证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-07-07 [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20250704：基于 43 个国家的比较：我国服务消费比重是否 偏低？ 我们利用 43 个国家和地区 2019 年的消费数据，从自下而上的视角对我 国消费结构进行国际比较。数据年份如无特别说明均为 2019 年，关于样 本国家和数据的详细说明参考正文第四节附录部分。主要结论如下： 我 国消费率偏低是服务消费影响吗？我国整体消费率偏低，服务和商品消 费都有待提高，并不是商品消费高、服务消费低。2019 年我国居民消费 率为 39.3%=服务消费率 21.1%+商品消费率 18.2% ，而 43 个国家居民消 费率为 55.2%=服务消费率 28.4%+商品消费率 26.8%。我国商品消费率比 43 国平均水平低 8.6 个点，服务消费率比 43 国平均水平低 7.3 个点，都 有较大的提升空间。 我国服务消费比重真的低吗？不低。跟人均 GDP 在 2.5 万美元以上的国家相比，我国服务消费比重是偏低的；但跟人均 GDP 在 2.5 万美元以下的国家 ...

截至2025年5月底全社会存款326万亿，其中居民存款160万亿，1年期存款利率已经低于 1%。10年期国债收益率早已经低于2%（最新为1.66%）。为什么消费还是起不来？ 看看居民存款的结构就明白了： 前10%储户掌握近70%存款，约6亿人存款接近零；存款超50万的群体仅占0.37%。 前20%高净值家庭拥有全国约83%的家庭存款，而底部40%的家庭仅拥有约2.5%的存款。 这还只是人民币存款的情况，还有不少高净值家庭的存款是以其他货币形式存在。 tangyin88 量化投资先锋 @GODSAVEME 贫富差距不够大，比如日本，消费也是起不来。 差距大的，就没这种问题，比如美国，印度。 美国的消费的50%由10%的富人完成，中国前20%只消费了40%。 中国的富人们没消费觉悟，身家亿万的还要把包装盒攒起来卖掉，饮料瓶上的二维码也要扫 掉。 中国的穷人们也没觉悟，十四亿人口的大国居然还要从美国买血，看看美国的穷人们怎么干 的。 还是认识不清， 刺激消费的主要对象应该是谁？ 是有钱人还是工薪阶级？ 这个问题认清了才能 出政策。 市场经济带来的自然结果就是贫富差距增大， 一没有好的税收制度去调节， 二没有舆 论环 ...

（原标题：数据对比后发现，中国服务消费比重并不低） 中国消费率偏低是受服务消费影响吗？东吴证券首席经济学家芦哲在对43个国家和地区的2019年消费数 据进行比较后发现，中国整体消费率偏低，服务和商品消费都有待提高，并非商品消费高、服务消费 低。 对于具体的服务消费类别，国际比较结果则显示，按照消费支出的八大类来看，中国与其他国家消费结 构差别不大。八大类消费支出里，中国的结构大多跟国际水平比较一致，这说明各国消费者，无论面临 怎样的收入水平和消费环境，消费需求大致是相似的。差别最大的是"其他用品与服务"，中国为2.4%， 43个国家和地区平均为10.6%。但这中差别更多来自于统计差别，差别比较大的一是个人护理的支出， 另外一个是金融服务消费支出的差别。 在居住消费方面，中国折算租金和住房维修支出比重高、实际租金占比低。 第一，自有住房折算租金，2019年中国自有住房折算租金占消费比重为15.1%，43个国家和地区平均为 12.5%，其中美国12%、欧盟12.4%、日本16.2%。 第二，住房维修服务，中国比重为3.2%，43个国家和地区平均为0.7%，其中欧盟27国为1.0%，美国日 本缺少该项数据。主要原因 ...

基于 43个国家的比较:我国服务消费比重是 否偏低? 证券研究报告 · 宏观报告 · 宏观深度报告 宏观深度报告 20250704 证券分析师 芦哲 执业证书:S0600524110003 luzhe(@dwzq.com.cn 证券分析师 占乐 执业证书:S0600524120005 zhansh@dwzq.com.cn 证券分析师 李昌萌 执业证书:S0600524120007 lichm@dwzq.com.cn 相关研究 《内需延续结构分化,外需保持总量 平稳》 2025-06-30 《特朗普《大美丽法案》开始闯关参 2019年人均 GDP 在 1 万美元左右、服务消费比重 53.8%,高于同等发 议院》 展水平的大部分国家。 2025-06-29 ■ 我国服务消费比重真的低吗?不低。跟人均 GDP 在 2.5 万美元以上的 国家相比,我国服务消费比重是偏低的;但跟人均 GDP 在 2.5 万美元 以下的国家相比,我国服务消费比重不低。把 43个国家服务消费比重 跟人均 GDP 结合来看,43个国家里,有 20个国家 2019年人均 GDP 在 2.5万美元以下,这些国家服务消费比重平均为 46.4%;有 ...

