证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 07 月 06 日 跨季后资金及存单价格再下台阶 ——流动性与机构行为跟踪 核心观点 资金延续宽松的趋势性较强，短期流动性无需担心，但税期等时点可能会有点状扰动。 ❑ 流动性：资金延续宽松的趋势性较强 过去一周，资金及存单价格均突破近期低点，DR001 加权利率下至 1.3140%，1Y AAA 存单到期收益率下至 1.5929%。 展望后续，虽然跨季后央行层面净回笼力度较大，但是得益于跨季后资金向非银 回流、大行净融出再创今年新高、财政支出节奏加速等因素，资金延续宽松的趋 势性较强。 风险层面，6 月资金宽松较大程度得益于央行短端和长端流动性共同配合，但 7 月 政府债发行节奏放缓，央行短端流动性配合上可能以回收为主，结合当前债市杠 杆率较高的背景，短期流动性无需担心，但税期等时点可能会有点状扰动。 ❑ 机构行为：基金信用需求强于利率，拉久期诉求不减 过去一周，交易盘热度较高，基金拉久期情绪不减，中长期债基久期再创今年新 高，信用债、二级债及利率债均展现出拉久期趋势。 展望后续，短期行情靠交易盘驱动，因此需密切关注超 ...

投资咨询业务资格:证监证可【2012】31号 股 損 行 情 综 试 宏观金融数据日报 | | 国贸期货研究院 宏观金融研究中心 郑雨婷 | | 期货执业证号:F3074875; 投资咨询证号: Z0017779 | | 2025/7/4 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 品种 | 收盘价 | 较前值变动(bp) | 品种 | 收盘价 | 较前值变动 (bp) | | | DR001 | 1.51 | -4.43 | DR007 | 1.91 | -3.79 | | | GC001 | 1.15 | -20.00 | GC007 | 1.49 | -1.50 | | ह | | | | | | | | | SHBOR 3M | 1.61 | -1.35 | LPR 5年 | 3.50 | 0.00 | | 而 | 1年期国债 | 1.34 | -0.50 | 5年期国债 | 1.49 | 0.50 | | 市 | | | | | | | | | 10年期国债 | 1.65 | 0.10 | 10年期美债 | 4.30 | 4.00 | | ...

证券研究报告 固收点评报告 hyzqdatemark 2025 年 06 月 22 日 ——银行负债情况点评 投资要点： 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 四大行一般存款压力有多大？ 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 近一年，四大行一般存款增速持续较低。2024 年 4 月利率自律机制要求银行业禁止 通过手工补息的方式高息揽储，并于 2024 年 4 月底前完成整改。与此同时，四大行 一般存款增速由 2024 年 3 月末的 10.2%快速降至 2024 年 6 月末的 4.4%。2025 年 5 月，大行进一步明显下调了存款挂牌利率，当月四大行一般存款下降了 0.2 万亿元， 而中小型银行一般存款增加了 0.42 万亿元。大行与中小型银行存款价差使得大行一 般存款增速可能持续较低，毕竟客户对收益愈加敏感。截至 2025 年 5 月末，四大行 一般存款增速 5.8%，明显低于中小型银行的 9.4%，四大行一般存款压力较大。 四大行对同业存款及同业存单等同业负债的依赖明显上升，靠同业负债支撑债券投 资的高增长。2 ...

2025 年 6 月 21 日 总量研究 商业银行大幅增持国债 ——2025 年 5 月份债券托管量数据点评 要点 1、 债券托管总量及结构 债券托管总量环比增幅有所走阔。截至 2025 年 5 月末，中债登和上清所的债券 托管量合计为 169.99 万亿元，环比净增加 2.16 万亿元，较 4 月末环比多增 0.56 万亿元。 信用债托管量总量小幅减少，其余债券托管总量均环比净增。本月（2025 年 5 月，下同）利率债托管量 115.73 万亿元，在银行间债券市场托管量中占比 68.08%，环比净增加 1.70 万亿元；信用债托管量 18.35 万亿元，占比 10.79%， 环比小幅减少 52.54 亿元；金融债券（非政策性）托管量 12.17 万亿元，占比 7.16%，环比净增加 0.22 万亿元，同业存单托管量 21.83 万亿元，占比 12.84%， 环比净增加 0.27 万亿元。 2、债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变化： 国债托管量本月环比续增，商业银行持续增持，政策性银行持续减持； 地方债托管量本月环比续增，商业银行持续增持，政策性银行持续减持； 政金债托管量本月转变为增持，商业银行为主 ...

