【文/观察者网专栏作者 鹿鸣】 近日，广西、柳州再次进入全国舆论场的中心；前者涉及反腐与自治区人事异动，后者则是因为债务。 昨日独山，今柳州？ 6月25日，广西自治区党委书记陈刚在柳州市主持召开自治区党委常委会扩大会议，专题研究柳州市债 务化解和经济社会发展工作。而就在此次会议上强调，化解柳州债务是全区防范化解债务风险的重中之 重，举全区之力支持柳州化解债务。 柳州的热度成为互联网上的第二个"独山县"，而债务同螺蛳粉一样成了这座工业城市的一张"名片"—— 当然，这不是褒义。 网民们普遍惊叹，整个自治区都来支持柳州化债，柳州的债务问题肯定是非常严重了。但在笔者看来， 恰恰相反，此时的柳州是"已过万重山"。柳州不仅顺利完成了6月底前非标债务"清零"的阶段性化债任 务，且连续4年多守住了不发生系统性金融风险的底线。 根据2025年柳州市政府工作报告，2024年全年累计化解到期债务本息超过1000亿元，全年减少利息支出 16亿元；债务结构持续优化，银行贷款、债券、非标比例由5.5:2.9:1.6优化为6.7:2.7:0.6，债券、非标分 别减少50亿元、272亿元；全面梳理存量资产，全年盘活处置资产超过100亿元；持 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 从 2024 年财报看城投平台新变化 ——化债攻坚系列之八 ❖ 本文结合城投年报数据支撑重点解答以下问题：一是从债务总量、增速、结构、 期限、债务率等维度看，2024 年城投化债成效几何？在融资口径趋严的背景 下，是否有新的关注点；二是统筹抓好化债和发展的政策指导下，城投平台的 资产质量、利润、现金流表现如何。 ❖ 2024 年城投化债成效如何？ 1、整体债务规模及增速变化：城投平台带息债务及城投债券规模同比小幅增 长，增速大幅放缓至 2019 年以来最低。其中城投债务增速连续四年下滑，债 务扩张态势明显收敛。究其原因，一是 2024 年地方政府债置换了部分城投隐 债，相关债务从城投平台转移到地方政府；二是地方政府投资项目严控新增， 城投平台项目融资需求减弱；三是城投债券融资政策依旧趋严，城投主体新增 发债难度较大，直接融资渠道受限。 2、分省份债务规模及增速变化：6 个重点省份 2024 年带息债务规模同比下 降，其中天津、贵州压降效果最为明显。而非重点省份除新疆、西藏外，带息 债务均有不同程度增长。债券方面，共 12 个省份城投债券规模同比压降，江 苏、 ...

互联网怪盗团 . 一生只为那颗星。 来源丨互联网怪盗团（ID：TMTphantom） 作者丨 怪盗团团长裴培 图源丨摄图网 阿里离职员工的"万字长文"在我的朋友圈刷屏了。从昨天到今天，我的许多朋友都在讨论"阿里是否 有大企业病""如何解决"，以及"其他互联网大厂是否有大企业病"等问题。其实，这样的长文在互联 网大厂的内网上并不罕见，这一篇之所以获得了很高的媒体关注，第一是因为它写的尤其详细，第二 是因为它获得了马云的回复（尽管该回复其实只是礼节性的）。 我今天想探讨的，不是具体的公司，而是更大的话题： 互联网大厂是否普遍存在"大企业病"？如果 有，其根源是什么，如何治疗？ 对于第一个问题的答案，显然是肯定的。企业只要到了一定规模，不 管在中国还是外国、不管什么行业，不患上"大企业病"的才是少数。 我没有在互联网行业工作过，但是经历过多家金融机构。外资金融机构的"大企业病"十分严重，对业 务效率带来了难以估量的影响：发表一篇研究报告前后要花一个月，审核流程涉及多个与业务不相关 的部门，直系领导说了不算，内部审批往往通过低效率的邮件而不是面对面沟通……以前国内金融机 构好一点，留给员工的自由发挥空间很大，现在也跟 ...

金十数据整理：每日美股市场要闻速递（6月12日 周四） 1. Open AI计划引入谷歌(GOOG.O)的云服务，该合作协议已讨论数月，并于今年5月最终敲定。 重要新闻 2. 美国银行(BAC.N)首席执行官Brian Moynihan表示，受特朗普政府政策不确定性影响，该行第二季度 投行业务营收或将下滑约25%。 1. 印度航空一架波音787客机坠毁，波音(BA.N)盘前股价一度下挫近10%。 3. ARK投资创始人"木头姐"（凯茜·伍德）表示，本周在买特斯拉(TSLA.O)股票。 2. 特朗普将签署决议禁止加州电动汽车销售强制令。 个股新闻 6. 美国金融科技企业Chime周三宣布，其首次公开募股(IPO)以每股27美元的发行价成功募集8.64亿美元 资金。 7. 斯泰兰蒂斯(STLA.N)董事长表示，欧洲需要像日本那样拥有所谓"轻型车"的小型、实惠的汽车。 8. 贝莱德(BLK.N)：目标到2030年在私募市场累计募集资金达4,000亿美元。 9. 据报道，小鹏汽车(XPEV.N)为大众汽车开发先进芯片。 10. BioNTech SE(BNTX.O)以12.5亿美元收购CureVac以增强癌症业务。 ...

