专题报告 2025-07-01 从"火法"到"湿法"，如何看待镍价成本支撑？ 吴坤金 报告要点： 近期镍价持续下跌，逐步逼近今年前期低点。在此背景下，镍价底部支撑水平成为当前市场关 注的焦点。本篇报告梳理了不同工艺对应的镍价成本支撑位置，为读者理解当前镍价下跌的主 要驱动因素以及未来走势提供参考。 刘显杰（联系人） 有色研究员 从业资格号：F03130746 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 有色研究员 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 图 1：印尼内贸火法镍矿价格 图 2：精炼镍相对镍铁溢价（元/镍） 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 数据来源：Mysteel、五矿期货研究中心 湿法工艺成本有所抬升，但仍处于较低水平 HPAL 湿法工艺是红土镍矿主要处理方式之一，由于原料可以使用低品位镍矿，成本优势明显。 2024 年以来，随着华友钴业、力勤资源和格林美等中资企业的湿法项目在印尼大规模投产，印 尼 MHP 产量快速增加，目前单月产量最高达到 4.05 万吨镍金属。 中长期来看，由于湿法矿资源充 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 镍：过剩格局难改，寻底未完待续 投资观点： 震荡偏空 报告日期 2025-6-30 半年度报告 ⚫ 观点总结 展望下半年，美联储降息节奏、海外关税政策等不确定事件将扰动市 场，国内政策端有望加码，宏观情绪仍将对镍价形成阶段性影响。基 本面来看，原生镍过剩格局难改，需求负反馈加剧，镍价寻底之路未 完待续，若矿端支撑走弱，或带动镍价估值进一步下移，下方估值可 关注一体化 MHP 产电积镍成本（随矿价浮动），但需警惕印尼政策及 宏观消息对镍价的影响。操作上关注逢高建空机会，可通过卖出虚值 看涨期权等组合策略增厚收益，注意控制风险。 ⚫ 风险提示 资源国镍相关政策变动、国内外宏观消息扰动、镍库存变化 | 镍（NI） | | --- | | 分析师：谢灵 | | 从业资格证号：F3040017 | | --- | | 投资咨询证号：Z0015788 | LME&SHFE 镍价格走势 农产品指数与油脂期货价格走势 数据来源：Wind 往期相关报告 1 行情回顾：上半年镍价先扬后抑，重心下移 2025 年上半年，镍价先扬后抑，价格重心下移，特朗普关税政策扰动反复，美联储降息 ...

情绪扰动降温 镍价震荡偏弱 核心观点及策略 一、 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 2025 年 6 月 30 日 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com. cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：20021040 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 8 ⚫ 宏观面，美国一季度经济数据不及预，但近月表现尚可，经 济层面无明显扰动。地缘冲突降温，前期表现偏弱的商品市 场风险偏好升温，推高价格。 ⚫ 基本面：镍矿紧缺程度有所放缓，冶炼厂检修拖累镍矿消 费。而镍价在周初创下新低，刺激下游采买，现货升贴水大 幅拉升。不锈钢价格在情绪驱动下有所回升，现货 ...

【免责声明】 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布时的观点、结论 和建议。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情 形下做出修改， 交易者（您）应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，交易者（您）并不能依靠本报告以取代行 使独立判断。对交易者（您）依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻 版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为"东亚期货"，且不得对本报告进行任何有 悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 核心观点 镍不锈钢产业链周报 2025/06/30 咨询业务资 ...

二 〇 二 五 年 度 2025 年 6 月 29 日 镍：矿端支撑有所松动，冶炼端限制上方弹性 不锈钢：库存边际小幅去化，钢价修复但弹性有限 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 报告导读： 沪镍基本面：矿端支撑边际松动，冶炼端逻辑限制上方弹性。镍价下方空间取决于矿端支撑，市场关 于印尼配额增加的消息影响矿端预期，而且往年的第三季度常常是印尼配额释放和镍矿溢价回调的阶段， 7 月印尼镍矿溢价或有小幅回调。其次，菲律宾与印尼矿价经济性差的收敛或限制印尼镍矿的上方弹性， 菲律宾可能删除原矿出口禁令的消息，市场对矿端的担忧预期和炒作情绪有所降温。矿端逻辑逐步走向钝 化后，若定价回归冶炼端基本面逻辑，则上方弹性可能受到供应弹性的压力。7 月不锈钢中国和印尼不锈 钢排产企稳，镍铁边际累库至历史高位，负反馈向镍铁估值施压，从转产经济性和精炼镍成本曲线的角度 考虑，镍铁承压或限制精炼镍估值的上方弹性。精炼镍环节累库不及预期，而运行产能边际增加，供应弹 性限制上方空间，远端可能复刻镍铁和硫酸镍的出清逻辑。 不锈钢基本面：供需双弱运行，库存迎来小幅去化，钢价边际修复但上方弹性有 ...

2025年06月27日 国泰君安期货商品研究晨报-绿色金融与新能源 观点与策略 | 镍：远端镍矿端预期松动，冶炼端限制上方弹性 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：供需边际双弱，钢价低位震荡 | 2 | | 碳酸锂：仓单增加但总量偏低，短期走势偏震荡 | 4 | | 工业硅：减产消息扰动，关注上方空间 | 6 | | 多晶硅：市场情绪发酵，亦关注上方空间 | 6 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 2025 年 6 月 27 日 品 研 究 镍：远端镍矿端预期松动，冶炼端限制上方弹性 不锈钢：供需边际双弱，钢价低位震荡 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 镍基本面数据 | | | 指标名称 | T | T-1 | T-5 | T-10 | T-22 | T-66 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 沪镍主力（收盘价） | 120,830 | 2,230 | 1,940 | ...

