【导读】公募投研人士研判新消费投资机会：供需双振催化增长动能，"Z世代"消费力量重塑产业格局 近日，中国潮玩与IP产业等新消费领域持续升温，资本市场新消费指数表现优异，国证港股通消费主题 指数年内涨幅超23%，沪深港新消费指数年内涨幅超13%。个股方面，泡泡玛特股价年内涨超200%，创 历史新高。 在此背景下，新消费行业的驱动逻辑是否生变？当前估值处于何种水平？未来又有哪些细分赛道具备投 资机会？对此，中国基金报记者采访了嘉实基金大消费研究总监吴越、鹏华基金指数与量化投资部基金 经理张羽翔、永赢新兴消费智选基金经理蒋卫华、国联沪港深大消费主题基金经理梁勤之、恒越匠心优 选基金经理宋佳龄、德邦基金资深研究员江杨磊。 嘉实基金吴越：这轮消费行情的核心，是从传统分析框架中筛选出业绩不受海外及国内宏观压力影响、 仍保持高增长且质地优秀、长期空间大的公司。 鹏华基金张羽翔：我们对潮玩行业发展较为乐观，潮玩文化海外市场空间广阔，符合其发展方向。 永赢基金蒋卫华：从龙头公司的产品周期以及IP经营能力来看，目前仍处于较好的增长趋势当中，预计 将推动行业持续扩容。 国联基金梁勤之：未来新消费领域将呈现智能化、个性化的发展趋势。 ...

中金点睛"本周精选"栏目将带您回顾本周深受读者欢迎的研究报告。 01 房地产 Industry 2025下半年展望 | 房地产：信心、耐心与决心 我们认为房地产市场"止跌回稳"是一个循序渐进的过程，可大体分为三个阶段，分别对应"住房交易量"、"房价"、"房地产投资"三类指标的企稳回 升；其中，步入正循环的核心点是供需结构改变带来的房价预期向上，或应成为市场耐心跟踪关注的关键转折信号。政策端促成"止跌回稳"仍需更大 决心，推进实体市场供需结构调整的措施落地和防范化解企业端衍生风险的措施补充是短期关键。我们此前在2025年度策略《 房地产：迈向止跌回 稳 》中提出三种政策强度情景；考虑到年初以来政策进展和市场表现、房地产政策约束条件的突破仍须时间、市场供需结构较历史上景气周期仍有 差距，我们认为对于房地产基本面磨底期的持续时长做充分估计，2025年演绎"中政策"情景的概率较大，其中仅销量表现由于926政策效果持续时长 超预期或略好于"中政策"情景。而一旦供需结构调整带动价格预期转为积极，我们认为总住房销量修复至历史合理水平对应的上行空间十分可观， 一、二手房占比结构的再平衡也意味着新房交易量的修复空间可能更大，届 ...

国外 1. 德意志银行：英国劳动力市场疲软将促使英国央行收回限制性货币政策 德意志银行分析师Sanjay Raja在一份报告中说，英国劳动力市场的松动将促使英国央行收回限制性货币 政策。他表示，失业率将进一步上升，高于英国央行的模态预测，潜在的反通胀仍在继续。最新的5月 份数据显示，就业人数减少了10.9万人，描绘了一幅令人担忧的画面，这是自2020年5月以来最严重的 就业人数下降。他说，虽然情况并不完全是悲观的，但劳动力市场的低迷可能会加剧。德意志银行预 计，到今年年底，英国央行利率将从目前的4.25%降至3.5%，然后在2026年第一季度降至3.25%的低 点。 2. 野村东方国际证券：预计中国权益资产将在下半年跑赢海外市场 7. 大摩上调泡泡玛特目标价至302港元，称其长期规模化潜力尚未计价 摩根士丹利称，泡泡玛特的IP多样性和运营能力将带来持久增长，虽然今年的增长势头或已被计入价 格，但其长期规模化的潜力料尚未被计入；将其目标价从224港元上调至302港元。 野村东方国际证券策略团队表示，考虑到国内强政策预期、亚太新兴市场在弱美元及国际资金关注下更 好的流动性环境，预计中国权益资产将在下半年跑赢海外市 ...

