白银补涨，金银比高位回调 ——黄金行业周报 评级： 增持（维持） 分析师：任恒 执业证书编号：S0740525010001 Email：renheng@zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 风险提示：宏观波动、政策变动、金属价格波动风险、产业政策不及预期的风险、下游消 费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 投资建议：白银补涨，金银比高位回调，维持行业"增持"评级。 美国经济数据不及预期，市场对美联储降息预期提升，但中美贸易缓和使得避险需求 下行，黄金价格短期预计维持震荡。中长期来看，美国粘性通胀挥之不去，2025 年已 然进入"滞胀-衰退"阶段，且日债大跌背后更多是央行持债占比过高带来的市场流动 性问题，美元信用体系的重塑已经成为趋势，金价有望持续走高，维持行业"增持" 评级。 基本状况 行情回顾：贵金属板块跑赢沪深 300 指数 2.70pct。本周贵金属板块环比上涨 3.58%， 跑赢沪深 300 指数 2.70pct；跑输申万有色金属指数 ...

贵金属日报 2025-06-09 贵金属 钟俊轩 贵金属研究员 从业资格号：F03112694 交易咨询号：Z0022090 电话：0755-23375141 邮箱： zhongjunxuan@wkqh.cn 沪金跌 1.09 %，报 774.18 元/克，沪银涨 0.62 %，报 8808.00 元/千克；COMEX 金跌 0.29 %， 报 3336.90 美元/盎司，COMEX 银涨 0.14 %，报 36.19 美元/盎司； 美国 10 年期国债收益率 报 4.51%，美元指数报 99.08 ； 市场展望： 美国总体经济数据弱化，同时洛杉矶移民与当局发生冲突。当前美联储货币政策预期与美元信 用冲击因素将令金银价格得到支撑。 美国五月新增非农就业人口数为 13.9 万人，小幅超过预期的 13 万人，低于前值的 17.7 万 人。但三月新增非农就业人数由 18.5 万人下修至 12 万人，四月新增非农就业人数由 17.7 万下修至 14.7 万人。两月合计下修新增就业 9.5 万人。非农数据虽超预期，但总体新增就 业确实已经明显弱化，进一步支持美联储在下半年步入新一轮的降息周期。 特朗普当地时间 8 日在 ...

文字早评 2025/06/09 星期一 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.04%，创指-0.45%，科创 50-0.48%，北证 50-0.53%，上证 50-0.12%，沪深 300-0.09%， 中证 500-0.14%，中证 1000-0.23%，中证 2000-0.19%，万得微盘+1.02%。两市合计成交 11520 亿，较上 一日-1384 亿。 宏观消息面： 1、央行 6 月 5 日发布消息称，为保持银行体系流动性充裕，2025 年 6 月 6 日，中国人民银行将以固定 数量、利率招标、多重价位中标方式开展 1 万亿元买断式逆回购操作，期限为 3 个月。 2、外交部：应英国政府邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于 6 月 8 日至 13 日访问英 国，将与美方举行中美经贸磋商机制首次会议。 3、美国 5 月季调后非农就业人口录得 13.9 万人，创 2 月以来新低，高于市场预期的 13 万人；失业率 连续第三个月维持在 4.2%。 4、李书福：汽车工业存在"严重的产能过剩"，吉利不再建设新的汽车工厂。 资金面：融资额+45.99 亿；隔夜 Shibor 利率+0.30bp 至 1 ...

