5月政府债供给节奏加快，而买断式逆回购到期规模9000亿元，MLF到期规模1250亿元。 降准之后，5月MLF（中期借贷便利）继续净投放，引发市场关注。 5月22日，中国人民银行宣布，将于23日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF 操作，期限为1年期。由于当月有1250亿元MLF到期，这意味着5月央行MLF净投放将达到3750亿元， 为连续三个月加量续作。 对于5月MLF净投放的背后原因，东方金诚首席宏观分析师王青认为，4月以来外部环境波动加剧，国 内实施超常规逆周期调节。5月降准后MLF继续加量续作，显示数量型政策工具在持续发力。这不仅能 保持银行体系流动性处于充裕状态，还会进一步增加银行的信贷投放能力，更好满足企业和居民的融资 需求，增加实体经济信贷融资的可获得性。 中信证券首席经济学家明明则表示，降准降息均已落地，后续或进入政策成效观察期。5月政府债供给 节奏加快，而买断式逆回购到期规模9000亿元，MLF到期规模1250亿元。在降准资金落地的环境下， 预计资金到期压力较多对冲，而MLF维持净投放。展望6、7月，买断式逆回购到期规模均为1.2万亿 元，特别国债发行压力持续，央行加 ...

Group 1 - The core viewpoint of the report is that the market pricing for upward fluctuations in funding rates is significantly greater than for downward movements, which is directly related to the "short-term experience" of tight funding at the beginning of the year [1] - The report highlights that the "scar effect" of funding transmission to bond rates is still present, indicating concerns about rising rates [1] - It is expected that the overnight funding rate (DR001) has room for further downward adjustment, with a baseline assumption of returning to a level of 1.4% for narrow fluctuations [1] Group 2 - The optimistic scenario suggests that the DR001 could operate within a range of 30 basis points below the Open Market Operations (OMO) rate [1] - Current concerns regarding medium and short-term bond rates are not about upward movements but rather about the timing of downward adjustments [1]

策略报告 | 投资策略 A 股策略周思考 证券研究报告 宽信用与弱预期的裂口 市场思考： 如何理解近期 M2 与社融的强势表现？ 1）M2 与社融是一体两面。近期 M2、社融增速均出现回升向好态势，然而 后续仍然需要进一步观察。其一是社融的增长依赖政府债，信贷表现不佳， 其二 M2 在 4 月的上行一定程度也有低基数的影响——2024 年上半年对金 融总量数据产生"挤水分"，M2 加速下行。2）从 2015 年以来，社融与 M2 的节奏表现整体是一致的，但每一轮的表征不同。在几轮周期中，M2 底部回升幅度更加明显，但顶部方面，15-21 年期间，M2 顶部往往是领先 于社融，表明社融的上升持续性更强。而 2022 年的 M2 回升却强于社融， 期间政府债券在同期明显上行。我们认为，居民中长贷反映出的地产周期的 作用非常关键。3）因此，M2 的持续回升是社融回升的基础。展望未来， 一方面基数压力仍然不大，去年 9 月份开始 M2 增速才开始探底回升，另一 方面，宽货币基调强化。24Q4 货政报告指出" 注重盘活存量金融资源 "、 " 防范资金沉淀空转 "，而在 25Q1 报告中则是" 灵活把握政策实施的力度 和 ...

在外贸承压、化债置换与居民降杠杆共同制约信贷扩张的情况下，政府债券放量支撑社融回暖。总体来 看，金融总量增长既"稳"又"实"，体现了适度宽松的货币政策取向。 5月14日，中国人民银行发布最新数据，4月末，社会融资规模存量424万亿元，同比增长8.7%；广义货 币（M2）余额325.17万亿元，同比增长8%；两项增速均较上月明显加快。月末人民币贷款余额265.7万 亿元，同比增长7.2%，还原地方债务置换影响后增速仍超过8%。 信贷为何回落？ 央行公布的数据显示：4 月人民币贷款增加 2800 亿元，同比少增 4500 亿元，信贷增速 7.2% ，环比回 落 0.2 个百分点。 中银证券（601696）首席宏观分析师朱启兵表示，4月，央行在公开市场净投放资金7708亿元，是影响 M0同比增速上行的主要因素，但M1同比增速较3月小幅下降，M2同比增速较3月上升，一方面反映出 实体经济融资需求偏弱，流动性仍延续年初以来略紧张的格局，另一方面要关注的是，否会出现活期存 款定期化的倾向。 朱启兵进一步指出，存款向投资搬家的情况也需要关注。4月存款少增4400亿元，其中居民存款少增 1.39万亿元，企业存款少增1.33万 ...

究 东 海 观 ——宏观数据观察 分析师： 事件要点： 察 宏 观 4月新增人民币贷款2800亿元，预期6946亿元，前值36400亿元。4月社会融资 规模增量为11591亿元，预期13971亿元，前值为58900亿元；4月末，社会融资规 模存量为424万亿元，同比增长8.7%，较上月上升0.3%。4月末，广义货币（M2） 同比增长8.0%，预期7.2%，前值7.0%，M2较上月上升0.8%，高于市场预期。 摘要： 2025年5月15日 [Table_Title] 4月信贷需求偏弱，但政府融资持续发力 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-80128600-8631 邮箱：mingdy@qh168.com.cn HTTP://WWW.QH168.COM.CN 1 / 4 请务必仔细阅读正文后免责申明 东 海 研 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 [table_main] [Table_Report] 4月社会融资规模增量为11591亿元，预期13971亿元，前值为58900亿元；人民币贷款增 加2800亿元，预期6946亿元，前值36400亿 ...

