2026 年宏观利率及 12 月债市展望 20251201 摘要 12 月股市对债市影响或趋弱，权益市场整体偏弱，成交量缩量，即使春 季行情提前恢复，也需时间修复预期。季节性因素通常导致 12 月财政 支出力度大、货币政策宽松，机构提前配置长债，收益率易下难上。 货币政策保持支持性立场，股债跷跷板压力有限，预计 12 月利率延续 季节性规律，下行概率较大。但需注意配置力度和季节性是否会被打破， 观察后续重要会议及其对市场的影响。 1-5 年期非金融信用利差已回到 24 年以来 30 分位数以下，安全垫较薄。 年底还有基金费率新规等扰动因素，非金融中长久期信用利差继续压缩 存在难度。建议关注 3 年的普新，其信用利差分位数高于 5 年，且 12 月超千亿摊余定开型基金开放期集中在 2-3 年期限。 2026 年中国经济坚持高质量发展，宏观政策框架以结构调整为目标， 财政政策保持一定支出强度，货币政策保持相对谨慎，降息或为 10~20 个基点，降准或为一次，综合使用多种总量工具和结构性工具以保持实 质宽松。 预计 2026 年投资和消费温和回升，但通胀回升是不确定因素。资金价 格将在央行精准调控下保持窄幅震荡；1 ...

宏观研究 3、产业：1）11 月 28 日，中国人民银行召开打击虚拟货币交易炒作工作协调 机制会议。2）11 月 28 日，工信部召开动力和储能电池行业制造业企业座谈 会，提出依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争。3）11 月 29 日，新 华社报道称，国家航天局已设立商业航天司， 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 "十五五"扩内需，如何部署？ ——政策周观察第 57 期 ❖ 11 月 28 日，国家发改委郑栅洁主任在人民日报发表署名文章《坚持扩大内需 这个战略基点》，阐述"十五五"时期扩内需思路，要点如下： 1、大力提振居民消费。1）现状："我国居民消费率与发达国家相比仍有 10-30 个百分点的差距，特别是服务消费占比偏低"。2）短期：强调增加和优化供 给，"立足当前，重点是优化环境、创新场景、减少限制……扩大优质消费品 和服务供给。取消消费领域不合理或'一刀切'限制措施……针对带薪休假'有 假难休'的问题，完善落实机制"。3）中长期：强调居民增收。"着眼长远， 重点是切实增强居民消费能力，着力提高居民消费率。稳就业促增收是消费的 前提和基础，要采取有力措施，提高居民收入在国民收入分配中的比重、提 ...

Core Viewpoint - The article emphasizes the importance of expanding domestic demand as a strategic foundation during the "14th Five-Year Plan" period, focusing on boosting consumer spending and effective investment to counter external uncertainties and enhance economic growth [2][13]. Summary by Sections 1. Boosting Consumer Spending - Current Situation: China's consumer spending rate lags behind developed countries by 10-30 percentage points, particularly in service consumption [2]. - Short-term Measures: Focus on optimizing supply, innovating consumption scenarios, and removing unreasonable restrictions in the consumption sector [2]. - Long-term Goals: Enhance residents' income and consumption capacity, ensuring that income growth aligns with economic growth and labor productivity [2][13]. 2. Expanding Effective Investment - Infrastructure Investment: Maintain a moderate growth in infrastructure investment while avoiding excessive expansion [3]. - Investment Focus: Target major projects in urban renewal, strategic transportation corridors, new energy systems, and significant water conservancy projects, as well as investments in consumer-related sectors [3][13]. - Support Measures: Reform the investment and financing system, utilize new policy financial tools, and improve the pricing mechanisms in transportation and energy sectors to enhance investment returns [3][13]. 3. Recent Policy Developments - Consumption Policy: The Ministry of Industry and Information Technology released a plan to enhance the adaptability of supply and demand in consumer goods, aiming to establish three trillion-level consumption sectors and ten hundred-billion-level consumption hotspots by 2027 [4][11]. - Industry Meetings: The People's Bank of China held a meeting to combat speculative trading in virtual currencies, and the Ministry of Industry and Information Technology discussed regulations in the battery industry [4][11]. 4. National Development Goals - The article outlines the goal of achieving a high-quality development pattern where supply and consumption interact positively by 2030, with a gradual increase in consumption's contribution to economic growth [11][12]. - Specific sectors identified for growth include elderly products, smart connected vehicles, and consumer electronics, with a focus on addressing the needs of an aging population [12][13].

