报告导读： 贴现率下降不仅是中国股市上升的关键动力，也为主题投资创造有利土壤， 产业性主题和交易性主题均将获得机会。本文以聚焦 前沿技术、先进制造、格局改善 三 大方向共计十大主题，讨论2025H2投资机会。 投资要点 ▶ 十大投资主题展望：主题开路作先锋，看好中国"转型牛"。 在遍历冲击后，投资人对经济形势的认 识已然充分，中国股市预期和估值的主要矛盾已经发生转变，可以看到：1）新技术趋势和商业模式开 始涌现；2）投资股票的机会成本降低，无风险利率下降增量入市；3）经济政策更及时、得当与合 理，资本市场改革更重视投资者回报，投资人对风险的认识与保守态度同步转向积极。因此，贴现率下 降不仅是中国股市上升的关键动力，也为主题投资创造有利土壤，产业性主题和交易性主题均将获得机 会。本文以聚焦前沿技术、先进制造、格局改善三大方向共计十大主题，讨论2025H2投资机会 。 ▶ 主题一：AI与具身智能。 1）人工智能具备产业趋势投资的所有重要特征，投资路径有望遵循"信息 基建建设"、"基础软件部署"、"线上应用爆发"、"重塑线下行业"的规律，AI智能体成为AI应用商业化的 关键催化，且有望拉升算力需求曲线。看好具备资本 ...

中信建投 新赛道为何成为投资胜负手？20250625 摘要 2025 年市场在宽松流动性和政策利好下情绪高涨，非银金融放量及地 缘政治风险缓和是积极因素，资金流向呈现银行稳健搭台、新赛道活跃 唱戏的格局。 下半年行业配置侧重赛道投资，类似于 2020-2021 年，全球流动性宽 松和结构性景气方向（政策支持和技术突破的新兴领域）是基础，新机 制药（新消费、机器人、人工智能、创新药）是关键。 与上一轮赛道投资高峰不同，2025 年被动投资（ETF）占据更大话语权， 但主动权益在新赛道中更有机会跑赢，因技术迭代快、业务复杂度高， 可挖掘隐形冠军并灵活调仓。 资金流入对新赛道投资有正向反馈，主动权益若能通过赛道发掘获得超 额收益，将吸引更多资金。下半年配置策略是红利作为底仓，积极拥抱 新兴赛道及主题热点。 新消费和创新药板块近期回调，前期高风险偏好资金转移及港股相关指 标（如泡泡玛特、创新药指数）表现疲软是原因，需关注港汇触发弱方 兑换保证可能导致的流动性紧缩。 Q&A 当前市场行情的主要驱动力是什么？ 当前市场行情的主要驱动力是流动性和风险偏好的持续改善。尽管近期市场表 现强势，出现了三连阳的大涨，这些表面现象背 ...

AH股溢价率走低的背后，不仅是简单的价格体系变动，更多是投资者的价值投资理念、资本市场开放 与宏观经济转型等多重逻辑交织的必然结果。 当前，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增 长动力的攻关期。在此背景下，资本市场的估值逻辑也在发生变化。 港股中包括不少优质互联网科技公司，市场的稀缺性决定了港股市场整体的吸引力。在AI时代，互联 网科技公司在人工智能领域的投入巨大，收效也同样显著。此外，新消费、创新药等公司今年以来在港 股市场表现强势，同样也吸引了资金关注。 值得注意的是，今年以来，以宁德时代为代表的不少A股上市行业龙头公司赴港上市，多家公司在募资 用途中提到将用于海外业务拓展，这符合市场关于中国企业如何突围的认知，从而推动了港股上市公司 的估值抬升。 今年以来，港股市场走势明显强于A股，投资者对于估值更低的港股给予了更多关注。在此背景下， AH股溢价率不断下行，目前AH股溢价指数已跌至130以下。这一趋势性变化折射出中国资本市场的估 值逻辑正在发生变化，A股与H股的估值差正在不断收敛，甚至出现宁德时代等龙头股H股的价格反超A 股的现象。 AH股溢价的由来，主要 ...

