本文来自微信公众号：嬉笑创客，作者：BC，头图来自：AI生成 今天市场表现非常积极，此前也写过，基本面发生了一些边际变化，我们看到了多个行业出现投资热度 下降、产能增量回落、利润回升的迹象，这对企业端是最直接的利好。 但这还不够。如果我们面临的是长达数年的出清，那利好的更多是下游企业，对很多依赖投资支撑的中 上游企业并非利好。而A股充斥着大量产业链中上游企业，所以走势和PPI更相关。 币圈很多人都说想空Circle， 但华尔街传统金融人比币圈还兴奋。大家一看都疯了。 而我们这边秉持着实业兴国的基本逻辑，对金融一直是万分谨慎的。 国泰君安国际获批开展虚拟资产交易服务有点这个意味，也意味着从边缘到招安的巨大增量。共识链条 和DeFi对传统金融、尤其是跨境支付剥层皮的巨大改造作用是非常切实可落地的。还带着人民币国际化 的巨大想象。这些足以激发短期的动物渴望。 当然了，市场反应过来人民币国际化缓慢的症结在于兑换、可投资产品和金融市场深度等一系列深层问 题，而不在于发个稳定币或允许加密资产交易，还会需要点时间。就像大模型AI对很多传统软件是冲 击，但2023年不管三七二十一先涨了一波蹭上去再说。 新事物和被消灭的对象齐 ...

郭金兴/文 政府是应对不确定性的另外一种重要手段。由于资本主义经济总有出现有效需求不足的倾向，而经济个体的应对 总会出现"节俭悖论"，即在经济下行时家庭减少消费、企业减少投资并降低工资，从宏观角度来看，尽管这对每 个个体都是一种理性的选择，但是总体上会使有效需求不足的问题变得更为严重。政府的稳定化政策通过直接或 间接的方式促进总需求，有助于减少经济波动的不确定性，改变个体对未来的预期，推动经济恢复或者保持在充 分就业均衡状态。此外，由于此时可能存在流动性偏好陷阱，人们对于货币这种更具安全性的资产需求是无限大 的，扩张性的货币政策效力下降乃至完全失效，直接作用于总需求的财政政策将在宏观调控中扮演更重要的角 色。 20世纪70年代凯恩斯主义在经济学中的统治地位被终结，其直接原因在于凯恩斯主义政策对新出现的滞胀现象束 手无策，但是根本原因在于新自由主义思潮动摇了凯恩斯理论的基础。这一方面体现在对有效需求不足之成因的 分析，即如果产生有效需求不足的根源并不在于当期收入水平的提高，而在于消费和投资的结构出现了失衡，那 么刺激总需求的凯恩斯主义政策只能暂时推迟危机的爆发，却会使结构性问题变得更为严重，从而未来爆发危机 时 ...

分析师：围绕美国监管的乐观情绪推动比特币价格创下新高 金十数据5月21日讯，比特币价格周三涨至创纪录新高。比特币和更广泛的加密市场最近几周出现的反 弹，要归功于监管方面的利好，包括美国参议院在一群民主党人周一放弃反对后提出的稳定币法案。这 项行业支持的监管法案目前将在参议院进行辩论，一个两党小组希望最快在本周将其通过。Galaxy Digital创始人兼首席执行官Michael Novogratz周三在接受采访时表示："这是从美国前证交会主席根斯勒 和美国证交会转向特朗普政府的做法，特朗普政府已经接受了我们的行业。这释放了国内外的'动物精 神'（即市场的活力与投资热情）。" ...

下周，美股投资者将迎来繁忙的经济数据周，他们将关注美国股市的领先羊们是否正从防御性股票板块 转向，这将意味着投资者的风险偏好增加。 尽管基准的标普500指数在2025年下跌3.7%，股市因对特朗普关税造成的经济损害的担忧而震荡，但消 费必需品和公用事业板块（通常被视为市场避险领域）今年分别上涨5%和5.6%。 投资者通常在这些板块中寻求避险，因为这些公司的业务被认为相对不受经济放缓影响，而这些股票往 往提供强劲股息。 Horizon Investment Services首席执行官Chuck Carlson表示："如果市场处于风险规避模式，这些板块将 继续领涨。" 然而，最近，随着美国市场从上月低点反弹，科技、工业和非必需消费品等与乐观经济情绪或"风险偏 好"相关的板块表现优异。 领先地位从防御性板块转向与经济相关的领域或板块（如金融或能源），"可能表明投资者正在重新获 得一些对经济前景的'动物精神'"，Janney Montgomery Scott首席投资策略师Mark Luschini表示。 Manulife John Hancock Investments联席首席投资策略师Matthew Miskin表 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 高拓（13705969808） 【宏观看科技股系列】 系列一：信息业或将再次引领资本开支 核心结论 科技股或是今年中国资产的"定价锚"（风格影响股市，风偏影响债市）。 科技股走势可分为产业趋势和估值，财政通过赤字（动物精神）和支出（贴现率）影响估值。 根据两会公布的财政预算， 今年"高赤字"和"中支出"的财政组合，或是"科技股友好型"财政。 1、经验规律1： 近十年， "赤字率提升1个点并创新高"或"广义赤字率提升2个点并创新高"时，科技股拔估 值 （2015、2020、2023） ——今年财政赤字率提升1个点至4%并创新高。 2、经验规律2： 近十年， 财政支出增速趋近经济增速时，科技跑赢消费 （2013~2015）， 趋远则跑输 （2016~2019，2021~2024.9） ——今年财政支出增速或趋近名义GDP增速目标（4.9%）。 3、风险挑战：财政是否会深度缺位，导致系统性风险偏好下行、影响科技股乃至全市场估值水平？风险或 报告目录 报告正文 一、 2025年预算特征："高赤字"和"低收入"合成 ...