"对等关税"暂缓期延缓，特朗普开启"对等关税2.0"。 根据特朗普的最新表态，他将对多数贸易伙伴征收15%或20%的统一关税，但已对巴西、加拿大和越南 分别征收了50%、35%和20%的关税，远超4月时的关税水平。 本周一，特朗普发出贸易信函，宣布对14个国家征收新一轮关税。据新华社消息，特朗普宣布，将从8 月1日起分别对来自日本、韩国等14个国家的进口产品征收25%至40%不等的关税。 根据这些信的内容： 日本、韩国、马来西亚、突尼斯、哈萨克斯坦将被征收25%的关税，南非和波黑将被征收 30%的关税，印度尼西亚将被征收32%的关税，塞尔维亚和孟加拉国将被征收35%的关税， 泰国和柬埔寨将被征收36%的关税，老挝和缅甸则面临高达40%的关税。 并且，特朗普还在信中警告收信国领导人称，如果想提高关税作为回应，美国将在此次税率基础上再提 高同等额度的关税。 据央视新闻，周三，特朗普向八国发出第二波"征税函"，包括： 对文莱和摩尔多瓦的产品征收25%的关税，对阿尔及利亚、伊拉克及利比亚的产品征收30% 关税，对菲律宾的产品征收20%关税，对斯里兰卡的产品征收30%的关税，对所有巴西产品 征收50%的关税。 据央视新 ...

宏 观 研 究 海外周度观察 2025 年 06 月 29 日 如果美国失业率升至 4.6%？ ——关税"压力测试"系列之十三 下半年，如果失业率升至 4.6%，或再度触发"萨姆规则"的衰退信号。1-5 月，美国失业率稳 步上行，平均每月抬升 0.06 个百分点左右。下半年，如果失业率每月上升 0.05-0.10 个百分点， 或再次触发"萨姆规则"的衰退信号，时间或位于 9-11 月，届时失业率或升至 4.6%左右。 关税的通胀效应尚未充分显现，但就业转弱的风险正在上行。据此，部分美联储官员呼吁尽快 降息。下半年，失业率上行风险有多大、会否再次触发"萨姆规则"的衰退信号？ 热点思考：如果美国失业率升至 4.6%？ 一、美国劳动力市场状况：劳动力供求双双走弱，失业率易上难下 美国经济"内循环"的根基是劳动力市场。美国是典型的消费型经济体。2000 年以来，美国居 民 PCE 消费平均拉动 GDP 增速 1.7 个百分点，贡献率 76%。居民消费主要由收入及财富驱动， 而收入主要由劳动报酬贡献（占比超 6 成）。故可以说，劳动力市场是美国经济的"压舱石"。 2025 年初以来，美国经济持续走弱，下半年需关注关税对 ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、陈达飞、王茂宇 联系人| 王茂宇 摘要 关税的通胀效应尚未充分显现，但就业转弱的风险正在上行。据此，部分美联储官员呼吁尽快降息。下 半年，失业率上行风险有多大、会否再次触发"萨姆规则"的衰退信号？ 一、美国劳动力市场状况：劳动力供求双双走弱，失业率易上难下 美国经济"内循环"的根基是劳动力市场。 美国是典型的消费型经济体。2000年以来，美国居民PCE消费 平均拉动GDP增速1.7个百分点，贡献率76%。居民消费主要由收入及财富驱动，而收入主要由劳动报酬 贡献（占比超6成）。故可以说，劳动力市场是美国经济的"压舱石"。 2025年初以来，美国经济持续走弱，下半年需关注关税对劳动力市场的负面冲击。 目前，美国职位空缺/ 失业人数已回落至2019年底以下；结构数据显示，劳动力需求持续走弱；根据高频数据和就业状况指数 （LMCI）等综合指标来看，下半年美国失业率易上难下。 特朗普政府的移民政策或造成"供给冲击"，导致新增就业人数进一步下行。 拜登任期内，移民流入是美 国就业缺口收敛和经济软着陆的重要解释。特朗普上任后，立即收紧移民政策，虽可在一定程度上缓和 劳动力市场" ...

