Valuation Insights - The Hang Seng Index is trading at a P/E of 13.5x, which is over 40% cheaper than the S&P 500, Nikkei 225, and KOSPI[3] - The Hang Seng TECH Index has a P/E of 24.2x, representing a 46% discount to ChiNext and a 37% discount to the Nasdaq[3] - The valuation percentile for the Hang Seng TECH Index is only 24% over the past five years, indicating significant valuation compression[3] Market Dynamics - The recent correction in Hong Kong equities is attributed to "AI anxiety," capital outflows to Japan and Korea, and geopolitical risks in the Persian Gulf[2] - Local funds have maintained a high short-selling turnover of around 20% due to uncertainties surrounding profitability and policy[2] - The market's expectations for stabilization in China's property sector and recovery in domestic demand remain low and underpriced[4] Investment Opportunities - "Hardcore assets" in Hong Kong, particularly in low-valued upstream and midstream industries, are becoming increasingly attractive, with energy dividend yields at 5.2%[4] - The property sector is expected to stabilize structurally, providing alpha opportunities in related sectors such as base metals, steel, and construction machinery[4] - New technology assets benefiting from the AI wave are also seen as scarce growth opportunities, with improved valuation appeal following recent market corrections[4]

2026.03. 03 3月3日，陪读蛙（Read Frog）原作者"梦溪睡了吗"发帖称Tabbit使用了陪读蛙的代码，而根据陪读 蛙的GPL协议，任何使用该代码的产品都要开源。 随后Tabbit回复称在去年12月团队开发翻译功能时关注到陪读蛙的开源项目，当时该项目仓库中并未 包含任何开源协议声明。2026年1月2日，陪读蛙的原作者添加了GPLv3协议，由于Tabbit浏览器团队 未继续合并原项目的后续代码，未能及时关注到此次协议变更。Tabbit将从新版中移除此翻译项目， 并将此项目完整开源。该回复并未得到"梦溪睡了吗"的认可。 后续Tabbit团队与用户"梦溪睡了吗"进行直接沟通，并达成一致。Tabbit表示已与陪读蛙的作者沟通 了项目的许可授权，授权后将更新代码并恢复该功能。同时Tabbit将全面升级内部的代码审查与开源 项目使用流程，确保将使用或修改的开源项目在Tabbit产品中明确标识其许可和相关信息。 原作者"梦溪睡了吗"也发帖表示，在问题被指出后，Tabbit 团队第一时间与他取得联系，并对项目 使用情况进行了说明与内部自查。从沟通过程来看，对方态度积极、处理及时，可以确认本次问题并 本文字数： ...

宣布公测仅一天，美团旗下AI浏览器Tabbit就陷入了风波。 3月3日，陪读蛙（Read Frog）原作者"梦溪睡了吗"发帖称Tabbit使用了陪读蛙的代码，而根据陪读蛙的 GPL协议，任何使用该代码的产品都要开源。 随后Tabbit回复称在去年12月团队开发翻译功能时关注到陪读蛙的开源项目，当时该项目仓库中并未包 含任何开源协议声明。2026年1月2日，陪读蛙的原作者添加了GPLv3协议，由于Tabbit浏览器团队未继 续合并原项目的后续代码，未能及时关注到此次协议变更。Tabbit将从新版中移除此翻译项目，并将此 项目完整开源。该回复并未得到"梦溪睡了吗"的认可。 3月2日，美团旗下的光年之外（GN06）团队宣布，产品Tabbit AI浏览器已进入公测。光年之外团队表 示，该产品目标用户群为上班族、在校学生及内容创作者等，并将网页浏览、全网搜索、AI 对话与复 杂任务执行融为一体。团队同时表示，Tabbit聚合了LongCat、DeepSeek、GLM、Kimi、Doubao、 QWen、Minimax等大模型，满足不同场景需求。 后续Tabbit团队与用户"梦溪睡了吗"进行直接沟通，并达成一致。Tabb ...

