[Table_Reportdate] 2025年07月07日 [晨会纪要 Table_NewTitle]20250707 [证券分析师： Table_Authors] 周啸宇 S0630519030001 zhouxiaoy@longone.com.cn 证券分析师： 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 王洋 S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 重点推荐 财经要闻 晨 会 纪 要 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [table_summary] ➢ 1.《美丽大法案》与中国反内卷，周期对资产价格的影响——资产配置周报（2025/06/30- 2025/07/04） ➢ 2.技术迭代引领长期价值增长，关注各环节龙头表现——储能行业深度报告 ➢ 3.私人部门疲软显露，政府部门撑起半边天——海外观察：美国2025年6月非农数据 ➢ 1.特朗普称8月1日起实施新关税，最高税率或达70% ➢ 2.住建部：持续巩固房地产市场稳定态势 ➢ 3.法国总统马克 ...

相关研究报告 (8621)20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 证券分析师：郭晓希 (8610)66229019 xiaoxi.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 证券分析师：徐亚 《策略周报》20250629 《1-5 月工企利润数据点评》20250629 《稳定币、"影子联储主席"与避险资产》 20250629 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐沛东 (8621)20328506 ya.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003 证券分析师：高天然 tianran.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 2025 年中期策略报告 多重角力下的突围选择 在科技重估、关税冲击、政策储备 ...

2025年上半年，人民币对美元汇率先跌后涨，前6个月累计升幅超1.82%。 6月30日，人民币对美元即期汇率16时30分收盘报7.1656，较上一交易日上涨34个基点。今年上半年人 民币对美元即期汇率累计升值达到1.82%。人民币对美元中间价小幅升值，今年上半年累计升值 0.41%。 今年上半年，人民币对美元即期汇率的最低点出现在4月9日，盘中一度跌至7.3506，最高点出现在6月 26日，盘中最高升至 7.1565，上半年人民币对美元即期汇率的波幅达到2.6%。 "2024年第四季度的'特朗普交易'（美元汇率利率升）持续到2025年1月。随后因特朗普上任初未宣布关 税措施，美元兑人民币中枢下移。4月初特朗普公布'对等关税'征收框架，中美间互相加征关税一度至 125%高位，美元兑人民币上行到前高7.35附近，这一阶段美元指数因美元信用体系受到破坏而贬值， 美元兑人民币与美元指数脱钩。5月初中美达成日内瓦共识，加征的关税降至30%（芬太尼20%+对等关 税10%）以及24%或有关税（延迟到8月12日）。美元兑人民币中枢回落，至6月初震荡于7.17-7.21区 间。"兴业研究在报告中指出。 其中，6月人民币对美元 ...

美元弱势或让特朗普得偿所愿，但因美国例外论破产和美元信用危机引发的美元走弱恐非其所愿。 今年上半年（截至6月27日，下同），美元指数跌逾10%，创2022年3月以来新低。美国总统特朗普 的"弱美元"可谓得偿所愿。然而，这可能并非特朗普真正想要的"弱美元"，因为这对美国经济和金融来 讲并不是什么好消息。 完美复制八年前的走势 2016年11月，特朗普成功当选美国第45任总统。当时，市场认为特朗普的经济政策将利好美国经济，特 朗普将成为伟大的总统。于是，"特朗普交易"应运而生。美指止跌反弹，全年累计上涨3.7%，其中11月 7日至年底累计涨了5.7%。 进入2017年，"特朗普交易"大幅回撤。美指冲高回落，全年累计下跌9.9%，年内最多跌了10.8%。主要 原因有二：一方面，特朗普在税收、医疗、基建、移民等方面的改革议程进展不顺，导致市场热情冷 却。同时，荷兰、法国、德国等欧盟重要成员国内选举顺利"过关"，极右翼政党败选，避免了2016年英 国脱欧公投通过的二次冲击。另一方面，尽管2017年美国经济增速依然不慢，美联储紧缩力度加大（由 2015和2016年每年各一次提高到全年累计加息三次），但欧盟经济复苏加快，且 ...