弱预期下的资产选择 大类资产团队 证券分析师：孙付 SAC NO: S1120520050004 2025年6月10日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 目录 1 01 美国经济基本特征与展望 02 日本经济特征与展望 03 中国经济特征分析 04 国内政策面：财政与货币政策特征 05 大类资产资产分析与展望 核心观点 3 美联储降息预期 人民币对美元汇率稳定 央行货币宽松约束较小 物价水平偏低 抢出口后外需变化 价 量 宽松适度加码 债券：收益率整体小幅下行 企业盈利预期 待改善 股票：震荡平衡市场 盈利限制上行空间 "类平准基金"托底市场 资产驱动因素简图 经济基本面与政策展望： 资产展望： 美元：边际逐步企稳。 2 ● 基本面：下半年，关注"抢出口"后外需变化；内需保持缓步增长；通胀仍较弱。 ● 政策面：既定政策落地，我们预计下一个政策窗口期在8月下半月至9月上半月。 股票：在基本面平稳平淡，政策面预期不强下，催化力量偏弱，股票市场维持震荡整理态势。 中债利率：资金价格回归平稳；如果央行启动买国债，收益率曲线可能整体小幅下移。 美债利率：美联储可能9月重启降息，美债利率将有所下行。 日 ...

文 | 赵伟、陈达飞、王茂宇 联系人 | 王茂宇 摘要 2025年初以来，美国大幅"抢进口"，但"累库存"现象相对滞后。展望未来，美国"抢进口"能否持续，"安 全"库存水平会否提升？ 热点思考： 美国经济："消失的"库存？ 一、2025年初以来，美国累库幅度大幅落后于"超额进口" 年初以来，美国"抢进口"现象极为显著。 特朗普胜选以来，随着加征关税预期升温，美国"抢进口"现象 极为显著。中国出口、美国进口、港口数据对"抢进口"现象均有所反映。5月12日中美日内瓦谈判以来， 中国-美国集装箱预订量大幅提升，新一轮"抢进口"已拉开序幕。 但是，一季度美国补库幅度远弱于商品进口，库存"去哪儿了"？ 美国一季度GDP中，商品进口拖累经济 增速5个百分点（环比年化），但库存仅拉动GDP增速2.6个百分点，幅度仅为商品进口的一半。从月度 数据角度来看，美国商品进口增速也远超库存增速。 二、如何理解美国库存与进口的分歧？一季度内需稳健+库存统计滞后 一、美国经济："消失的"库存？ 内需韧性和统计的滞后性可解释"消失"的库存。 1）一季度，美国多数行业库存增速提升，但由于美国 内需保持韧性，尤其是投资需求，导致库销比相对稳定 ...

当前，全球贸易格局重构正在加速，世界经济步入更具挑战性的"关税2.0时代"，其涉及面更广、平均税率更高、阵营分化更为显著。近日，由上海财 经大学商学院主办的以"中国企业的破局之路"为主题的关税2.0时代的中国经济韧性系列论坛举行，现场专家学者们进行深入且富有建设性的探讨，共同为 中国企业在新的关税政策环境下探寻突围策略与发展机遇。 上海财经大学党委常委、副校长、商学院院长靳玉英在开幕致辞中指出，在全球化浪潮背景下，关税2.0时代使国际经贸格局发生深刻变革，"希望通过 本次论坛，着力打造三大核心平台，即构建实战型对话机制的交流平台，创新人才培养模式的链接平台，以及贡献中国智慧于全球治理的探索平台"。 上海财经大学商学院副院长、讲席教授丁浩员表示，当前，企业出海面临融资难题。早期，中资银行注资支持企业出海，但现今银行对企业出境融资要 求提高，部分银行要求企业需获得境外有资质银行的贷款。同时，境外金融机构注资往往要求企业具备ESG资质，这促使企业需出具相应的ESG报告。 "为应对贸易风险，企业需加强出口多元化，升级转口贸易。在特朗普2.0时代，全面型财产关税的增加使得企业难以通过简单转移至越南、泰国等国家 来规避风 ...

