率 | 调整幅度 (个自分点) | 挂牌利率 | 调整幅度 (个百分点) | 挂牌利率 | 调整幅度 (个百分点 | 挂牌利率 | (个自分点) | | 招商银行 | 0.65% | - ...

广发证券 资深宏观分析师 钟林楠 zhonglinnan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 5 月 20 日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（ LPR ）， 1 年期 LPR 为 3.0% ， 5 年期以上 LPR 为 3.5% ，均较上月下调 10BP 。同日，据证券时报报道，国有大行与部分股份行宣布 下调存款利率，多数银行的活期存款、 1 年期定存、 3 年期定存的利率下调了 5BP 、 15BP 与 25BP ， 降至 0.05% 、 0.95% 与 1.25% 。对此，我们有以下简要理解： 第一， 实际利率偏高是目前经济的堵点之一，逻辑上它会加大债务端压力，并对企业投资意愿和居民消费意 愿形成约束。要解决实际利率偏高的问题，路径一是改善供求关系和价格中枢；路径二就是降低名义利率。无 论是 LPR （贷款利率）下调，还是存款利率下调，实际上都是通过降低名义利率的路径平衡资产负债表，并 激励微观动能。 第二， LPR 与存款利率的下调是 5 月 7 日一揽子金融政策部署的落实，在市场预期之内。根据 2024 年下 半年以来 OMO 利率、 LPR 与存款利率联动变化的实践， ...

5月20日，中国人民银行（下称"央行"）授权全国银行间同业拆借中心公布新一期贷款市场报价利率（LPR）。 其中，1年期LPR为3%，上月为3.1%；5年期以上LPR为3.5%，上月为3.6%，1年期LPR和5年期以上LPR两个品种报价均较上月下降10个基点。 鉴于作为LPR定价基础的央行政策利率已在月初调降0.1个百分点，5月LPR下行10个基点顺理成章，符合市场预期。央行在5月7日宣布下调政策利率的同 时，也提前"预告"将带动5月LPR同步下行。 目前我国由短及长的利率传导机制已逐步理顺，形成较为完整的利率体系。央行通过调整政策利率，影响货币市场利率和债券市场利率，并影响存贷款利 率（如LPR和银行存款挂牌利率），进而促进消费和投资，提升社会总需求。 | 最新贷款市场报价利率（LPR） | 贷款市场报价利率简介 | | --- | --- | | | 2025-05-20 9:00 | | EFRE | LPR(%) | | 1 1Y | 3.00 | | 1 5Y | 3.50 | LPR是贷款利率定价的主要参考基准，LPR下降有助于降低企业长期贷款和居民按揭贷款利率，减轻房贷借款人的利息负担，也将有力促 ...

在银行业利润遭受净息差收窄持续压制的背景下，新一轮存款利率调整即将落地，这将直接影响亿万储 户的钱袋子，同时对金融机构的盈利能力带来关键支撑。 大幅调降：多类存款产品利率集体下行 据证券时报报道，多家国有大行及部分股份行将于5月20日起再度下调人民币存款挂牌利率，这是继央 行降息后市场化利率传导机制的又一次显性表现。 来自华东省份某国有大行的内部信息显示，此次存款利率最高降幅25个基点，涉及活期存款、定期存款 和通知存款等多种产品类型，具体调整包括： 市场预期：5月20日LPR同步下调可期 此次存款利率调整在市场预期之中。21世纪经济报道称，一家国有大行的人士透露，工作群里已经通知 了存款利率即将下调的消息，具体降幅本周二早上看邮件。另一国有大行人士称，明天可能会发存款利 率下调的公告。 这是中国央行宣布将政策利率下调10个基点后的连锁反应。5月8日起，公开市场7天期逆回购操作利率 由此前的1.50%调整为1.40%。 中国央行行长潘功胜曾在国新办新闻发布会上明确表示，政策利率下调后，将通过利率自律机制引导商 业银行相应下调存款利率。这一政策信号现在正在兑现。 根据中国央行《2024年第三季度中国货币政策执行 ...

