2025 年 06 月 08 日 证券研究报告 | 策略周报 稳中求进，静待成长良机 策略周报 分析师：刘芳 分析师登记编码：S0890524100002 电话：021-20321091 邮箱：liufang@cnhbstock.com 分析师登记编码：S0890524080002 电话：021-20321080 邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 021-20515355 1、《关税超预期调降，资金为何转向防 御？—策略周报》2025-05-18 2、《关税窗口期应如何博弈？—策略周 报》2025-05-11 3、《政治局会议临近，应如何布局？— 策略周报》2025-04-20 4、《关税对 A 股哪些行业影响较大？— 策略周报》2025-04-13 5、《关税迷雾叠加美股震荡，资产应如 何配置？—策略周报》2025-03-30 投资要点 分析师：郝一凡 【债市方面】未来利率仍有望创新低，关注左侧机会。今年债市收益率呈"慢 上快下"格局，难以捕捉右侧机会，建议在具有性价比的位置耐心配置。从 10 年期国债收益率的角度看，一季度机会配置点在 1.8%上方，极端点位触及 1.9%，考虑到央行持续 ...

6月6日，江苏省消保委发布端午假期江苏省消费维权舆情分析报告。全省消费维权舆情主要涉及旅游、文娱、出行、餐饮四大领域。江苏省消保委运用互 联网舆情监测系统，对5月31日至6月2日期间全省相关消费维权情况进行网络大数据舆情分析。江苏省与出行、食宿、文旅、购物、娱乐等消费相关的舆 情信息共计12.5万条。其中维权类信息1.1万条，占比8.8%。苏超、粽子、旅游、门票、景区、龙舟、黄牛、价格等为高频词。 关键词云图 旅游体验落差大 全省消费维权舆情主要涉及旅游、文娱、出行、餐饮四大领域。 一是景区旅游体验感不佳，省内有关旅游消费维权舆情信息共计3253条，旅游市场流量激增但体验感下降的矛盾日益凸显。有媒体报道：江苏的游客苏女 士带着85岁父亲，在某景区搭乘轿子上台阶。两位轿夫说（只要100元一位）就可以帮老人用轿子抬到上面。然而，当两位轿夫把苏女士父亲从码头抬到 上面后，轿夫改口说需要支付200元，不是100元抬一位游客，是轿夫工资一人100元，另外要支付100元小费，一共300元。 文体活动一票难求 二是文体活动类吐槽，省内有关文体、娱乐活动消费维权舆情信息共计4449条，其中"苏超"球赛门票难求为消费者吐槽热点 ...

近日，市场监管总局（国家反垄断局）发布《中国反垄断执法年度报告（2024）》。 办结垄断协议和滥用市场支配地位案11件，罚没1.19亿元 根据报告数据，2024年办结垄断协议和滥用市场支配地位案件11件，对1起拒绝、阻碍调查案件作出行 政处罚，罚没金额1.19亿元。其中，新立案调查垄断协议案件17件，办结6件；查处滥用市场支配地位 案件5件。 南都记者注意到，去年查办的垄断协议案主要涉及涉及机动车检测领域。 2024年7月，湖南省市场监管局依法对景天机动车检测有限公司等13家车辆检验机构作出行政处罚决 定，责令停止违法行为，罚没款合计232.83万元。10月，天津市市场监督管理委员会依法对10家机动车 检测公司作出行政处罚决定，责令停止违法行为，处以罚款合计67.51万元。11月，贵州省市场监管局 依法对23家机动车检测企业作出行政处罚决定，责令停止违法行为，处以罚款合计175.22万元。 报告指出，民生领域反垄断执法专项行动纵深推进。集中全系统骨干力量查办医药领域系列重大专案， 始终保持高压态势，纠治行业竞争乱象，推动涉案药品降价62%。依法查处威海水务、海南昆仑港华燃 气、新疆岩棉等公用事业、建材领域垄断 ...