在季节性效应、关税冲击以及债务置换等多因素影响下，4月新增信贷有所回落，但政府债发行等支撑下，社融增速呈稳步走高态势。 | 单位:%,亿元 | 2025年4月 | 2025年3月 | 2025年2月 | 2025年1月 | 4月环比 | 4月同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | M1同比增速 | 1.50 | 1.60 | 0.10 | 0.40 | -0.10 | 0.90 | | M2同比增速 | 8.00 | 7.00 | 7.00 | 7.00 | 1.00 | 0.80 | | M2-M1 增速 差 | 6.50 | 5.40 | 6.90 | 6.60 | 1.10 | -0.10 | | 社融-M2增速差 | 0.70 | 1.40 | 1.20 | 1.00 | -0.70 | -0.40 | | 信贷当月新增 | 2,800 | 36,400 | 10.100 | 51,300 | -33,600 | -4,500 | | 居民信贷新增 | -5.216 | 9.853 | -3.891 | 4.438 | -15.069 | ...

宏观经济点评 2025 年 05 月 15 日 财政对冲下的宽信用兑现 宏观研究团队 ——宏观经济点评 何宁（分析师） 沈美辰（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 shenmeichen@kysec.cn 证书编号：S0790524110002 事件：4 月社会融资规模增长 1.16 万亿元，预期 1.3 万亿，前值 5.9 万亿；新增人民 币贷款 2800 亿元，预期 7644 亿，前值增加 3.6 万亿。 信贷：企业贷款拖累总量，宽货币落地后的宽信用可期 4 月信贷增加 2800 亿元，同比少增 4500 亿元，信贷总量增长低于季节性。 1、居民中长贷同比多增。居民贷款季节性负增，净偿还规模为 5216 亿元，同比 多减 50 亿元。短贷与中长贷表现分化，按揭贷款保持一定韧性。居民中长贷同 比少减 435 亿元，维持了 3 月的边际转暖态势，但速度小幅减弱。4 月地产销售 增速较 3 月边际回落，居民中长贷的韧性或与基数、提前还贷减缓有关。居民短 贷同比少增 501 亿元，较上月边际走弱，4 月国股行将上调信用消费贷产品利率， 金融机构消费贷降价"内卷"模式已 ...

宏观动态报告 浮现宽货币,等待宽信用 2025 年 4 月金融数据解读 2025 年 5 月 14 日,央行发布 2025 年 4 月 金融数据, 4 月 M1 同比 1.5% ( 前 ● 值 1.6%），M2 同比 8.0%（前值 7.0%）。新增社融 1.16 万亿元,同比多增 1.22 万亿元，社融增速 8.7%（前值 8.4%）。金融机构新增人民币贷款 2800 浮现宽货币:我们认为 4 月的金融数据呈现比较明显的宽货币特征,M2 重回 8%,4 月全球贸易政策不确定性显著上升,不可避免对企业和居民预期带来 冲击,但衡量信心的 M1 仅小幅滑落并未失速。适度宽松基调下,央行展现保 持金融总量充裕的政策意图,2025年信贷供给侧的发力已比较明确。 等待宽信用:在 4 月的金融数据中,我们尚未找到宽信用链条已经建立的证 据,从政府融资前置到政府支出加快,再到拉动私人部门信用扩张的循环尚未 建立,宽信用仍然需要等待。我们认为在价格水平低位运行的背景下,货币政 策的传导效果部分被稀释。政策性金融工具和 PSL 有望在二季度适时推出协 同发力,这将有助于增加货币政策的传导效果,实现宽信用。 货币供应量数据: M ...

当下，美国正深陷"关税—通胀—衰退"三角困局。在这个历史 转折点上，中国打出的这张牌可谓中美博弈下的政策组合拳 ——它是一次有力度的"宽信用+对冲风险"组合。 作者：欧阳晓红 封图：图虫创意 非常时期非常政策。 当美联储主席鲍威尔在华盛顿反复强调"需要更多数据"，而人民币汇率在"五一"假期表现出足够 的底气时，中国央行率先出手，宣布"双降"（降准与降息），宽松政策先于美联储落地。 5月7日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行、国家金融监督管理总局（下称"金融 监管总局"）、中国证券监督管理委员会三大金融管理部门联合发布"一揽子金融政策支持稳市场稳 预期"的措施。 中国人民银行宣布，下调政策操作利率10个基点，下调再贷款利率0.25个百分点，下调个人住房公 积金贷款利率0.25个百分点，将科技创新与技术改造再贷款额度从5000亿元提升至8000亿元，设 立5000亿元"服务消费与养老再贷款"等10项增量政策。 这10项政策可归为三大类：一是数量型政策，通过降准等措施，直接增加流动性供应，降低存款 准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元；二是价格型政策，7天期逆回购 利率下调10个 ...

当美联储主席鲍威尔在华盛顿反复强调"需要更多数据"，而人民币汇率在"五一"假期表现出足够的底气 时，中国央行率先出手，宣布"双降"(降准与降息)，宽松政策先于美联储落地。 一 非常时期非常政策。 5月7日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行、国家金融监督管理总局(下称"金融监管总 局")、中国证券监督管理委员会三大金融管理部门联合发布"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"的措 施。 中国人民银行宣布，下调政策操作利率10个基点，下调再贷款利率0.25个百分点，下调个人住房公积金 贷款利率0.25个百分点，将科技创新与技术改造再贷款额度从5000亿元提升至8000亿元，设立5000亿 元"服务消费与养老再贷款"等10项增量政策。 这10项政策可归为三大类：一是数量型政策，通过降准等措施，直接增加流动性供应，降低存款准备金 率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元；二是价格型政策，7天期逆回购利率下调10 个基点至1.40%、结构性工具利率大幅下调至1.50%，降低资金价格，预计将带动贷款市场报价利率 (LPR)同步下行约0.1个百分点；三是结构型政策，强化对科创、养老、消费等重点领域的支持， ...