5月20日，大消费主线表现强劲，政策利好与行业景气度共振激发资金热情。消费品以旧换新政策将适 老化与科技产品纳入补贴范围，叠加4月社会消费品零售总额同比增5.1%的复苏信号，推动宠物经济板 块全线爆发，培育钻石、美容护理、珠宝首饰等细分领域同步上扬。此外，今年以来，新消费领域牛股 频出。 近期消费板块迎多项利好。以旧换新政策方面，家电、汽车、家装等耐用品消费直接受益于中央及地方 的以旧换新补贴政策(如最高3.5万元汽车置换补贴)，刺激存量市场更新需求。政策范围逐步扩围至智能 家居、绿色家电、数码产品等，推动行业技术升级与渗透率提升。免税方面，海南自贸港政策优化离岛 免税额度(提升至10万元)，叠加入境免签政策扩大客源，驱动免税销售额增长。数字化退税流程提升运 营效率，奢侈品消费加速回流至国内市场。 近日，商务部等六部门联合印发《关于组织开展"购在中国"系列活动的通知》，部署各地聚焦首发经 济，围绕四大领域。2025年全国精品首发季暨"首发上海"系列活动日前正式在上海启动，邀请全球游客 打卡首店、观赏首展、欣赏首秀，实地感受中国和上海消费市场的巨大魅力。上海还同步发布了"首发 上海3.0"政策，将试点首发进口消 ...

● 本报记者 胡雨 一年一度的"618"大促正如火如荼进行。数据显示，日前天猫"618"开售，活动启动首个小时便有超1.3 万个品牌成交额翻倍。从二级市场表现看，促消费政策持续发力叠加"618"大促提振，A股美容护理板 块近期表现抢眼，宠物经济、医美等消费方向热点概念板块同样表现活跃。 就后市投资而言，业内机构认为，在"618"大促提振下，美妆板块将迎来结构性机会。此外，消费复苏 主线下的高景气赛道优质公司投资机会也值得挖掘，建议关注黄金珠宝、医美、线下零售、宠物等细分 品类。 多个消费板块表现活跃 尽管当下距离6月18日尚有近1个月时间，但多家主流电商平台"618"大促活动早已打响，预售开启时间 较上年同期提前使得今年大促活动时间整体上进一步延长。 年"618"增长超50%，合计超1.3万个品牌成交额翻倍；截至5月14日凌晨1:30，李佳琦直播间预售首日美 妆GMV（商品交易总额）达到25亿元至35亿元，实现同比正增长。 在开源证券商贸零售研究团队负责人、首席研究员黄泽鹏看来，今年"618"大促活动，各电商平台从"满 减凑单"到"立减优惠"缩短了消费者决策路径，不仅提升消费者体验感，同时也有助于回归消费者真 ...

证券研究报告 | 行业专题 | 社会服务 2024 年价格端有所提升，分业态有所分化。2024 年 CPI 整体有所恢复，利好零 售同店端，但客流受线上化影响仍有分化。2024 年累计分零售业态增长：专业店 （yoy+4.2%）、专卖店（yoy-0.4%）、超市（yoy+2.7%）、百货（yoy-2.4%）、便利 店（+4.7%）。其中超市受益调改+供应链变革提升前端客流吸引力，百货受到空 置率等因素影响仍有下滑。 社会服务 报告日期：2025 年 05 月 17 日 分化加剧，寻求需求侧景气度或供给侧的成本费用改善 ——社服行业 2024 年年报&2025Q1 业绩综述 投资要点 2024 年旅游高增长，25Q1 景气延续。根据文旅部数据，2024 年全年旅游收入增 长 17%，旅游人次增长 15%，客单价超越 19 年。2025 年春节国内旅游收入增长 7%，旅游人次增长 6%。低线城市、县域和农村居民的需求升级推动了旅游市场 下沉增量。银发游崛起，2024 年，45 岁以上的中老年旅游者合计出游 11.94 亿人 次，占据国内旅游客源市场的 36.81%。 OTA 充分享受大盘增长，格局稳固。下游供给加 ...

