今年以来，成都土地市场升温，尤其是在3月连续出现地王。 3月11日，高新区大源板块的地块经过132轮激烈角逐，最终被招商蛇口以楼面价31700元/平方米竞得， 推动成都地价迈进"3万+"。半个月后，3月27日，锦江区柳江街道地块又以41200元/平方米成交，溢价 率106.00%，成都地价一步跨入"4万+"。 中指研究院数据显示，1-5月，成都土地市场持续吸引企业关注，成都市本级住宅用地出让金达259亿 元，位列全国第五，同比增长73%。截至5月底，武侯区短期库存去化周期仅8个月，锦江区6个月，区 域供不应求态势明显，在新规产品带动下，区域居住价值、投资价值进一步被市场认可。 继3月连续创造两个地王之后，成都土地市场再度掀起波澜。 6月19日，成都土地市场迎来两宗住宅用地出让，分别是锦江区东大街38.5亩和武侯区机投55亩。其 中，锦江东大街38.5亩地块最终以楼面价35500元/平方米成交，位列成都地价排行榜第二位。 锦江东大街38.5亩地块位于中心城区一环路外侧一心桥片区，规划建筑面积65524.46平方米，容积率 2.55，起始价约13.24亿元，起拍楼面价20200元/平方米，是迄今为止成都起拍楼面地 ...

在转债供给持续低迷的情况下，可转债市场再度上演"新券狂欢"。 6月17日，恒帅转债作为时隔一个半月后上市的可转债，上市首日大涨57.30%，6月18日再涨20%，短短 两天时间上涨了88.76%。据证券时报记者统计，恒帅转债是今年以来上市首日表现最强的可转债。 业内人士指出，"新券"火爆行情折射出转债市场供给稀缺性加剧的现状，也标志着存量博弈下资金对转 债新券的激烈争夺。不过，在追逐新券收益的同时，也需要注意估值泡沫，把握结构性机会中的确定性 溢价。 转债市场上演"新券狂欢" 在正股恒帅股份（300969）波动不大的情况下，恒帅转债上市后接连大涨，转债"稀缺性"正在催生"新 券"火爆行情。 自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势。2019年至2024年，公司营业总收入分别为3.31亿 元、3.41亿元、5.84亿元、7.39亿元、9.23亿元、9.62亿元；归属母公司股东的净利润分别为0.65亿元、 0.66亿元、1.16亿元、1.46亿元、2.02亿元、2.14亿元。 警惕资金炒作风险 对于恒帅转债上市接连大涨的情形，有分析人士指出，主要因为恒帅转债的发行规模比较小，同时该转 债也是时隔一个半月 ...

在转债供给持续低迷的情况下，可转债市场再度上演"新券狂欢"。 6月17日，恒帅转债作为时隔一个半月后上市的可转债，上市首日大涨57.30%，6月18日再涨20%，短短两天时间上涨了88.76%。据证券时报记者统计，恒帅转债 是今年以来上市首日表现最强的可转债。 业内人士指出，"新券"火爆行情折射出转债市场供给稀缺性加剧的现状，也标志着存量博弈下资金对转债新券的激烈争夺。不过，在追逐新券收益的同时，也需要 注意估值泡沫，把握结构性机会中的确定性溢价。 在正股恒帅股份波动不大的情况下，恒帅转债上市后接连大涨，转债"稀缺性"正在催生"新券"火爆行情。 6月17日，恒帅转债上市首日开盘上涨30%，触发盘中临时停牌。深交所公告显示，恒帅转债盘中成交价较发行价首次上涨达到或超过30%，根据《深圳证券交易 所可转换公司债券交易实施细则》等规定，自当日9时30分00秒起对该债券实施临时停牌，于14时57分00秒复牌。复牌后的三分钟内，恒帅转债价格持续上行，最 终收盘涨幅达57.3%。6月18日，恒帅转债以20%涨幅开盘，并保持至收盘，短短两天时间内，该转债的累计涨幅达88.76%。 恒帅转债的表现超出市场预期。东吴证券此前预 ...

