Group 1: Overall Market Trends - The Shanghai Composite Index and ChiNext Index have shown a decline of 16% over the past year, indicating a challenging market environment [2] - The top five performing industries yesterday included Electronics (+1.691%), Electric Equipment (+1.382%), and Pharmaceutical Biology (+1.351%) [3] - Conversely, the bottom five performing industries were Coal (-1.160%), Transportation (-0.282%), and Steel (-0.133%) [4] Group 2: Fixed Income Insights - The central bank's bond-buying actions are seen as a preparation for reinitiating bond purchases, with significant activity starting on May 12, 2025 [5][14] - The current yield spread between 2-year government bonds and 2-year policy bonds is considered reasonable, potentially influenced by the central bank's bond-buying methods [15] - The central bank's bond-buying is primarily viewed as a long-term channel for basic currency injection, with historical shifts in monetary policy tools indicating a move towards bond transactions [7][8] Group 3: Company-Specific Analysis - TaoTao Vehicle (301345.SZ) - The company is expected to report a net profit of 2.24 to 2.74 billion yuan for Q2 2025, reflecting a year-on-year growth of 71% to 109% [5][19] - The projected net profits for 2025-2027 are 6.65 billion, 8.26 billion, and 10.08 billion yuan, with corresponding EPS of 6.12, 7.60, and 9.28 yuan [5][19] - The company is expanding into the robotics and intelligent product sectors, with a strategic partnership announced for humanoid robots, indicating a focus on innovation and market growth [21][20]

固 定 收 益 研 究 liuwei1@kysec.cn 证书编号：S0790524070008 央行买债主要是长期基础货币投放渠道 chenxi2@kysec.cn 陈曦（分析师） 刘伟（分析师） 证书编号：S0790521100002 关于央行买债的理解 固定收益研究团队 ——固收专题 2023 年中央金融工作会议提出，"丰富货币政策工具箱，在央行公开市场操作中 逐步增加国债买卖"。2024 年 8 月，央行正式开展国债买卖操作。 央行对于买卖国债的定位：一是丰富基础货币投放渠道，二是就长期国债收益 率与市场加强沟通。从实际影响上看，后者逐渐淡化，主要是货币投放渠道。 历史上看，降准之后资金利率多数情况下没有明显变化，即降准主要是基础货币 补充、而不代表央行"宽货币"，即对债市、流动性的影响整体上是中性的。 从历史上看，央行长期的基础货币投放渠道，演变路径为：外汇占款→降准→国 债买卖。2014 年之后外汇占款不再增加，不能作为基础货币投放渠道，且当前 降准空间越来越小，需要寻找替代性的基础货币投放工具，从国际经验来看，央 行在公开市场买卖国债，是一种比较成熟的基础货币投放渠道。 央行买卖国债，理论上类似 ...

[Table_IndNameRptType]2 固定收益 固收周报 博弈央行买债的囚徒困境 ——债市机构行为周报（6 月第 5 周） 报告日期： 2025-06-29 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：洪子彦 执业证书号： S0010525060002 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 本周综述： ⚫[Table_Summary] 当前机构行为特征以及博弈央行买债的囚徒困境 跨季时点债市震荡，短端表现更优。6 月最后一周，债市整体表现震 荡，短端更优，10 年国债到期收益率维持横盘，1 年、3 年到期收益率 出现 1-2bp 的小幅下行。 债市投资者在当前时点面临囚徒困境。6 月末是一个较为敏感的时间节 点，一方面是跨季，另一方面公募基金有冲排名/规模的诉求，从短期的 可博弈因素来看，仍有央行是否开启买债以及 6 月 PMI 数据仍未公布， 对于投资者而言，实际面临一定的囚徒困境： 从近期的机构行为特征看，大行 ...