1. Report Industry Investment Rating No relevant content provided. 2. Core Viewpoints of the Report - The "15th Five - Year Plan" period will be a new turning point for the urban investment industry. Urban investment enterprises need to seize development opportunities, use relevant policies, and address long - standing issues such as low profitability, poor asset quality, high debt pressure, and heavy reliance on local government resources [3][4]. - In 2024, under the "package debt resolution" policy, urban investment enterprises showed some positive changes, but the substantial improvement of the overall fundamentals still needs further observation. Key provinces achieved certain debt - resolution results, but their profitability, investment, and financing capabilities were weaker than other regions, and the debt - repayment pressure was prominent [2][15]. - Urban investment enterprises in the process of transformation need to pay attention to issues such as insufficient profitability in the initial stage, low asset quality, and high debt pressure, and promote the smooth transition between old and new businesses [5][6]. 3. Summary by Relevant Catalogs Asset Side - The expansion speed of urban investment enterprises was lower than the growth rate of social financing, and assets were concentrated towards the top. The asset growth rate of urban investment enterprises in key provinces slowed down significantly. By the end of 2024, the total asset scale of urban investment enterprises reached 162.70 trillion yuan, with a year - on - year growth of 5.31%, lower than the social financing growth rate of 8% in 2024 [8][17]. - The liquidity of urban investment assets weakened. The scale of monetary funds decreased significantly, and the scale and proportion of accounts receivable increased. By the end of 2024, the total scale of monetary funds of urban investment enterprises was 7.59 trillion yuan, a year - on - year decrease of 8.65% [24]. - Due to investment constraints, infrastructure business was restricted, and the growth rate of inventory slowed down. The scale of construction - in - progress projects of urban investment enterprises in key provinces decreased. In 2024, the inventory growth rate of urban investment enterprises was only 3.24%, a significant decrease of 5.46 percentage points [30][33]. Liability Side - The growth rate of debt scale slowed down. The asset - liability ratio and the scale of interest - bearing debt of urban investment enterprises in key provinces decreased for the first time. By the end of 2024, the total liability scale of urban investment enterprises reached 101.13 trillion yuan, with a year - on - year growth of 6.33%, and the growth rate decreased by 5.19 percentage points compared with 2023 [38][40]. - The financing cost of urban investment enterprises increased slightly but was still in a downward channel. The cost in key provinces decreased more significantly but was still relatively high. In 2024, the median financing cost of urban investment enterprises was 5.16%, a slight increase of 9BP compared with 2023 [46]. - The scale and proportion of non - standard financing of urban investment enterprises "double - dropped", and the debt structure of urban investment enterprises in key provinces improved significantly. In 2024, the proportion of non - standard financing of urban investment enterprises dropped to 8.57%, a decrease of 1.19 percentage points [49]. Cash Flow - The net cash flow from operating activities turned positive for the first time in five years, and nearly 80% of urban investment enterprises in key provinces had positive cash flow net. In 2024, the net cash flow from operating activities of urban investment enterprises was 0.81 trillion yuan, turning positive for the first time in five years [12][53]. - The cash outflow from investment activities slowed down. Urban investment in key provinces was more restricted, but long - term equity investment improved. In 2024, the cash outflow from investment activities of urban investment enterprises was 8.72 trillion yuan, a year - on - year decrease of 4.49% [12][56]. - The cash inflow from financing activities was under pressure, and the net amount decreased. Urban investment financing in key provinces was more restricted. In 2024, the cash inflow from financing activities of urban investment enterprises was 29.98 trillion yuan, with a year - on - year growth of 5.27%, and the growth rate decreased significantly by 6.53 percentage points [13][61]. Debt - Repayment Ability - The debt - repayment ability of urban investment enterprises continued to decline, and urban investment enterprises in key provinces faced greater debt - repayment pressure. In 2024, the current ratio, the coverage ratio of monetary funds to short - term debt, and the EBITDA interest coverage ratio of all urban investment enterprises were 2.41, 0.30, and 2.72 respectively [65]. - The debt - repayment ability of entities facing the maturity or put - back of urban investment bonds in 2025 tended to weaken. From May to December 2025, the entities facing the maturity or put - back of urban investment bonds were mainly AAA - rated and municipal - level. The maturity pressure in key provinces such as Heilongjiang and Gansu was relatively large [69].

