证券研究报告 2025年05月15日 行业报告 | 行业投资策略 证券 券商行业24年年报及25年一季报业绩综述：政策 定调持续给力，券商有望乘风起 作者： 分析师 杜鹏辉 SAC执业证书编号：S1110523100001 联系人 李昕恬 1 行业评级： 上次评级： 强于大市 强于大市 维持 （ 评级） 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 摘要 24年/25Q1业绩大幅回暖，经纪业务与自营业务为业绩高增的主要推手； 1）24年/25Q1上市券商整体收入和利润水平均大幅回暖，ROE水平提升：2024年/25Q1，上市券商调整后营业收入分别同比+3.1%/+27.9%；归 母净利润分别同比+15.1%/+79.0%；25Q1上市券商平均年化ROE8.2%，较24年同期上升3.5Pct； 2）25Q1自营与经纪业务收入大幅提升，其余各业务条线保持稳定：2025年Q1，自营、经纪、信用、投行、资管和其他业务收入同比增速分别 为+46.0%、+43.4%、+11.4%、-1.5%、-5.7%和-20.2%。 竞争格局：行业维持头部集中的趋势，实现强者恒强的局面；业绩弹性角度：自营业务增速的大幅提升为业绩高增的主要推 ...

交银国际研究 每日晨报 2025 年 5 月 14 日 行业推荐上，建议仍聚焦三条主线：1）科技创新主线，包括科技硬件（ 半导体、新能源汽车产业链等）、互联网科技（人工智能、云计算等领 域）。2）高股息主线：关注银行、公用事业和电信运营商。3）政策红 利主线：券商、保险等金融服务机构，以及港股优质消费龙头。 | | | | 年初至今 | | --- | --- | --- | --- | | | 收盘价 | 升跌% | 升跌% | | 恒指 | 23,108 | -2.08 | 13.25 | | 国指 | 8,386 | -2.02 | 15.04 | | 上 A | 3,537 | 0.17 | 0.67 | | 上 B | 261 | -0.46 | -2.47 | | 深 A | 2,092 | -0.20 | 2.19 | | 深 B | 1,192 | 0.17 | -1.73 | | 道指 | 42,140 | -0.64 | -0.95 | | 标普 500 | 5,887 | 0.72 | 0.08 | | 纳指 | 19,010 | 1.61 | -1.56 | | 英国富时100 | 8 ...

期货热点追踪 交易员直言美豆涨势心虚！市场在政策红利与基本面疲软间剧烈摇摆，未来美豆价格能否持续上涨？ 相关链接 ...

Group 1 - The core viewpoint emphasizes that the operating entities are vital for economic growth, with 6.063 million new entities established in Q1, reflecting a year-on-year increase of 7.1% for private enterprises and 4.3% for foreign-invested enterprises [1] - As of the end of March, there are 24.918 million registered "new economy" enterprises, showing a year-on-year growth of 6.2%, indicating a positive trend in high-quality economic development despite uncertainties [1] - The need to further stimulate the vitality and internal motivation of operating entities is highlighted as essential for addressing complex challenges and promoting stable economic growth [1] Group 2 - Optimizing the business environment is identified as a foundational project to enhance the confidence of operating entities, with Shanghai focusing on this for eight consecutive years [2] - Various measures are being implemented to improve the business environment, including the establishment of service officers for enterprises in Guangdong to protect their legal rights [2] - The release of policy dividends is crucial for the robust development of operating entities, with tailored policies for different types of enterprises, such as loan interest subsidies for small and micro enterprises [2] Group 3 - Building a unified national market is deemed key to invigorating the vitality of operating entities, with the number of items in the market access negative list reduced from 151 in 2018 to 106 in the 2025 version [3] - The total number of registered operating entities in China is projected to reach 189 million by the end of November 2024, representing over a 70% increase since 2018 [3] - Efforts are being made to enhance market access and regulatory frameworks to support new business models and promote technological innovation [3]

