世界经济与海外市场丨深度报告 [Table_Title] 不惧关税：三重视角，行业淘金 ——特朗普的美国梦系列 3 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 中美经贸关系虽有缓和但走向尚不明确背景下，可通过"进/出口依赖度&供给优势、在上一轮 贸易摩擦中逆势扩张、在上一轮贸易摩擦中转口较多"三个视角寻找"强阿尔法"的商品：1） 以纺织、玩具、节日用品、游乐机器、塑料制餐卫用具、家具为代表的传统劳动密集型产品， 保持着一定的全球供给优势；2）偏中端制造的家电（热水器、空调、彩电等）、电气机械件（变 压器、空气泵、阀门等），可通过转口贸易等方式对冲贸易摩擦的影响；3）以光电池、蓄电池、 新能源车为代表的"新三样"，电脑、手机、半导体、集成电路、印刷电路等计算机通信电子产 品，船舶、摩托车、自行车等运输设备，以及医疗器械等产品，全球竞争力持续提升。 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title 不惧关税：三重视角，行业淘金 2] ——特朗普的美国梦系列 3 [Table_Summary2 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 韩港（微信 HGK1366） 核心观点 时值年报季，我们透过微观财报观察宏观趋势。客观来看，当前部分企业经营或面临一定压力，包括当期 盈利走弱、回款不畅，以及衡量企业预期的资本开支、货币资金增速转负。 但同时，一些积极的线索正在 形成： 1 ）消费线索。 当前制造业薪酬增长稳健（同比 4.4% ），同时上市公司层面"劳动者报酬占比"大幅提 升，录得 2012 年来最高值。意味着，从绝对收入增长与相对收入分配的角度，有利于消费增长。 2 ）产业线索 。当前制造业人均薪酬与金融业之比由降转升、来到 2012 年来的最高值，同时装备制造业 仍在快速扩表，或意味着，在人才与资金层面，有利于高技术产业行业发展。 3 ）资本市场线索 。在整体盈利承压背景下，皮革毛皮、计算机通信电子等行业投资回报（经营利润 / 全 部投入资本）逆势回升，且上市公司逐渐成为资金的"净流出方"，为投资者创造回报的能力不断增强，或 意味着，从创造回报与分配的角度，有利于投资者参与。 报告摘要 一、吸纳就业： ...

[日期Table_Industry] : shzqdatemark [Table_Summary] 主要观点 2025年05月14日 | [Table_Author] 分析师: | 陈彦利 | | --- | --- | | Tel: | 021-53686170 | | E-mail: | chenyanli@shzq.com | | SAC 编号: | S0870517070002 | [Table_ReportInfo] 相关报告： 《开局良好，内需发力》 ——2025 年 04 月 18 日 《3 月出口仍获支撑，顺差维持千亿》 ——2025 年 04 月 16 日 《价格双负局面延续》 ——2025 年 04 月 11 日 油价拖累，通胀低位运行 ——2025 年 4 月物价数据点评 油价拖累，通胀低位运行 4 月价格双负局面延续。CPI 环比超季节性回正，主要是由于食品、出 行服务回升的带动。CPI 同比下降 0.1%，与上月保持不变。具体来 看，能源价格同比下降 4.8%，降幅比上月扩大 2.2 个百分点。其中汽 油价格下降 10.4%，影响 CPI 同比下降约 0.38 个百分点，是带动 CP ...

❖ 核心观点 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 自下而上：微观财报中的 8 个宏观看点 ❖ 二、收入分配：薪资增速仍高，一次分配优化 1）制造业薪酬增速不低，且相对收入水平提升。2024 年，制造业上市公司人 均薪酬为 17.6 万元，同比增长 4.4%，与城镇居民可支配收入增速（4.6%）大 体持平。从相对水平看，2024 年，制造业人均薪酬与金融业之比由降转升，录 得 2012 年来最高值，即从相对薪酬层面看，有利于人才流入制造业。 2）上市公司层面的"劳动者报酬占比"提升，近似以薪酬总额/营业收入衡量 上市公司层面的劳动者报酬占比。2021 年来，制造业上市公司中劳动者报酬 占比持续提升，2023 年为 9.3%，2024 年升至 9.9%、为 2012 年来的最高值。 ❖ 三、盈利问题：整体承压，境外业务利润率较高 时值年报季，我们透过微观财报观察宏观趋势。客观来看，当前部分企业经营 可能面临一些压力，包括当期盈利走弱、回款不畅，以及衡量企业预期的资本 开支、货币资金增速转负。但同时，一些积极的线索正在形成： 1）消费线索。当前制造业薪酬增长稳健（同比 4.4%），同时上市公司层面"劳 动者报酬占 ...

