Group 1 - The core driving force of the current bull market is being questioned, whether it is based on fundamentals or valuations [5][20] - The Consumer Price Index (CPI) remained flat year-on-year in July 2025, with a month-on-month increase of 0.4%, indicating a stable inflation environment [3][12] - The Producer Price Index (PPI) showed a month-on-month decline of 0.2%, but the rate of decline has narrowed, suggesting a positive feedback effect from consumption policies [3][4] Group 2 - Historical analysis of companies like Kweichow Moutai and Yangtze Power indicates that valuation-driven performance often outweighs fundamental performance over the years [6][8] - The stock price performance of Kweichow Moutai shows that valuation contributed in 13 out of 23 years, while performance only contributed in 5 years [6][7] - For Yangtze Power, valuation also played a significant role, with valuation-driven years outnumbering performance-driven years [8][10] Group 3 - The A-share market's core driving force is predominantly valuation, with significant liquidity expected to continue supporting the market [11][15] - The monthly trading volume in the A-share market has shown substantial differences, with recent averages exceeding 1.68 trillion yuan, indicating strong market activity [17][18] - The current total market value to GDP ratio stands at 80.92%, suggesting room for growth in the market [22]

煤炭红利：不确定性中确定性 20250514 摘要 • 当前煤炭行业虽面临库存压力，但边际改善信号显现，电厂库存非全年高 位，补库需求、进口缩量及日耗改善有望推动煤价在五月下旬至六月底企 稳反弹，但反弹幅度受库存影响。 • 煤炭行业投资逻辑已从周期性转向估值驱动，公募新规提升红利资产关注 度，资金流入强化。煤炭板块配置比例低于沪深 300，在国债收益率下滑 及资产荒背景下，中长线估值提升概率大。 • 供给侧改革显著影响煤炭行业，限产等措施稳定煤价，但产量和产能提升 受限增强煤价稳定性。长期来看，通货膨胀和成本上升推动资源品价格走 强，煤炭投资方式从涨业绩转变为涨估值。 • 新增产能资本开支比例下降，安全环保要求趋严及碳达峰目标限制新增供 给弹性。长协定价机制（基准价 675 元/吨）保障盈利稳定性。高股息资 产在国债收益率下行背景下易获估值溢价。 • 今年以来煤价中枢下修受多重因素影响，包括印尼煤炭供应增加、国内安 全检查后复产、经济需求疲软导致电价下调，以及市场风格偏好变化，科 技成长板块成为主线。 Q&A 今年以来煤炭价格的整体趋势如何？有哪些因素影响了煤炭需求和价格？ 今年以来，煤炭价格呈现大幅下滑的趋 ...

日本九十年代市场复盘 1 日本九十年代市场复盘：多次下调利率，逐步进入零利率时期 20世纪90年代初期，日本泡沫经济破灭后经济快速下行，随之资产负债表衰退，日本货币政策转向 宽松。 日本央行于1991年7月将政策利率从6%下调至5.5%，同年11/12月各降50BP至4.5%；1992年4 月降到3.75%，7月再降50BP；并于1993年2月降到2.5%。此后2年多的时间内政策利率持续下调， 1995年5月下调为1%，同年9月再次下调至0.5%。1999年，日本央行将利率下降至0%，成为首个进入 零利率时代的央行。 同期日本国债利率呈现明显的下行趋势，以10年期国债收益率为例，1990年9月其收益率高达8%左 右，1998年9-10月则降至1%以下。 2 ▲图表1： 日本九十年代调整政策利率 资料来源：Wind，日本央行，国际清算银行， 野村东方国际证券 注：1998年前用官方贴现率，1998年后用政策利率 ▲图表2： 日本十年期国债利率 资料来源：Wind，日本财务省，野村东方国际证券 消费股基本面及估值变化情况 日本90年代经历了十次利率下调，我们根据此段时间利率下降的幅度和频次将其分为四个阶段。 东证 ...