您瞅瞅今年一季度这外贸成绩单：光是机电产品就占了出口额的53%，新能源车出口7.2万辆直接卖爆墨西哥和阿联酋。更绝的是尿素这种不起眼的化肥， 河南销量环比暴增947.8%，成本每吨直降700元，硬是把国际市场价格体系砸了个稀碎。韩国人嘴上喊着抵制，身体却很诚实，赴华游客数暴涨908%，连泡 菜坛子都要从义乌网购。 当美国海关还在为加征145%关税焦头烂额时，中国集装箱货轮已经拉着暴增900%的订单冲破了贸易壁垒——这哪是商品出海？分明是把全球供应链的指挥 棒焊进了中国工厂的操作台！今儿咱们就扒开数据看看，为啥全世界都在跪求"中国制造"？ 全产业链的降维打击 咱们的底气可不是吹出来的。就说新能源汽车，从锂电池到电机控制器，方圆50公里内能凑齐所有零部件，这效率能把底特律的汽车城气哭。特斯拉上海工 厂对欧出口占比冲到40%，德国大众的工程师看了直嘬牙花子："你们造车比我们煮香肠还快！"再看船舶工业，全球70%的新船订单攥在咱们手里，沪东中 华的LNG运输船排单排到2030年，韩国造船厂急得要把济州岛改成旅游景点。 智能升级的闪电战 老外现在买中国货可不是图便宜。东莞工厂的扫拖一体机器人，内置的AI算法能记住家里宠 ...

随着海南自贸港全岛封关运作的临近，各项政策红利正加速落地，离岛免税市场作为自贸港国际旅游消 费中心建设的核心组成部分，呈现出蓬勃发展的态势。数据显示，近年来离岛免税市场规模持续扩大， 预计2027年海南离岛免税经营主体销售额将超600亿元，成为海南经济增长的重要引擎。海南发展作为 海南控股承诺注入免税资产的上市平台，正迎来历史性发展机遇。海南控股通过增持股份，不仅为后续 免税资产注入及全球精品业务整合奠定了坚实基础，更旨在通过资本层面的支持，助力上市公司在自贸 港免税赛道上抢占先机，实现业务转型和价值提升，充分享受自贸港政策红利带来的发展机遇。 尽管受宏观经济环境、行业竞争加剧等因素影响，海南发展2024年度业绩出现阶段性下滑，公司短期经 营面临一定压力，但控股股东的增持行动犹如一颗 "定心丸"，向市场释放出强烈信号。控股方基于对 海南自贸港政策红利持续释放的深刻理解，对免税消费市场长期扩容的坚定判断，以及对上市公司业务 布局优化的充分信心，选择在此时增持，不仅是对市场短期波动的积极应对，更是从战略高度对公司长 期价值的坚定坚守。这种基于深入研究和战略眼光的决策，为投资者提供了重要的参考依据，让市场更 加清晰 ...

Group 1 - The central bank's recent policy package aims to release liquidity, lower financing costs, and direct credit resources towards key sectors to promote high-quality economic development [1][2] - The policy includes a comprehensive 0.5 percentage point reduction in the reserve requirement ratio, releasing 1 trillion yuan in long-term funds, and a 0.1 percentage point decrease in policy interest rates, which will alleviate banks' liability pressure and support the real economy [2] - The structural tools emphasized in the policy will support technology innovation, consumer services, and inclusive finance, with a significant increase in the re-lending quota for technology innovation from 500 billion yuan to 800 billion yuan [2] Group 2 - Zhengzhou Bank's Q1 2025 report shows strong growth across key metrics, achieving increases in total assets, deposits, loans, revenue, and profit, marking a historical high for the bank [4] - As of the end of Q1 2025, Zhengzhou Bank's total assets grew by 4.46% year-on-year, surpassing 700 billion yuan, with total deposits of 430.11 billion yuan (up 6.32%) and total loans of 400.24 billion yuan (up 3.24%) [4] - The bank's operating income reached 3.475 billion yuan, a 2.22% increase year-on-year, and net profit was 1.016 billion yuan, up 4.98% from the previous year, indicating a stable growth trend [4] Group 3 - Zhengzhou Bank's strategic focus on retail transformation has led to a significant increase in personal deposits, which rose by 11.61% to 243.51 billion yuan, accounting for 56.6% of total deposits [5][6] - The bank's innovative credit products, such as "Zheng e-loan" and "Housing e-loan," have met diverse personal credit needs, with personal loan balances reaching 93.58 billion yuan, a year-on-year increase of 2.88% [6] - By concentrating credit resources on key industrial clusters in Henan province, Zhengzhou Bank has established a positive feedback mechanism that supports local economic development [6] Group 4 - The central bank's policy initiatives provide a strategic opportunity for banks to enhance their services to the real economy, with Zhengzhou Bank's strong performance in Q1 serving as a testament to the effective integration of policy benefits and the bank's strategic direction [7] - As policy benefits continue to unfold, Zhengzhou Bank's advantages in technology innovation and green finance may position it favorably in regional financial competition and value reassessment [7]

