健全预期管理机制，提高政策的有效性 市场中的行为主体并不是非理性的，企业、家庭乃至金融机构都会从过去的经验中对未来将要发生的事 情进行判断，从而提前作出适应性反应，进而调整自己的投资、生产或消费行为。如果这些预期与宏观 政策的目标背离，那么就有可能通过他们提前作出的适应性反应来抵消宏观政策的预期效果，政策的实 际效果就可能大打折扣。 杨瑞龙 近年来，我们推出了一系列增量宏观经济政策，取得了非常大的成效，但其中也存在不尽如人意的地 方，其中，一个非常重要的因素是宏观经济政策的边际效率在下降。宏观政策的效率直接与政策的传导 机制关联，它不仅取决于微观主体对政策手段的反应大小，也与政策手段的显效速度与结果有关，还与 宏观政策的实施成本有关。通过选择一定的政策手段实现一定的政策目标是有代价的，它既包括操作政 策工具所支付的直接成本，也包括实施一定的政策手段所付出的间接成本，如过量的货币投放可能引发 下一阶段的通胀风险。因此，政策成本的上升也是影响政策效率的一个重要因素。为了实现全年GDP增 长5%的目标，我们不仅需要强化宏观刺激政策力度，而且需要进一步提升宏观刺激政策的效果。 更加强调经济政策与非经济政策的一致性取向 ...

以下文章来源于晚点对话 ，作者龚方毅 黄俊杰 中金公司首席经济学家 彭文生 " 建立消费大市场需要回归常识，让发展成果更公平惠及全体人民" 晚点对话 . 最一手的商业访谈，最真实的企业家思考。 对等关税从 34% 涨到 125%，已经足以说明买方与卖方的简单权力关系。 7 年前，特朗普第一次对中国发起贸易冲突时，中金公司首席经济学家彭文生提出短期可以用货币、 财政政策应对，但长期需要给中国的消费者减负。 这也是他长期以来的政策主张之一。在 2013 年出版的《渐行渐远的红利》一书中，彭文生就建议随 着政府财力和整体经济实力的增长，中国应当扩大和增强社会保障体系，再结合其他制度调整，缩小 贫富差距，提高全民的消费意愿。 现在，中国如何让自己的国民更有能力消费被更多提及。今年初，中央经济工作会议将 "大力提振消 费、提高投资效益，全方位扩大国内需求" 作为经济工作的首要重点任务。在诸多问题上有分歧的国 内学者们普遍呼吁公平分配、促进消费。 既然 3.5 亿人能成为消费的 "甲方"，14 亿人的统一大市场应该诞生更多的富足的消费者，而不只是全 世界最高效率的工厂。 4 月 13 日，我们再度拜访彭文生，谈论美国成为 ...

以下文章来源于晚点对话 ，作者龚方毅 黄俊杰 晚点对话 . 最一手的商业访谈，最真实的企业家思考。 对等关税从 34% 涨到 125%，已经足以说明买方与卖方的简单权力关系。 7 年前，特朗普第一次对中国发起贸易冲突时，中金公司首席经济学家彭文生提出短期可以用货币、 财政政策应对，但长期需要给中国的消费者减负。 这也是他长期以来的政策主张之一。在 2013 年出版的《渐行渐远的红利》一书中，彭文生就建议随 着政府财力和整体经济实力的增长，中国应当扩大和增强社会保障体系，再结合其他制度调整，缩小 贫富差距，提高全民的消费意愿。 中金公司首席经济学家 彭文生 " 建立消费大市场需要回归常识，让发展成果更公平惠及全体人民" 文 丨 龚方毅 黄俊杰 制图 丨 黄帧昕 编辑 丨 黄俊杰 这一轮贸易战开始的第一周，中文社交网络上流行起来一个容易理解的类比：甲方要逼乙方重签合 同。极其复杂的地缘政治、货币财政、金融历史被简化为交易中的权力关系。 有人觉得美国是甲方，因为 4.2% 的人口每年的消费额占全球的 1/3。白宫似乎也是这么想的，特朗普 的新闻发言人最近断言，每个国家都会寻求和解，因为所有人都想要美国的消费者。 但 ...