募资难、项目荒表象下的核心矛盾 入行多年的从业者常面临"资金重要还是项目重要"的困扰，因为在资源有限的机构中，"装有钱"成为生 存必需，不然就沦为FA。 某资深投资人的回答看似朴素，却暗藏行业现状："缺资金时资金重要，缺项目时项目重要"的背后，是 大多数机构长期处于"资金饥渴"状态下的现实无奈。 在股权投资领域，最本源（投资的第一性原理）、最困难（外部环境）、最痛苦（内心煎熬）的莫过于 募资。 当市场化LP消失，国资 LP 主导市场，市场募资困境持续，市场"缺钱"似乎成为行业困境的主要因素。 但站在行业观察者的视角，我逐渐发现：问题不是没钱，真正稀缺的是能力。 行业困境的本质并非资本缺位，而是价值创造能力的缺位。 一是本末倒置，因为有好项目，所以不缺钱。 大部分机构大部分时间最缺的是资金，所以看来资金重要。只有小部分知名机构不缺钱，所以还是项目 重要，这个问题的因果关系好像是错乱的。 二是飞轮效应，因为不缺钱，所以可以耐心地投好项目，形成正循环。 三是虹吸效应，二八法则，少数机构拥有大量资金，少数企业融资了大量资金。所以大部分机构和大部 分企业是拿不到很多钱的。 多数人在遭遇困境时，常将问题归咎于外部因素，其 ...

本期导读： 行业困境的本质并非资本缺位，而是价值创造能力的缺位。 作者丨范译阳 本期推荐阅读5分钟 在股权投资领域，最本源（投资的第一性原理）、最困难（外部环境）、最痛苦（内心煎熬）的莫过于 募资。 当市场化LP消失，国资 LP 主导市场，市场募资困境持续，市场"缺钱"似乎成为行业困境的主要因素。但 站在行业观察者的视角，我逐渐发现： 问题不是没钱，真正稀缺的是能力。 行业困境的本质并非资本缺位，而是价值创造能力的缺位。 募资难、项目荒表象下的核心矛盾 入行多年的从业者常面临"资金重要还是项目重要"的困扰，因为在资源有限的机构中， "装有钱" 成为生存必需，不然就沦为FA。 某资深投资人的回答看似朴素，却暗藏行业现状："缺资金时资金重要，缺项目时项目重要"的背 后，是大多数机构长期处于 "资金饥渴" 状态下的现实无奈。 大部分机构大部分时间最缺的是资金，所以看来资金重要。只有小部分知名机构不缺钱，所以还是 项目重要，这个问题的因果关系好像是错乱的。 一是本末倒置 ，因为有好项目，所以不缺钱。 二是飞轮效应 ，因为不缺钱，所以可以耐心地投好项目，形成正循环。 三是虹吸效应 ，二八法则，少数机构拥有大量资金，少数 ...

维持适当的紧俏，一直是这个产业运营的方式，是行业通行的惯例。 海外消费者排大队，为了买上一款泡泡玛特的Labubu，"黄牛"们为了能多抢几件而打架。最近排队风又 传到国内，国内也有人为买上Labubu相关产品排队产生纠纷而大打出手。 如果泡泡玛特增加产量，消费者不用排队，泡泡玛特也能多赚钱，不少人出招，认为泡泡玛特应该把产 量提上去。 从销售额上看，Labubu去年和今年一季度都数倍增长，泡泡玛特已经在努力提高产量。从东莞玩具的 制造能力上看，泡泡玛特应该有能力满足现在的市场需求，但是泡泡玛特没有必要这样做，这样做对其 反而不利。 维持Labubu适度稀缺，对泡泡玛特更为有利。这个稀缺并不是饥饿营销的结果，而是泡泡玛特运营的 结果。 潮玩不是一个垄断行业，进入这个行业的玩家很多，想要吊消费者胃口的潮玩厂家也有很多，但是成功 的IP很少，潮玩厂家不可能通过饥饿营销的方式将一个产品运作成功，只有一个产品成功了，才会出现 供不应求的情况。Labubu热销是泡泡玛特运营能力强，这种能力体现在两个方面：一个是产品设计， 一个是销售能力。 现在Labubu出现了很多周边产品，甚至还有一些仿冒者，被称为Lafufu。如果大 ...

抱怨环境没有用，品牌经营者们不妨静下心来思考，如何从品牌企业自身出发来努力摆脱卷的状态。我们在这里提供一些思考角度。 一、"卷"的本质：供过于求&供给同质化 商业范畴的"卷"本质上就是供给侧的过度竞争。那是什么因素造成了这种现象？我们认为原因主要有两点： 这两年，"卷"依然是消费品领域的主旋律，而且"卷"的程度似乎还在不断加深——相比前几年还在卷增长，这两年许多行业已经进展到卷生存的地步；包 括卷起来的范围也不像前几年，还主要集中在美妆护肤、食品饮料等主流大品类赛道，这两年连一些原本不起眼的细分小品类赛道，都开始渐渐挤满了 人。 这种卷还体现在品牌在与平台博弈之中的弱势，正如我们在《品牌为何卷？拆解品牌VS平台的博弈》一文中所分析的，作为供给端的品牌在需求增长缓 慢且交易、曝光都依赖于少数平台时，品牌就不得不遵照这些平台的游戏规则行事。 一方面是数量层面的供过于求，这很好理解，僧多粥少必然引发供给侧的竞争。供需关系永远是经济运行最底层的因素，也是相对宏观的因素，很难被个 体逆转。比如家居家电、燃油车、服装等许多品类已经进入需求滞涨的情况，供给侧的激烈竞争就难以避免。 另一方面是供给侧自身的同质化，这一点往往在 ...

