固定收益丨深度报告 [Table_Title] 千淘万漉，吹沙到金——2025 年度债市中期策 略 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 2025 年债市核心逻辑从"资产荒"转向"负债荒"，交易盘边际定价权增强，上半年基本面韧 性形成底部约束但不构成利空，财政宽信用使得债市大幅调整的四要素未齐备，三季度末前流 动性或维持"充裕但有底线"格局。策略上，Q3 把握利率债做多窗口，建议 10 年期国债利率 1.65%附近、30 年期国债利率 1.85%以上时逢调配置；若 Q4 财政加码或推升 10 年期国债利 率至 1.8%，但经济若明显承压或推动货币政策适度宽松，利率仍可博弈前低 1.6%。信用端建 议 7 月布局票息策略，二永债择高流动性波段操作，存单受益资金宽松仍有下行空间。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 熊锋 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SAC：S0490524120004 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 马月 马玮健 SAC：S ...

[Table_Main] 固定收益点评 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 严伶怡 资格编号：S0120524110003 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 研究助理 苏鸿婷 邮箱：suht＠tebon.com.cn 相关研究 1.《以逸待劳，重视负债端变化》， 2025.6.11 2.《大行买短债流动性与机构行为 跟踪-》，2025.6.9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 证券研究报告 | 固定收益点评 固定收益点评 社融增速维稳，债券融资发力支撑。5 月社融增速环比持平，整体略低预期。5 月 新增社会融资规模 22,894 亿元，同比多增 2,271 亿元，同比增速为 8.70%，环比 上月持平。整体来看，社融增速较前月表现持平，延续前月较高增速水平，结构上 债券融资形成支撑，贷款端有一定拖累，从今年政府债发行进度来看，整体进度较 快尤其是特别国债发行节奏较快，前置发力特征明显，此外伴随科创债发行企业债 融资亦有改善，对社融整体构成正向贡献。 居民信贷偏稳，企业短贷冲量与中长贷偏弱。5 月信贷低于预期，结构表现分化， 居民 ...

丨证券研究报告丨 research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 难有趋势行情，关注曲线交易机会 报告要点 [Table_Summary] 2021 年以来债市延续的"资产荒"的逻辑在今年并不适用，债市整体呈现"负债荒"，负债缺 口和负债结构是今年债市交易的主线，当前市场缺少负债稳定的配置盘力量。债市难以趋势性 上行，在基本面稳定但仍有潜在不确定性的情况下，持续的负 carry 才能推动长端利率趋势性 回调，而二季度资金价格收紧概率不高。但债市近期缺乏赔率，模型显示 10bp 的正 carry 可拉 动银行间债市杠杆率抬升 0.1-0.2 个百分点左右。建议 10 年期国债收益率在 1.65%以上、30 年国债收益率在 1.9%以上逢调配置，负债稳定的机构可适当关注 3 年以上信用债票息机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% cjzqdt11111 2025-05-22 固定收益丨点评报告 [Table_Title2 ...

研究助理 苏鸿婷 邮箱：suht＠tebon.com.cn 相关研究 1.《农商行买长量增流动性与机构 行为跟踪 43-》，2025.4.27 2.《保险、农商入场配长流动性与机 构行为跟踪 42-》，2025.4.21 3.《美国为何"股债汇三杀"？》， 2025.4.16 4.《债市交易观点：如何看待近期硬 数 据 较 强 和 预 期 的 分 歧 ？ 》， 2025.4.16 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益专题 深度报告 2025 年 04 月 30 日 固定收益专题 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 5.《"巨石"之后，转债宜徐徐图之》， 2025.4.16 固定收益专题 技术看债 01：农商与保险 smart 属性的褪色？ [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 机构行为视角：过去的领先指标失效了吗？过去在资产荒逻辑下，农商行的逆势交 易和保险超长债配置是债券定价显著的边际资金。但从今年的情况来看，在 2 月 上旬 10 年国债利率刷新低点之后，农商行的接券买入却并未伴 ...

作 者丨余纪昕 李览青 编 辑丨周炎炎 图源丨IC p h o t o "总体就是一个字：熬！"一家华东城商行金市部交易员向记者坦言，去年年末和今年年初的债 市经历"冰火两重天"。 在去年1 2月的"债牛狂欢"过后，2 0 2 5年开年至今债市波动加剧，各期限债券收益率普遍一路 走 高 。 3 月 1 0 日 ， 长 端 1 0 年 期 国 债 活 跃 券 2 4 0 0 11 的 成 交 收 益 率 创 下 今 年 以 来 新 高 ， 达 到 1 . 8 0 2 5%。短端1年期国债活跃券2 5 0 0 0 1的成交收益率一度升高到1 . 6 1% 。 在这样的市场行情下，2 1世纪经济报道记者注意到，上周同业群中开始流传"银行自营预计兑 现OCI及AC账户老券浮盈来调节一季报"的传闻。 OCI 类 资 产 通 常 是 指 那 些 不 以 交 易 为 目 的 持 有 的 金 融 资 产 ， 其 市 价 变 动 则 计 入 " 其 他 综 合 收 益"，不会立即影响公司的损益。AC类资产是以摊余成本法计量的资产。 对 此 ， 2 1 世 纪 经 济 报 道 记 者 向 一 家 大 行 金 市 部 交 易 团 ...