证 券 研 究 报 告 【债券周报】 6 月中，债市抢筹——债券周报 20250615 ❖ 一、债市看多，为何涨不动？ 近期央行展现资金面呵护态度，但债市收益率下行幅度有限。6 月存单到期规 模接近 4 万亿，为缓解银行负债压力，央行展现出对资金面的呵护态度，且近 期大行买入 3Y 以内短期限国债规模持续增加，市场预期央行国债买卖或迎来 重启。多重利好因素叠加，6 月首周曲线小幅走陡，但本周行情表现一般，1y、 10y 国债下行幅度明显较前周明显偏窄。 市场表现看，5 月中旬以来资金价格有所放松，但存单在较大的续发压力下， 定价依旧偏高，进一步限制长端收益率的下行空间。月初资金扰动相对有限， 央行操作较积极，DR001 在 1.4%附近运行，周二最低触及 1.3631%，DR007 在 1.5%附近位置震荡。但存单较大的到期压力下，定价偏高或也构成 10 年国 债下行的约束，本周 1y 国股行存单在 1.67-1.68%附近，10y 国债收益率维持 在 1.65%附近盘整，未形成有效突破。 （1）月末资金跨季压力释放完毕后，存单收益率或自然下行。6 月央行呵护 资金态度明确，加之月末 MLF 到期或续作，资金 ...

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 08 日 [Table_Title] 债市正在起变化 [Table_Summary] 过去一周，消息面跌宕起伏，但债市保持定力，多头情绪占据上风。 6 月 3-7 日市场经历了等待中美高层通话，再到通话超预期落地的过程， 通话过程顺利且有效，中美关系进一步回归正轨。理论上，市场风险偏好 本应得到提升，从而对债市形成一定压制，但 6 月 5 日债市收益率不上反 下，选择定价央行呵护的利多因素。 ►央行提前续作万亿买断式回购，呵护跨季 6 月 5 日晚间，央行超预期调整了买断式回购公告形式，业务公告转 为招标公告，且发布时间由月末大幅提前至月初，本轮开展 1 万亿元 3 个 月的买断式逆回购操作。央行公告方式的转变，一方面或为提升公开市场 操作信息的透明度，另一方面则是打消市场对跨季压力的担忧。下半月央 行仍有 MLF、潜在的 6个月买断式回购等操作储备，可根据实际跨季资金 波动再做投放调整，跨季出现流动性大幅收敛的可能性或已不大。 ►机构行为迎来双重利好 一是大行连续在二级市场配置短债。这一行为变化也勾起市场对 2024 年央行正式启 ...

盘面点评： 国债期货日报 2025年5 月28日 赎回压力？ 观点：耐心持有，多看少动 呵护情理的。而如果是这个原因，后续资金也大概率会回流到债市，这跟之前因为趋势反转或者负carry 引发的潜在赎回风险是两回事。而除此之外，近期不光有赎回传闻，也有买入传闻：传大行在不断买入短 债，也有观点认为是为后续央行买债屯子弹。——这个个人认为是有可能的，从最近货政报告的措辞，以 及此前金融时报援引央行买债的条件（集中发行后利率上行） 重启买债可能并不太远 数据一览 | | 2025-05-28 | 2025-05-27 | 今日涨跌 | 上周同期 | | 2025-05-28 | 2025-05-27 | 今日涨跌 | 上周同期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TS2506 | 102.406 | 102.406 | 0 | 102.37 | TS合约持仓(手） | 124526 | 123754 | 772 | 42993 | | TF2506 | 106.03 | 106.03 | 0 | 105.985 | TF ...

昨日大行新一轮存款利率和5月LPR均调降，早盘10年国债收益率曾下行至1.65%，随后震荡上行，这可 能是因为债市已经提前抢跑该消息，并且在落地后部分机构选择止盈。另外昨日股市继续上涨，对债市 也有一定压制。短期来看，资金面均衡偏宽松以及存款利率调降等措施仍能继续支撑债市，经过昨日调 整后收益率有望震荡下行。另外，需要关注本月央行买债情况，如果央行重启买债将会点燃债市情绪， 届时收益率仍有望向1.6%突破。 政金债券ETF（511520）近期成交活跃，连续3日成交金额破百亿，昨日成交超140亿，目前总规模超 460亿，为全市场规模最大的债券ETF，同时也是全市场唯一一只长久期政金债ETF，久期7.5年左右， 流动性好，适合客户场内一键加久期，可作为债券市场波段交易和配置的好工具。 5月20日，国债期货多数微幅下滑，但10年期主力合约微涨0.03%。银行间主要利率债收益率整体上 行，幅度多在1个bp左右。央行公开市场逆回购加力净投放，短期资金面情绪向好，虽然本月缴税在 即，但后续还将有MLF续做等因素驰援，机构对后续资金面预期亦较为稳定。 相关产品：政金债券ETF（511520）、富国中债7-10年政策性金融债 ...