然而，随着特朗普政府反复无常的关税举措，以及威胁到美联储独立性的恐慌言论造成巨大规模的金融 市场动荡，投资者们对于美元资产的信心被不可逆地动摇，并且令越来越多投资者担忧美国经济陷 入"滞胀"甚至"深度衰退"风险，最终导致"美国例外论"逐渐崩塌，"YOLO"与"MAGA"遭市场唾弃， 并且未来一段时间难以再次出现去年11月至今年1月的那种多头狂欢盛宴。 智通财经APP了解到，在唐纳德·特朗普重返白宫开启第二个美国总统任期达到四个月之际，市场观察 人士以及华尔街策略师们借鉴他偏好将宣传口号缩写成朗朗上口的缩写词(比如 MAGA、DOGE以及 MAHA)艺术，这些金融市场的专业人士们也创造出了一些热度极高的专有缩写词，在全球金融市场交 易大厅里迅速流行开来，这些缩写词往往也代表着与此相关的交易策略。 "缩写词热潮"可谓反映出特朗普重返白宫以来，股债汇市场的剧烈波动性以及不确定性，这些基于缩写 词的交易策略与特朗普的关税、减税等政策以及包括贸易谈判在内的国际目标紧密关联。 从"MAGA"到"TACO"，再到"FAFO"，投资者戏仿特朗普缩写，映射自特朗普重新上任美国总统以来 的市场波动与不确定性。 即便有一些缩写并未 ...

The Lead-Lag Report的投资组合经理Michael A. Gayed表示，特朗普政府暂时暂停对等关税的决定对全 球经济而言是正确的，可能成为部分股票市场趋势逆转的催化剂。其中一大趋势便是美国小盘股的长期 表现不佳。由于供应链调整能力较弱且应对成本上升的财务资源相对有限，小企业往往更易受到关税冲 击，而大公司通常具备更强的抗风险灵活性。 （文章来源：金十数据） 值得思考的是，过去几年美国GDP稳健增长、失业率低位、企业盈利向好，本应利好小盘股。但该板块 上次持续跑赢大盘还要追溯到2020年底。疫情重创小企业，若非数万亿美元刺激计划后果更甚。问题在 于小盘股始终未能真正复苏，投资者更青睐大盘股的"安全性"，随后AI热潮进一步将资金推向科技巨 头。 Gayed说，小盘股已多年未遇真正机遇，而监管松绑可能是打破僵局的终极钥匙。这不仅是短期情绪转 变，更是惠及小企业的宏观环境根本性变革，有望释放其积累价值。不过即便监管东风到来，仍有三大 隐忧： 其一，标普500高度集中于科技板块，而罗素2000则更多布局金融、工业等周期性领域。小盘股若要领 涨，需制造业复苏配合；其二，小企业依赖融资扩张，高利率显著推升 ...

文/ 中银证券全球首席经济学家 管涛 特朗普执政时期，美国对中国进口多次加征关税。特朗普 1 . 0 时关税致人 民币汇率下跌，特朗普 2.0 至今虽关税冲突烈度超前者，但人民币未如预 期大幅贬值。三轮关税冲击有限，且中美经济与政策分化趋于收敛，美元 信用危机显现，经贸磋商或重启，在此背景下，人民币汇率有条件实现双 向波动，极限关税尽头未必是人民币贬值 。 特朗普1.0时期，美国政府于2018—2019年分四批将对中国进口加征关税，导致人民币汇率（如非特 指，本文均为人民币兑美元双边汇率）从6.28:1跌至7.10:1附近，中间价和境内外交易价均下跌10%以 上。特朗普2.0至今，又分别于2025年2、3、4月分三批对中国进口加征关税，最终税率高至145%，令 中美贸易几乎陷入停滞。特朗普2.0的关税冲突烈度远超过了特朗普1.0。有市场机构认为，贸易战的最 终战场很可能落在外汇市场上，人民币将会大幅贬值。然而，笔者以为，极限关税的尽头未必是人民币 贬值。 三轮关税的汇率冲击远不及上次 如前所述，特朗普1.0关税曾经让人民币汇率最多下跌了10%以上。然而，特朗普自2025年1月20日（均 指当地时间，下同）重返 ...

