央视网消息（焦点访谈）："着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期"，继2025年4月25日中共中央政治局会议提出"四稳"后，新一套政策"组合拳"来了。4月 28日上午，国务院新闻办公室举行新闻发布会，推出一系列稳就业稳经济推动高质量发展政策措施，其中的政策动向、经济走势以及就业等民生问题备受关 注。在一季度中国经济好于预期，美国滥施关税的背景下，我们将如何统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事？这场发布会，给出了答 案。 面对复杂的外部环境与结构性就业矛盾，国家发展改革委、人力资源和社会保障部、商务部、中国人民银行等多部门在此次国新办新闻发布会上联合发声， 推出了支持就业、稳定外贸发展、促进消费、积极扩大有效投资以及营造稳定发展的良好环境等五个方面的政策"组合拳"，释放出稳增长、保民生的强烈信 号。 商务部表示，接下来将会同相关部门进一步扩大出口信用保险的承保规模和覆盖面，让外贸企业更有底气去接单。央行则表示，将会指导金融机构对外贸依 存度高、暂时遇到困难、产品有竞争力的中小企业不抽贷、不断贷，保障合理融资需求。就在4月27日，第137届广交会第二期线下展落下帷幕，数据显示， 有来自全球219个国家 ...

光期研究 见微知著 股指期货策略月报 2 0 2 5 年 5 月 1 光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩 E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S 股指期货：关税战告一段落，财报季即将来袭 | | 4月，触底反弹，Wind全A月度收跌3.15%，中证1000下跌4.61%，中证500下跌3.94%，沪深300下跌2.58%，上证50下跌 | | --- | --- | | | 0.63%。周度来看，小盘指数反弹力度更强，中证1000收涨1.85%，上证50下跌0.33%。美国关税战自4月2日起，目前暂告一段 | | | 落，但美国关税战本质是其金融账户融资能力不足，导致其企图通过缩小经常账户逆差进行再平衡，该问题短期内难以解决， | | | 关税政策未来仍存在反复地可能。 | | | 4月底，A股将完整披露2024年年报和2025年一季报，其中成长性指标值得关注。2025年第一季度GDP同比5.4%，取得开 | | | 门红，再起基础上市场更加关注名义增速数据，财报中营收同比增速等数据可以进行侧面验证， 2024年前三季度，沪深两市 | | | A股剔除金融板块后 ...

广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 2025年4月中国企业经营状况指数（BCI）为50.1，环比下行4.7个点。今年1-3月这一指标连续改 善，反映一季度微观状况的逐步好转，4月属于年内首次回踩。BCI数据在指标设计上已经结合同比，所以季 节性特征并不明显，过去10年同期的环比均值为-0.7，剔除 2022年极值为0.4，4.7个点的环比下行幅度显 然相对偏大，我们理解主要来自关税的影响。 第二， 销售前瞻指数和利润前瞻指数分别为57.3、47.7，环比下行7.8个点和1.7个点，销售的调整幅度相对 更为明显。我们理解这主要源于PPI和利润率本身已经处于周期低位；叠加企业对外部环境变化有一定预期， 可能同步进行成本和费用的收缩。 第三， 与这一情况对应的是，企业库存前瞻指数环比大幅下行5.3个点，即企业在外部环境存在较大不确定性 的情况下，未来审慎预留合意库存水平。这实际上也是没有预期的需求变化和有预期的需求变化之间的区别。 如果是毫无征兆的需求变化，企业生产端来不及调整，库存会被动上升，比如2020年2月，库存指标大幅上 行3.3个点；如果是有一定预期的需求变化，企业 ...

