4月25日，广汽集团发布的2025年一季报显示，当季营收同比下滑7.9%；归母净利润同比骤降 160%；扣非净利润亏损进一步扩大，同比降幅达229.9%。经营现金流更是呈现"失血"状态，同比降八 成。 种种动作都证明了广汽转型的迫切，进化的决心。但营销高光背后的经营隐忧，被一份车展同期发 布的财报再次揭开了。 报告中，广汽集团将业绩不佳归结为因汽车销量同比下滑以及汽车市场竞争加剧促销投入加大所 致。简单来说，就是车卖不出去。 2025年上海车展，广汽"竹筒倒豆子"一样推出了一辆辆新车型。 实际上，广汽的业绩下滑并不算新闻。汽车行业大混战已经进行了很久，但两条主线一直未变，一 是中国自主品牌阵营的份额快速增长，合资阵营的份额不断被蚕食；二是新能源的销量增长逐渐提速， 而传统油车的阵地越来越小。 对于以传统燃油车合资业务为主的广汽来说，这两个趋势，显然都是不利的。也正因如此，在这种 背景下，广汽的业绩承压并不意外，但市场耐心毕竟有限。持续失血的状态如何转变为转型动能？广汽 如何通过战略取舍与技术突围给出扭亏信号？ 销量利润齐缩水 巨头的"至暗时刻" 埃安联合滴滴推出L4 Robotaxi车型；传祺发布与华为乾崑、 ...

2025 年 4 月 30 日 公司研究 海外自主品牌影响力持续提升，一季度业绩表现超预期 ——匠心家居（301061.SZ）2025 年一季报点评 要点 事件：公司发布 2025 年一季报，1Q2025 实现营收 7.7 亿元，同比+38.1%，实 现归母净利润 1.9 亿元，同比+60.4%。1Q2025 公司实现经营性净现金流 1.2 亿 元，同比+59.8%。 点评：营收利润延续高增，一季度业绩表现超预期：1Q2025 公司营收利润延续 高速增长，主要原因系：1、公司聚焦高品质品牌定位，持续加大创新投入，积 极推出一系列高附加值产品，在中高端细分市场影响力显著提升；2、公司直销 零售商客户数量持续增加、合作规模不断扩张；3、公司越南基地产能利用率持 续提升，订单交付能力不断增强。 分地区看，1Q2025 公司 89.5%的产品销往美国，78.0 %的产品出自越南工厂。 1Q2025，公司前 10 大客户均为美国客户，70%为零售商，前十大客户中有 8 家客户增加了采购金额，同比增幅在 10.52%~325.22%。此外，1Q2025 公司一 共开拓了 22 位新客户，全部为零售商，其中 2 位属于"全 ...

Core Insights - The company reported significant revenue and profit growth for 2024 and Q1 2025, with revenues of 4.47 billion and 1.1 billion yuan, respectively, representing year-on-year increases of 19.2% and 25.4% [1] - The net profit attributable to shareholders for 2024 and Q1 2025 was 390 million and 90 million yuan, respectively, showing year-on-year growth of 68.9% and 62.1% [1] Revenue Growth - The company's main grain product revenue surged by 92% in 2024, increasing its share of total revenue by 9 percentage points to 25% [2] - Domestic revenue reached 1.4 billion yuan in 2024, up 30% year-on-year, while overseas revenue was 3.1 billion yuan, reflecting a 15% increase [2] Profitability Improvement - The company's gross margin improved by 2 percentage points to 28% in 2024, further rising to 32% in Q1 2025, driven by optimized product structure and lower raw material prices [2] Brand Development and Market Expansion - The company has established a three-brand matrix for domestic market growth, with key products including the "Wanpi Xiaojin Dung" series, leading baked grain products, ZEAL dried food, and staple canned food [2] - The company is actively expanding its overseas presence, with products sold in 73 countries and significant growth in European customers; North American market demand is high, with expansions of factories in the U.S. and Canada expected to be completed in 2026 and the second half of 2025, respectively [2] Marketing Strategy - The company has a clear marketing strategy for its three main brands, utilizing diverse channels such as influencer marketing, social media, and partnerships with national media to enhance brand recognition [3] - Sales expense ratios for 2024 and Q1 2025 were 11.1% and 11.4%, respectively, reflecting increases of 0.8 percentage points and 1 percentage point year-on-year [3] Future Projections - Revenue projections for 2025-2027 are 5.34 billion, 6.458 billion, and 7.68 billion yuan, with net profits of 452 million, 595 million, and 710 million yuan, respectively, corresponding to P/E ratios of 37.74, 28.66, and 24.02 [3]