摘要 美元信用走弱是美债问题的核心，导致全球资本流动模式发生变化，非 美经济体持有美债权重下降，转而增持黄金，全球化格局下生产国通过 持有美债稳定汇率的模式正在瓦解。 美国通过加大对居民部门的转移支付维持经济韧性，但也加剧了商品通 胀压力，反噬美联储信用，高通胀推高美债利率，增加美国支付成本， 使得美国与全球经济脱钩。 无论美国选择通胀或衰退路径，美元趋于走弱，美债利率上升，资本外 流使得非美货币汇率相对强势，非美经济体政策空间扩大，经济韧性增 强。 资本从美国流出推高非美元货币汇率，中国作为制造业大国，在全球制 造业周期上行时，出口压力减小，叠加供给格局改善，将走出通缩格局。 港股作为流动性最好的市场，将率先反映外资流入带来的资产价格升值， 中国大型企业在香港上市，旨在利用外资加速全球化，提升人民币资产 承载力。 Q&A 美债危机或是中国资产重估和经济复苏的重要契机 20250606 美债危机对中国经济和中国资产价格的影响是什么？ 美债危机对中国经济和中国资产价格的影响主要体现在以下几个方面： 首先， 美债发行和美元资本流动长期来看是一个通缩机制，因为美国通过大量资本回 流及美元资产系统性高估，导致非美经济 ...

有色金属与新材料 2025 年 6 月 8 日 有色金属与新材料周报 宏观预期边际转好，工业金属价格中枢有望抬升 强于大市（维持） 行情走势图 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 24-06 24-09 24-12 25-03 25-06 沪深300 有色金属 证券分析师 | 陈潇榕 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060523110001 | | | chenxiaorong186@pingan.com.cn | 马书蕾 投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362@pingan.com.cn 核心观点： 贵金属-黄金：美国就业市场短期延续韧性特征，看好黄金中长期走 势。 截至 6.6，COMEX 金主力合约环比上涨 0.54%至 3331 美元/盎 司。SPDR 黄金 ETF环比增加 0.4%为934.2 吨。5 月美国制造业 PMI 达 48.5，环比降低 0.2 个百分点；非制造业 PMI49.9，环比走低 1.7 个百分点。就业数据方面，美国 5 月失业率达 4.2%，环比持平，新 增非农就业 13.9万人。总体来看 ...

5 月 15 日盘中， 金价大幅跳水。 最近这段时间，价格波动最大的资产就是黄金了。 现货黄金最低下探至 3120 美元 / 盎司，日内跌幅一度接近 1.8% ； COMEX 黄金期货一度跌超 2% ，最低触及 3123 美元 / 盎司。随后金价出现反弹。 要知道，上个月黄金涨得最猛的时候，现货黄金最高一度涨到了 3500 美元 / 盎司。短短两周时间，黄金 价格就跌了将近 400 美元 / 盎司，妥妥的大跳水行情。 现在的黄金价格，相当于是把对等关税短暂实施期间的涨幅全部跌了回去。 黄金能涨，靠的就是全球经济的不确定性，尤其是老美的不确定性。 那在关税顺利协商、不确定性告一段落之后，黄金价格是不是就没有了支撑涨到头了呢？ 对于接下来黄金价格的走势，我们的观点也很明确： 黄金的调整，只是短期的； 黄金价格，接下来还会有长牛行情。 首先我们要知道这一轮黄金行情不是开始于今年，而是开始于 2022 年 7 月之后。 从 2022 年下半年开始，黄金的行情启动， 从1900美元 / 盎司涨到了如今的3100 美元 / 盎司，涨幅达到了 63%。 所以黄金的牛市，不是开始于2025年，只是因为最近懂王的关税，涨得太疯 ...

GOLDTRUST FUTURES CO.，LTD 在需求增长强劲、供应释放不足、黄金依旧长牛的背景下， 与此同时，地缘政治危机、央行持续购金、宽松的货币环境、 美元信用弱化也仍然 。 GOLDTRUST FUTURES 观点仅供参考，市场有风险，入市需谨慎 GOLDTRUST FUTURES CO.，LTD 白银是光伏电池导电浆核心材料，每1GW光伏装机需耗银约80吨。2024年全球光伏 新增装机突破600GW，银浆需求同比增幅超过25%。2025年全球光伏装机量延续稳定 增长，这使得白银的工业需求增长迅猛。 据第三方机构预测，全球光伏装机量预计从2023年390GW增至2030年1000GW。 2024年中国新增光伏装机量为277.57GW，继续保持全球领先地位，这对国内白银的需 求也提供了强力支持。 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023- ...

