高毅资产董事长 我一直在思考应该选用一本什么样的书作为证券分析行业的入门阅读材料。比较了很多选项之后，我认为《证券分析》这本书可能是最好的培训教科书之 一。它不仅提供了投资的方法论，还提供了投资的哲学和理念，能够帮助大家很好地把理论和实践相结合。纵观全书，格雷厄姆最主要的投资思想有3个： 安全边际、市场先生、以实业的眼光投资。 本书的第一部分对一些基本问题进行了提纲挈领的分析，是对全书的综述，也是其他部分的基础。我曾给《格雷厄姆：华尔街教父回忆录》作过序，那本自 传是对格雷厄姆一生经历的精彩回顾，读完可以了解他的投资方法产生的背景和原因。有些人把格雷厄姆的价值投资方法简单地归结为片面强调低估值 的"烟蒂投资法"，其实他们忽视了格雷厄姆的投资思想产生的大背景是在大萧条之下。 《证券分析》采用的基础语言是会计用语，出发点是财务报表，它提供了一种可掌握、可运用的方式方法论，教给大家如何通过财务报表来进行基本面分 析，而不仅仅是坐而论道。分析一个学生的能力可以通过分析他一段时间各科考试的综合平均成绩，分析一家公司也可使用类似的方式，我们通过一段较长 时间的跟踪分析，可以大致评判这家公司的内在能力和内在价值。古希腊哲学 ...

可见，经典的适用需要依时代之变而变。 任何经典都是时代的产物。经典作品的具体表述或许不适用于新的环境，但是它之所以被称为经典，一 定提出了某些超越时代的论点。 价值投资理论鼻祖本杰明·格雷厄姆撰写的《证券分析》正是如此。 这本著作诞生于1934年，已经有90多岁的"高龄"。它的特殊历史背景是1929年的股市崩盘以及后续的大 萧条，那是一个让投资者心有余悸的时代，格雷厄姆本人也在这场大萧条中蒙受了资产的重大损失。 《证券分析》正是他的痛定思痛之作。他反思且批判了股市崩盘前牛市期间的选股标准，当时的投资人 在狂热的氛围中已经不再参考确定的股息回报、稳定充足的盈利记录以及有形资产的安全保障，而全面 转向对未来盈利的预测，线性外推盈利上升的趋势，逐渐将预期资本化而忘记了估值的约束。 作为股灾的亲历者，对安全边际的重视成为格雷厄姆构建理论体系时的第一性考量因素。而大萧条期间 大量企业的股票被以远低于账面价值甚至净流动资产的价格抛售，又为格雷厄姆的选股标准提供了特殊 的土壤——以极低的价格买入被市场忽视的股票。 这种被称为"捡烟蒂"式的选股方法后来被巴菲特和芒格所扬弃，逐步演变为"价值投资2.0版本"——以 合理的价格投 ...

证券投资顾问登记编号: S0900613090005 88 短分公司金沙分 关税事件的冲击最高峰已经过去,低利率、风险偏好 回升双重作用令A 股重回原有的震荡盘升轨道。在存 量资金博弈的格局中,如何把握好风格和热点轮动的 节奏?如何相对准确地抓住买点和卖点?面对这些问 题,本期投顾访谈栏目特地邀请了"跃龙潭"组合服务 产品主创来自上海分公司金沙江路证券营业部投资顾 间张扬老师,与我们一道解码市场,以下是本次访谈 的精华要点。 主创简介 证券从业16年,担任投资顾问12年。具备出 色的投资分析技术和深厚的投顾经验,擅长为投资者 提供股票、债券、期货 行生品等金融产品的专业投 资建议 服务过多家上市公司，为上市公司提供股权质押和 员工股权激励等业务。 在2024年申万宏源第二届融资融券模拟大赛中,管 理模拟组合取得对比沪深300指数33.74%相对收 益。 蛋资理念 Q: 在您自己的投资体系里是否有一个基础的通行投资框 架? A: "价值选股,技术择时,以本金安全为第一要务",这 个理念贯穿了我整个投资生涯。我的理念核心在于稳健 投资,不盲目追涨,捕捉"龙回头"的机会,在市场回 调中择机买入优质股票。同时,我极其 ...