中金公司研报表示，当前，中国消费市场更多呈现"消费分级"的特征，消费者更愿为"有品质的低 价"和"有理由的溢价"买单。我国也正处在从大众消费向个性与理性消费转换的阶段。从总量看，消费 市场结构性亮点必须建立在整体消费企稳的宏观基础之上。从结构看，Z世代的消费意愿、消费能力以 及注重情价比和质价比的消费特征，均驱动了新消费的浪潮，而低能级城市受房地产的拖累也正在减 弱，助力消费潜力释放。 港股消费ETF（159735）跟踪中证港股通消费主题指数，该指数选取港股通范围内流动性较好、市值较 大的50只消费主题相关股票组成指数样本，采用自由流通市值加权，以反映港股通内消费类股票的整体 表现。 消息面上，据证券日报，当下，"618"大促正如火如荼地进行，消费品以旧换新政策与各大电商平台促 销形成"补上加补"的叠加效应，带动起新一轮消费热潮。推动消费品以旧换新是加快构建新发展格局、 推动经济社会高质量发展的重要举措。今年以来，我国加力扩围实施消费品以旧换新政策，成效显著。 商务部数据显示，截至5月31日，2025年消费品以旧换新五大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放直达 消费者的补贴约1.75亿份。 另据环球时报，据路 ...

凤凰网财经讯 6月11日，三大指数集体高开，沪指高开0.02%，深成指高开0.14%，创业板指高开 0.34%，MLCC、液流电池、深圳国资等板块指数涨幅居前。 | | | | | | 炉 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | * ● | 最新 | 涨幅% | | 涨跌 | 涨速% | 总手 | 现手 | 金额 | | 上证指数 | | 3385.46 | 0.02 | 0.64 | 961/851 | -0.06 | 350万 | 350万 | 44.88 7. | | 深证成指 | | 10176.50 | 0.14 | 14.32 | 1191/1171 | 0.06 | 592万 | 592万 | 64.76 Z | | 北证50 | | 1425.17 | -0.19 | -2.76 | 137/117 | -0.13 | 1 1 KWAT | 13.7万 | 3.03亿 | | 创业板指 | | 2044.28 | 0.34 | 7.01 | 288/290 | 0.37 | 1 ...

中金研报称，当前，尽管总体消费仍显不足，但新消费不乏热点。中国消费市场更多呈现"消费分级"的 特征，并非简单的"消费降级"，消费者更愿为"有品质的低价"和"有理由的溢价"买单。我国也正处在从 大众消费向个性与理性消费转换的阶段。从总量看，消费市场结构性亮点必须建立在整体消费企稳的宏 观基础之上。从结构看，Z世代的消费意愿、消费能力以及注重情价比和质价比的消费特征，均驱动了 新消费的浪潮，而低能级城市受房地产的拖累也正在减弱，助力消费潜力释放。 ...

点击小程序查看报告原文 当前，尽管总体消费仍显不足，但新消费不乏热点。中国消费市场更多呈现 " 消费分级 " 的特征，并非简单 的 " 消费降级 " ，消费者更愿为 " 有品质的低价 " 和 " 有理由的溢价 " 买单。我国也正处在从大众消费向个性与理性 消费转换的阶段。从总量看，消费市场结构性亮点必须建立在整体消费企稳的宏观基础之上。从结构看， Z 世 代的消费意愿、消费能力以及注重情价比和质价比的消费特征，均驱动了新消费的浪潮，而低能级城市受房地 产的拖累也正在减弱，助力消费潜力释放。 资料来源：Wind，艾媒咨询，中金公司研究部 4）。2024年小红书用户调研数据显示，产品品质、情绪价值、性价比是用户购物决策的前三大考虑因素（图 表5），功能需要、愉悦心情、彰显品味个性是购买产品的前三大原因（图表6）。 尽管总体消费仍显不足，但新消费不乏热点。 一方面，从总量上看，受金融周期下行调整影响，消费的量价均 较低迷，无论是人均居民消费支出还是CPI均低于2020年前的趋势（图表1）。但另一方面，消费的新热点和新 浪潮不断涌现，以茶饮、潮玩、轻奢、宠物龙头为代表的新消费企业[1]在2024年平均实现了65%的营 ...