强大国内市场是中国式现代化的战略依托。"十五五"规划建议提出，"坚持扩大内需这个战略基点""增强国内大循环内生动力和可靠性"。 回望"十四五"，一个数字十分亮眼：86.4%！ 这是2021年至2024年内需对经济增长的平均贡献率，见证着中国"大市场"向"强市场"稳步转变。 世界经济版图上，中国稳居全球第二大消费市场、第一大网络零售市场、第二大进口市场。 11月26日，顾客在西安市内免税店有税商品区选购商品。新华社记者 邹竞一 摄 投资消费相互促进。 市场消费的扩大，通过产品生产、配套建设等渠道带动投资。比如，智能手机等消费需求旺盛，带动近4年互联网和相关服务业投资年均增长 21.9%、通信设备制造业投资年均增长11.2%。 有效投资的增加，通过生产等链条促进居民就业增收，提高消费能力，并通过完善设施、优化环境等改善消费条件，直接促进消费。比如，2024 年底全国充电基础设施总量达到1281.8万台，有效支撑了新能源汽车大规模普及。 "十五五"规划建议强调，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、 供给和需求良性互动。 坚持扩大内需这个战略基点，加 ...

新华财经北京12月1日电（记者魏玉坤）强大国内市场是中国式现代化的战略依托。"十五五"规划建议 提出，"坚持扩大内需这个战略基点""增强国内大循环内生动力和可靠性"。 回望"十四五"，一个数字十分亮眼：86.4%！ 这是2021年至2024年内需对经济增长的平均贡献率，见证着中国"大市场"向"强市场"稳步转变。 世界经济版图上，中国稳居全球第二大消费市场、第一大网络零售市场、第二大进口市场。 看服务消费，文体、旅游、康养等供需更加多元，非物质文化遗产、文博IP等"爆款"频现，城市漫步、 中式茶饮等成为时尚潮流。 投资积累的资本形成对经济增长的平均贡献率为30.2%。投资更加注重增进民生福祉，过去4年累计开 工建设筹集各类保障性住房约780万套，有效解决2000多万人的住房问题；社会民生领域投资保持较快 增长，基本公共服务水平不断提升。 投资消费相互促进。 市场消费的扩大，通过产品生产、配套建设等渠道带动投资。比如，智能手机等消费需求旺盛，带动近 4年互联网和相关服务业投资年均增长21.9%、通信设备制造业投资年均增长11.2%。 循着过去4年的发展轨迹看，内需始终是经济发展的主动力和稳定锚，向上生长、向好突破 ...

Core Viewpoint - The article emphasizes the importance of expanding domestic demand as a strategic foundation for high-quality economic development, highlighting the role of payment systems in facilitating consumption and reducing transaction barriers [1][4]. Group 1: Importance of Modern Payment Systems - The construction of a modern payment system is crucial for enhancing the compatibility of various payment methods, including cash, cards, mobile payments, and digital currencies, to support consumption growth [2]. - Recent policy documents reflect the government's strategic focus on optimizing the payment environment to promote consumption upgrades [2]. Group 2: Challenges in Consumption Growth - Despite a high contribution rate of consumption to economic growth, issues such as slowing marginal growth and structural differentiation are becoming more pronounced [3]. - Traditional policy tools have limitations, as they often focus on short-term effects without addressing deeper structural constraints in expanding domestic demand [3]. Group 3: Role of Payment Systems in Consumption Decisions - Payment systems significantly influence consumer decision-making by reducing transaction costs and psychological barriers, thus promoting impulse buying and high-frequency consumption [5]. - The convenience of digital payment technologies transforms consumer behavior, making transactions more seamless and immediate [5]. Group 4: Inclusivity and Accessibility of Payment Systems - Payment inclusivity is essential for unlocking the consumption potential of marginalized groups, such as the elderly and disabled, who face barriers to digital payment adoption [6][7]. - Initiatives like voice navigation and offline payment options are critical for integrating these groups into the modern consumption network [7]. Group 5: Fragmentation and Innovation Challenges - The current payment ecosystem is fragmented, with independent systems across various sectors, leading to inefficiencies and increased operational costs for merchants [9]. - There is a mismatch between rapid technological advancements in digital payments and the adaptability of older populations, exacerbating the digital divide [10]. Group 6: Security and Trust Issues - Concerns over data misuse and security risks contribute to a "trust deficit," which can suppress consumer spending [11]. - The potential for data breaches and fraudulent activities creates a defensive consumer mindset, counteracting the positive effects of payment convenience [11]. Group 7: Policy Recommendations - To enhance the payment system's role in boosting consumption, it is essential to break down ecological barriers, bridge the digital divide, and promote cross-domain collaboration [13]. - Establishing a more inclusive payment network and ensuring consumer data protection are vital for fostering trust and encouraging spending [14][16].