接着，事件在几个小时内又迅速反转。3月3日下午，双方发布联合声明，确认此次事件"并非出于主观恶意"，而是一场因对开源协议理解和内部流程疏忽导 致的"误会"。 风波骤起，美团两度回应 3月2日，Tabbit AI浏览器宣布进入公测，支持macOS与Windows双平台，并采取免费开放策略。这款"智能工作伙伴"产品，旨在通过AI能力自动处理网页操 作、信息提取等复杂任务。 3月2日，美团旗下备受瞩目的AI团队"光年之外"（GN06）推出其首款AI浏览器产品Tabbit，主打沉浸式翻译与智能任务执行功能，迅速引发科技圈关注。 然而，在公测第二日，Tabbit便卷入一场争议风波。独立开发者"梦溪睡了吗"在社交平台公开指控Tabbit抄袭其开源项目"陪读蛙（Read Frog）"的代码。 该开发者晒出的对比图显示，两款产品在翻译设置的下拉菜单逻辑、快捷键预设、自定义CSS预览区的界面设计上，呈现出相似性。更有技术社区网友通过 拆包分析发现，在Tabbit的资源文件夹中，存在一个未改名的文件"read-frog-4eqZINCU.png"，直接使用了原项目的英文名称。这瞬间点燃了开源社区的情 绪。 随着讨论的深入，争议焦 ...

瑞银华宝 瑞银发布研报称，腾讯控股(514,-4.00,-0.77%)(00700)股价年初至今累跌约13%，跑输同期恒生科指及恒 指同期表现，相信是投资者对AI带来的潜在行业颠覆，以及腾讯在AI竞争中可能落后等感到忧虑。仍重申腾讯 为行业首选股，给予"买入"评级，目标价为780港元。 腾讯控股(00700):重申为行业首选,看好AI智能体潜力 但瑞银亦表示，大部分下行风险已反映在股价表现之上，又指腾讯近期在AI及游戏业务方面发展正面，认 为投资者或忽略相关因素。AI竞争方面，市场关注农历新年期间腾讯元宝在下载量及每周活跃用户量方面出现 落后，但瑞银指，企业在AI领域的成功关键是在于能否整合高质量模型、强大的用户基础及广泛数据，而微信 拥有14亿用户，涵盖社交、商业及内容等多样化应用场景，加上活跃的小程序生态系统，相信腾讯的独特优势 难以复制，仍看好腾讯在AI智能体领域具备强大潜力。 ...

点击小程序查看报告原文 2月以来港股整体跑输，尤其是作为"核心资产"的恒生科技表现"垫底"。截至2月28日，恒指下跌2.8%（vs. 上证指数上涨1.1%、标普500下跌0.9%），恒生 科技更是大跌10.1%（vs. 科创50和纳斯达克下跌1.4%和3.4%）。恒科自10月高点以来回撤20%、且连续跌破多个技术支撑位，如果对比韩国年初以来近 50%的涨幅，反差更是强烈。从驱动因素看，相比盈利和无风险利率的正贡献，股权风险溢价（即情绪和叙事）是核心原因，拖累了14.7 ppt；从成分股 看，头部5个权重股就拖累6.0ppt的下跌。 图表：风险偏好主要拖累恒生科技指数表现 资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部 图表：结构上，五家拖累最大的公司合计贡献6.0 ppt的跌幅 资料来源：Wind，中金公司研究部 恒科为何会大幅跑输？ 对于近期港股的疲弱表现，市场较为关注，但我们并不意外。 在整体信用周期震荡放缓的环境下，剩下还在扩张的景气结构自然 就成了资金追逐的方向，但如果其特有结构也暂时被市场所"嫌弃"，再加上资金面的"逆风"，这一表现也就不难理解了。一是信用周期决定整体指数空 间， 我们一直在 ...

3 月 2 日，美团光年之外团队还在高调宣传 AI 浏览器 Tabbit 公测，隔天就陷入抄袭争议了。 3 月 3 日凌晨，独立开发者梦溪在推上发文，指控 Tabbit 翻译功能 直接照搬 其开源项目 Read Frog（陪 读蛙）。 此事就此告一段落。 界面布局、交互逻辑高度一致，代码里甚至还保留着 read-frog 文件名。 该项目采用 GPLv3 开源协议 ，它有个"强传染"属性：任何使用或修改了该代码的衍生作品，都必须以相同 协议开源，不能闭源商用。 消息一出，立刻引爆了开源社区和科技圈。 3 日中午， Tabbit 团队回应：2025 年 12 月 30 日 fork 代码时项目无协议，未跟进作者后续添加的 GPLv3 协议，属于合规疏忽。团队已将涉事代码开源，并将在新版中移除相关功能。 15:00 左右，梦溪在 X 和小红书上发了联合声明，表示对方处理及时、态度积极，并非出于主观恶意。 有网友调侃，看来是拿到了赞助。 ...

