证券研究报告 | 2025年12月22日 医药生物周报（25 年第 49 周） 优于大市 政策端支持服务消费力度提升，关注医疗服务相关机会 本周医药板块表现弱于整体市场，化学制药跌幅居前。本周全部 A 股下 跌 0.07%（总市值加权平均），沪深 300 下跌 0.28%，中小板指下跌 0.80%，创业板指下跌 2.26%，生物医药板块整体下跌 0.14%，生物医 药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌 1.74%，生物 制品下跌 0.67%，医疗服务上涨 0.55%，医疗器械上涨 1.16%，医药商 业上涨 4.94%，中药上涨 0.17%。医药生物市盈率（TTM）37.07x，处 于近 5 年历史估值的 79.04%分位数。 近两年我国密集出台支持服务消费的政策，围绕"稳增长、扩内需、提 质量"，持续释放服务消费潜力。政策一方面从供给侧入手，通过扩大 和优化服务供给、放宽准入、提升服务质量与效率，推动医疗、养老、 文旅等重点领域升级；另一方面通过财政、金融和价格等工具，加大对 居民消费和服务业主体的支持，降低成本、激发需求。在此背景下，"犒 赏经济"成为新亮点，居民在满足基本需求后，更愿为健康 ...

服务业扩能提质 编者按 日前召开的中央经济工作会议在部署2026年经济工作重点任务时提出"清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力""制定服务业扩能提质行动方 案""有序扩大服务领域自主开放""鼓励支持服务出口，积极发展数字贸易、绿色贸易"等。国家统计局12月15日发布的数据显示，1—11月份，全国服务业 生产指数同比增长5.6%。1—10月份，规模以上服务业企业营业收入同比增长7.6%。服务业平稳增长，现代服务业发展持续向好，将持续引领我国经济行 稳致远。 产业微评 ■夏金彪 服务消费作为现代经济结构优化升级的重要标志，正日益成为推动经济高质量发展的重要内生动力。近期召开的中央经济工作会议对明年经济工作重点任 务作出部署，明确提出"清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力"。 目前，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，服务消费在满足人民日益增长的美好生活需要、优化经济结构、促进就业等方面发挥着越来越重 要的作用。服务消费不仅涵盖餐饮、旅游、教育、医疗、养老等民生领域，还延伸至数字服务、体育赛事、文化娱乐等新兴业态，成为拉动经济增长 的"新引擎"。 数据显示，在2013—2023年的11年间， ...

近期消费系列重要政策解读专题电话会议 20251221 摘要 扩大内需是应对挑战的关键，措施包括提高中等收入群体就业、社保和 收入，以及完善职业技能教育体系。供给端则注重质量与效率，创新消 费业态与模式，服务消费成为新增长点。 消费行业负贝塔效应减弱，CPI 数据转正，餐饮和社会零售数据改善。 政策预期商品消费向服务消费倾斜，市场期待业绩估值双重弹性，2026 年或是业绩兑现窗口期。 海南自贸港封关遵循一线放开、二线管住、岛内自由原则。免税商品种 类大幅增加，离岛免税新政包括即购即提、新增国产品类及扩展适用人 群，利好中免公司。 中免公司销售数据持续改善，12 月封关首日销售额同比增长超 90%， 得益于旅游宣传和消费券发放。尽管毛利率较低，但连续增长的数据对 业绩有积极作用，值得关注。 家电板块受益于刺激消费政策，包括延续国补和以旧换新，并可能扩大 规模。政策推动绿色智能家电转型，提升能效标准，优化产业环境，利 好美的集团、海尔智家等企业。 Q&A 康养经济与服务消费成为经济新增长点，企业通过 IP 打造附加值，跨行 业融合。泰迪威尼授权业务表现出色，今年实收已达 10 亿元，预计明 年继续保持增长。 生猪 ...

