[Table_IndNameRptType]2 固定收益 固收周报 一致预期下 7 成固收卖方看多债市 ——债市情绪面周报（6 月第 4 周） 执业证书号：S0010525060002 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： ⚫[Table_Summary] 华安观点：一致预期下挖掘曲线凸点，把握右侧止盈窗口 当前投资者对于债市一致预期较强，地缘政治、内外宏观环境利好债市， 货币政策处于宽松趋势，供给逻辑的冲击也有望在三季度放缓，债券市场的 一致预期似乎短期很难发生反转，此时可以继续挖掘曲线上的凸点以及仍有 利差的部分券种（20Y 国债、9Y 政金债等），半年末时点债市波动或放大， 在维持久期的同时应做好右侧应对及时止盈。 ⚫ 卖方观点：情绪指数逼近年内新高，超 7 成固收卖方看多债市 从市场情绪的角度出发，本周超 7 成固收卖方看多债市，情绪明显升温， 21 家偏多、6 家中性、2 家偏空，其中： 固收买方观点整体偏多为主。从当前市场买方观点来看，14 家偏多，13 家中性，其中： 报告日期： 2025-06-23 [Table_Author] 首席分析师：颜子 ...

以下文章来源于IN咖 ，作者热爱学习的 IN咖 . 多视角关注优秀投资人和企业家 预计阅读时间：18分钟 | "想获得超额收益，绝不可能靠做那些显而易见的事。" | | --- | | 霍华德·马克斯上周接受The Motley Fool联合创始人及分析师团队直播对谈，交流了50多分钟。 | | 提问者没有将问题聚焦在宏观经济以及政策的评价中，而是回到霍华德·马克斯的舒适区域，关于投 | | 资的本质和常识。 | | 霍华德强调，真正出色的投资人，往往是那些"情绪冷静、不被新闻带节奏"的人。但他也引用了一 | | 句幸运饼干里的话："谨慎的人很少出错，但也写不出伟大的诗。"幽默之余，道理朴实深刻。 | | 参与提问的三位主持轮番上阵，从投资者心理误区、反人性行为机制，到团队选人标准、长期收益 | | 来源……层层递进，霍华德也很耐心，他反反复复地提到投资是件很难的事情，噪音很多，不确定 | | 性很多，把握风险的难度很大……"投资已经够难了，如果再被情绪牵着走，那就更难了"。 | | 他最后还讲到查理·芒格曾对他说："记住，赚钱这事儿从来都不容易。谁觉得容易，那他就是个傻 | | 子。" | 来源 |IN咖 ...

Core Viewpoint - The discussion emphasizes the balance between idealism and realism in investment management, highlighting that achieving ideal outcomes requires addressing real-world challenges [4][5][6]. Group 1: Investment Philosophy - The investment philosophy is rooted in value investing, aiming to help more people achieve financial success through this approach [7]. - The gap between ideal and reality is acknowledged, with the understanding that while ideals may be distant, practical solutions must be found to bridge this gap [5][6]. - The focus is on making ideals a reality rather than allowing them to remain unattainable [6]. Group 2: Performance Evaluation - Performance evaluation is not solely based on quantitative metrics like net asset value growth but also includes client experience and satisfaction [7][10]. - The goal is to increase the proportion of clients who earn money, with ongoing exploration of what constitutes "doing well" in investment management [7][10]. - The anxiety regarding future performance and client trust is acknowledged, emphasizing the need for consistent results to build and maintain trust [9][10]. Group 3: Market Perspective - The discussion includes insights on the banking sector, particularly regarding interest margins, which have been narrowing but may experience short-term recovery due to recent changes in deposit interest rates [31][32]. - The investment strategy for banking stocks is based on a long-term perspective rather than short-term trends, with a focus on acceptable pricing despite ongoing challenges [32][33]. Group 4: Decision-Making Process - The decision-making process for investments is described as an intersection of price and understanding, where both elements must align for a purchase to be justified [26][28]. - The importance of thorough research and understanding of market conditions is emphasized, particularly in relation to emerging sectors like new consumption and innovative pharmaceuticals [26][28]. Group 5: Strategy and Individuality - Investment strategies are not ranked as better or worse; rather, their effectiveness depends on the individual investor's characteristics and goals [17][18]. - The alignment between a fund manager's strategy and their personal attributes is crucial for achieving successful outcomes [19][20].