- The report tracks multiple quantitative factors across different markets, including equity market factors, commodity market factors, options market factors, and convertible bond market factors[7] Quantitative Factors and Construction Equity Market Factors - **Factor Name**: Market Style Factors - **Construction Idea**: Tracks the dominance of large-cap vs. small-cap and value vs. growth styles in the market[11][13] - **Construction Process**: - Large-cap vs. small-cap style: Evaluates the relative performance of large-cap stocks compared to small-cap stocks - Value vs. growth style: Assesses the relative performance of value-oriented stocks compared to growth-oriented stocks - Volatility metrics: Tracks the fluctuation in style dominance over time[11][13] - **Evaluation**: The market style is currently skewed towards large-cap and value stocks, with reduced volatility in style dominance[13] - **Factor Name**: Market Structure Factors - **Construction Idea**: Measures the dispersion and rotation within industry indices and stock concentration in trading[11][13] - **Construction Process**: - Industry index excess return dispersion: Tracks the spread of returns across different industry indices - Industry rotation speed: Measures the rate at which industries gain or lose prominence - Stock concentration: Evaluates the trading concentration of the top 100 stocks and the top 5 industries[11][13] - **Evaluation**: Industry return dispersion is at a one-year low, while industry rotation speed has increased. Stock concentration remains stable at low levels[13] - **Factor Name**: Market Activity Factors - **Construction Idea**: Tracks overall market volatility and turnover rates[12][13] - **Construction Process**: - Index volatility: Measures the fluctuation in market indices - Index turnover rate: Tracks the frequency of stock trading within indices[12][13] - **Evaluation**: Market volatility is at a one-year low, while turnover rates have slightly increased[13] Commodity Market Factors - **Factor Name**: Commodity Futures Factors - **Construction Idea**: Tracks trends, volatility, and liquidity across commodity sectors[28][31] - **Construction Process**: - Trend strength: Measures the directional movement in sectors like black metals, precious metals, and agricultural products - Volatility: Tracks the fluctuation in commodity prices - Liquidity: Assesses the ease of trading in different commodity sectors - Basis momentum: Evaluates the change in the basis (difference between spot and futures prices) for sectors like precious metals and non-ferrous metals[28][31] - **Evaluation**: Precious metals and non-ferrous metals show declining basis momentum, while agricultural products exhibit stronger trends. Liquidity in the energy sector is at a one-year high[31] Options Market Factors - **Factor Name**: Implied Volatility and Skewness - **Construction Idea**: Tracks implied volatility levels and skewness in options markets[36] - **Construction Process**: - Implied volatility: Measures the market's expectation of future volatility for indices like SSE 50 and CSI 1000 - Skewness: Evaluates the asymmetry in the distribution of returns, particularly for put options[36] - **Evaluation**: CSI 1000 implied volatility remains at historically low levels, and skewness for put options has increased, indicating reduced concerns over small-cap risks[36] Convertible Bond Market Factors - **Factor Name**: Convertible Bond Valuation Factors - **Construction Idea**: Tracks valuation metrics and trading activity in the convertible bond market[38] - **Construction Process**: - Premium rate: Measures the difference between the bond price and its conversion value - Trading activity: Tracks the turnover and liquidity in the convertible bond market - Credit spread: Evaluates the difference in yields between convertible bonds and risk-free bonds[38] - **Evaluation**: Premium rates have risen to near-May peaks, while low-premium bonds have decreased in proportion. Credit spreads have slightly narrowed[38] Backtesting Results Equity Market Factors - **Market Style Factors**: - Large-cap dominance observed - Value style outperformed growth style - Style volatility reduced to a one-year low[13] - **Market Structure Factors**: - Industry return dispersion at a one-year low - Increased industry rotation speed - Stable stock concentration at low levels[13] - **Market Activity Factors**: - Volatility at a one-year low - Slight increase in turnover rates[13] Commodity Market Factors - **Commodity Futures Factors**: - Decline in trend strength for black and precious metals - Increase in agricultural product trends - Energy sector liquidity at a one-year high - Decline in basis momentum for precious and non-ferrous metals[31] Options Market Factors - **Implied Volatility and Skewness**: - CSI 1000 implied volatility at historical lows - Increased skewness for put options, indicating reduced small-cap risk concerns[36] Convertible Bond Market Factors - **Convertible Bond Valuation Factors**: - Premium rates near May peaks - Decrease in low-premium bonds - Slight narrowing of credit spreads[38]