源飞宠物 20250429 摘要 • 元飞宠物 2025 年 Q1 营收 3.35 亿元，同比增长 36.3%，但归母净利润 同比下降 30%至 2,500 万元，主要因产品结构调整及国内业务占比提升 导致费用增加，影响整体利润。公司预计 Q2、Q3 调整后，Q4 毛利率将 有所改善。 • 公司通过将对美订单转移至柬埔寨工厂生产，有效规避美国关税影响，同 时国内生产基地专注于欧洲和日本订单。新增关税由客户承担，公司将根 据关税变化灵活调整策略。 • 元飞宠物积极拓展欧洲和日本市场，并持续推进海外产能布局，除柬埔寨 外，孟加拉生产基地预计 2026 年投产。柬埔寨基地零食类产品预计 2026 年产值达 10 亿元，牵引用具和玩具类产品产值约 65 亿元，仍有增 长空间。 • 公司拥有皮卡布、HelloPet 和传奇精灵三大自主品牌，分别定位于不同市 场。团队主要在杭州搭建，以线上渠道为主，并基于收购的源飞公司进行 更新迭代。自主品牌毛利率预期保持在 40%-50%之间。 Q&A 元飞宠物公司 2024 年及 2025 年第一季度的业绩表现如何？ 公司 2024 年的营业收入为 13.1 亿元，同比增长 32%； ...

2） 柬埔寨：柬埔寨爵味工厂目前处于产能快速爬坡阶段，订单交付能力大幅提升。2024 年柬埔寨爵味 实现净利润0.51 亿元、利润率达到14.3%（vs23 年为-1%），成为利润的重要来源。 3） 新西兰：根据公告，新西兰年产4 万吨高品质主粮产线已正式投产，目前处于产能爬坡的状态，预 计 2025 年度将有 20%～30%的产能释放出来。 4） 关于关税波动风险，根据公告，2025 年公司已经把美国客户的订单基本上全部转移到东南亚工厂交 付，佩蒂在宠物咬胶细分市场和客户深度合作，有望依靠全球化产能布局对冲扰动。 国内自主品牌保持较快增长，打造爆品带动品牌增长根据公告，2024 年公司在国内市场实现销售收入 2.88 亿元人民币， 主要由自主品牌贡献。自主品牌收入规模增长 33%，其中爵宴品牌增长 52%。2024 年毛利率为31.7%，同比增长8.04pct，盈利能力得到明显改善。展望2025 年，公司将聚焦自主品牌，打 造爆品驱动增长。 佩蒂股份2024 年实现营业收入16.59 亿元，同比增长17.6%；归母净利润达1.82亿元，实现扭亏为盈。 24 年毛利率提升至29.4%，同比增加超过10pct， ...

证券研究报告 | 公司点评 | 饲料 佩蒂股份(300673) 报告日期：2025 年 04 月 29 日 发力自主品牌，全球化产能布局对冲扰动 ——佩蒂股份 2024 年报&2025 一季报点评 投资要点 佩蒂股份发布 2024 年报&2025 年一季报： 佩蒂股份 2024 年实现营业收入 16.59 亿元，同比增长 17.6%；归母净利润达 1.82 亿元，实现扭亏为盈。24 年毛利率提升至 29.4%，同比增加超过 10pct，得益于 产品结构优化、海外基地产能利用率提升。 分业务看，2024 年畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮收入分别 为 5.05 亿元、6.08 亿元、4.03 亿元、1.18 亿元，同比+19.1%、+43.7%、 +26.6%、-43.6%。 分季度看，2024Q4 和 2025Q1 营业收入 3.36 亿元（同比-32.1%）和 3.29 亿元 （同比-14.4%），归母净利润分别为 0.27 亿元（同比+51.7%）和 0.22 亿元（同比 -46.7%），季度业绩受到客户订单波动影响。 海外产能利用率保持高位，全球化产能布局对冲扰动 | [Table_Forc ...