文 ｜ 吴聪俊 史周 王兆宇 赵文荣 2 0 2 2年以来，主动权益基金的负超额现象逐渐普遍且恶化，多数产品已连续3年跑输上证指数， 2 0 2 4年能战胜主要宽基指数的主动基金比例极低，且平均负超额达9%。复盘来看，A股市场的短 期大幅波动是主动基金负超额的直接原因，主动产品普遍在2 0 2 3年初、2 0 2 4年四季度等几次关键 行情窗口期表现不佳，未能充分把握市场拐点节奏。此外，统计显示负超额显著的主动基金之间相 关性更高，净值走势和持仓相似度均明显高于其他基金，这种持仓雷同化可能缘于合成谬误，即基 金经理个体理性决策在集体层面上引发的非理性结果，核心在于行业考核机制与风险管理模式的系 统性缺陷，最终导致持仓"抱团取暖"和超额收益下降的恶性循环。 ▍ 2 0 2 2年以来主动权益基金的负超额趋于普遍和恶化。 1）对比主动权益型基金与主流宽基指数的收益表现，2 0 2 2年后主动基金的超额收益由正转负， 且多数产品已连续3年跑输上证指数。 2）2 0 2 4年能战胜上证指数、沪深3 0 0指数、中证A5 0 0指数、中证8 0 0指数的主动基金比例仅有 1 9%、1 4%、1 8%、2 0%，而平均超额 ...

盛夏｜中信证券农林牧渔和食品饮料行业首席分析师 S1010516110001 零食｜顺应渠道变迁，享受成长红利 零食行业发展史本质是一轮又一轮的渠道变迁历程，从线下到线上、从货架电商到直播电商、从传统线下到量贩零食 店及会员超市，每一轮渠道变革下，零食企业都需做出优化调整，才能捕捉渠道红利。过去3年，实力不俗的上市零 食企业大都抓住量贩零食、会员超市、直播电商渠道红利实现成长及份额提升，2025年本轮渠道红利延续，零食依 然是食品饮料成长最确定的板块之一。而微信小店、传统商超调改、即时零售等新渠道正稳步发展，有望为上市零食 企业提供新增长点。 风险因素：食品安全风险；零食行业增长不及预期风险；行业竞争大幅加剧风险；原材料价格波动风险；新渠道发展 不及预期风险；下游渠道过度压价风险；被下游渠道剔除风险；渠道窜货风险。 徐涛｜中信证券科技产业联席首席分析师 S1010517080003 电子｜主流存储：NAND有望Q2起涨，模组环节将迎利润拐点 资产配置｜多资产ETF的海外经验与国内展望 资产配置难度不断提升背景下，需求侧的稳健收益目标驱动叠加供给侧的丰富底层工具储备，国内多资产ETF有望迎 来发展契机。从海外经 ...

在做债券交易时，我们不要盯着期货做现货。很多人在做债券交易时，总爱盯着国债期货来分析市场，其实，当你发现是机会的时候，可能国债期货一个 掉头向下就扰动你的观点，但这可能是个正常的盘中回调。而当你发现风险的时候，国债期货一个假回升，又会打消你及时卖出躲避风险的良机。 ——笔记哥《交易》 【笔记20241230— "既要，又要、还要"的不可能三角（+债基继续较大规模净申购+资金面收敛转松=微下)】 资金面收敛转松，长债收益率小幅下行。 央行公开市场开展891亿元7天期逆回购操作，今日有1096亿元逆回购到期。净回笼205亿元。 资金面收敛转松，跨年资金偏贵，DR007加权利率上行12BP至1.92%。 岁末年初，又到了一年工作总结的时节，"既要，又要、还要"的要求会充斥在各种报告之中。 然而，"既要，又要、还要"往往会形成不可能三角，很多时候三者同时实现是不符合事物发展的客观规律的，是"人定胜天"的思想在作祟，结果就是越干 越糟。 | | | | 银行间资金 | (2024. 12. 30) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | - ...