策略周论：暗藏的变化 20250505 摘要 • 关税冲击修复：日本和美国股市在关税影响消除后反弹，并在 5 月 2 日超 过关税前水平，部分甚至创新高，表明关税冲击对股市影响已基本修复。 • 中国资产韧性：尽管中国资产在关税冲击后表现较弱，但对美贸易依赖度 下降使其具备韧性，且市场尚未充分定价这一因素。 • 美国股市纠结：美国股市虽因非农数据超预期而创新高，但 GDP 数据不及 预期，叠加政治因素，导致美股反弹脆弱，降息预期可能延后。 • 中国政策应对：中国加强与非美经济体合作，并释放与美国接触的信息， 同时预计将出台内需政策，以应对外部贸易不确定性并促进国内需求。 • 宏观波动预测：预计到 2025 年第二季度，美国宏观波动将放大，中国将 明确外部谈判结果并出台内需政策，共同导致全球市场波动加剧。 • 下游盈利修复：自 2022 年起，下游领域盈利逐步修复，中游也开始触底， 内需板块中一季报表现较好的公司可能引起市场关注。 • 黄金市场换挡：人民币资产修复削弱了黄金的中国需求支撑，资金可能回 流人民币资产。黄金在回调后将进入换挡时期，逐步企稳蓄力。 Q&A 关税冲击对全球市场的影响如何？ 美国股市在近期的 ...

新华社堪培拉5月4日电（记者章建华、齐紫剑、梁有昶）澳大利亚总理阿尔巴尼斯3日率领执政党工党以"压倒性"优势赢得2025年联邦选举，将 以多数党身份组建政府。阿尔巴尼斯也将成为澳大利亚过去21年来首位连任总理。 另外，分析人士指出，美国特朗普政府也是影响澳大利亚选民抉择的重要因素。美国《华尔街日报》说，特朗普政府不是澳大利亚选举中的"直 接相关项"，但美国对盟友加征关税所带来的震惊无疑影响了选民。面对霸凌的美国，工党凝聚起了民众情绪，阿尔巴尼斯对美方的强势应对态 度为自己赢得支持。 5月3日，在澳大利亚悉尼，澳大利亚总理阿尔巴尼斯（中）在竞选集会上庆祝胜利。新华社记者马平摄 分析人士指出，工党能在与反对党联盟党的对决中胜出，主要得益于推出的经济、民生等政策获得选民认可，同时也关联民众对美国特朗普政府 的反感情绪。获胜后，工党政府要面对持续改善民生、控制政府赤字、应对全球贸易环境等一系列挑战。 "压倒性胜利" 澳大利亚选举委员会4日公布的最新数据显示，工党预计将获得联邦议会众议院150个席位中的83席，超过半数，联盟党预计获得36席。 工党以较大优势获胜，超出此前民调与舆论的普遍预期。多家民调显示，工党在202 ...

文 ｜ 明明 赵诣 丘远航 4月利率在关税落地后快速下行，而后低位震荡。展望5月，需关注外需冲击是否将在外贸数据层 面显现，而政府债发行提速阶段或是降准等货币政策工具的观察期。我们预计5月市场存在一定流 动性缺口，但幅度可控。总的来看，当前收益率曲线较为平坦，我们判断5月先牛陡后牛平的概率 更大。 ▍ 4月债市复盘：关税落地，宽幅下行后低位震荡。 4月特朗普政府关税措施落地后，股市大跌而长债利率快速下行，事后来看债市主要交易外需冲 击、倒逼宽货币发力以及股市走弱等预期。为应对关税冲击，央行对降准降息等宽货币工具表述 较为积极，不过4月并无实质性总量宽货币操作落地。伴随市场对关税反应钝化、股市稳步修复 而政策面变量相对稳健，1 0Y国债利率4月剩余时段基本稳定在1 . 6 5%附近小幅震荡为主。 ▍ 经济修复韧性待观察，关注宏观政策发力方向。 回顾4月公布的各项基本面数据，虽然通胀、金融数据成色一般，但2 5Q1经济增速好于预期。4 月政治局会议对宏观政策定调"更加积极有为"，货币政策则是延续了"适度宽松"的基调，工具层 面聚焦结构性工具。高频数据方面，地产磨底尚未改善，宽信用修复进度料将缓慢。我们预计债 市短 ...

2025 年 05 月 03 日 关税冲击下企业收缩业务 分析师：罗云峰 S1050524060001 luoyf2@cfsc.com.cn 分析师：杨斐然 S1050524070001 yangfr@cfsc.com.cn 事件 4 月制造业 PMI 为 49.0，环比下降 1.5；非制造业 PMI 4 月 环比下降 0.4 至 50.4；综合 PMI 下降 1.2 至 50.2，继续高于 临界点。经济扩张步伐有所放缓，但企业生产经营活动仍保 持扩张。 投资要点 ▌ 制造业：关税冲击下企业避险主动去库 1）供需方面，4 月生产指数下降 2.8 至 49.8；新订单指数下 降 2.6 至 49.2，其中新出口订单下降 4.3 至 44.7，内需相对 回升。食品、医药等行业供需两指数均位于 53.0 及以上，产 需较快释放；纺织服装、金属制品等行业供需两指数明显回 落，均低于临界点。 2）价格与利润方面，企业利润空间继续恶化受市场需求不足 和近期部分大宗商品价格持续下行等因素影响，主要原材料 购进价格指数和出厂价格指数分别为 47.0 和 44.8，分别比 上月下降 2.8 和 3.1。 3）不确定性令企业主动 ...

