技术面显示，汇价短期处于155.70-156.00区间博弈，目前呈多头趋势但存短线回调风险。站稳155.80有 望测试156.20、158.88阻力；跌破155.70或下探155.40，若失守149.75将终结上行趋势。 短期关键催化聚焦三点：一是日银利率决议，加息且释放持续信号或压制汇价，反之则可能反弹；二是 日本短观调查，数据改善将强化加息预期；三是美国经济数据与美联储表态，数据走弱或加速宽松将带 动汇价下行。此外需警惕日本外汇干预可能。 12月15日，美元兑日元报155.78，今开、昨收均为155.77，日内最高155.98、最低155.73，涨跌 幅-0.0193%，呈极窄幅震荡。核心驱动源于日银下周加息预期、美联储"鹰派降息"分歧，叠加套息交易 逆转风险与日本短观调查临近，多空制衡下市场观望浓厚。 日银加息预期是汇价核心锚点。彭博社调查显示，所有受访人士均预计日银12月18-19日会议将加息， 市场定价其将基准利率从0.5%上调至0.75%的概率超90%。行长植田和男此前已为加息铺路，届时或强 调实际借贷成本仍为负以佐证加息合理性。今日发布的短观调查、11月核心CPI(预计3.0%)将为政策提 供依 ...

策略周报 留意外部扰动，耐心伺机布局 2025 年 12 月 14 日 【策略观点】 挖掘价值 投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：陈果 证书编号：S1160525040001 联系人：付原 2025.11.19 略 研 究 / 策 略 周 报 / 证 券 研 究 报 告 相关研究 《继续金融打底，耐心逐步布局》 2025.12.08 《关注人民币升值预期下的机会》 2025.11.30 《产业链及主题投资周报——各主题普遍 收跌，涨价链未见明显复苏证据》 2025.11.24 《把握布局窗口期》 2025.11.23 《产业链及主题投资周报——创新药及电 池方向强势，机器人超跌》 策 本周国内中央经济工作会议定调以及美联储"鸽派行动鹰派言论"的 组合落地，A 股与港股走势呈现分化。A 股资金倾向提前布局春季躁 动，流向高弹性的科技成长方向，港股市场受盈利预期疲弱、美联储 降息指引偏鹰及美债收益率反弹等压制，表现相对疲软。 虽然联储降息，但美债收益率近期呈现上升迹象，显示流动性环境未 必那么宽松有利。美股呈现风格切换，显示市场担心 AI 应用商业化可 能落后于再通胀，市场风险偏好也并没有那么高亢。除了持 ...

上周初，日本央行行长释放12月可能加息的信号，推动日债曲线上移，此举一度引发了市场对套息交易 逆转的担忧，外围市场普遍调整。而后美国"小非农"意外爆冷，11月私营企业减少3.2万个工作岗位， 远不及市场预期的增加1万个，推动美联储降息预期进一步升温。根据CME，截至12月6日，市场定价 美联储12月降息25bp的概率为86.2%。 国内方面，11月制造业PMI小幅回升，但仍处于荣枯线下。11月中采制造业PMI为49.2%（环比 +0.2pct），非制造业PMI为49.5%（环比-0.6pct），综合PMI为49.7%（环比-0.3pct）。具体来看，制造 业产需两端均有改善，11月份生产指数和代表需求的新订单指数分别为50.0%（环比+0.3pct）、49.2% （环比+0.4pct）；新高技术制造业、装备制造业、消费品制造业PMI呈现不同程度的下降，高耗能行业 PMI景气水平低位回升。 权益市场方面，尽管在12月中旬宏观重大事件（经济会议、FOMC）落地前，市场观望情绪升温，上周 两市成交额进一步萎缩，但受益于海外美联储降息进一步升温、金融监管总局调整保险公司相关业务风 险因子等利好提振，A股先抑后扬、小幅 ...

Group 1: Global Economic Outlook - The report highlights the exposure of fiscal risks, indicating potential global liquidity shocks [3][7][18] - A shift from globalization to confrontation has disrupted the stable state of the global economy, with the long-term downward trend of 10-year US Treasury yields being broken [7][18] - The divergence between US Treasury yields and the dollar reflects an extreme pricing of fiscal risks [9][14] Group 2: Domestic Economic Conditions - Domestic deflation expectations are easing, activating a persistent accumulation of excess liquidity [3][57] - The report notes that actual interest rates are declining from high levels, which alleviates the financing costs for various economic sectors [78] - The report indicates that the actual dollar index is building a mid-term top, which may relieve external pressures on the economic cycle [82] Group 3: A-Share Market Dynamics - The A-share market is experiencing rapid rotation within a narrow range, driven by excess liquidity [3][57] - Small-cap stocks are expected to outperform due to the accumulation of excess liquidity since 2024 [118][121] - The report identifies key sectors for investment, including AI, robotics, and military industries, which have shown resilience amid trade tensions [117] Group 4: Industry Allocation Insights - The report emphasizes the correlation between excess liquidity and sectoral excess returns, particularly in sectors like electrical machinery and chemical materials [121][124] - The report suggests that the market is not driven by improved economic expectations but rather by key technological breakthroughs that shift deflation expectations [91] - The report indicates that the speed of industry rotation has increased, suggesting a dynamic market environment [104]