"当前企业面临的环境与一二十年前截然不同，国内外竞争压力巨大，'内卷'现象严重，但这也成 为推动经济蓬勃发展的动力。"在上海财经大学商学院近日主办的"关税2.0时代中国经济韧性系列论 坛"上，上海市商务委员会总经济师罗志松指出。 罗志松认为，全球产业链、供应链、价值链呈现区域化、短链化趋势。中国在全球贸易中的地位显 著提升，已成为140多个国家的第一大贸易伙伴，制造业实力强大，产业链完整，这是企业竞争的底 气。 "当下，绝大部分企业只是暂停接单，并未停工，在等待时间窗口。企业承受力较强，银行未出现 大规模断贷和抽贷，企业也未通过裁员应对。"罗志松说，企业最大的诉求是拓展市场，希望政府带领 企业到国外接订单、参加展会。政府已出台政策支持企业拓展市场，包括航班、展位费、出国费用等方 面的支持，并提供要素资源保障。 在其看来，当下，企业面临的不确定性因素增多，关税2.0就是其中之一。企业不仅要关注产品、 技术和服务，还要关注政策、地缘政治和安全等因素，企业家需要具备宏观思维。 "关税2.0对超过80%的企业产生影响，其中，对美订单超过50%的企业影响较大。然而，仍有18% 的企业订单增长，说明企业竞争力强，产品不可 ...

在特朗普2.0执政周期下，全球政治经济格局呈现新特征，但美国市场对中国企业全球化布局仍具战略支点价值。面对特朗普新任期内经贸政策调整，出海 企业亟需深入构建国际规则解析能力，在供应链重塑与合规管理体系优化领域形成动态应对机制。 5月16日，中企国际服务中心第二期"出海实战营"联合方达律师事务所，推出法律合规专场，围绕企业出海实务与具体实操案例，解码出海企业在新世界格 局下，如何妥善处理海外股权投资与供应链重构业务，有效规避法律合规风险。 2) 削弱多边规则：鼓励美国制造业回流； 3) 强化行政机构在贸易领域中的作用：利用三权分立原则进行行政式立法； 4) 调整改变经济盟友关系：重新谈判相关协定； 5) 以美国国家安全为由，遏制中国。 而影响最为直接的领域，是关税政策及法律工具的应用，主要涉及以下4大类别。值得注意的是，关税政策的运作机制具有叠加特性，而非非此即彼的单一 模式。 1) IEEPA关税：将进口自中国的商品关税提高至20%； 出海实战营之方达律师事务所 1. 关税2.0时代的世界新格局 "美国优先"始终是特朗普执政逻辑的底层，其政策体系主要围绕五个战略方向展开运作，企业可以在这些方面提前建立动态监测 ...

Group 1: Core Insights - The external trade environment is highly uncertain, and traditional domestic consumption is relatively weak, making it difficult to show an overall upward trend [1] - The investment logic suggests a bottom-up approach to select leading companies with differentiated competitive advantages and strong earnings certainty [1] Group 2: New Consumption Sectors - The overall consumption is under pressure, but some sub-sectors show high growth potential; companies are adapting to channel changes and industry opportunities [2] - In the personal care sector, domestic brands are leveraging e-commerce and product upgrades to gain market share, with recommendations for companies like Baiya Co. and Haoyue Care [2] - The AI glasses sector is expected to see accelerated product launches by 2025, with Mingyue Lens recommended for its unique advantages [2] - The emotional consumption sector is gaining traction, with recommendations for companies like Chenguang Co. that are investing in IP resources [2] Group 3: Traditional Consumption Sectors - The home and paper industries face pressure from the overall consumption environment; investment points include the ability of quality stocks to leverage policy support and operational advantages [4] - In the home sector, the expansion of subsidy categories and amounts in 2025 presents opportunities for leading companies like Oppein and Sophia [4] - The paper industry is closely tied to economic cycles, with recommendations for Sun Paper due to its cost control capabilities and upcoming production [4] Group 4: Export Sector - Due to high uncertainty regarding tariffs, companies with established overseas production capabilities are at an advantage; some export sectors are highly dependent on U.S. and Vietnamese production [5] - Companies with lower exposure to U.S. exports are considered safer, while certain sub-sectors still show high growth potential due to rigid demand and changing consumption habits [5] - Recommended companies in the export sector include Jiayi Co., Gongchuang Turf, and Deou Technology [5]