美国政府持续加征关税，中国外贸企业承受着订单骤减、出口成本攀升等较大压力。而服装公司是典型 的外贸企业，其业务模式、市场布局和发展趋势均体现出显著的外贸特征。当同行们忙着争夺国际订 单、抱紧国际客户大腿时，童装龙头安奈儿却深耕本土市场，专注国内品质升级。 没有全球化光环，也没有全球化风险 据2024年年报，安奈儿境内业务占比97.82%，2023年占比99.21%。据悉安奈儿有入驻SHEIN、TEMU、 速卖通等跨境平台，按照收入占比，安奈儿在国际市场未有多少投入。无海外代工、无跨境直营，此次 中美贸易摩擦，安奈儿完全避开关税冲击，影响甚微。 据童装行业内部人士透露，亚洲、非洲和欧美人的身高、体型都有不同程度的差异，若进军国际市场， 衣服的版型、材质和设计都需要较大改动以适应本土市场，前期必将有一定的资金投入。何况各个市场 的消费能力和审美偏好也有差异，那么在面料的选取上、设计的美感上、产品的定价上都要采取不同的 策略。此外，供应链、物流都需要重新布局，难度不小。而国际环境的复杂性，又给国际业务的拓展蒙 上了一层不确定性阴影，随时可能因国际政策的变动引来国际布局的推倒重来。当全球贸易充满变数 时，安奈儿证明了 ...

说到太湖边的城市，很多人会想到苏州、无锡，但常州和湖州这对"太湖双子星"却常常被忽略。有意思 的是，这两座城市不仅地理位置相近、文化同源，甚至连面积都差不多，但经济发展水平却天差地别 ——常州的GDP是湖州的2.5倍还多。怎么说呢，这背后的原因，还真值得好好聊聊。 交通区位：一个在"黄金走廊"，一个在"边缘地带" 你如果打开长三角地图，会发现常州的位置简直像是开了挂。它北靠长江，南临太湖，正好卡在沪宁城 市走廊中间，铁路、高速、港口要啥有啥。从常州到上海，高铁只要1小时；到南京，更是40分钟就能 搞定。这种交通便利度，让常州成了产业转移的"香饽饽"，上海、南京的企业要外迁，第一个想到的就 是它。 反观湖州，虽然也在太湖边，但怎么说呢...位置就有点尴尬了。太湖把它和长三角核心区硬生生隔开， 既不在沪宁线上，也不在沪杭走廊里。话说回来，早些年湖州人去上海，得先绕道杭州，路上折腾三四 个小时都是常事。直到2024年沪苏湖高铁开通，情况才好转些，但和常州比还是差了一大截。这种交通 劣势，直接导致湖州错过了早期产业转移的黄金期。 产业结构：高端制造VS传统产业 说到产业，常州可是"苏南模式"的标杆选手。它从乡镇企业起 ...

广发证券 资深宏观分析师 王丹 bjwangdan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 4月制造业PMI环比下行1.5个点至49.0，环比降幅明显大于2014年以来季节性均值的0.8个点。中观景气面同步放缓，位于扩张区间的行业个数由前值 的8个减少至5个。前期公布的EPMI、BCI指数和PMI指向一致，可以相互印证，显示外需的影响在初步形成。 第二， 从分项指标看，从出口订单向生产、价格、就业的传递链条较为清晰。（1）出口订单环比下行4.3个点至44.7，绝对景气水平为过去10年仅好于2020 和2022年4月的偏低水平，显示了关税落地对外需的影响；（2）企业生产量指标4月环比下降2.8个点，且代表企业未来生产意愿的采购指标环比下降5.5个 点，是所有分项指标中环比降幅最大的，显示了企业在外部冲击下主动调整当期和未来生产的表现；（3）购进和出厂价格环比分别下降2.8和3.1个点，尤其是 出厂价格环比降幅创下过去8个月新低，3月PPI环比已经下降0.4个点的背景下，输入性价格下跌过程尚未结束；（4）雇员指标环比下降0.3个点，这一指标已 经环比连续2个月放缓。 第三， 哪些行业相对来说受影响较 ...