Core Viewpoint - The article discusses the impact of the "Deepseek" narrative on global asset allocation, emphasizing the rise of Chinese technology assets while U.S. stocks and the dollar perform poorly. It suggests a "global barbell strategy" for asset allocation to navigate the changing dynamics of East rising and West declining [3][10]. Group 1: U.S. Stocks - U.S. stocks are expected to shift from low volatility to high volatility, leading to a reduction in their weight in asset allocation. The S&P 500 has maintained low volatility due to low correlation among its components, driven by the divergence between tech and non-tech stocks under the AI narrative [4][15]. - By 2025, factors such as mean reversion, recession pressures, and the breaking of the current AI trend will likely increase the correlation among S&P 500 stocks, resulting in higher volatility and necessitating a decrease in U.S. stock allocation [16][15]. Group 2: Chinese Stocks - Short-term, the Hong Kong stock market has shown signs of exhaustion after six consecutive weeks of gains, suggesting a wait for policy implementation and validation of the tech narrative. Historical data indicates that after such streaks, it is advisable to focus on lagging sectors like banks and utilities rather than chasing leading stocks [5][20]. - Long-term, the current rally in Chinese stocks is deemed healthier compared to previous policy-driven credit pulses. The weight of Chinese tech assets in portfolios should be increased, as the valuation gap between Chinese and U.S. tech stocks remains historically high, indicating potential for narrowing [5][24]. Group 3: Chinese Government Bonds - Chinese government bonds have not transitioned to a bearish phase but require more attention to timing due to increased volatility. The shift from passive to active deleveraging in the private sector suggests that the downward space for bond yields will narrow [6][43]. - The current yield on 10-year government bonds is approximately 1.8%, pricing in a 20 basis point rate cut. A trading range of 1.6% to 1.9% is recommended for core transactions [6][44].

作者：林彦 邵翔 我们在报告《 美国滞胀或是基准，黄金是"版本答案" 》（2025年3月16日）中提到"特朗普当选至今，美债美元和美股都完成一段'折返跑式'的行情"。美元在回到特 朗普当选时的点位后，就开始"原地踏步"（波动率明显下降）。这其实意味着外汇交易员仅仅是"吐回"之前抢跑"过热"预期的交易，并未打算进一步定价特朗普政 府对经济的"恐吓"。当然对于后续美元的走势， 重点在于把握短周期的反弹和长周期的下跌。 短周期反弹在于市场预期和现实的再收敛。 美国目前紧缩政策还是"雷声大雨点小"。 政府效率部（DOGE）原计划削减2万亿美元开支，而今年1月改成削减1万亿 美元。从月度数据来看，至少今年前2个月的财政支出较往年并未缩减、并且较2024年1-2月同比增长14%。贝森特提出将美国赤字率降至3%，根据CBO今年1月更 新的预测，特朗普任期仅能将赤字率降至5.2%。裁员方面，目前已裁11万联邦雇员（其中7.5万为"买断"计划），往后裁员工作的推进也不轻松。 再 例如大选期间特朗普计划驱逐境内所有非法移民，而现实是，上任后工作重点改成驱逐境内有犯罪记录的非法移民、以及减少非法入境。 但我们更需要注意到的是 美国 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 全球大类资产表现与宏观交易主线 ：（3.10-3.18），全球大类资产表现分化，权益>大宗>债券。全球大类资产交易 主线仍然围绕"美国衰退交易"，但程度较3月初有所缓和：10Y美债利率和美元指数延续回落趋势但幅度显著缓和，美 股仍弱于全球股市但下跌幅度同样有所缓和。 ● 大类资产配置——新投资范式下，"全球杠铃策略"是反脆弱时代嬗变下全球资产配置的最佳应对。 特朗普2.0 难以逆转（逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势）三大底层逻辑，甚至一定程度上加大全球政治经济不确 定性。战略层面，全球资产配置仍是反脆弱的"杠铃策略"。一端是确定性稳健资产：（1）债券：债务收缩期， 中国利率债调整后再次迎来配置良机；（2）权益：债务收缩期，战略配置中资股杠铃策略（红利+科技）、泛东 南亚股市；（3）另类：黄金的超国家主权信用价值是应对逆全球化新投资范式的必需配置。另一端是高收益高 波动资产：把握AI产业趋势下的美股及中国AI产业链基础设施建设向下游软件应用扩散的丰富机会。特朗普上台 后的政策节 ...