Report Summary 1. Report Industry Investment Rating No information provided in the given content. 2. Core Viewpoints - In the past week (20250602 - 20250608), US stocks, the Hang Seng Index, and the FTSE China A50 Index all rose. The Nasdaq, S&P 500, and Dow Jones Industrial Average increased by 2.18%, 1.50%, and 1.17% respectively, and the Nasdaq China Technology Index rose 3.76%. Meanwhile, the Hang Seng Index climbed 2.16%, and the FTSE China A50 Index went up 0.58% [2]. - Most A - share sectors rose, with technology and non - ferrous metals leading the gains. The wind all - A index increased by 1.61%, and 23 out of 30 CITIC industries advanced, with communication, non - ferrous metals, electronics, and computers having weekly gains of over 3% [3]. - Interest - rate bond prices rose, and the yield curve steepened in a bullish manner. The 10 - year Treasury bond futures main contract rose 0.18% compared to May 30, 2025, and the yield of the 10 - year Treasury bond active bond dropped 1.65 BP to 1.6547% [4]. - The capital price declined, and the central bank advanced the placement of outright reverse repurchases. The R007 and DR007 decreased by 18.88 BP and 10.07 BP respectively, and the central bank net - injected 3283 billion yuan this week [5]. - The bond market leverage level slightly increased. The 5 - day average of inter - bank pledged repurchase volume rose from 6.50 trillion yuan on May 30, 2025, to 6.99 trillion yuan on June 6, 2025 [6]. - US Treasury yields mostly increased, and the curve became steeper. The 10 - year US Treasury yield rose 10 BP to 4.51% as of June 6, 2025 [7]. - The US dollar depreciated, and the gold price rose. The US dollar index fell 0.24%, and the prices of London gold spot, COMEX gold futures, Shanghai gold spot, and futures all increased [8]. - The US May non - farm payrolls increased less year - on - year but exceeded expectations, and the probability of the Fed cutting interest rates in September decreased. The probability dropped from 74.3% to 59.3% as of June 7 [9]. - Looking ahead, the domestic broad - money expectation and external uncertainties still exist. The equity and bond markets may benefit from the broad - money expectation, but the equity market may be negatively affected by external tariff uncertainties, while gold is expected to gain [10]. 3. Summary by Related Content Stock Market - US stocks: The Nasdaq, S&P 500, and Dow Jones Industrial Average rose by 2.18%, 1.50%, and 1.17% respectively, and the Nasdaq China Technology Index increased by 3.76% [2]. - Hong Kong stocks: The Hang Seng Index rose 2.16% [2]. - A - shares: The wind all - A index rose 1.61%. Most sectors advanced, with communication, non - ferrous metals, electronics, and computers having significant gains [3]. Bond Market - Domestic bonds: Interest - rate bond prices rose, the yield curve steepened bullishly, the capital price declined, the central bank net - injected funds, and the bond market leverage level slightly increased [4][5][6]. - US bonds: US Treasury yields mostly increased, and the curve became steeper [7]. Currency and Commodity Markets - Currency: The US dollar depreciated against most major currencies, including the euro, pound, and the Chinese yuan [8]. - Commodity: Gold prices rose both internationally and domestically [8]. Macroeconomic Data - US non - farm payrolls: In May, the US added 13.9 million non - farm jobs, exceeding expectations but increasing less year - on - year. The unemployment rate remained at 4.2%. The probability of the Fed cutting interest rates in September decreased [9].

以下文章来源于债券人 ，作者光大证券固收研究 债券人 . 唯有进行扎实的基本面研究，方能行稳致远。 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 1、债券托管总量及结构 债券托管总量环比少增。截至2025年4月末，中债登和上清所的债券托管量合计为167.82万亿元，环比净增加 1.61万亿元，较3月环比少增1.05万亿元。 各类型债券托管总量均环比净增。本月（2025年4月，下同）利率债托管量114.03万亿元，在银行间债券市场 托管量中占比67.95%，环比净增加0.99万亿元；信用债托管量18.35万亿元，占比10.94%，环比净增加0.07万亿 元；金融债券（非政策性）托管量11.95万亿元，占比7.12%，环比净增加0.18万亿元，同业存单托管量21.56万 亿元 ...