商务部发布的数据显示，截至4月27日24时，全国汽车以旧换新281.4万辆，12类家电以旧换新4941.6万 台，手机等数码产品购新3785.5万件，家装厨卫"焕新"4090.6万件，电动自行车以旧换新超420万台，合 计拉动销售超7200亿元。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，以消费品以旧换新为代表的促消费政策持续加力，在提振消费需 求、释放居民消费潜力方面发挥了积极作用。大力提振消费已成为当前的首要任务。除了以旧换新政策 为代表的提供消费补贴外，接下来促消费政策仍要着力提振消费者信心。 另外，增值税发票数据显示，新质生产力加快发展，高技术产业、数字经济核心产业销售收入同比分别 增长15.3%和13.4%。受气候转暖、项目资金到位等因素带动，各地项目建设加快推进，建筑业销售收 入同比增长6.5%，特别是反映基建投资的土木工程建筑业销售收入同比增长11.6%。 国家税务总局利用以现价计算的增值税发票数据，按日监测全国企业销售收入情况，反映宏观经济运行 态势。最新数据显示，4月份，全国企业销售收入增速加快，同比增长4.3%，延续了去年四季度以来的 稳步增长态势，反映出去年9月底以来一揽子存量政策和增量政策效应不 ...

深圳市元瓷科技有限公司，成立于2015年，位于深圳市，是一家以从事批发业为主的企业。企业注册资 本120万人民币。通过天眼查大数据分析，深圳市元瓷科技有限公司财产线索方面有商标信息5条，专利 信息2条，此外企业还拥有行政许可5个。 深圳市佳达顺科技有限公司，成立于2013年，位于深圳市，是一家以从事专业技术服务业为主的企业。 企业注册资本2000万人民币。通过天眼查大数据分析，深圳市佳达顺科技有限公司参与招投标项目4 次，财产线索方面有商标信息44条，专利信息10条，此外企业还拥有行政许可8个。 深圳市澳湾科技有限公司，成立于2021年，位于深圳市，是一家以从事科技推广和应用服务业为主的企 业。企业注册资本1080万人民币。通过天眼查大数据分析，深圳市澳湾科技有限公司共对外投资了2家 企业，财产线索方面有商标信息5条，专利信息21条，此外企业还拥有行政许可5个。 金融界2025年5月14日消息，国家知识产权局信息显示，浙江京烁科技有限公司;深圳市佳达顺科技有限 公司;深圳市澳湾科技有限公司;深圳市元瓷科技有限公司;深圳市智乐派科技有限公司取得一项名为"一 种用于显示器生产的包装智能设备"的专利，授权公告号CN ...

国内经济迎来良好开局 政策加力应对外部冲击 -- 2025年一季度宏观经济分析及展望 研发部 何金中 郭文硕 宏观研究报告 十年级 anghai Brilliance Rating 摘要: 2025年第一季度,我国经济迎来良好开局。需求方面,全球制造业 景气度回升和"抢出口"支撑下出口维持韧性:"两新""两重"拉动社零消 费和固定资产投资改善。供给方面,服务业和工业生产均加快,其中信息传输 软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业、通用设备制造业、电气机械和器 材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业以及化工产业链中 下游行业等表现较为强势。此外,CPI、PPI、GDP 平减指数三大指标指向供需 缺口仍有待收敛;居民就业形势基本稳定,结构性问题仍较为突出:政府债融 资成为社融增量主要支撑,M1-M2 剪刀差显示经济活跃度回升。第二季度以来, 中美"关税战"急剧升温,后续走势存在较大变数,出口将承受一定压力。4月 底召开的中共中央政治局会议要求"以高质量发展的确定性应对外部环境急剧 变化的不确定性","两新"、"两重"加力扩容下社零消费、固定资产投资增速 有望继续回升,对冲外部不利影响。综合预计,第二 ...

