投资建议 我们与市场的最大不同？市场普遍预期家电补贴有望带动公司经营改善，我们认为集成灶行业需求中约 90%与新房装修相关，因此或受益有限。 潜在催化剂：行业需求持续下滑，盈利能力下行。 浙江美大公告业绩：2024 年营收8.77 亿元，同比-48%；归母净利润1.10亿元，同比-76%。对应4Q24 营 收2.24 亿元，同比-46%；归母净利润385万元，同比-96%。1Q25 营收9836 万元，同比-64%；归母净利 润779 万元，同比-90%。2024&1Q25 业绩低于我们预期，主因集成灶市场持续下滑。我们下调公司评 级至中性评级，理由如下： 集成灶行业陷入发展瓶颈：1）集成灶需求主要与新房装修挂钩，受地产市场景气度影响，近几年行业 发展受限。据AVC 数据，2023/2024/1Q25 集成灶行业零售额同比-4%/-31%/-35%，2024 年在国内性价 比消费趋势下，集成灶因单价较高面临更大压力。2）2024 年公司集成灶收入8.07 亿元，同比-47%； 1Q25 营收同比-64%，经营压力犹在。截至2024 年底，公司累计拥有一级经销商近2000 家，数量在行 业内领先。 第二成长曲线 ...

3、看好公司作为国内生活用纸龙头中长期成长前景。我们认为，1）品类端，公司有望在强化生活用纸 核心品类竞争优势的同时，加速培育卫生巾、家清、护肤、母婴等品类，打造个护健康第二成长曲线； 2）渠道端：公司线下渠道积累深厚，经销网络建设有望持续完善，KA、GT 渠道效率有望提升，线上 端，公司加速拓展新零售、内容营销等电商平台，持续贡献成长动能，公司亦于2024 年成立海外通路 部门，加速海外业务拓展。 盈利预测与估值 2024 年及1Q25 业绩低于我们预期 公司公布2024 年及1Q25 业绩，2024 年收入实现81.5 亿元，同降16.8%；归母净利润实现7718 万元，同 降76.8%；1Q25 收入实现20.7 亿元，同增12.1%；归母净利润实现6676 万元，同降30.1%，业绩低于我 们预期，主因竞争加剧、原材料价格波动及减值计提影响。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q24 收入分别同降 10.5%/17.1%/9.5%/26.3%，Q1 归母净利润同增6.7%，2Q/3Q24归母净亏损787/3400 万元，4Q24 归母净 利润实现2360 万元，同降85.9%，环比扭亏。 发展趋势 1、竞争 ...

国金证券股份有限公司赵中平,杨欣,杨雨钦近期对扬州金泉（603307）进行研究并发布了研究报告《短期 业绩仍承压，期待经营逐步改善》，给予扬州金泉买入评级。 扬州金泉 公司于4月25日公布2024年年报&2025年一季报，2024全年营收8.31亿元，同降1.77%，归母净利润1.44亿 元，同降36.89%。2025Q1营收2.39亿元，同增8.85%，归母净利润0.31亿元，同降26.99%。公司年中加年 末预计派发现金分红6753万，分红率约52%，维持买入评级。 经营分析 2B订单边际改善，2C北极狐品牌稳健发展。24Q4与25Q1公司营收增速转正，经营逐步企稳，公司在持续 巩固户外装备制造领域优势地位的同时，同步加大新品类研发投入，成功将原有帐篷客户的合作深度延伸 至睡袋、防潮垫等配套产品领域。24年帐篷/睡袋/服装/背包营收为3.61/1.17/2.56/0.39亿元，同 比-22.33%/-2.29%/+41.73%/-4.61%，帐篷与睡袋受下游户外客户去库影响承压，期待后续弹性释放，服装 展现良好增长趋势，反映公司开拓第二成长曲线。在国际市场拓展方面，公司与澳大利亚、北美洲的新品 牌客户达成 ...