证券研究报告 2025 年 12 月 1 日 星期一 【A 股市场大势研判】 沪指终结月线六连阳 市场表现： | 指数名称 | 收盘点位 | 涨跌幅 | 涨跌 | 上证指数分时图 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | 3888.60 | 0.34% | 13.34 | | | 深证成指 | 12984.08 | 0.85% | 108.89 | | | 沪深 300 | 4526.66 | 0.25% | 11.26 | | | 创业板 | 3052.59 | 0.70% | 21.29 | | | 科创 50 | 1327.15 | 1.25% | 16.45 | | | 北证 50 | 1387.70 | 0.39% | 5.38 | | 资料来源：东莞证券研究所，iFinD 数据 板块排名： | 申万一级涨幅前五 | | 申万一级跌幅靠前/涨 | | 热点板块 n | 涨幅前五 | 热点板块跌幅前五 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 幅靠后 | | | | | | | 钢 ...

这是2021年至2024年内需对经济增长的平均贡献率，见证着中国"大市场"向"强市场"稳步转变。 世界经济版图上，中国稳居全球第二大消费市场、第一大网络零售市场、第二大进口市场。 11月26日，顾客在西安市内免税店有税商品区选购商品。新华社记者 邹竞一 摄 强大国内市场是中国式现代化的战略依托。"十五五"规划建议提出，"坚持扩大内需这个战略基点""增强国内大循环内生动力和可靠性"。 回望"十四五"，一个数字十分亮眼：86.4%！ 投资消费相互促进。 市场消费的扩大，通过产品生产、配套建设等渠道带动投资。比如，智能手机等消费需求旺盛，带动近4年互联网和相关服务业投资年均增长 21.9%、通信设备制造业投资年均增长11.2%。 有效投资的增加，通过生产等链条促进居民就业增收，提高消费能力，并通过完善设施、优化环境等改善消费条件，直接促进消费。比如， 2024年底全国充电基础设施总量达到1281.8万台，有效支撑了新能源汽车大规模普及。 "十五五"规划建议强调，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投 资、供给和需求良性互动。 坚持扩大内需这个战略基点，加 ...

强大国内市场是中国式现代化的战略依托。"十五五"规划建议提出，"坚持扩大内需这个战略基点""增 强国内大循环内生动力和可靠性"。 回望"十四五"，一个数字十分亮眼：86.4%！ 这是2021年至2024年内需对经济增长的平均贡献率，见证着中国"大市场"向"强市场"稳步转变。 世界经济版图上，中国稳居全球第二大消费市场、第一大网络零售市场、第二大进口市场。 循着过去4年的发展轨迹看，内需始终是经济发展的主动力和稳定锚，向上生长、向好突破的力量在不 断积蓄。 最终消费对经济增长的平均贡献率达到56.2%，比"十三五"期间提高8.6个百分点，"新"意凸显： 看服务消费，文体、旅游、康养等供需更加多元，非物质文化遗产、文博IP等"爆款"频现，城市漫步、 中式茶饮等成为时尚潮流。 投资积累的资本形成对经济增长的平均贡献率为30.2%。投资更加注重增进民生福祉，过去4年累计开 工建设筹集各类保障性住房约780万套，有效解决2000多万人的住房问题；社会民生领域投资保持较快 增长，基本公共服务水平不断提升。 投资消费相互促进。 市场消费的扩大，通过产品生产、配套建设等渠道带动投资。比如，智能手机等消费需求旺盛，带动近 4年 ...

11月29日，在中国经济时报社主办的经济前瞻论坛2025年会上，与会专家学者聚焦"'十五五'：奋力推动高质量发展"主题，围绕"十五五"时期面临的形 势、高质量发展需要推动落实的重点任务、重要领域发展趋势及其中蕴含的机遇等展开深入讨论。 经济前瞻论坛2025年会现场 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请 读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com 大消费既需要短期措施，也需要长期政策，更重要的是短期政策与长期政策的密切配合与有效搭配。提高居民消费率要与降低居民储蓄率统筹施策，扩大居 民消费要高度注重居民收入占比的提高，优化供给结构与收入分配结构的有效对接，同时进一步优化扩大消费环境。 国家数据发展研究院院长胡坚波在题为《释放数据要素价值，助力数字中国建设》的演讲中，围绕"十五五"期间以数据要素为核心的数字经济发展，提 出以下观点：要释放数据要素价值，需深化制度创新，特别是通过"三权分置"明确数据持有权、使用权与经营权，为数据流通交易奠定基础； ...