6月21日，汇正财经2025年中策略会在上海圆满落幕，本次策略会以"智启创新，投领未来"为核心主题，聚焦半导体、人形机器人、新消费等细分场景， 汇聚了一众经济学家、产业专家及投资界领军人物，共同探讨全球宏观经济趋势、科技创新驱动下的产业变革及资本市场投资机遇。活动通过线上线下同 步直播，吸引了超36.5万人次观看，在当前经济发展的重要窗口期，为投资者锚定全景式的投资策略。 汇正财经联席所长虞瑞捷在开场致辞中强调，中国经济有强大的韧劲，民众有巨大的信心，值此重要节点上，我们要更有勇立潮头的勇气，汇正财经将以 专业研究视角携手广大投资者共同进退。 著名经济学家洪灏：2025年中期宏观经济与展望 洪灏表示，中国的A股市场在全球贸易战及美股市场历史性下跌中保持了坚挺态势，同时内地的投资者对港股的配置需求不断提升，全球经济市场进入了 模式的转换，中国市场等新兴市场将明显受益于市场轮动，资金将释放更多的可能性，尤其是港股市场可能会引来再创新高的表现。 从去年的政府工作报告重点提到了大力提升消费，提高投资效益，全面扩大内需，今年来政策更是把扩大内需放到了首位。超长期特别国债、国补、消费 券等政策真金白银的在刺激消费，使得上 ...

金十数据6月25日讯，二季度以来，新消费赛道多点开花，多家新消费企业涨幅突出，吸引上百家公募 基金、保险资管、外资等主流投资机构密集调研。从投资逻辑来看，新消费企业的独特性正迫使基金经 理改变投资策略。一位公募基金经理表示，新消费企业具有较强稀缺性，部分冷门赛道中上市公司数量 可能只有一两家，这也导致自上而下策略很难实行，只能通过个股挖掘和深入调研来发掘机会。 （中 证报） 机构掀起消费新势力调研热浪 ...

·沪指再度站上3400点，两市成交额超1.4万亿市场全天震荡走高，创业板指领涨，沪指再度站上3400 点。截至收盘，沪指涨1.15%，深成指涨1.68%，创业板指涨2.3%。沪深两市成交额约14146.14亿元，较 前一个交易日放量约2919.85亿元。盘面上，市场热点较为杂乱，个股涨多跌少，从板块来看，固态电 池概念股再度爆发，诺德股份等10余股涨停。此外，机器人概念股展开反弹，无人驾驶概念股表现活 跃。下跌方面，油气股集体大跌，准油股份等跌停。详情>> 燕翔：港币触及弱方保证怎么看 截至6月23日，美元兑港股汇率报价7.85，相比5月初的7.75高点贬值1.3%。一般来讲，香港金融管理局 会通过买卖港元使得美元兑港币汇率维持在7.75-7.85区间，当港币走强触及7.75上限，即达到强方兑换 保证水平，香港金融管理局往往会投放港币，释放流动性；反之当港币走弱触及7.85下限，即触及弱方 兑换保证，香港金融管理局会买入港币，收紧流动性。5月份以来短短一个多月时间港币汇率由强方保 证快速触及至弱方保证，引发市场关注。具体原因来看，本轮港币汇率波动发生在美元指数走弱期间， 并非因美元升值而发生的被动贬值。相反， ...