外需： 4月出口或回落，关税不确定性对出口仍有支撑。 ①关税对外需影响初步显现，4月韩国前20天出口增速回落，我国集装箱吞吐量等出口数量指标有所下行。但考虑到关税不确定性仍在，部分转口贸易或仍带来抢 出口需求，将对外需有一定支撑。 核 心 内 容 月度商品价格预测： 金、铜震荡上升，原油区间震荡。 内需： 房销售走弱、车持平上月，室外出游热度较高。 ①房销售走弱、车持平上月，家电销售均价同比增速跌多涨少。4月新房销量增速降幅走扩，二手房价升量减。商品消费中，乘用车零售增速持平上月，批发有所 回升，受市场需求疲软影响，轮胎企业调整生产计划，导致半钢胎开工回落；本周家电价格多有上行。 ② 本周商圈人流指数和上海迪士尼乐园客流上升，一线城市至海口的航班均价转为上行。不过，电影市场表现仍旧惨淡，持续位于历年同期低位。五一假期临近， 建议关注假期消费情况。 生产： 产能调控需加强，传统基建有望加速恢复。 ①由于4月以来多地错峰生产执行力度减弱，竞争加剧，本周水泥价格续降，企业库容比续升，终端需求暂弱，本周水泥发运率继续回落。 ②本周石油沥青开工率继续上行，同比回正，样本建筑工地资金到位率续升，同时水泥基建直供量超过去年 ...

细节二：提出"加紧实施"，这一表述较为少见。 我们理解含义之一是更加积极有为的宏观政策之前已有部 署，目前要加快既定的存量政策实施落地，"用好用足"也是同一指向；含义之二是目前稳增长具有一定的紧 迫性，政策重视并且希望较快看到稳增长效果，后续政策节奏有望加快。 细节三：提出"创设新的结构性货币政策工具"、"设立新型政策性金融工具"，具体用于"科技创新、扩大消 费、稳定外贸"。 科创之前已有科技创新与设备更新再贷款；消费可能主要聚焦服务类消费，会议同时指 出"设立服务消费与养老再贷款"；外贸的结构性工具目前线索较少，参考2020年疫情期间保市场主体的做 法，我们理解工具可能主要为引导银行加大对受关税冲击较大的外贸中小微企业的贷款支持，提供短期流动 性，帮助企业渡过难关。新型政策性金融工具亦值得关注。"政策性"一词意味着具备逆周期调节属性，且可 能由政策性银行来主导，2022年央行曾推出政策性开发性金融工具支持基建，此次在消费、外贸等领域可能 也会有类似的方式。 广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议肯定年 ...

点击注册小程序 查看完整报告 事件： 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 板块看，24年公司工程技术服务/运维/装备实现营收271.2/129.2/62.1亿元，同比+1.7%/+21.9%/-18.4%，毛 利率分别为16.0%/21.5%/22.8%，同比+0.24/-0.31/-1.18pcts。公司工程服务业务稳步推进，境外工程技术 服务量增利升；工程与装备业务协同机制成效明显，自研十类核心主机装备自给率超过67%，境外及装备 外收入占比提升至36%及37%；公司以工程带动运维发展，运维业务持续高景气，24年矿山运维实现营收 79亿元，同比+21.9%，毛利率17.6%，同比+2.08pcts；水泥及其他运维服务实现营收50亿元，同比 +21.9%，毛利率27.6%，同比-4.08p ...

生产： 制造业或延续"抢出口"，传统基建恢复仍缓。 ①本周制造业用工量价双双季节性回升，但同比超过去年同期，或反映出制造企业"抢出口"趋势仍在延续。 核 心 内 容 月度商品价格预测： 金、铜震荡上升，原油区间震荡。 内需： 房、车销售走弱，服务消费表现分化。 ①房地产、汽车销售均回落，家电销售均价下行。4月新房销量增速降幅走扩，二手房销量增速也有回落，3月 70城新房、二手房价格各线城市同比降幅继续收窄。商品消费中，乘用车零售增速由升转降，批发有所回升， 家电价格下行。 ②随着天气转暖，室外游玩需求增多，本周商圈人流指数和上海迪士尼乐园客流量双双转升。不过，电影市场 表现仍旧惨淡，上周电影票房位于历年同期低位，同时上周酒店入住率和可售房间均价双双下行，均不及去年 同期。 外需： 出口数量下行，美计划对中国船舶加征港口费。 ①4月关税影响或初步显现，集装箱吞吐量和离港船只载重等出口数量指标有所下行，但考虑到关税政策朝令 夕改，部分转口贸易或仍带来抢出口需求。 ②美计划对所有停靠在美的中国制造船舶根据所载货物量收取费用，具体行动将分半年后和三年后两个阶段执 行。 ②本周螺纹钢产量增速转降，库存低位续降，价格继续 ...