"如今，我身兼两职，既是GEICO首席执行官，又掌管着伯克希尔庞大的资金池。 担任首席执行官的经历让我更加深刻地体会到企业领导者所面临的关键挑战，那便是如何在短期需求与 长期目标之间找到平衡点。 身为首席执行官，我深知电子表格中那些被过度简化的数据所潜在的危险；但当我以投资者的身份出现 时，我始终将焦点放在风险与回报之上。 " "完美的信息是不存在的，我们所能拥有的，只是可信区间。而这也正是安全边际在投资中至关重要的 原因所在。" 以上来 自《证券分析》 最新版 第四章 的 导读，写这段文字的人，是托德 ·库姆斯（Todd Combs） ——GEICO的现任首席执行官， 摩根大通董事， 也是巴菲特亲手挑选的唯二的投资副手之一 。 他是2010年加入伯克希尔，比另一 位投资 经理 特德·特斯勒（Ted Weschler）早一年。 （点击阅读： 《2.5万字｜巴菲特投资接班人托德·库姆斯首度揭秘，如何获得这份梦想工作：有四个 获取人生长期复利的要素，好奇心和毅力永远不嫌多》 ） 库姆斯与巴菲特经常在周六下午在巴菲特家客厅进行交流，有一次他们提出了这样一个问题，作为估值 的手段：你看一家企业时，你有多大的把握能预测 ...

文丨邱国鹭 编辑丨林伟萍 我一直认为投资的3项基本要素是估值、品质和时机。在估值分析方面，《证券分析》一书提供了很多会计和定量的角度去解读和评判公司的基本面，从而 解答公司的估值问题。判断公司品质的好坏则相对复杂，需要对行业有深入了解和多方面的积累，才可能透过财务报表挖掘公司更深一层的能力。比如， 2013—2015年白酒行业经历了较大的行业压力，上市公司的财报数据较差，但这并不会改变这一行业商业模式非常好的本质。这类公司"一把米""一斤水"就 可以卖几百块钱，这说明它们的品牌忠诚度、细分领域行业格局依然很好。再如2010—2011年，市场认为医保改革将给医药行业带来巨大利好，但其实各医 药公司之间的分化非常大，虽然从财务报表上看都在增长，但是有的公司是真正有能力，有的公司只是"风口上的猪"。 我们做证券分析时不能只停留在表面利润增长这个层面，而是需要透过财务报表去分析公司背后的能力。比如，2013年大家爆炒电影、游戏等领域。从报表 的角度看，这几个行业增长非常快，但几年过后一地鸡毛，本质是这些行业中的大多数企业缺乏经受时间检验的能力。那几年电影行业的票房每年增长约 50%，从现象上看，基本面数据都很好，但从 ...

文丨塞思·卡拉曼 编辑丨林伟萍 编者按 《证券分析》被誉为投资者的圣经，自1934年出版以来，90多年仍畅销不衰，是价值投资的经典之作。 近日，湛庐出版社推出证券分析（全新升级版），第7版原汁原味地保留了格雷厄姆极为喜欢、巴菲特极为珍爱的第2版全部内容，同时增加了包括伯 克希尔·哈撒韦公司首席投资官托德·库姆斯等在内的15位华尔街投资大师的导读。 新版本还特别邀请到了Baupost集团首席执行官兼投资组合经理、投资经典《安全边际》作者塞思·卡拉曼担纲主编并撰写全新序言。他在序言中介 绍，第7版是在第6版的基础上进行了扩展，回顾了市场、当前经济背景和商业环境变化，以及投资管理和证券分析领域的最新发展。 "在提炼多年市场变化时，我们努力将现实和永恒的投资智慧区别开，剔除那些短暂、多变和虚幻的因素。尽管市场在过去的90年中经历了巨大的变 化，书中的历史案例也显露出它们的年代久远，但在这本书中，你将看到《证券分析》许多核心的价值投资原则在今天仍然适用，甚至比以往更具价 值。" 正如卡拉曼所言，投资的真正秘诀在于"投资没有秘诀"。 识别和买入低价证券是价值投资者的最佳选择。但是，在哪个价格点上才能买入或继续持有，这是一 ...

近期，湛庐出版社推出了《证券分析（全新升级版）》简体中文版，相比上一个版本更新了接近15万字，而且邀请了一 批价值投资大佬重新写了导读。包括巴菲特、赛思·卡拉曼、陈光明、张磊、王国斌、邱国鹭、李国飞等在内的一批价 值投资大佬，都为这本书做了推荐，也写了自己的导读。我也有幸成为推荐这本书的人之一！ 导读：在华尔街每隔几年都会有一些畅销书籍，但是有一本老书长期能排名前十，这就是格雷厄姆的经典《证券分 析》。我曾经在2019年，受湛庐出版社邀请，将自己对《证券分析》一书的粗浅理解，做成了一节音频课。 过去十几年来，我一直坚信一件事：方向比速度重要。掌握了正确的方法，才是投资最大的"捷径"。《证券分析》这本 书，应该是每一个投资者必读的一本书。 为什么一定要看《证券分析》？ 《证券分析》可以说是价值投资的一本"圣经"，值得反复翻阅。每一个希望以价值投资为生的人，都应该读一下这本 书。为什么我认为这本书如此重要呢？ 首先，这本书告诉了大家一个为之努力的方向。投资和许多工作不同，不是你努力就一定会有结果的。事实上，在投资 的世界中，努力是最不稀缺的。上到专业的机构投资者，下到热爱投资（投机）的散户，都是非常努力的。甚至很 ...