盘前要闻 1、光计算芯片领域取得重大突破！机构看好光子芯片产业链 类型：行业 情绪影响：正面 4、三部门发文，事关互联网平台价格行为，专家解读来了 据最新消息，上海交通大学近日在新一代光计算芯片领域取得重大突破，首次实现支持大规模语义媒体 生成模型的全光计算芯片LightGen，为人工智能等"算力密集+能耗敏感"场景提供硬件加速。机构表 示，光子芯片市场规模增长迅猛，可关注具备"换道超车"潜力的中国企业。 2、商务部召开党组扩大会议：大力提振消费，释放服务消费潜力 类型：行业 情绪影响：正面 12月20日，商务部党组扩大会议在京召开。会议提出，大力提振消费，扩大优质商品和服务供给，释放 服务消费潜力。机构表示，相比于商品消费，更看好服务消费的改善预期，近期的相关政策对服务消费 重视度明显提升，清理消费领域不合理限制措施是释放服务消费需求的有效方式。 3、网信办、证监会出手！严打资本市场谣言，整治股市小作文 类型：宏观 情绪影响：正面 近期，国家网信办会同证监会深入整治涉资本市场网上不实信息，依法处置一批炮制谣言、非法荐股的 账号。这些账号涉及散布涉资本市场监管政策谣言等；"八姐无敌"、"天津股侠"等账号被依法 ...

Economic Strategy Overview - The central economic work meeting has set a clear direction for 2026, focusing on "comprehensive expansion of domestic demand" with coordinated policies from multiple core ministries [2][3] - The framework includes three main areas: increasing resident income, consumer subsidies, and effective investment [2] Fiscal Measures - The Ministry of Finance has outlined a "three funds" approach, committing to increase basic pensions, leverage fiscal subsidies to attract social capital, and continue increasing central budget investments beyond 2025 levels [2][3] Financial Initiatives - A "bank-business linkage" mechanism has been established, integrating tools such as digital RMB red packets, loan interest subsidies, and risk compensation to facilitate targeted financial support [2][4] Consumer Services Growth - The Ministry of Commerce has identified "service consumption" as a new growth driver, focusing on industries like housekeeping, health care, winter sports, and the silver economy, while also working to eliminate consumption barriers [2][3] Income Growth Objectives - The Central Financial and Economic Affairs Commission has set a goal for income growth, emphasizing the development of a "rural and urban resident income growth plan" to enhance public service spending and indirectly boost consumption capacity [2][5] Multi-Dimensional Policy Approach - The strategy aims to create a virtuous cycle of income growth, consumer confidence, and innovative supply, addressing the low proportion of disposable income among residents [3][4] - The approach is not about short-term stimulus but rather a systematic construction of a sustainable economic model [3] Implementation Challenges - The success of the strategy will depend on the precision of policy implementation, efficiency in fund allocation, and the confidence of households and market entities in the future [5] - There is a need for deeper institutional reforms to support income growth, such as improving technology equity and intellectual property protection [5]

消费者服务行业 超配（维持） 消费者服务行业双周报（2025/12/5-2025/12/18） 商务部等提出将加大金融协同，加大服务消费支持力度 投资要点： 本报告的风险等级为中高风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 行 业 周 报 消费者服务（中信）指数走势 资料来源：iFind，东莞证券研究所 相关报告 证 券 研 究 报 告 2025 年 12 月 19 日 分析师：邓升亮 SAC 执业证书编号： S0340523050001 电话：0769-22119410 邮箱： dengshengliang@dgzq.com.cn 行 业 研 究 ◼ 行情回顾：2025年12月5日-2025年12月18日，中信消费者服务行业指数 整体回调0.52%，跑输同期沪深300指数约0.66个百分点。细分板块中， 综合服务、旅游休闲、酒店餐饮、教育板块涨跌幅分别为-3.42%、-2.86%、 1.54%、4.22%，旅游休闲板块受祥源文旅控股股东风险拖累，教育板块 走强。行业取得正收益的上市公司有31家，涨幅前五分别是中国高科、 中公 ...

中新社北京12月18日电 (记者 刘亮)明年是中国"十五五"开局之年，前不久召开的中央经济工作会 议在部署来年经济工作任务时，"置顶"了内需这一重要议题，提出"坚持内需主导，建设强大国内市 场"。 "十五五"规划建议和今年中央经济工作会议均提出，坚持"投资于物和投资于人紧密结合"。黄文涛 指出，从政策导向看，与人的成长、健康、就业、养老等相关领域未来将得到更多财政资金支持，一部 分会转化为消费动能和消费潜力的挖掘和提升。 服务消费被视作中国扩大内需的重要支点之一。黄文涛指出，从国际经验看，人均GDP(国内生产 总值)在1.5万美元以上时，国家消费结构均出现从商品消费转向服务消费的变化。他预计，今年底，中 国人均GDP将达1.4万美元，未来中国服务消费将进入快速增长阶段，为消费整体企稳回升提供良好的 时间窗口。 "两新"(大规模设备更新和消费品以旧换新)政策，是近年中国提振消费出台的"实招"。今年中央经 济工作会议提出，优化"两新"政策实施。 中信证券首席经济学家明明建议，政策补贴的品类和方向要进一步优化，或可转向服务商品以及基 础设施投资。比如，修建一些体育运动场所、电影院、剧院等基础设施，这些投资虽然投资于 ...