Group 1 - The 618 shopping festival is recognized as a crucial event for boosting annual consumption, with calls for government support through subsidies and targeted consumption vouchers to stimulate spending in specific regions and demographics [1] - The Hong Kong stock market experienced a V-shaped rebound, with significant gains in sectors such as short videos, food and beverages, home appliances, and blind boxes, indicating strong market interest in consumer stocks [1] - The Hong Kong Consumption ETF (159735) tracks the Hong Kong consumption index, which includes a higher proportion of new consumption categories compared to A-shares, reflecting the impact of consumption policies on market recovery [1] Group 2 - The government is actively promoting consumption through measures such as increasing personal and internet consumption loan limits, which is expected to release pent-up consumer demand [2] - The Ministry of Commerce plans to launch a "Healthy Consumption Special Action Plan" during the Consumer Expo, focusing on health-related sectors to expand consumption scenarios [2] - Local governments are also contributing, with initiatives like Hainan's health and wellness industry development plan aimed at enhancing the quality of consumption in the region [2]

在1-4月，超高端+市场同比增长13.3%，超高端市场同比下滑4.8%，高端市场同比下滑14.6%，中高端 同比增长2%，中低端市场同比增长2.7%。 21世纪经济报道记者贺泓源、实习生谭伊亭 报道 婴配粉市场正在走向超高端化。 尼尔森IQ向21世纪经济报道记者披露数据显示，在2025年1-4月，婴配粉全渠道同比增长2.3%，线下同 比下滑1.4%，线上同比增长12.3%。 而婴配粉市场增长，主要由超高端产品推动。 从市场占比来看，超高端+市场达到33.2%，超高端市场达到31.2%，高端市场达到24.2%，中高端市场 达到8.6%，中低端市场达到2.7%。 从企业业绩也能佐证此种趋势。 目前，婴配粉市场走向存量。在2024年，婴配粉线下销售额同比下滑9.8%。其中，销售量同比下滑 9.4%，平均价格同比下滑0.3%。 而发力超高端市场的飞鹤，在市场收缩中实现增长。 2024年，飞鹤营收207.5亿元，同比增长6%；归母净利润35.7亿元，同比增长5.3%。其中，婴配粉收入 190.6亿元，同比增长6.6%。超高端产品星飞帆卓睿销售额同比大幅增长60%以上，达67亿元，经典星 飞帆系列收入58 亿元，同比下跌 ...

2025 年 6 月 6 日 招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 美国经济 服务 PMI 预警滞涨风险 美国 5 月服务业 PMI 意外收缩，需求大幅走弱，物价扩张速度创 22 年以来新 高，经济面临滞涨风险。制造业 PMI 收缩幅度扩大，交付时间变长，关税同时对 需求和供应链产生扰动。进口指数大幅下跌，自有库存转向收缩，美国企业为规 避关税而提前囤货的影响可能逐渐消退。下半年美国经济预计将小幅滞涨。未来 3 个月，政策环境仍不友好，白宫可能延续施压交易对手，美联储可能继续暂停 降息。第 4 季度政策环境可能改善，美国与主要贸易伙伴可能达成协定，通胀见 顶回落，美联储重启降息，白宫重心转向减税去监管。 刘泽晖 (852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 叶丙南, Ph.D (852) 3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR )或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 服务业 PMI 近 1 年来首次收缩，价格指数扩张幅度创 2 ...

这轮消费板块的爆发，本质是"政策助力+悦己消费"的双重驱动以及假期效应：一方面，政策明确支 持"IP+""AI+"等新业态，推动消费从"量增"向"质升"转型；此外，在外围扰动的冲击下，消费板块因兼 具"抗周期属性"与"成长确定性"，成为资金的"避风港"。同时，太平洋证券还看好品牌出海的机会，背 后是强大供应链的支撑和国力&文化的输出。该机构看好出海东南亚市场的机会，东南亚大多数国家如 越南、马来、柬埔寨等类似于15年前的中国，消费需求未被充分满足和挖掘，同时当地供应制造能力偏 弱，需要中国优质和高性价比的产品输入。 港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数，不同于A股消费投资以白酒为主，该指数覆盖 行业均衡，近乎囊括了港股消费的各个领域，成份股包括泡泡玛特、名创优品等潮玩、"谷子经济"相关 上市公司。港股消费板块中电商、餐饮、旅游、文娱传媒、国潮服装等新型消费比例更高，服务消费和 大众消费占比也更高，或更能充分反映本轮大力提振消费政策驱动下的消费景气复苏。 6月5日早盘，港股三大指数高开，恒指涨0.74%，国指涨0.78%，恒生科技指数涨0.97%。昨日"港股消 费品F4"-泡泡玛特、毛戈平、 ...