丨证券研究报告丨 research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 难有趋势行情，关注曲线交易机会 报告要点 [Table_Summary] 2021 年以来债市延续的"资产荒"的逻辑在今年并不适用，债市整体呈现"负债荒"，负债缺 口和负债结构是今年债市交易的主线，当前市场缺少负债稳定的配置盘力量。债市难以趋势性 上行，在基本面稳定但仍有潜在不确定性的情况下，持续的负 carry 才能推动长端利率趋势性 回调，而二季度资金价格收紧概率不高。但债市近期缺乏赔率，模型显示 10bp 的正 carry 可拉 动银行间债市杠杆率抬升 0.1-0.2 个百分点左右。建议 10 年期国债收益率在 1.65%以上、30 年国债收益率在 1.9%以上逢调配置，负债稳定的机构可适当关注 3 年以上信用债票息机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% cjzqdt11111 2025-05-22 固定收益丨点评报告 [Table_Title2 ...

交易盘增持利率债保险减持金融债 非银杠杆继续抬升但仍处低位 —— 2025 年 4 月债券托管数据点评 [Table_ReportTime] 2025 年 5 月 22 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 债券研究 [T专题able_ReportType] 报告 | ] [Table_A 李一爽 uthor固定收益 首席分析师 | | | --- | --- | | 执业编号：S1500520050002 | | | 联系电话：+86 18817583889 | | | 箱： liyishuang@cindasc.com | 邮 | [交易盘增持利率 Table_Title] 债保险减持金融债 非银杠杆继续抬升但仍处低位 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 22 日 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金 隅大厦 B 座 邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [➢Table_Summ ...

2025 年 5 月 21 日 总量研究 政策行托管量环比续减，其余机构增持债券 ——2025 年 4 月份债券托管量数据点评 要点 1、 债券托管总量及结构 债券托管总量环比少增。截至 2025 年 4 月末，中债登和上清所的债券托管量合 计为 167.82 万亿元，环比净增加 1.61 万亿元，较 3 月环比少增 1.05 万亿元。 各类型债券托管总量均环比净增。本月（2025 年 4 月，下同）利率债托管量 114.03 万亿元，在银行间债券市场托管量中占比 67.95%，环比净增加 0.99 万亿元； 信用债托管量 18.35 万亿元，占比 10.94%，环比净增加 0.07 万亿元；金融债 券（非政策性）托管量 11.95 万亿元，占比 7.12%，环比净增加 0.18 万亿元， 同业存单托管量 21.56 万亿元，占比 12.85%，环比净增加 0.38 万亿元。 2、债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变化： 本月除政策性银行的债券托管量表现为大幅减持外，其他债券市场主要机构均表 现为增持，具体来看： 政策性银行增持同业存单和主要信用品，大幅减持主要利率品； 商业银行持续增持主要利率品和信用品 ...

文章来源 本文摘自：2025年5月13日发布的 双降之后，长债交易降温 唐元懋 ，资格证书编号： S0880524040002 报告导读： 上周资金市场整体升温，银行间债市杠杆率略降，一级市场国开和农发债热度 分化，二级市场基金和农商行大举加仓短债，超长债交易继续降温。理财规模增幅较弱。 资金市场：资金交易升温、杠杆率略降。 过去一周资金市场整体升温。主要融入方净融入金额上升，主要 融出方净融入金额下降。银行间总融入融出回购余额上升，银行间债市杠杆率略降。分机构看，商业银行 / 政策性银行、保险公司杠杆率下降，证券公司、非法人产品杠杆率上升。隔夜回购占比下降。 一级市场：新发债热度分化。 4/29-5/9 期间，有 2 只 10Y 国开债和 1 只 10Y 其他政金债（农发债） 发行。国开债全场倍数上升，其他政金债全场倍数下降。国开债一二级价差收窄、其他政金债一二级价差 走阔。一致性预期方面，国开债和其他政金债边际倍数均下降。 二级市场：基金和农商行大举加仓短债，超长债交易活跃度继续减弱。 过去一周二级市场短债交易活跃度 向好，长债超长债交易活跃度走弱。 30 年国债换手率下降，中长期纯债型基金久期平均数上升 ...