以下文章来源于CFC商品策略研究 ，作者田亚雄 刘昊 CFC商品策略研究 . 好的研报应该提供打破经验，观念，陈规或惯例的视角，提供自我逻辑审查的意识自觉。阅读体验应该是 一次历险，也许是一次漂流，它并不把你带到任何一个安全的港湾去，但更像是提供一种类似在悬崖边临 渊回眸，另做选择的逻辑启发，或自我反讽的邀请。 文 | 田亚雄 刘昊 来源 | CFC商品策略研究 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 市场难以形成某种合力以推翻远景疲弱（美国浅衰退+亚太通缩），进而长期注意的倾向是缩利润、套 利润。但需求悲观的演进定价又通常并非一蹴而就，在此环境中通常具备主导权的是"外生冲击"，但通 常难以预测，且因为空头赛道过于拥挤，进而还要不要执着于基于中长期宏观驱动持续押注空头。在此 过程中，空头享有某种"共识性"安全（与大众一致），但应对外生冲击，无所作为。（研究是用质疑来 缩减世界的复杂，用追问去突破编织观念之网） 近期一个明显的感受是市场状态类似于一个经典表述： 价格还是那个价格，但钱没了，即价 格的区间震荡让交易者体验感很糟糕。 目前市场的定价焦点不断模糊化，从4月初系统性修 复悲观预期，到5月份（尤其是5月1 ...

依托着政治价值观感召力、科技创新牵引力、流行文化吸引力以及外交政策正当性等集合要素，美 国在"二战"后沉淀与铸造出了属于自我的软实力，进而赢得了创建国际新秩序的绝对话语权席位。然 而，近十年来，霸权主义、单边主义、贸易保护主义和文化保守主义的泛滥，严重冲击了美国软实力， 使其国际形象受损，价值观念和政策倡议的认同度与信任度降低，这种趋势在特朗普新任期内愈发明 显。 美国际话语权正在下行 从联合国建立到关贸总协定及世贸组织创建，再到国际货币基金组织和世界银行成立，及世界卫生 组织等公益机构问世，以及北约生成，美国在全球治理框架中都充当过发起人或者领头羊的核心角色， 及至后来很长时期，无论是在许多重要的国际公共场合，还是对他国的间接影响上，美国都展示出了强 大能量。 布雷顿森林体系的重要内容是美元与黄金挂钩，市场之所以愿意使用美元，是因为有黄金信用的支 持。布雷顿森林体系解散后，美元虽与黄金脱钩，但很快与石油资源绑定。基于石油的稀缺性，美元信 用并没有受到损害。而且二战后，没有一种非美货币比美元的表现更稳定、更坚挺。毕竟，战后美国经 济增长强劲，公共财政持续健康良好，债务扩张维持在一个合理的水平。因此，美元后来继 ...

军事虚构：锈迹斑斑的航母与天价咖啡杯 即便看似美军的11艘航母气势汹汹，但实际上能够正常行动的却不到4艘。福特级航母电磁弹射的故障率高达20%，这艘耗资130亿美元的钢铁巨兽，在演习 时连F-35战斗机都不敢进行弹射。更离谱的是，五角大楼的采购中出现的贪腐现象：一只羊售价竟然高达3万美元，而一只普通的咖啡杯居然要1280美元。 尽管军费达到了8000亿美元，但真正能够用在刀刃上的资金，足够买下3000架中国的歼-20战机。 当美国第12次升息震动全球金融市场时，我忽然察觉到一个奇怪的现象——这个GDP超过29万亿美元、军费预算高达8000亿美元的超级大国，为什么竟然连 胡塞武装的"拖鞋军"都无法战胜？今天，我们就来揭开美国的三重伪装，探究这位自诩为"世界霸主"的经济如同棉花糖般脆弱、军事实力犹如泡泡机、家底 更是通过信用卡所累积的真相。 经济疲软：华尔街的金融魔术 美国人总喜欢炫耀他们的GDP比中国高出10万亿美元，但他们从未告诉你这数字是如何计算的——比如，家庭主妇为家人做的一顿饭也会计入GDP，而华尔 街经过多次买卖的金融衍生品也同样被算在内。若真要深入探讨美国的实体经济，其所涉及的41个工业大类和666 ...