2025年中期策略展望 己日革之，待时而动 西南证券研究院 策略团队 程睿智 2025年7月 目录 一、海外：财政风险暴露,指示潜在的全球流动性冲击 二、国内：通缩预期缓解，激活持续淤积的自由超额流动性 三、A股：狭窄区间内的快速轮动 财政风险暴露 四、行业配置思路 1 流动性层级 市场流动性 全球气候 /降雨雪山融水 • 全球美元 流动性 江河里的水 • 国内宏观 流动性 农田灌溉沟渠 里的水 • 市场流动性 经济+政治 经济+政策 外资流动+风偏传导 数据来源：西南证券整理 2 全球流动性 国内宏观流动性 从债的视角，80年代以来到2022年之前，10年期美债利率有一条长期下行通道。过去每次利率触碰到下 行通道上轨形成的美债拐点无不与联储宽松有关。然而这个通道已经在22年后被向上突破，世界从全球 化走向对抗的同时，全球经济的平稳状态已经被打破。 10年期美债利率的长期下行通道（%） 标普500走势（左轴，%） 和10年期美债（右轴，%） 数据来源： 3 wind，西南证券整理 财政风险暴露 美元美债的背离：23年Q3的重演；美债上，美元下，反映的是财政风险的计价更加极致。 美元美债的背离 数据来源：IMF ...

激活楼市流动性：首套房贷利率跌破3.05%（北上深），叠加2024年"存量房贷利率普调至LPR-30BP"政策，形成"增量+存量"双重刺激。以北京为例， 置换型购房者若贷款500万，月供减少280元，释放的现金流可覆盖家庭基础消费支出（2024年北京户均月消费约6500元）。 对冲通缩预期：2025年4月CPI同比仅0.8%，核心CPI连续6个月低于1%，降息通过降低企业融资成本（1年期LPR挂钩经营贷）刺激生产端扩张，预计年 内制造业中长期贷款增速提升至12%（2024年为9.3%）。 化解债务风险：地方政府专项债利率挂钩5年期LPR，本次降息可为2025年新增3.8万亿专项债节省利息支出超90亿元，缓解城投平台再融资压力。 数据印证：东方金诚测算，本次降息将拉动2025年GDP增速0.2个百分点，但需警惕美联储若在Q3加息（概率35%）可能引发的资本外流风险。 二、财富迁徙：月供族的"减负账本"与银行的"息差生死线" 降息对不同主体的影响呈现"冰火两重天"： 一、政策逻辑：LPR双降的"三重战略意图" 2025年5月20日，央行年内首次下调LPR利率（1年期3.00%、5年期3.50%），这一动作远非单纯 ...

编者荐语： 日经中文网"开设了"日经BP精选"栏目。日经BP是日本经济新闻社媒体集团的一员，成立于1969年。作 为日本领先的B2B媒体公司，聚焦经营管理、专业技术及生活时尚三大主要领域。敬请读者关注。 以下文章来源于日经BP ，作者日经BP 目 录 序 章 日本央行与 传统观 念的破坏者 1 第一章 首位经济学家央行行长的诞生22 1.意外的人事任命之谁是植田23 2.告别任期长行长40 日经BP . 日经BP成立于1969年4月, 隶属于日本经济新闻社集团。作为日本领先的B2B媒体公司，我们聚焦"经营 管理"、"专业技术"及"生活时尚"三大主要领域，满足客户多元化的需求。 日本央行的光与影：央行与失去的三十年 出版社 : 机械工 业 出版社 编辑推荐 "火箭筒""艺术大师""魔术"......公众有时会神话央行行长的言行。雷曼危机后，很多央行同时将政 策利率降零，失去了宽松空间。日本央行推出的则是"改变通缩预期"的政策，用无限宽松的豪言壮语刺 激经济。这种语言的力量打动市场的央行行长被当时的日本经济学家称为"货币萨满"。世上并不存在解 决日本经济停滞不前问题的"魔法棒"。正是对宏观政策的过度依赖，才造了" ...