以下文章来源于二鸟说 ，作者二鸟说 二鸟说 . 专注于基金投资，秉承长期投资，价值投资，稳健投资的原则，合理进行大类资产配置，科学的择基，适当择时，实现资产长期稳健增值。 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：二鸟说 来源：雪球 2024年以来，大消费板块内部的"温差"非常大，潮玩、即食茶饮、国潮金饰等为代表的新消费表现强势，白酒、调味品、休闲食品等为代表的旧消 费表现比较平淡。 新消费被赋予"悦己、社交、治愈、陪伴"等标签，相关企业通过抓住新消费人群、进入新渠道、开拓新市场等手段，获得比旧消费企业更快的业绩 增速，展现出高成长、高弹性的特征。截至6月20日，新消费领域的代表泡泡玛特自2024年1月1日以来涨幅达到1098.66%，老铺黄金自2024年6月 28日上市以来涨幅达到1084.46%，均完成十倍之旅。（来源：Choice，截至2025.6.20） 一、消费投资逻辑变迁的背后 从趋势来看，当前消费股的投资逻辑正从"含酒量"转向"含新量"，引发这种变迁的原因有很多。 1、支付意愿：不同时代有不同的需求 马斯洛需求层次理论将人类需求划分为五个层次，从 ...

港股晨报 北向资金方面，6 月 23 日，北向资金共成交 1377.36 亿元，占两市总成交额 的 12.27%。交通银行601328.CH、贵州茅台600519.CH、中国银行 601988.CH 位列沪股通成交前三，成交额分别为 14.85 亿、10.18 亿、8.27 亿。宁德时代 300750.CH、比亚迪 002594.CH、中际旭创 300308.CH 位列深股通成交前三， 成交额分别为 12.22 亿、10.68 亿、9.96 亿。 板块方面，半导体板块表现突出，成为涨幅居前的主要板块，相关个股普遍录 得 1.5%-4.6%的升幅。其中中芯国际 981.HK 涨幅最大达 4.56%，华虹半导体 1347.HK 紧随其后涨 4.43%，晶门半导体 2878.HK 及上海复旦 1385.HK 分别 上涨 3.53%及 1.58%。消息面显示，美国商务部计划撤销台积电、三星、SK 海力士在华使用美国技术的豁免政策，要求相关企业今后需逐案申请许可证。 此举旨在限制美国关键技术流向中国，但遭到美国国防部等部门反对。随着外 部环境对中国半导体产业限制不断加剧，国产替代进程有望加速推进，国内半 导体产业链中， ...

风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。 《策略|中观景气度高频跟踪及运用——中观景气度数据库和定量模型应 用》 晨会集萃 制作：产品中心 重点推荐 《策略|海外与外资周观察——港股能否重拾上涨动力？》 1、4 月初以来，恒生指数已实现较为可观的涨幅，但板块热度出现明显 分化。港股银行拥挤度从 3 月开始逐渐提升但斜率较缓，仍低于去年平均 水平，可以认为情绪尚未过热。恒生科技与港股创新药的拥挤度指标出现 分化，前者回落至去年平均水平，后者不断刷新近年高位。新消费板块中， 以泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团为代表的成分股也出现拥挤度中枢明显 上移的情形。2、港股需要保持较高的涨幅集中度，指数才有可能实现高 收益。因此需要观察资金是否回流阿里、小米、腾讯等权重股上，但从港 股通持股量看，南向资金更多表现为逆向投资（"涨卖跌买"），当前左侧 押注意愿并不强烈。3、投资意见方面，当前板块轮动的难度正在加大， 同时海外地缘冲突扰动、内部流动性收紧的压力也在上升，建议对港股后 续走势保持谨慎，等待资金面与情绪面出现一定缓解后择机介入，方向上 坚持杠铃配置，一方面港股银行板块仍然存在溢价压缩空间，另一 ...