智通财经APP获悉，国际知名投行巴克莱（Barclays）近期表示，在经历了创纪录的估值下调和迅速的重估之后，美国大型科技股 的交易价格仍比2024年底时低4倍左右 ；它们在2025年第一季度令人瞩目的收益证实了关键增长驱动力依然稳固。标普500指数中 除科技股以外的成分股估值在抛售期间表现更为坚挺，并且尽管消费者板块盈利疲软，其估值已实现超跌反弹。 图 1. 标普 500 指数非科技股估值已完全恢复；大型科技股尽管在 2025 年第一季度出色业绩后重估，但估值仍较年初低 4 倍远期 市盈率（Fwd PE） 尽管关税带来的不确定性可能已过峰值，但消费者和企业在关税实施前的提前采购行为，掩盖了部分尚未在宏观经济硬数据中体 现的经济损害。2025 年第一季度收益好于预期，但在非必需消费品（不含亚马逊）和必需消费品板块中，消费者疲软的迹象明 显，这些板块是少数几个出现每股收益同比收缩以及运营杠杆为负的板块。 鉴于宏观经济硬数据依然稳健、财政赤字担忧加剧且美联储不急于降息，10 年期美国国债收益率上升给股票估值带来挑战。 美国股市（标普 500 指数）因近期贸易紧张局势缓和迹象，几乎抹去了年初至今的所有跌幅。标普50 ...

证券研究报告 | 公司研究报告 金融 | 投行与证券经纪 | 恒生指数 | 22,867.74 | | --- | --- | | 恒生科技指数 | 5,180.25 | | 纳斯达克综合指 | 17,928.92 | | 标普 指数 500 | 5,659.91 | | 基本数据 | | | 收盘价（港元） | 0.052 | | 52 周最高/最低(港元) | 0.058/0.011 | 总市值（亿港元） 10.65 流通市值（亿港元） 10.65 股价相对走势 涨跌幅% 1m 3m 12m 绝对表现 44.44 271.43 108.00 相对表现 30.83 244.86 88.37 TMT 首席分析师 Chan Kwok Keung SFC 持牌号：BUL892 winson.chan@usmarthk.com 事件点评 中达集团控股(0139.HK) 2025 年05 月10日 中达集团控股深化 AIGC 赛道布局，战略投资 GIBO 迎来关键催化剂 | 证券分析师 | | --- | | 首席分析师 TMT | | Chan Kwok Keung | | SFC 持牌号：BUL892 | | w ...

后台有留言，讨论关税战对创投行业的影响。中短期内，我觉得会有一些利空的影响。 但是长期，我认为无非就是全球贸易秩序重塑，漂亮国带自己的朋友圈，我们带我们的朋友圈。然后因 为我们是出口为主，所以我们建立自己的贸易圈，难度会比漂亮国大。 大就大呗。我们历史上，近代史上，面临的一个个挑战，就没有小的。 而贸易秩序重塑的过程，有没有可能反而会对我们的创投行业带来一些新的机会。 关于对创投行业的长期影响，我可能没有很强的宏观经济分析的能力，我想分享三个小故事。 （一） 上世纪末，漂亮国时任总统克林顿，邀请我方重新加入 WTO 。 是克林顿真把我们当朋友吗？ nono 为什么没想到？ 因为他们不理解，我们的劳动人民，为了创造美好的明天，而可以承受多少的辛苦， 忍受多少的劳累。 （二） 很多业内传言，这次关税战之后，很快还会有毛衣战，主要针对的就是我国半导体产业。希望以毛衣战 为筹码，逼迫我国对关税战妥协。 没事，我们的半导体产业已经被打压很多年了，不带怕的。 知乎上有很多帖子分享过，湾湾如何用了差不多一两代人的工程师，把湾湾的半导体产业搭建起来，把 半导体的制造从漂亮国抢过来，从日韩抢过来。 我国真正发力自己的半导体产业 ...

上周五晚上开始，咱有提到，川宝本周的国会演讲，将是短期最大的不确定性，全球资金都在提前避险， 今天石头落地，全球风险资产普涨 ， 港股恒生科技涨超4%，德国今晚涨超3%，基本都修复了这轮避险带来的下跌，包括大饼今晚也涨回9万美刀以上了，美股虽然还没开盘，但昨 晚就上演了一轮日内的触底反弹，盘前美股的股指期货也都是上涨的。 川宝的演讲没什么超预期的东西，要说有，可能就是把对等关税的实施日期，从4月1日改为了4月2日，因为他觉得愚人节"不吉利"，怕别人误会 是在开玩笑 。 演讲没有超预期，甚至前一晚上，美国的商务部长表示和加拿大、老墨正在全天候通话，这意味着，今天25%的关税即使落地了，后续也还是有 继续谈判的空间，所有的威胁都是谈判桌上的筹码而已。 资产价格在risk off（避险）和risk on（追逐风险）的切换上，这轮表现得非常敏感。 比如港股，恒生科技是日内11点左右触底后，一路反弹的，日本、韩国和中国台湾也基本类似的节奏， 而川宝的演讲，从北京时间早上9点开 始，持续了100分钟左右，也就是正好11点前结束 ，大家消化了一下，觉得，嗯，没事了，继续奏乐继续舞吧。 事实上，昨天南向港股通资金净流出，主要 ...