2025.05. 09 本文字数：1906，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 杜川 一张"贷款明白纸"让企业全部的融资成本一目了然，一定程度上解决了银行和企业对融资成本"观 感"不一的问题。 5月9日，央行发布《2025年第一季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》）披露了明示企业贷 款综合融资成本工作的最新进展。 "贷款明白纸"详细列明了企业需承担的贷款利息支出和各项非利息支出，并列示了收费主体、支付方 式、支付周期等，减少信息不对称，使企业对各项融资费用心中有数。 近年来，央行推动社会融资成本下降成效显著。通过深化利率市场化改革，强化利率政策执行，畅通 利率传导机制。根据《报告》数据，3月，企业贷款加权平均利率约3.3%，同比下降约0.5个百分 点，持续处于历史低位。 "贷款明白纸"提高融资透明度 专家表示，去年央行启动明示企业贷款综合融资成本工作，一张"贷款明白纸"让企业全部的融资成本 一目了然，一定程度上解决了银行和企业对融资成本"观感"不一的问题，有利于更好地"公开"对账， 效果很好。目前我国贷款利息成本已经很低，未来降低综合融资成本关键是要降低抵押担保费、中介 服务费等非利息成本。 专家称， ...

未来降低综合融资成本关键是要降低抵押担保费、中介服务费等非利息成本。 一张"贷款明白纸"让企业全部的融资成本一目了然，一定程度上解决了银行和企业对融资成本"观感"不 一的问题。 5月9日，央行发布《2025年第一季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》）披露了明示企业贷款综 合融资成本工作的最新进展。 "贷款明白纸"详细列明了企业需承担的贷款利息支出和各项非利息支出，并列示了收费主体、支付方 式、支付周期等，减少信息不对称，使企业对各项融资费用心中有数。 近年来，央行推动社会融资成本下降成效显著。通过深化利率市场化改革，强化利率政策执行，畅通利 率传导机制。根据《报告》数据，3月，企业贷款加权平均利率约3.3%，同比下降约0.5个百分点，持续 处于历史低位。 "贷款明白纸"提高融资透明度 2024年9月起，央行在山西、江西、山东、湖南、四川五个省份试点开展明示企业贷款综合融资成本工 作，对各类融资费用进行统一明示，保障金融消费者知情权，促进中小企业融资成本下降。 明示企业贷款综合融资成本的主要内容是，银行会同企业填写《企业贷款综合融资成本清单》（即"贷 款明白纸"），逐项填写企业获得贷款所需承担的利息和非利息 ...

一季度，我国经济在更加积极有为的宏观政策协同发力下实现平稳起步、良好开局。 从银行间本币市场运行情况来看，中国外汇交易中心(以下简称"交易中心")最新发布的数据显示，一季 度，货币市场日均成交及余额减少，央行完善政策工具进一步畅通利率传导机制，资金面保持平稳，回 购利率先上后下；政府债发行及交易活跃，政策落地预期调整带动市场波动，债券收益率整体大幅上 行，曲线走平；利率互换曲线整体上行，人民币衍生品成交环比增加。从成交量看，一季度银行间市场 成交452万亿元，环比减少24%，同比减少19%。 4月28日，中国人民银行副行长邹澜国在新办新闻发布会上表示，中国人民银行将按照中央政治局会议 精神，加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足适度宽松的货币政策，根据国内外经济形势和金融 市场运行情况，适时降准降息，保持流动性充裕。 回购利率先上后下 今年以来，中国人民银行持续完善市场化利率形成传导机制，用好多种工具投放流动性。交易中心数据 显示，一季度，逆回购操作净投放量30438亿元(含买断式逆回购24000亿元)，中期借贷便利(MLF)净回 笼量9320亿元，国库现金定存净投放1500亿元，全季货币政策操作整体净投放 ...