《大出海》：林雪萍著；中信出版社出版。 近几年，中国企业在海外投资呈现澎湃之势。我用3年时间调研了国内外100多家工厂，深度访谈了200 多位"大出海"的亲历者，切身感受到出海给中国企业带来的机遇和挑战，也见证了中国企业在海外的惊 人生存能力。 《大出海》提到的"真出海"，是指企业拥有了一种长期扎根海外的生存能力。本书写作过程中的一切田 野调研、深度对话和密集的案例分析，都是为了回答企业如何构建这种能力。希望这本书可以带给出海 企业思考和启发，也为政策制定、智库研究提供一架观看大出海的望远镜。 （作者为上海交通大学中国质量发展研究院客座研究员） 《 人民日报 》（ 2025年06月27日 20 版） 在印度尼西亚雅加达特区，德胧酒店住客人满为患，和府捞面开始在这里盘点门店，而达利园、盼盼食 品已经建设工厂。在这里耕耘10年的青山镍矿，建立了两个庞大工业园，就业者多达20万，众多来自中 国的镍矿、锂电池、不锈钢企业入驻其中。夜以继日，来自徐工的上千台工程机械在园区里作业不停。 墨西哥北部城市蒙特雷，成为中企落地的热土。联想扩增了工厂，而它的包装供应商深圳光大同创就在 附近几公里的地方。它的邻居有来自徐州的工程机 ...

沪镍主力合约今日大阳走高，为连续第三个交易日上涨，创6月12日以来新高，截至收盘，主力合约收 涨2.33%，报120830元/吨。市场分析指出，随着地缘政治风险的降低，宏观环境的不确定性也有所减 弱。美联储主席鲍威尔指出美国经济表现强劲，目前美联储仍在努力评估关税对消费者产生的影响，并 且正在等待更多的数据来做出更准确的判断。在此背景下，美债利率和美元指数均出现了下滑，这一变 化对有色金属市场起到了积极的推动作用。 宏观消息方面，鲍威尔国会听证次日，重申不急行动，关税史无前例，难预测对通胀影响，消费者可能 要承担部分关税，贸易协议可能让美联储考虑降息；国务院副总理何立峰指出，积极扩大内需提振消 费，加快构建房地产发展新模式，因地制宜发展新质生产力。 现货方面，卓创资讯数据显示，截至2025年6月25日，国内1#现货镍价格在119775元/吨，较去年年底下 跌7675元/吨，跌幅为6.02%，上半年均价在126215元/吨同比去年均价下跌7180元/吨，跌幅为5.38%。 上海中期期货：镍价反弹动能预计较弱 镍矿方面，印尼内贸升水仍维持26-28美元/吨高位，由于降水持续，矿山开采和装船受到影响，镍矿价 格较为 ...

半年度报告—镍&不锈钢 需求决定方向，原料掌管节奏 | [Table_Rank] 走势评级： | 镍&不锈钢：震荡 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025 年 6 | 月 | 26 | 日 | [Table_Summary] ★矿端 下游需求弱势逐步给予上游负反馈，冶炼端大批量亏损，仅 MHP 环节利润空间较好，这会使得冶炼厂对火法矿压价心态较重。三 季度印尼雨季影响减弱，配额并未给到明显限制，且冶炼端有减 产预期的背景下，印尼原料将面临升水下滑压力。但值得注意的 是，高品火法矿在市场上供应紧张，价格下跌幅度或将受限。 ★冶炼端 目前上下游同时挤压冶炼利润至倒挂，但中资企业产量调控动作 对利润的敏感度较低，短期减产不及预期的情况下可能会增大过 剩格局。结构上，印尼 NPI 仍有新增产能投放，但多数已经推 迟投产节奏，目前供需边际恶化，关注下半年减产节奏；精炼镍 方面，仍处扩产周期，但份额逐步向头部集中，一体化湿法挤占 火法是未来趋势，年内供应增量基本匹配中间品供应增量，但当 前隐性补库对显性库存形成支撑，需关注在下半年的持续性。 ★需求端 ...

新能源及有色金属日报 | 2025-06-25 现货升水维持高涨，沪镍窄幅震荡 镍品种 市场分析 2025-06-24日沪镍主力合约2507开于117440元/吨，收于117450元/吨，较前一交易日收盘变化-0.44%，当日成交量 为96087手，持仓量为52007手。 沪镍主力合约夜盘开盘小幅下跌后横盘振荡，日盘开盘小幅反弹受阻后振荡下跌，午后小幅反弹，收十字线。成 交量较上个交易日小幅下降，持仓量较上个交易日小幅下降。美国总统特朗普称，以色列和伊朗停火协议现已生 效。央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，要夯实宏观经济金融基础，支持居民就 业增收，优化保险保障，积极培育消费需求。强化结构性货币政策工具激励，加大对服务消费重点领域信贷支持， 发展债券、股权等多元化融资渠道。菲律宾，矿山报价维持坚挺。受降雨天气影响，装船出货效率不高。现货市 场方面，金川镍早盘报价较上个交易日下调约400元/吨，市场主流品牌报价均出现相应下调，日内镍价弱势振荡， 日内镍价偏弱运行，精炼镍贸易商上调现货升贴水，但下游接受程度有限，现货成交整体偏淡。其中金川镍升水 变化250元/吨至3000元/吨，进口镍 ...