中国经济向新而行，消费升级能改变什么？这个问题的答案，正藏在县城广场上突然流行起来的精品咖啡馆里，藏在直播间里五六十岁 的叔叔阿姨抢购抗衰老精华液的动作中，藏在年轻人愿意为一场演唱会通宵排队的执着里……如果说十年前的消费是为"活下去"服务的 刚需，今天的消费早已进化成一场关于"活得好"的全民实验——而这，只是消费升级浪潮掀开的冰山一角。 个人账本：消费分级重塑生活质感 走进深圳华强北的电子产品一条街，你会看到有意思的一幕：20岁的大学生用分期付款买最新款折叠屏手机，而30岁的上班族则在柜台 前反复比对进口智能手表的健康监测功能。这看似平常的场景，藏着消费升级最重要的底层逻辑——"消费分级"正在成为新规则。 以前大家抢购的都是生存型商品，如今的消费清单里开始出现"情绪价值"这个隐性指标。比如，为什么有人愿意为一杯30元的燕麦拿铁 排队？因为这杯咖啡不仅是提神工具，更是都市白领"假装在星巴克开办公会"的社交货币；为什么年轻人热衷花500元参加周末陶艺体验 课？因为他们在乎的不是陶罐成品，而是逃离996后的治愈时刻。当消费从功能性需求转向精神代偿，人们的钱包就开始为"自我投资"开 绿灯。 这种转变在银发族身上尤为明 ...

在股价持续冲高、屡创新高的关键节点，始祖鸟母公司亚玛芬体育（简称"亚玛芬"）的股东却释放出减持信号。 亚玛芬在近期发布公告显示，公司主要股东方源资本（FountainVestPartners）寻求出售其一半持股，以37.20美元-37.73美元的价格，出售3500万股亚玛芬 股票，套现约13亿美元（约人民币93亿元）。 这一操作不仅让方源资本在6年前46亿欧元联合收购的投资中收回成本并实现超额收益，更引发市场对"中产三宝"之一始祖鸟未来增长可持续性的担忧。 投资方在企业市值高点选择退出是正常的资本循环，还是对公司前景有所疑虑？南都·湾财社记者针对该事件分别向方源资本、亚玛芬方面发去采访函，但 截至发稿尚未取得回应。 伴随业绩上涨，亚玛芬市值从收购时的约46亿欧元跃升至2025年6月的超200亿美元，翻近4倍。 为何选择在品牌估值登临历史高点时套现？有分析认为这是资本对市场周期的精准把控。此次方源资本出售一半持股后，仍保留6.2%股份，既锁定13亿美 元现金收益，又留存未来增长红利。 但在部分业内人士看来，方源资本的减持或许只是一个开始。在消费分级与宏观经济波动的双重作用下，高端品牌的资本估值与"市场真实需求" ...

2025年2月，春节返工后的北京SKP商场的景象令人咋舌：顾客为抢购老铺黄金的产品排队5小时。从市 场看，这家拥有近40家门店的黄金品牌(截止2024年12月底数据)，市值已经飙升至超1600亿港元，超越 周大福。从业绩看，老铺黄金确实也取得了非常好的成绩:2024年报显示，老铺黄金实现营业收入85.06 亿元，同比增长167.5%；毛利35.01亿元，同比增长162.9%；实现净利润14.73亿元，同比增长253.9%。 而从行业看，在高度同质的黄金首饰行业，老铺黄金的毛利率却是远远领先行业，上演了一场逆势狂飙 的商业神话。然而，这场神话背后，既有对传统黄金行业的颠覆性创新，也暗藏泡沫与挑战。 商业模式：从"克价"到"一口价"的定价革命 首先是文化叙事的稀缺性包装。尽管"古法黄金"工艺本身并无排他性(周大福、周生生等品牌均已推出 类似产品)，但老铺黄金通过"宫廷古法""非遗传承"的故事包装，将工艺与身份象征深度绑定。官网宣 传片中，老匠人在昏暗工坊手工錾刻的画面，与SKP门店的鎏金装潢形成强烈反差，营造出"现代奢侈 品中的传统手作"意象。这种叙事甚至让部分消费者误以为品牌拥有百年历史，而实际上老铺黄金成立 ...