5月10日，国家统计局发布的数据显示，4月份，居民消费价格指数（CPI）环比由上月下降0.4%转为上 涨0.1%，同比下降0.1%，降幅与上月相同。核心CPI环比由平转涨，上涨0.2%；同比上涨0.5%，涨幅保 持稳定。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降2.7%，降幅比上 月扩大0.2个百分点。 从环比看，CPI由降转涨，涨幅高于季节性水平0.2个百分点，主要是食品、出行服务回升带动。据国家 统计局城市司首席统计师董莉娟介绍，食品价格环比上涨0.2%，高于季节性水平1.4个百分点。其中， 牛肉、海水鱼、薯类和鲜果价格均有上涨。受需求回暖及假日因素共同影响，飞机票、交通工具租赁 费、宾馆住宿和旅游价格涨幅均高于季节性水平。另外，因国际金价变动，国内金饰品价格上涨 10.1%。 国际贸易环境发生变化，部分国际大宗商品价格迅速下行，影响石油、天然气、化学制品等国内相关行 业价格下降。广开产业研究院首席金融研究员王运金表示，虽然国际输入性因素对国内物价的影响有所 增大，但远未成为主导因素，我国宏观政策将继续"集中精力办好自己的事情"，消费品以旧换新、发放 消费券等各项促消费举措 ...

从三次产业结构来看，第二产业投资占比提升增速加快。一季度，全省三次产业投资结构为 0.7∶51.1∶48.2，与去年同期相比，第一产业投资占比持平，第二产业投资占比提高4.3个百分点，第三产 业占比有所降低。从增速看，第一产业投资同比增长1.0%，第二产业投资同比增长9.6%，第三产业投 资同比下降7.9%。 制造业方面，投资支撑有力。一季度全省制造业投资同比增长6.1%，拉动工业投资增长5.7个百分点， 拉动全部投资增长2.7个百分点。主要行业中，汽车制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、通用 设备制造业投资增长较快，同比分别增长27.8%、14.4%和13.8%。 5月11日，记者从江苏省统计局获悉，今年以来，江苏各地持续强化重点产业项目支撑，全力推动重大 项目开工建设，着力扩大制造业、基础设施等领域有效投资。 其中，大项目拉动作用较强，一季度，全省10亿元以上固定资产投资项目2922个，投资额同比增长 6.5%，拉动全部投资增长2.0个百分点。其中，电力热力燃气及水的生产和供应业同比增长74.8%，汽车 制造业同比增长41.9%，专用设备制造业同比增长33.7%。 "一季度，我省重大项目引领效应显著。 ...

一、CPI通胀：同比持平，核心支撑 4月CPI通胀同比-0.1%，环比为0.1%。从分项看，核心CPI通胀稳定形成支撑，能源通胀的拖累增大。 图1：能源对CPI通胀的拖累加大 4月CPI通胀-0.1%，持平于前值，高于市场预期（-0.3%）；PPI通胀-2.7%，低于前值（-2.5%），略好于市场 预期（-2.8%）。 资 料 来 源 ： M a c r o b o n d ， 招 商 银 行 研 究 院 食品价格在供给偏紧的支撑下由跌转涨。 食品价格环比上涨0.2%，同比降幅收窄1.2pct至0.2%。一方面，季节 性供给减少支撑部分分项价格上涨，包括部分地区进入休渔期使水产品价格由下跌0.2%转为上涨1.2%，由于 处于新果上市初期阶段，供给较少，鲜果价格环比上涨2.2%；另一方面，关税反制扰动食品进口，牛肉价格 环比涨幅扩大3.4pct至3.9%。猪肉、羊肉、鲜菜、蛋类价格也在需求改善的拉动下由跌转涨或跌幅收窄。 能源 方面， 全球经贸局势动荡影响下，4月国际油价跌幅走阔，国内成品油价随之下调，交通工具用燃料价格环比 下跌2.0%，同比降幅扩大4.5pct至10.2%。 图2：在供给偏紧与需求改善支撑下 ...