智通财经APP获悉，华尔街金融巨头高盛近日发布研报称，2025年迄今，标普500指数的23只能源成分股呈现出分化态势，但是整体趋势与 美股大盘基准——标普500指数大体持平(今年迄今约+3%)。高盛表示，标普500能源板块内部出现明显分化：涨幅前五名股票与跌幅(包括 涨幅落后)后五名股票的平均表现相差近29%，高盛研究显示天然气和炼油板块领跑动能板块，而油服和上游勘探板块相对滞后。 展望能源板块未来趋势，高盛仍然看好天然气与炼油等强势细分领域的动能延续，同时认为今年落后的部分油气服务以及页岩油股票在长 期基本面支撑下存在均值回归的重大投资机遇。高盛表示，需要提醒的是，地缘政治因素可能加剧短期波动——例如近期以色列-伊朗之间 的大规模军事冲突可能引发油价和能源股的剧烈波动，但从长远投资来看，高盛仍然对整个能源板块维持积极立场。 随着以色列-伊朗之间的军事冲突有着愈演愈烈之势，且有可能把美国带入战争泥潭并波及整个中东，甚至霍尔木兹海峡面临潜在的封锁危 机，高盛分析师团队坚定维持对于对天然气与炼油板块的看多，动量因素预计将继续催化该细分板块强势上行。高盛分析团队还在滞胀落 后股中(比如油气开采、勘探等油服公司，以及 ...

以下文章来源于IN咖 ，作者热爱学习的 IN咖 . 多视角关注优秀投资人和企业家 "想获得超额收益，绝不可能靠做那些显而易见的事。" 霍华德·马克斯上周接受The Motley Fool联合创始人及分析师团队直播对谈，交流了50多分钟。 提问者没有将问题聚焦在宏观经济以及政策的评价中，而是回到霍华德·马克斯的舒适区域，关于投资 的本质和常识。 霍华德坦言，真正重要的，永远是两件事： 你有没有买入能持续增长的公司？你借的钱，是不是借给 了能还的人？ 这番话，对今天的我们尤其有参考价值。当"创新药""潮玩""AI"等概念在不同市场反复掀起热潮时， 我们是否真正理解了自己在买什么、为什么买？ 尤其在港股这样估值极低、但不确定性极高的市场中，更需要分清：哪些是"被错杀"，哪些是"看上去 便宜但其实很贵"。 霍华德强调，真正出色的投资人，往往是那些"情绪冷静、不被新闻带节奏"的人。 他也引用了一句幸运饼干里的话："谨慎的人很少出错，但也写不出伟大的诗。"幽默之余，道理朴实深 刻。 参与提问的三位主持轮番上阵，从投资者心理误区、反人性行为机制，到团队选人标准、长期收益来 源……层层递进，霍华德也很耐心，娓娓道来。 他反反 ...

以下文章来源于IN咖 ，作者热爱学习的 IN咖 . 多视角关注优秀投资人和企业家 "想获得超额收益，绝不可能靠做那些显而易见的事。" 霍华德·马克斯上周接受The Motley Fool联合创始人及分析师团队直播对谈，交流了50多分钟。 提问者没有将问题聚焦在宏观经济以及政策的评价中，而是回到霍华德·马克斯的舒适区域，关于投资 的本质和常识。 霍华德坦言，真正重要的，永远是两件事： 你有没有买入能持续增长的公司？你借的钱，是不是借给 了能还的人？ 这番话，对今天的我们尤其有参考价值。当"创新药""潮玩""AI"等概念在不同市场反复掀起热潮时， 我们是否真正理解了自己在买什么、为什么买？ 尤其在港股这样估值极低、但不确定性极高的市场中，更需要分清：哪些是"被错杀"，哪些是"看上去 便宜但其实很贵"。 霍华德强调，真正出色的投资人，往往是那些"情绪冷静、不被新闻带节奏"的人。 他也引用了一句幸运饼干里的话："谨慎的人很少出错，但也写不出伟大的诗。"幽默之余，道理朴实深 刻。 参与提问的三位主持轮番上阵，从投资者心理误区、反人性行为机制，到团队选人标准、长期收益来 源……层层递进，霍华德也很耐心，娓娓道来。 他反反 ...