证券研究报告 | 2025年05月15日 AI 赋能资产配置（十四） 借力大模型应对特朗普言论风险信号 特朗普的公开表态，特别是其推文，对金融市场具有显著的短期扰动效应， 需要注意风险规避。海内外多项研究均揭示了特朗普的极端言论，尤其是关 于贸易摩擦或美联储的推文，常引发市场短期剧烈波动，带来美股急跌等情 形，需要注意风险规避。然而，这种影响主要体现在政策不确定性增加时， 长期市场趋势仍由经济基本面主导，且市场会逐渐适应其沟通风格，降低敏 感度。 特朗普在第二任期内的政策声明聚焦于美国联邦政府运作与经济议题，并呈 现"初期爆发、阶段性密集"的发布特点。自 2025 年再度上任后，特朗普 通过白宫官方渠道发布的声明中，联邦政府事务和经济问题占比最高，气候 与能源、移民、教育和国家安全也是其关注重点。其政策发布在上任初期表 现出强劲势头，后续则在特定时间点出现集中发布，内容紧扣其所谓的"美 国优先"的狭义态度。 大语言模型等 AI 工具被应用于量化分析特朗普言论的市场情绪信号，并构 建交易情绪指数。本文尝试采用 DeepSeek、Manus 等大模型，通过收集特朗 普的公开表述（包括推文的点赞、转发数据）并利用 ...

【导读】渣打王昕杰："美国例外论"叙事收敛加速，借美股反弹转投欧洲及中国 中国基金报记者 郭玟君 近日，美国关税政策一再反复，令全球金融市场大起大落。投资者应如何把握全球经济发展的中长期趋势，以应对地缘政治及 经济发展的不确定性，及其引起的金融市场大幅波动？就此，中国基金报记者专访了渣打财富管理部首席投资策略师王昕杰。 res 0 & HM st 45 the are the first AD 情形成 the state 01 Hassage "美国例外论"叙事收敛加速 王昕杰认为，当前，"美国例外论"叙事正在收敛，而此前特朗普所谓的对等关税，加速了"美国例外论"的收敛速度。 但是，大量超发的美元造成了海外流动性的大幅扩张。如何在保持输出美元的同时，维持美元作为储蓄货币的稳定，成为大名 鼎鼎的"特里芬悖论"。 于是，美国开始通过美债和美股等美元资产，来回收海外美金流动性。从而形成了通过贸易逆差输出美元，再通过资本和金融 账户顺差来回收美元的闭环。 "美国例外论"在2025年初达到顶峰，其叙事收敛的深层次原因，在于美国财政和贸易的失衡。"特朗普交易"只是触发"美国例外 论"叙事收敛的一个导火索，加快了收敛速度， ...

《军工&通信|七一二（603712）首次覆盖：军用无线通信核心供应商， 产品全平台多领域覆盖助力军队信息化建设》 2025 年第一季度公司实现营业收入 2.16 亿元，同比降低 55.88%；实现归 母净利润-5401.97 万元，同比降低 440.23%。1、公司始终致力于军用无 线通信技术自主研发与创新，紧跟行业发展趋势，全面加强研发技术路线 规划，加强新一代通信装备技术体制攻关，力求技术的先进性，不断塑造 新的竞争优势。我们认为，随着我国国防开支的不断增加、军用装备费用 的提升，公司或将受益于军用专网无线通信行业下游市场的日益扩大。2、 我们认为在当下"十四五"与"十五五"过渡阶段，军品业务将预计有较 快增速，尤其是系统级产品未来或持续高增长；民用领域随着无线通信行 业，专网通信行业朝着数字化、宽带化趋势发展，更新换代需求强烈。根 据 Wind 一致预期，2 家可比公司 2025-2027 年参考 PE 均值为 66.59x、 43.52x、31.35x，公司当前 2025 年一致预期 PE 为 83.99x。按照 65x 值测 算 2025 年目标价为 24.05 元，给予"买入"评级。 证券研究报告 ...