拓展消费场景 近日，全国多地冰品消费"全面开花"。美团数据显示，6月上线"贵州冰浆"套餐的全国餐饮商户数环比 增长了4倍。 多地还推出"美食+"活动，拓展餐饮消费场景，聚集人气和"烟火气"。如北京在南苑森林湿地公园举 办"露营+美食"沉浸式体验活动；四川广元举办了"啤酒+美食+民歌"活动，包括电音摇滚之夜、美酒畅 饮之夜、民歌大赛决赛之夜等多个专场活动，人气颇旺。 暑期文旅热也凸显了服务消费活力。从去哪儿旅行数据看，西北、东北等适宜避暑地区的酒店预订增幅 位居前列；新疆博尔塔拉地区的酒店预订量同比增长3倍，是今年暑期增速最高的旅游区域。亲子、大 学生是暑期出游的主力人群，长线游占比超过六成。 数据显示，1至5月，服务零售额同比增长5.2%，服务消费的活力持续释放。自6月起，商务部启动"服 务消费季"活动，将组织开展160余项活动，并着力培育"旅游+""美食+""体育+""演艺+""会展+""数字 +""IP+""冰雪+""列车+""电影+"等融合消费场景。 中国国际经济交流中心世界经济研究部副研究员谢兰兰介绍，服务消费对经济发展的基础性作用逐步增 强。2024年，我国居民人均服务性消费支出同比增长7.4%，对 ...

我们都知道实物消费其实是有天花板的。前段时间的国补，对手机、家电这些耐用消费品形成了提振， 但是毕竟耐用消费品的更新是比较低频的，谁也不可能经常换手机，换家电。但服务消费不一样，有的 人原先一个月下一次馆子，现在如果变成一周下一次馆子，那就增长了300%。所以在服务消费领域， 通过提高频次带来的增量潜力是巨大的。 服务消费还有一个非常巨大的优势，就是餐饮、娱乐、酒店、旅游这些消费形态，实际上大部分从业者 都是中小企业、中小商家，是中国经济的毛细血管，而且服务消费的就业带动能力是非常强的。我们看 第五次经济普查就是2023年的数据，餐饮娱乐、居民服务和修理、文化体育娱乐、客运这几个服务消费 行业的从业人员，接近7000万，而制造业从业人员中生产终端消费品的大约只有6000万。所以，服务消 费创造的就业已经超过了终端消费品制造。 所以，服务消费如果能提振，能够带动更多中小商家，带动更多就业。商家活了，就业好了，又会有更 强的消费能力，形成一个正向循环。 所以之前我就建议过，要发消费券，尤其是要通过发放消费券撬动服务消费。最近我观察到，淘宝闪购 在7月2日就公布了在未来12个月里要补贴500亿，这其实就相当于阿里作 ...

随着市场"中考"的结束，普遍拿到高收益的公募基金，在下半年的投资策略上也出现微妙变化。 与上半年公募基金偏进攻的倾向不同的是，避免煮熟的鸭子飞了已成为基金策略的一大出发点。多家公募最新 发布的中期策略报告显示，基金经理尽管对下半年市场走势抱有乐观期待，但攻守兼备的策略倾向显示出基金 经理的"守成"以及避险情绪逐步上升。 在公募上半年普遍跑出不俗的收益率后，许多基金经理在下半年的策略，越来越多地强调"守成"。 长城基金相关人士表示，考虑美国库存已有提前备货与消化库存压力，以及对其他经济体抢转口引致的需求前 置问题，预计出口压力在三、四季度显现。若所谓"对等关税"再度提升，长期中国对美出口比例仍有下调的空 间。但从总出口来看，贸易新动能支撑下和关税压力缓解后，全年外需下行风险或相对有限。 "整体而言，长期资本入市以及赚钱效应带动市场热度。但随着市场的反弹，交易整体趋于冷淡。"长城基金一 位人士判断，市场位置仍维持高位，结构性行情突出，考虑到当前全A估值水平整体位于2016年以来中枢水 平，位置相对中性，但考虑到内部受制于盈利预期，外部美联储再次降息仍需等待，美债利率短期或仍将在高 位运行。流动性和风险偏好压制下， ...