事件描述 公司2024 年实现营收/归母净利润/扣非净利润23.58/1.81/1.60 亿元，同比+8%/-17%/-20%；其中2024Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润6.48/0.55/0.47 亿元，同比+2%/+28%/+26%。 2025Q1 实现营收/归母净利润/扣非净利润4.12/0.21/0.18 亿元，同比-21%/-63%/-67%。 事件评论 收入端：25Q1 下降主因补贴节奏扰动，估计1-2 月受补贴节奏扰动较大，3 月销售实现回暖。2024 年 公司营收同增8%，其中2024Q4 营收同增2%，2025Q1 营收同比-21%，2025Q1 收入承压主因贸易政策 变动及各地促消费政策实施节奏不一致影响，导致订单减少。整体来看，公司表现优于行业整体表现， 根据奥维云网，2024 年我国线上智能坐便器零售额规模为56 亿元，同比下滑18.6%；零售量为252 万 台，同比下滑18.0%。拆分业务结构看，2024 年公司水箱及配件/智能座便器及盖板/同层排水系统产品 分别同比+2.93%/+13.37%/-13.54%；分地区看，2024 年境内/境外分别同比+2.26%/+25.5 ...

汽车整车出口规模不断扩大。济南市是我国重要的重型汽车生产基地，拥有汽车生产头部企业和强大的汽车零部件产业基础，形成了完 善的汽车产业供应链，重卡出口连续18年位居全国第一位。2025年一季度，济南市出口汽车77亿元，增长9.2%，占同期出口总值的 21.4%。在国家政策大力扶持下，济南市新能源汽车产业快速发展，电动汽车出口1.1亿元，增长了27倍。 工程机械出口发展迅猛。济南市工程机械出口产品种类丰富，涵盖了挖掘机、装载机、起重机、混凝土搅拌车、升降平台等，一季度， 济南市出口工程机械27.1亿元，同比增长23%，占同期出口总值的7.5%；其中，非公路用货运机动自卸车出口7.3亿元，增长2.5倍。 齐鲁晚报.齐鲁壹点杜春娜 自主品牌建设优势明显。近年来，济南市相继出台了系列支持外贸高质量发展的政策措施，企业也不断加大技术研发投入，提升产品的 高端化、智能化、绿色化水平，在国际市场上具有较高的竞争力。一季度，济南市出口"自主品牌"机电产品150.5亿元，增长8.7%，占同 期济南市机电产品出口值的63.2%。其中，汽车"自主品牌"出口76.3亿元，增长8.4%，占同类产品出口值的99.1%；工程机械"自主品 牌 ...

证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2025 年 04 月 28 日 [Table_Title] 业绩符合预期，三大板块齐头并进助力增长 [Table_Title2] 宸展光电(003019) [Table_Summary] 事件概述 宸展光电发布 2024 年及 2025 年一季报。 2024 年实现营收 22.14 亿元，同比+31.76%；归母净利润 1.88 亿元，同比+18.16%；扣非归母净利润 1.27 亿元，同比- 9.20%。 25Q1 实现营收 6.22 亿元，同比-3.00%，归母净利润 0.50 亿 元，同比-23.90%；扣非归母净利润 0.40 亿元，同比-35.90%。 业绩符合市场预期 收入端：2024 年营收同比大幅增长，主要系：1）欧系客户拉 货动能强劲；2）MicroTouch™品牌业务扩大；3）控股子公司 鸿通科技新一代产品于 2024 年进入量产阶段。 利润端：2024 年归母净利润同比增长，主要系公司投资的 ITH Corporation（参股公司）于 2024 年 11 月在中国台湾证券交 易所挂牌上市。其公允价值变动收益及公司通过二级市场出售 ...

24Q4 经营性现金流短暂承压。24Q4 公司经营性现金流0.63 亿元（同比-0.46 亿元），短暂承压。截至 24 年末公司存货周转天数84.25 天（同比+6.09 天）、应收账款周转天数48.47 天（同比+7.59 天）、应 付账款周转天数72.04 天（同比+18.41 天）。 海外产能充裕，关税影响有限。公司形成了完善的海外制造和运营体系，尤其是越南基地已成为支撑对 美出口的核心力量。越南工厂产能充裕且管理持续优化，制造效率稳步提升，24 年公司制造费用同 比-18.9%，预计整体盈利能力将保持稳定。2024 年公司90.5%的产品销往美国市场，而公司84.0%的产 品由越南出口，由中国直接出口至美国的产品敞口较小，加之目前美国对东南亚对等关税推迟90 天执 行，有效降低关税政策的不利影响；考虑到沙发制造回流美国本土可能性较低，在关税推迟执行结束 后，越南向美国出口沙发品类关税税率或降低。 公司24 年营收25.48 亿元（同比+32.63%），归母净利润6.83 亿元（同比+67.64%），核心驱动包括： 1）自主品牌突破，高毛利新品占比提升，智能电动沙发量价齐升（销量+18.4%、单价+15 ...