@银教授：初代 Labubu 被 108 万拍卖成交，很多人看不懂 labubu，其实这个东西就像劳力士或茅台， 属于可量产的工业品，通过控制产量制造稀缺。 给领导送个塑料玩具，不显山露水，却又价值不菲。哪天被查了也能解释，哎呀，我又不懂这个。 有人说 labubu 很丑，欣赏不来。其实审美是可以潜移默化地被改造的，劳力士很多款式也很土，但是 当你不小心浸润在这个圈子里，看多了，研究多了，又越看越顺眼，土就变成了传奇、经典。 但不是所有工业品都能这么玩。此类商品的核心是：1、它的价值已经形成群体共识。2、该群体有足够 多的购买力，使其在二级市场能顺畅流通。 泡泡玛特 24 年营收是 130 亿，劳力士 24 年营收是 857 亿。两者营收还有距离，但是在二级市场的溢 价，泡泡玛特比劳力士更生猛。这玩意不但有理财属性，还有赌（盲盒）的成分，叠 buff 直击人类爽 点，后劲很大。 中年人觉得 Labubu 是塑料，年轻人觉得茅台是一级致癌物。 每个群体都有自己花大钱的领域，但他们互相不理解，就算理解了，也不会轻易涉足对方的领域。 Labubu 是年轻人的茅台，茅台是中年人的 Labubu。 两者都讲年份和版本、 ...

6月10日，一款被标注为"全球唯一一只"的薄荷色"拉布布"被拍卖，落槌价108万元，再次吸引了市场目光。港股泡泡玛特11日股价续创历史新高。新华财经 数据显示，截至一季度末，23家基金公司增持泡泡玛特，较上期增加91.67%，基金总持股占流通股比合计共5%。 但是，在潮玩这条"注意力争夺战"的赛道里，顶流"拉布布"们身后，是无数的"糊咖"，和连"出道"都没达成的IP"练习生"们。泡泡玛特在IP培育和IP运营阶 段的巨量投入能否收到预期回报充满偶然因素，倘若IP过气拖累上新表现，会影响周转和库存这条企业"生命线"，甚至直接导致资产减值。 IP培育与商业化：长周期与高投入并行 从泡泡玛特的2024年财报中，投资者们可以看到THE MONSTERS、MOLLY 、SKULLPANDA 、CRYBABY"四大天团"的耀眼业绩。但在财报看不到的"其 他艺术家IP"类目下，数百个承接着公司资源投入的腰部及以下IP或在隐身、或已被彻底放弃。 虽然绝大多数IP"练习生"们收入少到没有在财报中露脸的机会，但培育成本是实打实的。泡泡玛特财报显示，公司设计及授权相关成本由2023年的人民币 2.37亿元增加到2024年的人民币5. ...

那么，在理解近期的行情特征时，又有何线索？ 要找线索，先得对近期的行情有了解。信达证券的报告用"新、小、快"来总结去年9月以来市场投资风格 方面。所谓新，指的是产业新，表现抢眼的AI和新消费，都符合产业逻辑新的特点。小指标的小，小微 盘表现活跃，且跑出了超额收益。快指轮动快，比如去年Q4和今年Q1超额收益最强的是AI和机器人，但 最近一个季度反而最弱。 在这份报告看来，上述现象的背后主要源自 经济背景 和 投资者结构 ——经济弱市场强（结构性机会很 多），同时老资金（主动公募）萎缩而新资金（融资余额、游资量化等）强。 所谓投资者结构，更直接的表述可能是增量资金。实话实说，确实有不少人是从增量资金的属性和需求入 手来理解近期的行情特征。 招商证券的报告中提到，今年以来市值因子是最显著的因子，即市值越小表现越好。该行情特征的首要原 因是个人投资者风险偏好的改善，今年前5个月上交所新增开户数创2021年以来新高。另外，从今年的增 量资金形式来看，保险仍是最多的增量资金之一，个人投资者后来居上，增量资金规模与保险相仿。所 以， 是散户和保险的双增量资金属性造就了今年以来风格市场特征 ——小微盘和高股息的银行表现相对 ...