港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数，不同于A股消费投资以白酒为主，该指数覆盖 行业均衡，近乎囊括了港股消费的各个领域，成份股包括泡泡玛特、名创优品等潮玩、"谷子经济"相关 上市公司。港股消费板块中电商、餐饮、旅游、文娱传媒、国潮服装等新型消费比例更高，服务消费和 大众消费占比也更高，或更能充分反映本轮大力提振消费政策驱动下的消费景气复苏。 6月5日早盘，港股三大指数高开，恒指涨0.74%，国指涨0.78%，恒生科技指数涨0.97%。盘面上，大型 科技股集体上涨，中资券商股继续走强，生物医药股、稀土概念股、食品饮料股齐涨；此外，新消 费"三姐妹"延续涨势，泡泡玛特涨超1%，老铺黄金涨0.6%股价站上1000港元，蜜雪集团高开。港股消 费板块早盘走势较为积极，相关热门ETF中，港股消费ETF（513230）现涨近1.5%。 消息面上，天猫方面数据显示，618第一阶段，参加国补的家电家装、手机数码等品类成交总额较去年 双11增长283%，超3000个品牌同比成交翻倍。京东方面数据显示，截至5月27日24点，超5亿消费者在 京东心动购物季下单，近8万品牌成交额同比翻倍，京东采销直播成交额同比增长 ...

此次鹏华港股通消费主题ETF追踪的标的指数正是港股通消费指数，该指数旨在反映港股通范围内消费 领域相关上市公司的运行特征，汇聚了相对A股较为稀缺的优质的新消费标的。前十大成分股中，包含 了小米集团、泡泡玛特、安踏体育、百胜中国等，体现出侧重消费电子、文娱、品牌服饰等新消费领域 的特征，也呈现更强的差异化配置价值。 截至2025年4月30日，港股通消费指数总市值约为 4.58 万亿元，成分股为50只，中位数为 362.74 亿元。 从市值分布结构来看，港股通消费指数在中小市值段(100-250亿、250-500亿)覆盖面更广，也有一定数 量的龙头公司(500-1000亿与>1000亿档位)，整体呈现出中枢靠前、结构分散的特征，适合不同风险偏 好的投资者配置。 近年来，消费领域持续释放政策红利。如消费品以旧换新政策覆盖汽车、家电、家居等多个领域，刺激 相关行业消费增长。创新消费场景政策鼓励培育六大类消费新场景，推动文旅、餐饮等行业发展。鹏华 基金作为"指数投资系统解决方案提供商"，紧跟政策引导，推出鹏华港股通消费主题ETF(基金简称：港 股消费50ETF，代码：159265)，并将于6月9日正式发行。 同时港股通 ...

城镇和乡村商品零售均稳步增长，消费发展更加均衡。4月份城镇消费品零售额同比增长5.2%，1~4月 份累计增长4.7%。随着经济的持续复苏和居民收入水平的提高，城镇居民的消费能力和消费信心均有 所恢复。4月份乡村消费品零售额同比增长4.7%，1~4月份累计增长4.8%。随着乡村振兴战略的深入实 施和城乡融合发展的不断推进，乡村地区的基础设施、公共服务等条件得到显著改善，为乡村消费市场 的快速发展提供了有力支撑。同时，电商、物流等现代流通方式的普及，也进一步缩小了城乡消费市场 的差距，促进了消费发展的均衡性。城镇和乡村消费的同步增长，不仅体现了我国消费市场的整体稳健 态势，也反映出消费发展的均衡性在不断提升。 消费市场虽然整体保持稳健增长态势，但仍面临一些挑战和不确定性。由于房地产市场调整，相关消费 领域的需求也受到一定影响，恢复速度相对较慢。国际经济形势的不确定性、国内市场竞争的加剧等都 可能对消费市场产生影响。在当前经济稳步复苏的背景下，需要进一步扩大内需，特别是提振消费，成 为推动经济增长的重要引擎，需要扎实推进提振消费专项行动，切实提升消费能力，持续释放消费潜 力。后续或将继续出台促进消费的政策措施，如扩 ...