强化"投资于人"、坚持内需主导、经济转型持续推进 本报记者 孟珂 2025年，我国经济顶压前行、向新向优发展。党的二十届四中全会和中央经济工作会议召开，为推动高质量发展注入强大 动力。在此背景下，如何看待当前中国经济形势，2026年我国经济又将有哪些核心增长点？《证券日报》采访了八大首席经济 学家进行深入解读。 2025年经济韧性凸显 12月份以来，多家国际机构上调中国经济增速预期，如IMF（国际货币基金组织）预计2025年中国经济增速为5%，较10月 份预测上调0.2个百分点。世界银行预测为4.9%，较6月份预测上调0.4个百分点。 招商基金研究部首席经济学家李湛表示，2026年，财政赤字率预计在4.0%至4.2%之间，赤字规模或较2025年温和增加，专 项债额度可能提升至4.5万亿元至4.7万亿元。超长期特别国债延续发行，规模有望在1.5万亿元至1.7万亿元，继续支持"两重"建 设、城市更新与战略性新兴产业布局。广义财政赤字率可能略抬升至9%左右。 中信建投首席经济学家黄文涛表示，2026年赤字率保持不低于4%，广义口径或抬升至8.8%左右，支出端进一步强化"投资 于人"的领域。 分析原因，温彬表示，考虑 ...

2025年，我国经济顶压前行、向新向优发展。党的二十届四中全会和中央经济工作会议召开，为推动高 质量发展注入强大动力。在此背景下，如何看待当前中国经济形势，2026年我国经济又将有哪些核心增 长点？《证券日报》采访了八大首席经济学家进行深入解读。 2025年经济韧性凸显 中信建投首席经济学家黄文涛表示，2026年赤字率保持不低于4%，广义口径或抬升至8.8%左右，支出 端进一步强化"投资于人"的领域。 分析原因，温彬表示，考虑到2026年是"十五五"规划开局之年，对于稳定预期和提振信心至关重要，而 在复杂的内外部形势之下，我国发展面临的不确定因素增多，有必要发挥积极财政政策作用，加大逆周 期和跨周期调节力度，并注重提升政策效能，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 12月份以来，多家国际机构上调中国经济增速预期，如IMF（国际货币基金组织）预计2025年中国经济 增速为5%，较10月份预测上调0.2个百分点。世界银行预测为4.9%，较6月份预测上调0.4个百分点。 民生银行首席经济学家温彬告诉《证券日报》记者，今年以来，尽管面临多重冲击，中国经济仍展现出 充足韧性。更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策支 ...

中新社北京12月18日电 (记者 刘亮)明年是中国"十五五"开局之年，前不久召开的中央经济工作会议在 部署来年经济工作任务时，"置顶"了内需这一重要议题，提出"坚持内需主导，建设强大国内市场"。 多位专家在18日举行的"《财经》年会2026：预测与战略暨2025全球财富管理论坛"上表示，目前中国经 济运行中最突出的问题是国内供强需弱矛盾突出。未来供求关系如何演变，将是观察中国经济发展的重 要线索。 中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张斌说，走出需求不足困境之关键，不是逐一解决所有深 层原因，而是果断打破其负向传递链条。在他看来，在打破传递链条过程中，政策要聚焦于改变信贷、 投资、资产价格这些"快变量"，带动收入、消费等"慢变量"回升。"投资和消费相互促进，而不是争抢 资源。" "改善收入分配是打破消费制约的关键。"中国社会科学院学部委员蔡昉指出，"分好蛋糕"有助于"做大 蛋糕"。在他看来，改善收入分配需多措并举，根本在于提升人力资本，为此需构建覆盖终身的教育培 训体系并统筹优化教育资源，着力消除就业歧视、弥补重点人群技能缺口。此外，还需强化税收等再分 配手段的调节力度。 中信建投证券首席经济学家黄文涛认 ...