01 京东的N次线下尝试 京东作为中国领先的电商平台，多年来在线上线下融合方面进行了诸多尝试。早在2014年，刘强东就提 出"未来零售一定是无界的"，并开始布局线下业务。 文 | 万联万象，作者｜时楠，编辑｜小峰 某一天，当你打开门，刘强东正站在门外，微笑着给你送来胖东来啤酒，并祝你生活愉快。 这样的场景并非梦境，最快下个月就会实现！ 根据官方消息，京东物流与胖东来商贸集团将正式联手，打造首个河南供应链产业基地——京东物流 （许昌）供应链产业基地。该项目预计于2025年6月全面投入运营，投产后可实现年产值约25亿元，利 税5000万元。 京东作为中国电商巨头，拥有强大的物流和数字化能力；胖东来则是近年来线下零售的"顶流网红"，以 极致的服务体验和消费者口碑著称。这场"王者级合作"，充满想象。 2017年，京东启动"百万便利店计划"，计划在五年内覆盖全国所有乡镇。该项目采用加盟模式，旨在通 过京东供应链赋能传统便利店。然而在实际推进过程中，暴露出供应链效率不足、加盟商管理困难等问 题。部分加盟店甚至出现商品价格高于当地批发市场的情况，影响了整体运营效果。这一案例表明，单 纯的品牌输出和供应链对接，难以真正解决下 ...

2025年5月6日晚间，汇纳科技（300609.SZ）发布公告，控股股东暨实际控制人张宏俊正在筹划股份转 让事宜，交易对手方拟通过协议受让公司总股本15%的股份及对应表决权。若交易完成，公司实际控制 权或将易主。受此消息影响，汇纳科技股票自5月7日起停牌，预计停牌不超过2个交易日。 分析人士指出，若新控股方具备产业资源或资金实力，或推动汇纳科技加速技术商业化，推进其在商业 服务和公共服务两大业务板块的布局，但短期仍需警惕与大客户的合作生变以及其他资源整合风险。 汇纳科技所处的线下零售数字化赛道正迎来政策红利期。2024年末，商务部等7部门印发《零售业创新 提升工程实施方案》，提出对零售业进行场景化改造、品质化供给、数字化赋能、多元化创新、供应链 提升，推动零售业高质量发展。方案明确提出，到2029年将每年确定一批零售业创新提升试点城市，完 成一批存量零售商业设施改造。若新控股方能整合产业链资源，或助汇纳科技突破盈利瓶颈。 此次控制权变更能否成为汇纳科技破局的关键一役？市场正屏息以待。 张宏俊系汇纳科技创始人，也是公司控股股东、实际控制人。此前，张宏俊已不再担任汇纳科技总经理 和董事长。近年来，张宏俊先后实施多 ...

证券研究报告 悦享生活，深挖情绪消费景气赛道 零售行业2025年中期投资策略 姓名 黄泽鹏（分析师） 证书编号：S0790519110001 邮箱：huangzepeng@kysec.cn 核心观点 姓名 陈思（联系人） 证书编号：S0790124070031 邮箱：chensi@kysec.cn 1.行业回顾 2025Q1社会消费复苏缓慢，零售企业经营整体承压。具体分板块看，黄金珠宝受金价高涨影响动销，跨境电商收入稳健、利润承压， 医美化妆品竞争激烈，线下零售企业更多还处在模式变革探索阶段。值得注意的是，部分与"情绪价值"消费相关的细分赛道，对应 龙头品牌型企业，一季度经营情况已显著优于行业整体。 姓名 姚慕宇（联系人） 证书编号：S0790125040021 邮箱：yaomuyu@kysec.cn 2025年5月7日 2. 细分板块梳理分析 3. 投资建议 黄金珠宝：品牌格局分化，关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等。 线下零售：看好顺应趋势积极变革探索的零售企业（超市、百货、连锁），重点推荐永辉超市、爱婴室等，受益标的重庆百货等。 化妆品：看好"高景气 ...