我们看好可灵 AI 维持技术及商业化领先优势、AI 对广告/电商赋能潜力、差异 化内容生态的韧性，首予买入，SOTP 目标价 86 港元，潜在上行空间 42%。 SDICSI 2026 年 03 月 03 日 快手 (1024.HK) 看好可灵 AI 商业化潜力释放，首予买入 公司动态分析 报告摘要 看好可灵 AI 商业化潜力：截至 2025 年 12 月，可灵 AI 全球用户突破 6,000 万， 累计生成视频超 6 亿个，累计合作企业用户超 3 万家，广泛应用于广告营销、 电商、短剧、动画、游戏等专业创意内容制作场景。2025 年 12 月，可灵 AI 月 度流水突破 2,000 万美元，对应 ARR 达 2.4 亿美元。2026 年 2 月，发布可灵 3.0，支持 3-15 秒灵活时长、智能分镜、自动调度视角，提升叙事与控制深度， 显现工业级内容生产潜力。我们估算（图表 28），到 2030 年视频生成模型的潜 在市场规模在悲观/中性/乐观预期下达 170 亿美元/230 亿美元/380 亿美元，长 期空间有望达 900 亿美元，估算（图表 32）2026 年可灵 AI 收入 2.9 亿美元， 预计到 ...

Core Viewpoint - The Tabbit AI browser, developed by Meituan's Light Year Beyond team, has entered public testing, but allegations of code plagiarism have emerged from users on social media [1][4]. Group 1: Company Response - The Light Year Beyond team issued an apology and announced the removal of the disputed translation project code from the Tabbit browser, committing to open-source the project for community review [1][4]. - The team has communicated with the original author of the Read Frog project to obtain formal licensing for the code, with plans to update and restore the functionality after authorization [1][4]. Group 2: Community Interaction - The original author of the Read Frog project expressed understanding and provided professional advice, highlighting the importance of compliance and respect for intellectual property within the open-source community [5][6]. - The Tabbit team confirmed that the issue arose from a lack of rigorous understanding of open-source protocols and compliance processes, rather than any malicious intent [5][6]. Group 3: Future Directions - The incident serves as a reminder for both individual developers and corporate teams to prioritize awareness of licensing terms and compliance boundaries when using open-source projects [6]. - The company aims to foster healthy development within the open-source community through respect for rules and collaboration with other projects in the future [5][6].

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company with a target price of $195 for BIDU.US and HK$190 for 9888.HK, indicating a potential upside of 57% and 54% respectively from current prices [3][5]. Core Insights - The company's AI business has become a significant revenue pillar, with core AI new business revenue reaching RMB 113 billion in Q4 2025, accounting for 43% of total revenue [2]. - Despite a decline in traditional search advertising revenue, the company has shown improved profitability with an adjusted net profit of RMB 39 billion in Q4 2025, exceeding market expectations by 15% [1][3]. - The company is advancing its global expansion in autonomous driving, providing over 3.4 million fully autonomous driving services in Q4 2025, marking a year-on-year growth of over 200% [3]. Financial Performance Summary - In Q4 2025, total revenue was RMB 327 billion, a year-on-year decrease of 4% but a quarter-on-quarter increase of 5%. Core revenue was RMB 261 billion, down 6% year-on-year [1]. - The adjusted net profit for 2025 is projected at RMB 18.9 billion, with a net profit margin of 11.9% [1][4]. - The company has announced a share repurchase plan of $5 billion and established a dividend policy, expected to commence by the end of 2026 [1][3]. Revenue Breakdown - The AI cloud infrastructure segment reported revenue of RMB 58 billion in Q4 2025, with a quarter-on-quarter growth of 38% and a year-on-year increase in AI subscription revenue of 143% [2]. - AI applications generated RMB 27 billion in revenue for Q4 2025, with total annual revenue surpassing RMB 100 billion [2]. - AI-native marketing services achieved a revenue of RMB 27 billion, reflecting a year-on-year growth rate of 110% [2]. Market Position and Future Outlook - The company is expanding its autonomous driving operations globally, currently covering 26 cities and collaborating with Uber and Lyft to enhance its asset-light model [3]. - The planned independent listing of Kunlun Chip is progressing well, which is expected to unlock asset value through market pricing [3]. - Overall, while traditional business faces challenges, the growth of AI new business is anticipated to offset declines in traditional advertising revenue [3].