央广网北京7月3日消息（记者 冀文超）日前，李稻葵撰文指出，淘宝闪购的补贴将有望撬动千亿服务 消费增量，平台出资的模式，还能破除商家的"内卷式"竞争。以下为文章全文： 7月2日，淘宝闪购宣布启动500亿补贴计划，将在12个月内对消费者和商家进行直补。 对此，知名经济学家、清华大学中国经济思想与实践研究院院长、原中国人民银行货币政策委员会委员 李稻葵在微博表示，淘宝闪购的补贴将有望撬动千亿服务消费增量，平台出资的模式，还能破除商家 的"内卷式"竞争。 李稻葵一直密切关注消费领域。他表示，最近几年，内需不足已经成为制约经济转型的一个很大的问 题。除了实物商品消费，服务性消费也是同样重要的消费板块，比如餐饮、住宿、交通、教育等等。 李稻葵指出，在服务消费领域，通过提高频次带来的增量潜力是巨大的。实物消费存在天花板，耐用消 费品的更新似乎比较低频，但服务消费可以提升频次，如有的人原先一个月下一次馆子，现在如果变成 一周下一次馆子，就增长了300%。 同时，服务消费还有一个非常巨大的优势，即餐饮、娱乐、酒店、旅游等服务消费形态，大部分从业者 都是中小企业、中小商家。这些业态是中国经济的毛细血管，具有非常强的就业带动能力 ...

6月底，中国人民银行、国家发展和改革委等六部委联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》提出，扩大 商品消费、支持发展服务消费、培育新型消费。其中，服务消费被列为重点支持领域，涵盖家政、养老、托育、文化旅 游等行业。 国家统计局数据显示，2024年，中国居民人均服务性消费支出1.3万元，常住人口14.08亿人。照此推算，全国居民服务 性消费支出18.3万亿元。 记者 张斌 中行研究院指出，如果和商品消费相比，我国服务消费水平与发达经济体的差距更大。从总量水平看，由于人口多，中 国商品和服务消费总规模要大于日本、德国、法国、韩国，但要低于美国，其中服务消费规模差距更大。2023年，中国 商品消费额约为4万亿美元，约为美国商品消费额的65%，而服务消费额约为3.3万亿美元，只有美国的26%。 在消费品以旧换新补贴的带动下，今年以来商品消费表现良好的增长势头。国家统计局数据显示，1-5月，商品零售额 同比增长5.1%，增速比2024年全年提高1.9个百分点，其中，5月，商品零售额同比增长6.5%，创2023年12月以来新高。 相比之下，服务消费则表现疲软，1-5月份，服务零售额同比增长5.2%，增速比上年全年 ...

● 本报记者 熊彦莎 夏季来临，文旅订单增多，暑假家政服务预订热度上升，体育赛事为今夏消费增添新热点。 当下，服务消费已成为居民消费的重要增量来源，在稳增长、惠民生、促就业方面发挥重要作用。6月3 日，商务部启动2025年"服务消费季"活动，着力推动商旅文体健融合发展，培育"旅游+""美食+""体育 +""演艺+""会展+""数字+""IP+""冰雪+""列车+""电影+"等融合消费场景。 专家表示，下阶段，应进一步提升服务品质、优化消费环境，推动服务消费高质量发展。 直播间里"囤"山海 今年"618"，在直播间"囤"旅游商品的消费者越来越多了。飞猪"618"购物节数据显示，主题乐园游、邮 轮游等文旅商品销量翻倍增长，飞猪官方直播间引导的成交额同比去年翻了三番有余。 在供给层面，场景联动、IP赋能已成为文旅服务创新的发力点。海昌海洋公园近期发布公告称，计划引 入战略投资者祥源控股集团。海昌的海洋主题公园将与祥源的山岳景区、低空观光业务深度融合，形 成"从云端到海底"的全场景消费闭环。7月5日，上海乐高乐园将开园迎客，目前在旅游平台的搜索量已 大幅增长，IP热度带动乐园"未开先火"。 基于暑期亲子游的需求，邮轮 ...