一、港股已进入技术性牛市，now what… 划重点的重复讲——今年不买港股先输一半。做投资万万不能对"均值回归"的力量一无所知，此乃投资世界的万有引力定律。在我的职业 生涯里，一次一次又一次，"均值回归"宛如瓢泼而下的天幕，在风云变色之间，降临在你我的面前。 均值回归，让我谦卑。 许多人说："我已经在港股炒了四年股票，我的心已经比我的账户还要冰冷" 。fair enough，那就牢记这种冰冷，并充分利用。Mr.Market 这 个bipolar躁郁症患者，不是过冷就是过热，很少有心态端正的时候。你碰到交易对手是这么一个bipolar，那就要草船借箭呀。（使用比喻 一定会损失逻辑与严密，但"市场先生"这个隐喻有实战价值，能衍生出务实策略。） 港股科技、新消费、创新药三箭齐发，在2025年已经是个小牛峥嵘的状态。现在的问题是接下去怎么走，是不是有可持续性，是慢牛还是 蛮牛？是full-blown risk-on的全面牛市，还是仅仅是一个超跌反弹？前者利用厚生，后者后生挨套。 我更倾向于认为是前者。从各方面来看港股这次是长期资产配置调整下的risk-on（但当然还是要提醒，贸易风险没过去）。基本面足够支 持一次中 ...

证券研究报告 | 2025年06月15日 宏观经济宏观周报 高频指标回暖，房地产景气上升 主要结论：高频指标回暖，房地产景气上升。 经济增长方面，本周(6 月 13 日所在周）国信高频宏观扩散指数 A 由负转正， 指数 B 有所回升。从分项来看，本周房地产领域景气上升，投资领域景气回 落，消费领域景气基本保持不变。从季节性比较来看，本周指数 B 标准化后 上涨 0.14，表现优于历史平均水平，指向国内经济增长环比动能有所改善。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低， 上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025 年 6 月 20 日所 在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格下跌，非食品价格上涨。预计 6 月 CPI 食品价格环比约 为-0.5%，非食品价格环比约为零，整体 CPI 环比约为-0.1%，CPI 同比小幅 回升至零。 （2）6 月上旬流通领域生产资料价格定基指数继续下跌。预计 6 月 PPI 环比 约为-0.3%，PPI 同比回落至-3.4%。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 核心观点 经济研究· ...

2025年至今股票市场没有呈现出总体性的趋势机会，上半年都运行在下有底上有顶的波动之中，"分 化"成了股票市场的关键词。作为驱动股票市场的根本动力，我国宏观经济的运行情况在分化。一方面 以房地产产业链为代表的旧动能仍在下行，虽然可喜的是在相关政策托举之下，其下行的速度已经趋 缓，在细分结构上甚至有表现良好的其余和品类；另一方面以高端制造、新消费为代表的新质生产力表 现良好，为稳住我国经济的增速起到了一定作用。因此，汽车、家电等有一定政策托举力度的行业，半 导体、电子、机械等涉及AI、人形机器人等新技术、新增长方向，休闲零食、黄金珠宝零售等涉及新 产品、新需求的行业，有相对更好的表现。投资股票市场的资金结构也在分化。近年来，"国家队"和保 险公司成为新增资金的重要来源，个人散户和私募成为活跃资金的重要来源。因此，宽基指数、银行等 红利品种、小微盘品种在今年的表现更为亮眼。 (责任编辑：叶景) 站在年中的时点，我们展望下半年的股票投资策略，分化仍将继续主导权益市场的运行，轮动也将在投 资中起到更重要的作用。经过上半年的上涨，基本面较好的新消费和炒作较明显的主题投资积累了不小 的累计涨幅，有些品种的估值也到了较高的 ...

宏观 股指 市场分析：当日沪深两市成交额 1.45 万亿元，较前日放量 10.57%。银行、创新药等防御性 板块领涨，而半导体、航天航空等高波动板块承压。上证 50 主力合约 IH2506 持仓量环比下 降 2.82%，短期多空分歧加剧。中证 1000 收盘价接近压力位 6226 左右，若突破需成交量配 合；沪深 300 收盘价接近支撑位 3514 左右，短期反弹动能不足。 参考观点：中证 1000 波动率较高，建议关注 6227 附近压力位突破情况；上证 50 建议结合 持仓量变化判断趋势持续性；沪深 300 波动率处于低位，但成交额占比稳定，可作为中长期 配置参考；中证 1000 与沪深 300 的波动率比值（1.56）接近 2024 年均值（1.62），可关注 均值回归机会。 原油 宏观与地缘：上周五美国非农数据超预期，削弱美联储降息紧迫性，同时中美第二轮谈判， 市场对经贸缓和有一定预期，原油价格或偏强震荡，关注 WTI 主力 65 美元/桶关键位置。 市场分析：基本面看，OPEC 大幅调降未来两年全球需求增速，美国贸易战升级，特朗普政 府政策多变，引发市场对全球需求担忧。库存方面，美原油库存虽然下滑， ...