广发证券 资深宏观分析师 贺骁束 hexiaoshu@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 工业部门开工率同比涨跌互现，其中钢铁、焦化等内需链仍偏强，纺服产业链相关的江浙织机开工率 有一定放缓迹象，有待后续继续观察确认。截至4月第三周，全国247家高炉开工率（期末值，下同）同比增 长3.0pct；焦化企业开工率同比增长6.8pct。苯乙烯开工率同比增长0.6pct；PTA江浙织机负荷率同比回落 8.1pct，环比回落5.0pct；涤纶长丝江浙织机开工率同比回落16.4pct，环比回落7.7pct；山东地炼开工率 同比回落6.3pct；PVC开工率同比增长0.5pct。汽车半钢胎开工率同比回落2.6pct，全钢胎开工率同比增长 1.9pct。 第二， 中电联口径，截至4月10日纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比下降6.4%。这一数据和 3月大致相当，今年3月1-27日同一口径燃煤发电量同比回落6.7%。近年来新能源发电占比迅速提升，火电 对经济的代表性下降，如一季度统计局口径火电、风电、太阳能发电同比增长分别为-4.7%、9.3%、 19.5%，所以燃煤发电数据只有同口径对比的意义。 ...

一是结构上产需同步向好。 一季度，外需增速高于生产和内需。"抢出口"效应下以人民币计价的出口同比增 速达6.9%。内需提振政策效果延续，社零和投资分别增长4.6%、4.2%。其中，基建（11.5%）和制造业投资 （9.1%）保持高增，房地产投资（-9.9%）拖累减弱。生产端工业增加值增长6.5%，增速为2022年以来的次高 值。值得注意的是，供给强于需求的格局仍在继续，一季度产能利用率（74.1%）和产销率（94.6%）均略超 季节性回落。 图1：3月内外需求增速均有提升 资料来源：Wind，招商银行研究院 图2：消费提振，投资分化 资料来源：Wind，招商银行研究院 二是节奏上前稳后高。 3月多数经济数据增速较1-2月改善。生产加快修复，3月规模以上工业增加值同比增速 上行1.8pct至7.7%。需求端以基建投资好转最为显著，3月增速大幅提升2.6pct至12.6%。社零增速表现亮眼，3 月增速提升1.9cpt至5.9%，达到2020年以来的最高值【注释1】。制造业投资增速微升，房地产投资增速微 降。 图3：房地产销售降幅略有收窄，投资降幅再度扩张 一、总览：供需两旺 一季度我国经济开局良好，实际GDP同比 ...

3月29日，国家外汇管理局官微发文，解读"如何看待我国货物贸易和经常账户顺差增长"。 近年来我国对外贸易稳健发展，2024年国际收支口径的货物贸易顺差7680亿美元，经常账户顺差4239亿 美元，均处于较高水平，体现了我国经济结构优化、制造业保持竞争优势以及外需回升的共同影响。 我 国经常账户顺差持续处于合理均衡区间，经济内外部均衡态势稳固，我国外贸发展对全球贸易失衡的溢出 影响较低。 一、我国货物贸易顺差增长是深度参与全球产业分工和外需周期性波动的结果 我国货物贸易长期保持顺差是全球产业链变迁的结果。近年来全球产业分工格局调整过程中，跨境外包和 供应链重组快速发展，劳动密集型产业逐步向人口充裕、生产成本低的发展中国家转移，发达国家转向生 产更高档次的产品或提供服务。我国积极参与全球产业分工，跨国公司在华投资设厂增多，利用我国劳动 力和资源禀赋进行生产制造，满足其在全球的商品供应，这自然会带动我国出口增多。同时，外资深耕我 国市场，在华生产的商品直接销售给国内消费者，替代了我国进口，推升货物贸易顺差。根据海关统计， 2024年外商投资企业出口在我国总出口中占比27%，与之相关的加工贸易顺差占我国进出口总顺差的 ...