"如果《证券分析》能让你产生共鸣，即你能抵制投机并在某些时候保持冷静，那说明你天生适合价值投 资。" "价值投资都是以低于实际价值的价格购买证券或资产，也就是众所周知的'以 50 美分购买 1 美元'。" "估值既是一门艺术，也是一门科学，需要不断的判断。投资者的左脑分析能力必须与他更软性的右脑能力 相结合。" " （当下）价值投资者比以往任何时候都更有必要成为优秀的商业分析师。 " " 股价波动既是困境，也是机会。当股价超跌时，投资者可以利用这种价格错位，以低价购买企业的部分所 有权利益。 " " 最终，企业的未来现金流才是重要的。 " 他是《安全边际》的作者，该书早已售罄且没有再版，在亚马逊上的单本售价超过 2500 美元，被誉为价值 投资的必读经典。 卡拉曼也是《证券分析》第七版的主编，这本被誉为 " 价值投资圣经 " 的著作自 1934 年问世以来，历经 90 年仍然畅销不衰。 特别值得一提的是，他在这篇序言中还深入探讨了价值投资在数字化时代面临的新挑战和新机遇，阐述如何 在技术革命浪潮中坚守价值投资的核心原则。 经授权，聪明投资者在这篇 2.5 万字的序言中摘选出最有共鸣和现实感的内容分享给大家，如 ...

另一方面，保持较高的估值安全边际能够为投资组合提供天然的风险缓冲垫，在深刻理解企业内在价值 的基础上，严格遵循估值纪律，寻求价格显著低于其长期合理价值的投资机会。这种安全边际能够帮助 投资组合有效抵御市场情绪波动、宏观经济不确定性及行业黑天鹅事件带来的短期冲击。 展望2025年下半年，耿帅军认为，国内经济增长内生动能有望在政策持续推动下进一步释放，市场不应 低估宏观政策对经济增长支持的意愿与能力。经济增长动能增强和经济结构调整深化有望携手推动上市 公司盈利增长边际向好，长线资金在配置需求和政策推动的共同作用下或将进一步增加对A股的配置， 公司治理有成效和创新成长有潜力的优质上市公司或将在此过程中受益。 耿帅军表示，在长期投资、耐心资本的市场新生态下，深度挖掘并坚定持有符合"高且稳定ROE+高安 全边际"标准的优质核心资产，不仅是应对市场波动的理性选择，更是投资者分享中国经济高质量发展 成果，获取可持续、可累积、丰厚长期复合回报的制胜之道。 中证报中证网讯(记者王雪青)近日，中金基金量化指数部与多资产部负责人耿帅军发表观点称，随着公 募基金改革的推进，耐心资本、长期资本对助力资本市场高质量发展的重要作用将进一步 ...

在充满变量的当下，《证券分析》提出了哪些可以超越时代变迁的普适性原理？ "在我看来，主要有 3 点。" 重阳投资创始人、 首席投资官 裘国根在为《证券分析》新版推荐序中写道： 股权思维、逆向思维和风险思维 。 这位有着近30年投资实践、经历多轮牛熊的私募教父级人物，对于格雷厄姆投资思想的形成有深刻的理解，在他看来，" 作为股灾的亲历者，对安全边际的 重视成为格雷厄姆构建理论体系时的第一性考量因素。" 所以也就有了美国经济进入高速成长之后，巴菲特芒格在价值投资上的进化——从"捡烟蒂"到 以合理的价格投资优质的公司。 而在中国市场做价值投资，裘国根也不教条。早在多年前，他就提出了一个极具中国特色的方法论，"价值投资接力法"。 他认为，中国市场结构复杂、风格多变、投资者行为短期化特征显著，不能机械套用"长期持有"策略，而应借鉴耶鲁投资模式中对估值安全边际与流动性的 高度重视，在动态环境中进行策略调整与资产切换。 裘国根曾 说，"在中国进行价值投资的有效方法是'接力法'。即投资标的达到预期收益后不要简单机械地长期持有，而是通过'接力'的方式换成另一个安全 边际更大的投资标的。" 这种"赚上半场的钱，而不是下半场的钱， ...