金十数据5月2日讯，Principal资产管理公司t首席全球策略师Seema Shah表示，我们可以将对经济衰退的 担忧再推迟一个月。就业数据仍然非常强劲，这表明在关税冲击之前，经济存在令人印象深刻的弹性。 这表明，经济疲软可能在几个月内不会真正体现在数据中，这反过来又会将美联储的下一次降息时点推 至第三季度。经济将在未来几个月疲软，但凭借现在这种潜在的势头，如果美国能够及时从关税边缘退 下来，就有可能避免经济衰退。 机构：就目前而言，美国经济衰退已经推迟了 ...

亚马逊盘前跌逾2%，利润指引逊色，预警关税冲击。 ...

J P M O R G A N Asia Pacific Economic Research 27 April 2025 Tingting Ge (852) 2800-0143 tingting.ge@jpmorgan.com Tongfang Yuan (852) 2800-0085 tongfang.yuan@jpmorgan.com JPMorgan Chase Bank, N.A., Hong Kong Branch China: April Politburo meeting emphasized policy reserves No rush for more incremental policy stimulus yet, as expected The April Politburo meeting was held on 25 April, focusing on economic conditions and policy guidance. This policy event has been closely watched by market participants in antic ...

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20250430 外需对经济的冲击开始显现——4 月 PMI 数 据点评 2025 年 04 月 30 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 占烁 执业证书：S0600524120005 zhansh@dwzq.com.cn 相关研究 《结汇和买债：牵引人民币汇率的"双 主线"》 2025-04-30 《25Q1 固收+基金转债持仓十大亮 点》 2025-04-28 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 4 月制造业 PMI 为 49%，比上月下降 1.5 个百分点；服务业 PMI 为 50.1%，比上月下降 0.2 个百分点；建筑业 PMI 为 51.9%，比上月下降 1.5 个百分点。三大行业景气度环比都在下降，其中制造业降幅最大并 且再次降至 50%荣枯线下，表明外需对经济的冲击已经开始显现。 ◼ 靴子落地，外需冲击开始显现。从去年底开始，市场就开始担心关税带 来的经济冲击，从 4 月制造业 PMI 数据来 ...

美国在周四假期前，今晚将密集公布重磅数据，让市场严阵以待。本次公布的数据中，季度GDP和月度PCE物价指数凑到了一起，当下的市场正值特朗普贸 易政策的阴影中，经济放缓将成为显示关税经济影响的首批"硬数据"指标之一，意味着在周一转为谨慎开局的市场可能再度迎来大幅震荡。 今晚的GDP报告不仅是特朗普总统任期初期经济状况的评估，也是首批展现特朗普对美国贸易伙伴加征关税影响的"硬数据"指标 之一。特朗普的加征关税 始于2月份，并在4月份达到顶峰。调查显示，受关税影响，企业和个人对经济的悲观情绪日益加剧，但包括失业率和通胀在内的关键经济指标迄今为止仍保 持韧性。 市场预期第一季度美国GDP年增长率仅为0.4%，较上一季度的2.4%大幅放缓，也是自2022年以来最慢的增长速度。贸易逆差将成为最大的拖累因素，因为 企业在特朗普政府提高关税之前提前进口商品，消费者也争相购买可能因关税而价格上涨的商品。 今晚另一份重磅报告聚焦在美联储青睐的通胀指标——PCE物价指数，扣除食品和燃料的核心个人消费支出价格指数（PCE）预计较上年同期上涨2.6%，将 是自6月以来的最小年度涨幅。但基于关税影响的扩大，经济学家预计，PCE物价指数将 ...

作者：陶川 钟渝梅 4月PMI作为关税冲击下的第一份宏观数据，表明前期"抢出口"已告一段落。外部冲击的影响开始显现，对特定行业和企业的风险不容低估。这 种影响直观地体现在4月PMI回落的幅度上——不论是制造业PMI整体，还是PMI新出口订单指数，其单月下滑幅度均远超2018年。如何更全面 地评估4月PMI数据？我们尝试从五个维度进行盘点： 维度一（直接影响）：进出口订单的"急凉风"。4月PMI新出口订单指数下降4.3pct至44.7%，而2018-19年间最低环比增速为-2.7pct。除了PMI新 出口订单指数的下降，近期高频数据也能折射出4月"抢出口"结束的信号：4月对美西、美东、南美等地区的出口集装箱运价指数均出现明显下 降。 与此同时，4月进口也受到较大冲击。4月PMI进口指数环比降幅达4.1pct，这一降幅为2020年5月以来的最大降幅，同时也超过了"贸易冲突 1.0"时期2.6pct的最大降幅。 维度二（间接影响）：供需两端同步放缓。4月代表内需的PMI新订单指数为49.2%（环比-2.6pct），代表生产的PMI生产指数为49.8%（环 比-2.8pct）。两个指标同时降至荣枯线之下，成为4月制造 ...