01 线下零售 02 线上零售 03 风险提示 证券研究报告 商贸零售2024年报及25Q1季报总结 线上零售格局趋稳，关注线下业态调改进展 分析师：赵中平 执业编号：S1130524050003 分析师：许孟婕 执业编号：S1130522080003 联系人：王译 wangyi9@gjzq.com.cn 2025/05/06 1 2 01 线下零售 3 1.1、线下零售整体表现——年度 从年度业绩的同比表现来看： 增收又增利板块：贸易（收入同比+14%，归母净利润同比+25%） 增收不增利板块：旅游零售（收入同比+161%，归母净利润同比-36%） 减收但增利板块：多业态零售（收入同比-32%，归母净利润同比+11%） 收入利润均承压板块：百货（收入同比-7%，归母净利润同比-37%）、超市（收入同比-10%，归母净利润同比-99%）、 商业物业经营（收入同比-11%，归母净利润同比-54%）、专业连锁（收入同比-17%，归母净利润同比-23%） 图表：线下零售各行业2024&2023年报业绩（亿元，%） | | 营业收入 | | | | 归母净利润 | | | 归母净利润（扣非） | | | --- | ...

证券研究报告 商贸零售2024年报及25Q1季报总结 线上零售格局趋稳，关注线下业态调改进展 分析师：赵中平 执业编号：S1130524050003 分析师：许孟婕 执业编号：S1130522080003 联系人：王译 wangyi9@gjzq.com.cn 2025/05/06 1 1.1、线下零售整体表现——年度 从年度业绩的同比表现来看： 增收又增利板块：贸易（收入同比+14%，归母净利润同比+25%） 增收不增利板块：旅游零售（收入同比+161%，归母净利润同比-36%） 减收但增利板块：多业态零售（收入同比-32%，归母净利润同比+11%） 01 线下零售 02 线上零售 03 风险提示 2 01 线下零售 3 收入利润均承压板块：百货（收入同比-7%，归母净利润同比-37%）、超市（收入同比-10%，归母净利润同比-99%）、 商业物业经营（收入同比-11%，归母净利润同比-54%）、专业连锁（收入同比-17%，归母净利润同比-23%） 图表：线下零售各行业2024&2023年报业绩（亿元，%） | | 营业收入 | | | | 归母净利润 | | | 归母净利润（扣非） | | | --- | ...

2025 年 04 月 20 日 商贸零售行业研究 买入（首次评级） 行业周报 证券研究报告 线下零售：永辉新调改门店表现优秀，调改进度进一步加速 4 月 11 日，武汉首家胖东来模式调改店于汉阳五里墩万科中心焕新开业，开业三日即呈现客流井喷态势，客流 量同比增长超 300%，销售额同比增长超 10 倍。继一季度先后推出首批 20 家、第二批 24 家调改门店后，4 月 14 日永辉正式发布 2025 年第三批学习胖东来自主调改门店名单，涉及门店数量达 41 家，创单批次调改规模新高。 线上零售：京东外卖订单量超过 500 万单，长期影响仍待观察 4 月 15 日，京东宣布京东品质外卖订单量将超过 500 万单，并且计划本季度将再招收不低于 5 万名全职外卖员， 全额足额全部缴纳五险一金且所有费用都由公司承担。我们认为外卖的商业模式构建在商家、用户和履约端三方 的关系上，且对时效性要求高，从短期维度来看补贴和降佣有望快速扩大用户规模、吸引商家入驻，但从中长期 来看，美团所构建的商户数量壁垒、用户心智壁垒、数据算法对于履约端的调度壁垒不容小觑，对公司的实质性 影响仍待观察。 行业数据追踪 GMV 表现：根据国金 ...