Global Macro Trends - Global stock indices showed divergence from February 24 to March 5, with European and Hong Kong stocks leading gains while U.S. stocks lagged behind [8][9] - U.S. economic data suggests potential stagflation risks, putting pressure on U.S. stocks, while China's government work report indicates a continuation of fiscal stimulus and support for the real estate and stock markets [9][10] Asset Allocation Strategy - The "Global Barbell Strategy" is proposed as the optimal response to the evolving investment landscape characterized by three underlying logics: rising anti-globalization, misalignment in debt cycles, and the trend of AI industries [3][10] - The strategy emphasizes a mix of low-risk, stable assets (such as bonds, Chinese equities, and gold) and high-yield, high-volatility assets (such as U.S. stocks and the Chinese AI industry) to maximize returns while providing safety margins [11][10] Focus Data and Events - Key economic indicators and events are scheduled from March 10 to March 21, including China's February M2 growth rate and new RMB loans, which are critical for assessing economic health [12][13] - The report highlights the importance of monitoring global economic data releases and central bank decisions, particularly from the U.S. Federal Reserve and the Bank of Japan [13][12] Focus Charts - The report includes dynamic tracking of global asset classes, reflecting tight dollar liquidity and increasing financial pressure in the U.S. [14][3] - Key indicators such as the LIBOR-OIS spread and the Citigroup U.S. Economic Surprise Index are monitored to gauge market conditions and economic expectations [3][14]

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 联系人： 杨藤 完整内容详见25年2月28日发布的《 牛市二阶段，事缓则圆——港股天亮了系列之二十 》（点击标 题查看原文） 图1:1月中旬以来,港股领涨全球,并明显跑赢A股 数据来源:彭博,广发证券发展研究中心 比特币 债券 布伦特原油价格 股票 美元日元汇率 外汇 美元指数 大宗 美元兑人民币汇率 男类 纳斯达克综合指数 中国国债总全价指数 中国企业债总全价指数 Barclays美国高收益债券指数 美国标普500指数 S&P/GSCI 工业金属指数 欧元美元汇率 铜 Barclays美国国债指数 JP Morgan新兴市场美元债券指数 Barclays美国综合债券指数 JP Morgan新兴市场汇率指数 MSCI 发达市场指数 Barclays美国公司债指数 S&P/GSCI 农产品价格指数 MSCI 全球市场指数 上证综指 日 经225指数 MSCI新兴市场亚洲指数 MSCI新兴市场指数 MSCI新兴市场拉美指数 黄金价格 富时100指数 泛欧斯托克50指数 德国DAX指数 .. 香港恒生指 ...

认识明明博士多年，去年 3季度受他的邀请，为其新书 《债务周期与交易策略》作书评 。 受邀后恰逢市场比 较极端的阶段，作为一名基金经理，我的精力都放在研究思考市场和基金交易 上， 直到去年年底才认真读完全书 完成书评，晚交了作业，错过了出版社付印的时间。对此，我 很是抱愧。 感谢 明 明博士依然将这篇迟到的没能印到书中的书评 放在其公众号上， 供大家参考。 并向大家一并推荐明明博士的公众号。 明明博士早年在央行货政司工作，又曾作为首席固定收益分析师长期深入研究债券市场，现在是中 信证券的首席经济学家。是市场上少有的既有监管视角，又深度了解微观市场结构，有实战视角的 经学家。我一直关注明明博士的研究，总是能得到很多启发。例如 本书对于财政货币结合和 地方 债务的讨论，是非常深刻的。 《债务周期与交易策略》获选 长安街读书会第20240108期干部学习新书书单 长安街读书会是在中央老同志的鼓励支持下发起成立，践行全民阅读。为中华之崛起而读书、 学习、养才、报国。现有千余位成员主要来自长安街附近中央和国家机关各部委中青年干部、 中共中央党校（国家行政学院）学员、全国党代表、全国两会代表委员等喜文好书之士以及党 中央 ...